比特幣:曾經的“數字黃金”,如今的“數字鑽石”?

隨著流動性退潮引發幣災,比特幣“數字黃金”神話越發黯淡。

德銀分析師Laboure 和Pozdnyakova 認為,數字貨幣更像是一種高度營銷的商品——鑽石,而非歷經時間考驗的穩定避險資產——黃金。

兩位分析師在近期的一份研報中寫道,過去十年,發達市場的量化寬鬆政策增加了市場的流動性,也助推了加密貨幣的普及。但隨著美聯儲等主要央行收緊貨幣供應,短期來看加密貨幣的“自由落體”可能會持續,比特幣價格的下行壓力可能“才剛剛開始”。

長期來看,Laboure 認為,考慮到比特幣與風險資產間的高度相關性,若標普500指數回升,比特幣不排除有回升的可能。

自2022年3月美聯儲首次加息以來,比特幣已經下跌了46%,更廣泛的彭博加密指數下跌了51%。年初至今,比特幣跌近60%。

曾經的“數字黃金”,如今的“數字鑽石”?

歷史經驗表明,越是在市場波動和地緣政治風險嚴重的條件下,黃金的“避險屬性”似乎就越得以凸顯。近年來,比特幣等加密貨幣因其“去中心化”的一度享有“數字黃金”的美名。

然而,隨著流動性退潮引發幣災,比特幣“數字黃金”神話黯淡。數據顯示,現貨黃金年內小幅下跌2.3%,而同期比特幣暴跌近60%。

比特幣:曾經的“數字黃金”,如今的“數字鑽石”?

這一背景下,德銀分析師Laboure 與Pozdnyakova 表示,與“數字黃金”相比,用“數字鑽石”來描述比特幣更合適——與鑽石類似,營銷佔了比特幣價值中的“大頭”。

為了詳細闡述這一點,兩位分析師講述了鑽石巨頭戴比爾斯(De Beers)發家故事。研報提及,戴比爾斯通過廣告宣傳改變了消費者對鑽石的看法,打造了“鑽石恆久遠,一顆永流傳”的神話。兩人寫道:

“通過營銷一個理念而不是一種產品,他們為每年720億美元的鑽石行業打下了堅實的基礎,在過去80年裡,他們一直統治著這個行業。鑽石如此,包括比特幣在內的許多商品和服務也如此。”

Laboure 與Pozdnyakova 還指出,比特幣作為“支付手段”不會成為主流,原因有二,一是接受加密貨幣的商家數量仍然很少,二是價格波動使其不太可靠。同時,比特幣作為“替代資產”的想法也不可靠,因為其與納指、標普500等風險資產的相關性越來越高。

比特幣:曾經的“數字黃金”,如今的“數字鑽石”?

比特幣價格背後的主要驅動因素

五年前,一枚比特幣的價格為1000美元左右。 2021年11月,一個比特幣的價格已經飆升到了6.7萬美元。今天,它的價格徘徊在2萬美元左右。那麼,其真實的價格究竟是多少呢?影響幣價起伏的主要因素又是什麼呢?

Laboure 認為,可從“非理性因素”與“理性因素”兩個角度來看。

他認為,前者主要由心理因素主導——“比特幣的價值將繼續漲跌,取決於人們認為它的價值,”Laboure 認為這種現象即“小叮噹效應”。換句話說,“比特幣的價值完全是基於一廂情願的想法”。

“理性因素”主要有四點:

供需關係:以比特幣為例,供給是有限的,大約90%的比特幣已經在市場流通。而機構、企業和消費者對比特幣的需求也在增長。因此,價格存在上行壓力。 (換句話說,“飢餓營銷”)

流動性:與整體價值和流通中的比特幣數量相比,比特幣的流動性較低。德銀調查顯示,在過去三個月中,用作支付手段的比特幣數量不足所有比特幣交易的2%。

持倉高度集中:0.04%的地址持有超過60%的比特幣,前十個地址持有大約6%的代幣。相比之下,包括Square 和Coinbase 等公開持有比特幣的上市公司僅持有比特幣總供應量的1.2%。 (換句話說,有莊家)

各平台、交易所缺乏通用標準:數以百計的加密貨幣交易所以不同的費用和報價運作。

除此之外,Laboure 還提及,監管因素的作用也不可忽略。

比特幣:曾經的“數字黃金”,如今的“數字鑽石”?

短期衝擊劇烈,長期不排除上漲可能

近期,數字貨幣市場日益動盪,部分數字資產對沖基金和貸款機構破產消息屢屢傳出。

Laboure 認為,加密貨幣近期的“自由落體”可能會持續下去。由於沒有類似股票定價模型的通用模型對此類複雜資產進行定價,疊加數字貨幣市場高度分散,加密貨幣世界的“流動性危機”仍可能持續。

同時,考慮到美聯儲緊縮週期仍未結束、歐洲央行尚未啟動加息政策、日本央行面臨的市場壓力甚至在加劇傳統避險市場的動盪,疊加近期市場對經濟衰退擔憂加劇等宏觀因素,投機市場面臨的衝擊非常大。 Laboure 表示:

“額外的宏觀經濟衝擊可能會衝擊加密貨幣近期的低點,並重新點燃DeFi(去中心化)生態系統的傳染風險。”

比特幣:曾經的“數字黃金”,如今的“數字鑽石”?

長期來看,Laboure 認為,考慮到比特幣與風險資產間的高度相關性,若標普500指數年底回升至4750點,以2022年來比特幣與該指數日頻率數據下1.45的beta值計算,比特幣有回升至2.7萬美元上方的可能。 “但即便如此,仍不到去年11月峰值的一半”,Laboure 寫道。

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