文/BitMEX Research
摘要
本文我們討論以太坊合併時鏈分叉的可能性，相應將產生ETH2幣和新的ETHPoW幣。我們研究ETHPoW鏈的可行性，考慮到幣價和經濟鏈應用，幾乎可以確定ETHPoW鍊是條小眾鏈。我們的結論是，儘管ETHPoW鏈可能有許多技術挑戰，其長期可行性是個疑問，但它可能在短期到中期為交易者和投機者提供一個令人興奮的機會。
概述
經幾次延遲後，以太坊似乎終於將在2022年9月開啟合併進程。至少以太坊核心開發者Tim Beiko在2022年7月14日的開發者電話會議上提議，將2022年9月19日（星期一）作為可能的合併日期。合併的第一個主要部分，即關閉工作證明挖礦。屆時，以太坊將選擇支持哪條區塊鏈，共識部分會遷移到現存的權益證明信標鏈。然而，2022年9月19日的日期遠非最終確定日期，帶有合併時間參數的客戶端尚未發行，在此之前，合併的確切時間仍不確定。
合併後，需要運行兩個以太坊客戶端：1、質押客戶端或共識層客戶端；2、執行層客戶端，例如Geth。執行層客戶端仍將驗證和處理以太坊智能合約和交易。值得指出的是，即使在合併之後，質押者也不能將他們質押的以太幣提回到執行層，這種“第二輪合併”可能還需要6到12個月的時間。
在討論合併時，有很多反饋說以太坊社區普遍支持關閉工作證明。在最近的一次會議上，V神提到，如果有人不喜歡這樣，他們可以一直使用以太坊經典（2016年DAO事件的倖存者）。然而，正如人們所預料的那樣，PoW礦工普遍反對關閉工作證明。為什麼？他們將被完全排除在以太坊系統之外。別管什麼EIP-1559協議了，這次他們在以太坊的收入將瞬間降為零。幾個月來，一些礦工一直在幕後發聲反對合併，並表示希望能“做點什麼”。最終在2022年7月29日，中國挖礦生態系統最大的玩家之一Chandler Guo表示，他可能計劃繼續在以太坊PoW鏈上挖礦。
如果PoW鏈仍然存在並繼續擴展，一些人猜測這一代幣可以被稱為ETHPoW。在我們看來，這條鏈很可能延伸至超過合併點，然而，這條鍊是否具有任何經濟意義，這是一個開放性問題。當然，有觀點認為，該鏈可以長期存在下去。與PoW相比，PoS可能有其自身弱點（例如，質押衍生品具自然壟斷性），這最終使PoS鏈在某些用例中不如PoW鏈有吸引力。所有與以太坊競爭的智能合約平台（可能除了以太坊經典之外）都已經走上了PoS之路，因此有可能會有某個PoW智能合約鏈獲得極大的吸引力。除了ETHPoW之外，並沒有其他真正的候選者。
總之，ETHPoW堪稱對2016/17年代比特幣和以太坊分叉時代的懷舊，看起來有可能會引發市場參與者的興趣。
冰河期
七年前，當以太坊的PoS系統還只是畫板上一系列古怪零碎的想法時，V神就已經預見到了這個潛在的問題（轉變到PoS後的持久鏈分叉）。一個稱為“冰河期”的解決方案出現了。在這個系統中，隨著時間的推移，PoW挖礦網絡的難度會呈指數增長，最終此鏈無法進行有效延伸。在最初的Frontier客戶端之後，以太坊的第一次主要網絡升級被稱為“冰河期”，包含了第一個難度炸彈。這枚炸彈被設定在2017年“爆發”，當時的Serenity升級準備將網絡過渡到PoS。然而，PoS升級延遲了，因此難度炸彈也被硬分叉推遲了。
所謂的難炸炸彈實際上在過去已經爆發過好幾次了。例如，在2017年10月初的幾天裡，以太坊的平均出塊時間在30秒左右，之後難度炸彈系統被重置，出塊間隔恢復到正常的13秒左右。在以太坊的歷史上，難度炸彈被重置了6次，有6次硬分叉。
最近一次的重置是在2022年6月提出的，現在炸彈預計將在2022年9月中旬“爆發”，這是轉變到PoS的完美時機，正如早在2015年就計劃的那樣。雖然炸彈將於9月引爆，但根據前幾次炸彈爆發情況估算，本次炸彈爆發對平均出塊間隔的影響可能需要幾個月才能顯現出來。例如，一些計算估計，區塊出塊間隔時間達到30秒左右可能需要175天。在此之後，情況會呈指數級惡化。
另一個有趣的因素是，這次向PoS的轉變是認真的。因此，ETHPoW的價格相對於ETH來說可能偏低（明顯的價格崩潰），價格也可能非常不穩定。這樣一來可能會減少ETHPoW的挖礦動機，從而精確評估冰河期將如何運作，這已構成一個相當複雜的礦工動機、哈希率和出塊時間之間的循環依賴，可能極具挑戰性。
新的ETHPoW硬分叉客戶端
冰河期的到來意味著PoW鏈可能在分叉後只有幾百天的存續時間。如果PoW鏈要長期存在，可能需要一個新的硬分叉客戶端來永久消除冰河期的特性。這就給ETHPoW帶來了若干問題，這也許正是冰河期被設計要產生的問題。它從ETHPoW中移除一層合法性。 ETHPoW再也不能聲稱自己是現有的或原始的規則鏈。它還需要一個硬分叉。然而，今天並沒有多少以太坊用戶真正關心這點，這點似乎在7年前更有意義些。
與此同時，任何ETHPoW社區都需要找到具有技術專長的開發者來生產新的客戶端。他們還需要解決謝林點（schelling point，又譯為薛林點或聚焦點）問題，在新的客戶端和新的參數上達成一致，以激活和實施硬分叉消除冰河期。可能需要說服交易所和託管者來運行和支持這個新的客戶端，這可能比說服他們繼續在新的ETH2基礎設施上運行舊的Geth節點稍微困難一些。然而，在實踐中，這些問題可以相當容易被克服，而且ETHPoW社區的規模不太可能特別大，因此這可能並不是一個主要問題。可能僅是幾個大礦工的幕後猜想。
鎖定質押幣
目前，信標鏈上大約質押著1320萬個以太幣，如果算上實際餘額，則接近1400萬個（累計以太坊質押收益加上超過32個ETH閾值的任何存款）。據我們了解的情況，在原來的ETHPoW鏈上，如果不發生硬分叉，這些資金將永遠丟失。相反，在ETH2鏈上，這些代幣可以在未來的某個時間點送回到執行層。這對ETHPoW鍊是有一些影響的。首先，有人可能會說，ETHPoW鏈上的ETH供應較少，這可能會使ETHPoW價格上漲。另外，由於用戶在ETHPoW鏈上損失了大筆資金，可能會導致該鏈信譽受損，最終損害ETHPoW。
如果發行一個新的硬分叉ETHPoW客戶端，以解決冰河期問題，關於如何處理這些質押幣可能需要抉擇。這是ETHPoW社區將面臨的困境。一個可有能的結果是，因為關鍵在於這是一枚PoW代幣，所以他們有可能將這些質押幣永久鎖倉。在ETHPoW的世界裡，質押是一個錯誤的決定。至少，合併前ETHPoW鏈上80萬左右累計質押收益應該被認為是完全非法的。因此，如果你是一個驗證者，或者你持有stETH，你可能不會在ETHPoW鏈上表現特別好。
穩定幣
許多人猜測，如果發生有爭議的以太坊分叉，將不再由以太坊基金會或V神來做決定。據說，在這種情況下，新的王者可能是穩定幣託管人。這些託管人必須選擇一條鏈來支持，考慮到這些代幣的受歡迎程度、流行程度，以及它們與Defi的關聯度，他們的決定將決出獲勝鏈。因此，也許以太坊中最有權勢的人變成了Jeremy Allaire（USDc發行方Circle的CEO），而不再是V神。
當然，Jeremy是一家公司的CEO，他必須對其客戶負責，不然將意味著他的行為不符合股東的最大利益，可能還是不合法的，因此在實踐中他也許並沒有這樣的權勢。然而，這一明顯的風險最有可能表現出來的方式是，政府當局出於某些監管原因命令Circle支持某條鏈。這個問題正是以太坊的一個潛在弱點。
如果合併後出現鏈分叉，Circle、Tether、Binance和其他穩定幣託管方都很有可能支持ETH2。因此，即使排除以太坊基金會和社區對ETH2的強力支持，這次分叉的結果也很明顯，ETH2將是贏家，ETHPoW將會失敗。在ETHPoW上，許多依賴USD穩定幣的Defi應用將以很多災難性的方式展現經濟崩潰。然而，穩定幣發行方的立場還有很多其他影響，我們將在下文討論。
賣出ETHPoW
很多以太坊最大化主義者強烈支持向PoS的轉變，不喜歡ETHPoW。因此，他們可能希望ETHPoW鏈盡快消亡。
在此之上還有一層想法。以太坊最大化主義者實際上應該（有些反常）希望ETHPoW鏈能夠存活，至少存活一段時間，這樣他們就可以將ETHPoW幣在市場上進行交易，獲得更多的ETH（或美元）。這樣他們就可以從他們認為“愚蠢”的ETHPoW支持者那裡賺錢，這一切要趕在ETHPoW在接下來的幾年慢慢消亡之前。所以，可能很多人會盡快出售他們的ETHPoW，價格可能很低。
但是等一下……在這上面還有另外一層想法，也就是第三層想法。每個人實際上應該做的（無論以太坊最大化主義者與否）是在合併發生時盡快購買ETHPoW。我會在下面展開解釋。
搶購ETHPoW
為了出售ETHPoW兌換ETH，可能需要等待合併後某個中心化交易所支持ETHPoW業務。雖然像FTX和幣安這樣的中心化交易所也許會很快推出產品，但可能需要一段時間才能支持ETHPoW存款，至少幾個小時或幾天。無論他們準備得多麼充分，ETHPoW上的哈希率和區塊出塊時間很可能是不穩定的，他們需要保護自己免受雙重花費攻擊。
另一方面，從理論上講，一旦合併發生，人們應該能夠在去中心化的鏈上交易所購買ETHPoW。無論你對ETHPoW的看法如何，你肯定認為它是比ETHPoW鏈上所有其他ERC-20幣都更好的押注？
讓我們來看看今天以太坊上的一些代幣在ETHPoW鏈上會如何：
* ETHPoW上的USDc——毫無價值，因為Circle將選擇ETH2，因此該代幣將不可贖回，正如我們上面討論的那樣。
* ETHPoW上的USDT——同樣毫無價值。
* ETHPoW上的WBTC——沒有價值，因為託管人將選擇ETH2，因此該幣將無法兌換為比特幣。
* ETHPoW上的BNB——還是沒有價值，因為Binance會選擇ETH2。
* ETHPoW上的Uniswap——該代幣在ETHPoW鏈上的長期可行性存在問題。該幣可能會比ETHPoW更快崩潰。
* ETHPoW上的stETH——因為在此鏈上沒有質押，這些幣可能無價值，如上所述。
* ETHPoW鏈上的所有其他ERC-20代幣——在ETHPoW鏈上可能有非常有限的價值。
因此，得以在中心化交易所進行交易之前，最好的策略實際上可能是盡量多買ETHPoW。之後，在中心化交易所可以交易的時候，你可以賣出ETHPoW。這就像是ETHPoW上的免費期權。
合併交易策略
隨著這些潛在的爭議鏈分叉，以太坊的合併提供了一個令人興奮的交易機會。下面是一個可能“無風險”的交易思路:
1、在合併之前，把你的以太坊錢包中所有USD兌換為USDc。
2、合併一旦發生，在ETHPoW鏈上出售你的USDc，在UniSwap或Curve等鏈上去中心化交易所購買ETHPoW幣。
3、一旦中心化交易所啟用ETHPoW存款，賣出你所有的ETHPoW，兌換為USD。
4、贏利
通過上述交易，你可能會以幾乎零風險的方式免費獲得更多USD！所說的零風險只針對特定類型的風險，比如價格波動。
當然，在現實中執行上述交易實際上是相當複雜、有風險的，有幾個問題需要管理：
* 你需要快速進行交易，因為可能會有一場爭相利用這一機會的競爭。出售ETHPoW的流動性池可能很快枯竭。
* 你將需要管理自己的密鑰，而非使用託管。任何第三方託管人都不太可能在分叉後這麼快就在ETHPoW上支持ERC-20幣。
* 你用於與去中心化交易所交互的任何基礎設施都可能支持合併，並且只在ETH2上運行。因此，你可能需要運行自己的以太坊節點，直接與ETHPoW上的智能合約交互。這對一些交易者來說可能是相當複雜的，但這個困難正是可能盈利的契機。分叉之前在ETH1上多做相關練習也許會有所收穫。
* 你可能需要確保你的USDc出售/交換訂單不會在ETH2鏈上重播。可能需要創建一個分叉智能合約。
* 有可能的是，流動性提供者意識到這一潛在風險，並在合併前或在合併後很快撤出流動性。然而，也有可能有些流動性提供者懶得這麼做，從而創造了一個機會。
* 許多Defi協議依賴於價格預言機，如何處理鏈的ETHPoW端可能還不清楚。
人們可能會嘗試在Defi中應用一些更高級的策略，包括槓桿、借貸或提供流動性，不過，我們現在就講到這裡。
結論
在以太坊合併點發生的任何鏈分叉都可能是2016/17時代的有趣回歸。儘管ETHPoW面臨著許多技術挑戰，但只要該鏈存活下來，就很可能圍繞該幣展開積極敘事，主要的中心化交易所可能會上市該幣。加密世界在很大程度上仍然充斥著敘事和噪音。 ETHPoW可能會產生很多讓人興奮的機遇，我們預測ETH-ETHPoW會在分叉後成為一個熱門的交易對，至少在另一個有趣的情況出現之前會是這樣。祝遊戲早早開始！
