隨著2022年上半年的結束，比特幣已經鎖定了歷史上最差的月度價格表現之一。在過去的30天裡，價格下跌了37.9%，僅次於2011年的熊市，成為歷史上最糟糕的月份之一。就糟糕的程度而言，2011年比特幣的價格低於10美元。
本週比特幣價格盤整，消化了當月的損失，並維持在2017年2萬美元的歷史高點附近的穩定交易區間。市場以21,471美元的高位開盤，隨後跌至周中的短暫低點18,741美元，然後反彈收於19,139美元。
由於美國6月份通脹預期仍居高不下，烏雲籠罩，潛在的經濟持續衰退，市場仍處於高度避險狀態。這在比特幣的鏈上表現和活躍度中很明顯，最近幾週比特幣的鏈上活躍略有減弱。隨著網絡活躍現在處於與2018年和2019年最嚴重的熊市階段相吻合的水平，似乎已經發生了對市場旅游近乎徹底清除的情況。
然而，現有的活躍似乎與高信念積累和自我託管的堅定趨勢一致。交易所的餘額正在以歷史上的高水平流失，而散戶和鯨魚的餘額正在顯著增加。
面對如此復雜，可以說是分歧的市場力量，在本期中，我們將嘗試確定比特幣鏈上表現和供應分配中出現的關鍵趨勢。
比特幣旅遊的終結
比特幣分析中最基本的概念之一是對鏈上活動的評估。這個概念是識別用戶群中的相對優勢或劣勢，尤其是識別宏觀網絡特徵的變化。
高活躍度通常是新需求湧入、投機增加的代名詞，通常與牛市有關（如下圖綠色所示）。
低活躍度通常是需求大幅減少和市場遊客興趣減弱的代名詞，是熊市的典型特徵（如下圖紅色所示）。
正如我們即將探討的那樣，幾乎整套鍊上活躍指標都表明網絡用戶的數量和活躍程度正在接近歷史上最深的熊市區域。比特幣網絡正在接近一種狀態，幾乎所有的投機實體和市場遊客都被完全清除出資產。
例如，活躍地址從11月的每天超過100萬下降到今天的87萬/天，下降了13%。這表明新用戶幾乎沒有增長，甚至很難留住現有用戶。
該指標的更高級版本是活躍實體的數量，它受益於我們的聚類算法。這些方法整理多個地址，並將它們分配給鏈上實體，從而更準確、更清晰地反映可能更活躍的用戶群。
由於參與者推測價格會進一步上漲，活躍實體在2021年11月ATH（歷史最高價）之後確實經歷了顯著上漲。然而，這種預期已經消散，現在已經確立了普遍的下降趨勢。每天大約有12.4萬個活躍實體，在熊市典型的低活躍通道的下端徘徊（以紅色顯示）。
在該指標中，HODLers的保留更為明顯，因為活躍實體通常呈橫向趨勢，表明用戶的基本負荷穩定。
通過實體淨增長的崩潰可以清楚地觀察到參與者的投降，這顯示了新實體和離開鏈上實體之間的區別。除了LUNA崩盤期間的兩次大幅飆升和6月下旬的拋售外，整體增長率至少可以說是乏善可陳。
最近，用戶群的增長率已經驟降到每天約7000個淨新實體，這與2018年和2019年最糟糕的熊市水平期間的低點相似。
HODLer基本負荷
結算的交易數量進一步揭示了任何一天對區塊空間和網絡利用率的需求。評估交易數量比活躍地址/實體要細微一些，原因有二。
可用區塊空間的限制對交易容量造成了限制，費用就是擰開放氣閥（非常低，表明幾乎沒有可觀察到的擁塞）。
交易技術的效率不斷提高，如分批交易和SegWit，這兩種技術在2020年都有大規模的採用。
在2018年1月和2021年5月，交易數量的急劇下降標誌著牛市的結束。經過幾個月的複蘇，可以看到交易需求在整個熊市主體中呈橫向移動。這既表明新進入的需求停滯，也表明用戶（HODLers）的基本負載可能保留。
為了強化這一點，餘額非零的地址數量繼續增加，達到4220萬的新ATH，並且受最近投降的影響很小。
在重大拋售事件和早期熊市期間，隨著投資者投降並花光一切，比特幣網絡經常會看到錢包被大量清洗。
2018年1月至3月減少700萬個地址，引發了熊市，相當於總地址數量的24.4%。這仍然是有史以來的最大降幅。
與2018年相比，2021年4月至5月，在礦工大遷移期間，100萬個非零地址崩潰，減少了2.8%，反應相當溫和。
儘管價格暴跌更厲害，但2022年5月只刪除了43萬個地址，減少了1%，並且比4月至5月21日嚴重得多。
2018年後，可以看到非零地址投降的嚴重程度有所降低，這表明普通比特幣參與者的決心水平越來越高。
鏈上活躍仍然嚴重低迷，並且處於熊市區域。在過去的12個月裡，幾乎所有的邊際買家和賣家似乎最終都投降，並從網絡中清除了。這只留下了一批具有高度決心的HODLers。比特幣的需求方幾乎沒有增援，因此價格正在調整，直到這些HODLers能夠設定底線。
交易所分歧
交易所仍然是比特幣市場基礎設施的核心，每天有數億至數十億美元的比特幣價值在鏈上流動。外交易所的存款和提款數量，往往表現出與現貨價格的高度敏感性和相關性。
一般而言，存款和取款數量均隨價格走勢，在牛市頂部達到頂峰，此時投機性需求的流入量最大。相對於存款（粉紅色），取款（綠色）的數量往往較少。這是由於交易所在一次交易中處理多個客戶的提款，而存款則是單獨處理。
最近幾週，人們重新開始關注區塊鏈資產的自我託管，一些借貸服務暫停了用戶的存取款。也許是為了應對這一不幸事件，我們目前看到交易所提款量增加，而存款量繼續下降。
這在歷史上是不常見的，在過去5年中幾乎沒有類似的例子。
我們還可以用整個網絡中所有交易的比率來評估交易所相關活動的主導地位。由此，我們可以確定投資者活動的高峰和低谷，並確定基本負荷市場結構的變化。
在2017年和2021年牛市達到頂峰後，交易所的交易主導地位幾乎立即達到頂峰，佔據了所有活動的80%至94%。這標誌著市場旅遊業的最後喘息和湧入，因為新的參與者在價格暴跌之前的最高點買入，隨後他們從網絡中被沖走。
自2021年5月的高點以來，交易所的交易主導權經歷了漫長的排毒過程，並且似乎穩定在50%左右。這支持了我們之前的觀察結果，即市場正在接近HODLer主導的製度。
交易所儲備繼續出現大規模淨提款，總餘額降至2018年7月以來的最低水平。自2020年3月以來，交易所的總餘額已流出75枚BTC。僅過去三個月就有約142,500枚BTC流出，佔總額的18.8%。
交易所如此大規模的代幣外流，尤其是面對如此極端的價格下行走勢，是令人迷惑的，我們將在接下來的章節中進一步細分這些代幣流出。
我們可以通過個別交易所觀察這些儲備的變化，在這些交易所中，我們看到正在發生的一個有趣分歧：
Coinbase繼續代幣淨流出，過去兩年總共減少了45萬BTC。 Coinbase餘額以持續的10k到30k枚BTC階梯函數減少。這些代幣被轉移到與Coinbase實體無關的新錢包中。鑑於錢包的持有規模，這些可能是機構的託管解決方案。
另一方面，幣安的淨餘額同期增加了大約30萬枚BTC。因此，正如TXMC本週所強調的那樣，幣安現在已經取代了Coinbase，成為比特幣供應量最大的交易所。
伴隨著歷史上糟糕的價格表現，交易所出現了有史以來最大的月度下降，達到了15萬BTC/月的流出率。這占到6月份典型餘額減少的5.0%至6.0%，與2021年5月至6月發生的大量代幣湧入交易所的情況形成鮮明對比。
所有的代幣都去哪兒了？
自2017年6月以來，最大的交易所淨頭寸變化（Exchange Net Position Change）得到了最大的流動性供應變化（Illiquid Supply Change）的補充。非流動性供應在7月增加了22.3萬枚比特幣，反映出代幣大規模流向了幾乎沒有消費歷史的錢包（一般來說，這些錢包不是交易所）。
同樣，這與2021年5月和LUNA崩盤期間形成了直接對比，這兩者都看到了價格暴跌，與非流動性供應的崩潰相呼應。
隨著交易所總量繼續耗盡，我們可以看到最大的（10k+ BTC）和最小的（
持有10到10k BTC的群組幾乎是完全中立的，他們的總持有量沒有顯著變化。
深入研究這一點，我們可以看到散戶的餘額以每月60.46k BTC的速度增加，這是歷史上最激進的速度，相當於每月流通供應量的0.32%。有趣的是，散戶餘額擴張的速度超過了2017年12月ATH時創下的記錄，當時價格也是2萬美元。
散戶群體顯然認為2萬美元是一個有吸引力的價格，儘管這一次的市場趨勢是朝著另一個方向發展。
最後，下圖源自我們的鯨魚進出自交易所的交易量指標，其中鯨魚被定義為擁有>1k BTC的實體（不包括礦工和交易所）。
在淨值上，鯨魚已經從我們跟踪的交易所提取了869萬枚比特幣，他們的積累和分配週期似乎與市場價格表現密切相關。自2022年4月以來，鯨魚交易量一直以提取為主，6月份達到14萬比特幣/月的顯著速度。這是過去5年中的第二高速度，僅次於2021年1月時的調整。
結論
比特幣鏈上活動正處於熊市領域，最近的網絡利用率表明所有市場遊客幾乎完全被清除。對區塊空間的需求很低，網絡用戶的增長也是缺乏活力。
然而，在表面之下，市場正在經歷許多非常耐人尋味的分歧。儘管年初至今經歷著歷史上的糟糕時期，當前是自2011年以來價格表現最差的一個月，但強烈的HODLer基調仍然存在。
隨著參與者發現自我託管的新動力，交易所儲備繼續流失。這些代幣似乎流入了沒有消費歷史的錢包，並且散戶和鯨魚群組的餘額增長和兌換提取活動都處於歷史激進水平。
比特幣熊市如火如荼，在它的影響下，最終的HODLers將是笑道最後的一批人。 （金色財經）
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