撰文：Joanna Ossinger, Muyao Shen & Yueqi Yang，彭博社
編輯：Moni，Odaily
在躲藏了五週後，三箭資本創始人 Su Zhu 和Kyle Davies 在一個未公開的地點接受了彭博社採訪。
他們談論了許多內幕消息，並對這段加密貨幣之旅感到懊悔。他們坦言三箭資本的風險管理出現了系統性失敗，由於錯誤押注導致信貸流動性受到巨大影響。不過，兩人拒絕透露他們在哪裡，但電話中的一名律師表示，他們的最終目的地是阿拉伯聯合酋長國。
Kyle Davies(左)和Su Zhu(右), 攝於2021年5月
35 歲的Su Zhu 和Kyle Davies 在高中時就已經是好朋友。他們曾聯手把三箭資本打造成一個加密貨幣交易龐然大物。可是，由於糟糕的投機和槓桿交易，三箭資本最終引發了多米諾式爆雷——隨著三箭資本的倒閉，一系列區塊鏈反應出現：債權人破產、加密貨幣市場拋售，給比特幣和其他代幣者持有者帶來巨額損失。
在前往迪拜的途中，兩人稱這是一場“令人遺憾的崩盤”。
當過度槓桿遇上加密貨幣寒冬
最近，英屬維爾京群島一家法院下令清算加密貨幣對沖基金三箭資本，稱他們被拖欠超過28 億美元的無擔保債權。法庭文件顯示，這一數字預計還將大幅上漲。迄今為止，監督破產的清算人已經控制了價值至少4000 萬美元的資產。
Su Zhu 和Kyle Davies 長期以來一直是最知名的加密多頭，然而在槓桿的推動下，他們一步步將三箭資本置於“雷爆中心”。隨著加密貨幣崩盤，三箭資本陷入困境。 Su Zhu 說道：“我們將自己定位於一種最終不會發生崩盤的市場中，” Kyle Davies 補充稱：“我們固執地相信加密貨幣市場會一直向好，我們在三箭資本中擁有我們所有的、幾乎所有的資產。然後，在美好的時光裡，我們做到了最好，但在糟糕的時期，我們輸得最多。”
同時，Su Zhu和Kyle Davies 認為市場中並非只有他們有問題，糟糕的行情、相互關聯的單向押注和寬鬆的借貸策略導致諸如Celsius Network、Voyager Digital 和BlockFi 等公司的破產。
Su Zhu 說道：“不僅是我們，Celsius 這類公司都有問題，這並不奇怪，我們有自己的資本，有自己的資產負債表，但我們也從這些貸方那裡吸收存款，然後我們為它們創造收益。因此，如果我們從事吸收存款然後產生收益的業務，那麼你知道，這意味著我們最終會進行類似的交易。”
顯然，Su Zhu 和Kyle Davies 在推卸責任，要知道，他們之前曾大力鼓吹加密貨幣資產。
就在本週，有消息稱Su Zhu 在三箭資本倒閉之前還前為一艘價值5000 萬美元的遊艇支付了首付款，不過這個消息引發了Su Zhu 的不滿並稱這是誹謗。 Su Zhu 解釋說：“這艘船是一年多前買的，委託建造並在歐洲使用，而且這艘遊艇有完整的資金來源。”Su Zhu 否認他享受奢侈生活方式的說法，並指出自己每天騎自行車上下班，他的家人“在新加坡只有兩套房”。
三箭資本位於新加坡的辦公室
“我們從來沒有在任何俱樂部花過很多錢。你知道，我們從未見過我開著法拉利和蘭博基尼，我覺得這種對我們的抹黑只是來自經典劇本，你知道，當這種事情發生時，當爆雷時，這些都是人們喜歡看的新聞頭條。”
Luna 引發的“慘案”
Su Zhu 和Kyle Davies 承認，在Luna 和現已失效的算法穩定幣UST 的交易上讓他們遭遇重大損失，他們坦言對LUNA 的崩盤速度感到驚訝。 Su Zhu 解釋說：
“我們沒有意識到的是，Luna 能夠在幾天內幾乎歸零，這將引發整個行業的信貸緊縮，也將對我們所有流動性不足的頭寸造成巨大壓力，回想起來，三箭資本可能與Terra 的創始人Do Kwon 太接近了。”
“當Do Kwon 搬到新加坡時，我們開始直接了解他。而且我們只是覺得該項目會做一些非常大的事情，並且已經做得不錯了。”Su Zhu 坦言自己對LUNA 出現誤判，“LUNA 最初的表現太好了，你知道的，太大了，太快了。這對我們來說非常像一個長期資本管理的機會，其他人也有這類交易，我們都認為是好的，LUNA 增長得太快了。”
其中一項交易涉及一種與以太坊相關的代幣，稱為stETH——旨在釋放staked ETH 的流動性，並廣泛用於DeFi。一旦期待已久的以太坊區塊鏈升級生效，每個stETH 都可以兌換成一個ETH，但Terra 崩盤引發的動盪導致其市值跌破該水平，結果導致其他投資者風控拋售。
Su Zhu 進一步說道：“因為Luna 剛剛出事，所以它非常像一種傳染病，人們會說，好吧，有沒有人也使用長期質押的ETH，而不是隨著市場下跌而被清算ETH？所以整個行業都在有效地尋找這些頭寸，你知道，最終這些人都被獵殺了。”
儘管如此，三箭資本在市場危機剛剛出現的時候仍能夠繼續從大型數字資產貸方和富有的投資者那裡借款——直到他們自爆。
在Luna 破產後，Su Zhu 表示貸方對三箭資本的財務狀況“感到滿意”，甚至允許他們繼續交易，“好像一切都沒有錯”——正如法院文件現在所顯示的那樣，其中許多貸款只需要非常少量的質押品。
“所以我只是認為，你知道，在那段時間裡，我們繼續照常營業。但是，是的，在那一天之後，當比特幣從30,000 美元跌到20,000 美元時，你知道，那對我們來說非常痛苦，那也是釘在我們棺材上的最後一顆釘子。如果我們更多地參與遊戲，我們就會看到信貸市場本身就是一個循環，你知道，我們可能無法在我們需要的時候獲得額外的信貸。”
被GBTC“鎖死”
灰度比特幣信託基金（GBTC）是一個封閉式基金，允許那些不能或不想直接持有比特幣的人購買投資於他們的基金的股票。有一段時間，GBTC 是少數受美國監管的加密產品之一，因此它擁有自己的市場，也非常此投資受歡迎，以至於其股票的交易價格一直高於其在二級市場上持有的比特幣的價值。
另一方面，灰度允許像三箭資本這樣的大投資者通過將比特幣交給他們來直接購買股票，然後這些GBTC 持有者可以將其持有的股份出售給二級市場。這種溢價意味著任何銷售都可以為大投資者帶來可觀的利潤。在2020 年底提交給監管機構的最後一份文件顯示，三箭資本是GBTC 的最大持有者，當時持有的頭寸價值10 億美元。
不過，該策略有一個障礙：直接從灰度購買的股票有六個月的鎖倉期。從2021 年初開始，這種限制就成了一個問題，隨著GBTC 的價格從溢價滑落到折價——一股價值低於支持它的比特幣——結果這款產品不得不面臨來自其他同類產品更激烈的競爭。幾個月過去後，GBTC 的折價幅度越來越大，所謂的GBTC 套利交易也不再奏效——尤其是傷害了那些利用槓桿來試圖提高回報的投資者——三箭資本也因此受到影響。
GBTC 折價交易
在Su Zhu和Kyle Davies的講述中，投資GBTC 的部分原因是他們的從眾心理：“當時的利潤非常大，我們設法在正確的窗口期做到了，然後像其他人一樣，我們開始虧錢，而且還變成了負數。我們的信任就打折了，而且，打折的幅度比任何人想像的都要大得多。”
無風險回報？不存在的
永遠不存在沒有風險的投資。
在回答有關三箭資本出了什麼問題的問題時，Su Zhu 表示，多年牛市讓他對市場產生了過度自信，這種牛市不僅注入了他和Kyle Davies 思維力，而且注入了幾乎加密貨幣行業裡的每個信貸基礎設施服務提供商。
Su Zhu 說道：“你總是需要對自己進入的領域有所了解——選擇投資時，要分辨這家到底有沒有風險，對我們來說，如果你訪問我們的網站，我們總是有大量關於加密貨幣風險的免責聲明，我們從來沒有將自己標榜為無風險的。”
他說，當加密貨幣市場在5 月首次開始下滑時，“我們滿足了所有追加保證金要求，所以我們覺得，人們應該明白這其中存在風險。當我們做得好時，貸方受益匪淺，因為當我們做得好時，他們可以說，看，我每年能從三箭資本的借貸業務中賺取2 億美元，獲得10 倍收益。但現在，情況則完全相反。”
目前，Su Zhu 和Kyle Davies人正在前往迪拜，Su Zhu 希望一步步來，通過其私人資產進行清算。 Su Zhu 透露，加密貨幣行業裡甚至有人對他們發出死亡威脅，因此現在希望到人身安全並保持低調，“這對每個人都有利”。
Su Zhu 最後說道：“鑑於我們計劃將業務轉移到迪拜，現在必須盡快去那裡評估是否能夠按原計劃將公司搬到那裡，或者未來是否還會有其他想法，但目前的情況非常不穩定，主要重點是幫助債權人進行償付。”
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