淺析以太坊分叉Token的價值與成功概率

原文標題：《ETHPoW vs ETH2》

原文來源：BitMEX Research

摘要

• 在這篇文章中，我們討論了以太坊合併時分裂出新鏈，從而產生一個ETH2 Token 和一個新的ETHPoW Token 的可行性。

• 就Token 價格和經濟鏈的使用而言，幾乎可以確認ETHPoW 將會是少數人支持的那條鏈。

• 儘管ETHPoW 鏈可能面臨許多技術挑戰並且在長期可行性方面存在問題，但它的存在可能在中短期內為交易者和投機者提供令人興奮的機會。

概述

經過幾次延遲，以太坊似乎最終將在2022 年9 月開始合併。以太坊核心開發者Tim Beiko 在2022 年7 月14 日的開發者電話會議中建議將2022 年9 月19 日星期一作為可能的合併日期。合併的第一個主要部分，就是停止工作量證明（PoW）挖礦。以太坊的共識部分選擇遵循哪個區塊鏈，然後將轉移到已經存在的股權證明信標鏈。然而，2022 年9 月19 日的日期還遠未最終確定，具有合併時間參數的客戶端尚未發布，在此之前，合併的具體時間仍然存在很大的不確定性。

合併後，需要運行兩個以太坊客戶端，即共識層客戶端和執行層客戶端，例如Geth，仍將驗證和處理以太坊智能合約和交易。值得指出的是，即使在合併之後，質押者也無法將他們質押的以太坊撤回到執行層，「第二次合併」可能還需要6 到12 個月的時間。

在討論合併時，許多人報告說以太坊社區廣泛支持關閉PoW。在最近的一次會議上Vitalik 提到，如果有人不喜歡它，他們總是可以使用Ethereum Classic（即ETC，2016DAO Wars的產物）。然而，正如人們所預料的那樣，PoW 礦工肯定不會支持關閉PoW。他們為什麼會這樣？他們將完全被以太坊系統拒之門外。 EIP-1559比起這都不算什麼，這一次他們從以太坊獲得收入的可能降到了零。幾個月來，一些礦工在幕後一直在發出反對合併的聲音，並表達了「誰能站出來做點什麼」的願望。最終在2022 年7 月29 日，中國挖礦生態系統中最大的參與者之一「寶二爺」（郭宏才）表示他可能計劃繼續在以太坊PoW 鏈上進行挖礦。

如果PoW 鏈仍然存在並繼續擴展，有人猜測這種幣可能被稱為ETHPoW。在我們看來，這條鍊是否具有任何經濟意義是一個懸而未決的問題。有一種觀點認為，該條鏈可以長期存在。與PoW 相比，PoS 可能存在一些弱點（例如Staking 衍生品成為自然壟斷），最終使PoS 鏈在某些用例中的吸引力不如PoW 鏈。所有與以太坊競爭的智能合約平台（或許只有ETC 除外）都走上了PoS 的道路，因此一個新PoW 智能合約鏈的出現也許能獲得很大的吸引力。除了ETHPoW 之外，沒有其他真正的候選者。

無論如何，在對2016/17 比特幣和以太坊分裂時代的懷舊中，ETHPoW 看起來可能會引起市場參與者的一些興趣。

冰河期（Ice Age）

七年多以前，當以太坊的PoS 系統只是繪圖板上的一系列古怪和破碎的想法時，Vitalik 已經預見到了這個潛在的問題。並為此提出了一個解決方案，稱為「Ice Age」。在這個系統中，PoW 挖掘網絡的難度隨著時間的推移呈指數級增加，最終無法有效擴展鏈。在最初的Frontier 客戶端之後，以太坊的第一次主要網絡升級被稱為「Ice Age」，其中包括第一個難度炸彈。這顆炸彈將在2017 年「引爆」，當時Serenity 升級將把網絡過渡到PoS。但最終PoS 的升級被延遲了，因此炸彈也被硬分叉延遲了。

其實，難度炸彈過去已經成為「啞彈」很多次了。例如，在2017 年10 月上旬，以太坊平均出塊時間約為30 秒，之後難度炸彈系統被重置，平均出塊時間回落到正常的13 秒左右。難度炸彈在以太坊歷史上已經重置了6 次，六個硬分叉。

最近一次重置是在2022 年6 月提出的，現在預計炸彈將在2022 年9 月中旬「引爆」，這是切換到PoS 的完美時機，就像早在2015 年的原計劃一樣。雖然炸彈將在9 月，根據之前的炸彈爆炸的時間來看，對平均區塊間隔的影響可能需要幾個月的時間才能變得顯著。計算估計，平均出塊時間達到30 秒可能需要175 天，在此之後，情況應該會呈指數級惡化。

另一個有趣的因素是，這次向PoS 的過渡「真的來了」。與ETH 相比，ETHPoW 的價格可能較低，也可能會劇烈波動。這可能會降低礦工們挖ETHPoW 的慾望，因此準確評估Ice Age 時期的情況可能非常具有挑戰性。

新的ETHPoW 硬分叉客戶端

隨著ice age 的到來，之前的PoW 鏈也許只能在分叉後再存續幾百天。如果PoW 鏈要長期存在，它需要硬分叉一個新的客戶端來永久移除ice age 的效果。這給ETHPoW 帶來了一些問題，也許這正是ice age 的存在意義。它從一定程度上否定了ETHPoW 的合法性。 ETHPoW 將不能自稱是正統或符合原始規則的那條鏈。它還需要一個硬分叉。然而，今天可能沒有多少以太坊用戶真正關心這一點，這在七年前似乎更被看重。

同時，任何ETHPoW 社區都需要尋找具有技術專長的開發人員來編寫新客戶端。他們還需要解決一個schelling 點問題，就新客戶端和新參數達成一致，以移除ice age 並激活硬分叉。然後社區需要說服交易平台和託管人運行和支持這個新客戶端，這可能比說服他們繼續在新的ETH2 基礎設施旁邊運行舊的Geth 節點稍微困難一些。然而，在實踐中，這些問題可以很容易地克服，並且ETHPoW 社區的規模不可能特別大，因此這應該不是一個主要問題。也許會有一些大型礦工在幕後為整個運營提供資金。

被鎖定的質押中的ETH

目前，信標鏈上大約有1320 萬枚ETH 質押，如果包括實際餘額（通過質押獲得的以太坊加上任何超過32 ETH 閾值的存款），則接近1400 萬。據我們了解，在ETHPoW 鏈的初始階段，如果不發生硬分叉，這些資金將永遠丟失。相比之下，在ETH2 鏈上，這些ETH 可以在未來的某個時間點被送回執行層。這對ETHPoW 鏈有幾個後果。首先，有人可能會認為，由於ETHPoW 鏈上的ETH 供應量少了一部分，這可能會推高ETHPoW 的價格。或者，由於用戶損失了大量資金，這可能會降低鏈的可信度並損害ETHPoW。

如果硬分叉一個新的ETHPoW 客戶端，為了解決ice age 的問題，在如何處理這些質押ETH 的問題上社區將面臨抉擇。這是一個兩難境地。一個可能的結果是，由於它是一個PoW 幣，社區可以將質押的Token 永遠鎖定。在ETHPoW 世界中，質押是錯誤的選擇。至少在合併之前獲得的約800,000 ETH 的累積質押收益在ETHPoW 鏈上應該被認定是完全不合法的。因此，如果你是驗證者或擁有stETH，你可能不會在ETHPoW 鏈上獲得額外收益。

Stablecoin

許多人推測，如果發生有爭議的以太坊分叉，決定權將不再屬於以太坊基金會或Vitalik。他們認為這種情況下新的造王者可能是Stablecoin 的保管人。這些保管人必須選擇一條鏈來支持，並且考慮這些Stablecoin 的受歡迎程度和流行程度，以及它們與Defi 的相互關聯程度，他們的決定將決定獲勝的鏈。因此，也許是Jeremy Allaire（Circle 的CEO，USDC 發行人）才是以太坊最有權勢的人，而不是Vitalik。

當然，Jeremy 是一家公司的首席執行官，他必須對他的客戶做出回應，不這樣做可能意味著他沒有為股東的最大利益行事，這可能是非法的，因此他現實中可能真的沒有這個權力。然而，如果官方出於某種監管原因命令Circle 支持一條或另一條鏈，那情況就不一樣了。這也是以太坊當下的一個潛在弱點。

如果合併後出現鏈分叉，Circle、Tether、Binance 和其他Stablecoin 託管方似乎都將支持ETH2。因此，即使排除以太坊基金會和社區對ETH2 的大力支持，這次分裂的結果也是明確的，ETH2 將成為贏家，ETHPoW 將成為輸家。在ETHPoW 上，許多依賴美元Stablecoin 的Defi Apps 將在經濟上以災難性的方式崩潰。但是，Stablecoin 發行人的這種立場還有其他一些含義，我們將在本文後面討論。

出售ETHPoW

許多以太坊極端主義者強烈支持向PoS 轉變，因此不會喜歡ETHPoW。他們可能希望ETHPoW 鏈迅速消亡。

然後是在此之上的一層思想。以太坊最大主義者實際上應該（有點反常地）希望ETHPoW 鏈能夠生存，至少是一段時間，這樣他們就可以將ETHPoW Token 在市場賣出並獲得更多的ETH（或美元）。這樣他們就可以在ETHPoW 未來幾年慢慢消亡之前，從他們認為是「愚蠢」的ETHPoW 支持者那裡賺錢。因此，許多人可能會盡可能快地出售其ETHPoW Token，價格可能會疲軟。

在此之上還有一層思想，第三層。實際上每個人應該做的（無論是否有以太坊）是在合併發生後儘快購買ETHPoW Token。下文將進行解釋。

ETH 分叉token 的價值

為了出售ETHPoW 來獲得ETH，需要在合併後等待中心化交易平台支持ETHPoW。雖然像FTX 和Binance 這樣的中心化交易平台可能會很快推出相關產品，但仍需要一段時間，至少幾個小時或幾天才能支持ETHPoW 存款。無論他們準備得多麼充分，因ETHPoW 上的算力和出塊時間都可能不穩定，他們需要保護自己免受雙花攻擊。

另一方面，理論上無論發生什麼，一旦合併發生，用戶應該能夠在鏈上去中心化交易平台購買ETHPoW。無論您對ETHPoW 的看法如何，您肯定認為該Token 比ETHPoW 鏈上的所有其他ERC-20 Token 更好嗎？

讓我們對應思考今天以太坊上的一些Token：

• ETHPoW 上的USDC – 毫無價值，因為Circle 將選擇ETH2，因此Token 將不可贖回，正如上文所述。

• ETHPoW 上的USDT – 也毫無價值

• 在ETHPoW 上的Wrapped Bitcoin – 毫無價值，因為託管人將選擇ETH2，因此Token 將無法兌換為比特幣

• ETHPoW 上的BNB – 一文不值，因為Binance 將選擇ETH2

• ETHPoW 上的Uniswap – ETHPoW 鏈上Token 的長期生存能力值得懷疑。 Token 可能會比ETHPoW 更快地崩盤

• ETHPoW 上的stETH – 由於這條鏈上沒有抵押，因此這些Token 可能一文不值，如上文所述

• ETHPoW 上的所有其他ERC-20 Token——在ETHPoW 鏈上的價值可能非常有限

因此，在中心化交易平台進行交易之前，最好的策略實際上可能是盡可能多地購買ETHPoW。隨後在中心化交易平台出售ETHPoW。這就像ETHPoW 上的免費看漲期權。

合併交易策略

與過去這些有潛在爭議的區塊鏈分叉一樣，以太坊合併提供了一個令人興奮的交易機會。一個可能的「無風險」交易思路如下：

1. 在合併之前，將您所有的美元兌換成您自己的以太坊錢包中的USDC

2. 合併後，立即在ETHPoW 鏈上出售您的USDC，在UniSwap 或Curve 等鏈上去中心化交易平台換取ETHPoW Token

3. 一旦中心化交易平台開啟ETHPoW 存款，將所有ETHPoW 出售為美元

4. 獲得利潤

進行上述交易，您有可能以幾乎零風險盈利。零風險是僅考慮某些類型的風險（例如價格變動）。

當然，實際上執行上述交易實際上是相當複雜和有風險的，並且有幾個問題需要管理：

• 交易需短時間內進行，因為可能會有一場利用該機會的競賽。支持出售ETHPoW 的流動池內資金可能會很快枯竭。

• 您需要管理自己的密鑰，而不是使用保管人。如果有的話，任何第三方託管人都不太可能在拆分後很快就在ETHPoW 上支持ERC-20 Token。

• 基本上用於與去中心化交易平台交互的基礎設施都可能支持合併，並且僅在ETH2 上運行。因此，您可能需要運行自己的以太坊節點並直接與ETHPoW 上的交易平台智能合約進行交互。對於一些交易者來說，這可能相當複雜，但這個困難是可能出現獲利機會的地方。在ETH1 分叉之前可能需要練習。

• 您可能需要確保您的USDC 賣出/swap 訂單不會在ETH2 鏈上再次進行。可能需要創建拆分智能合約。

• 流動性提供者可能會在合併前後非常快速地意識到這種潛在風險並撤回流動性。然而，一些流動性提供者可能不會這樣做，從而創造機會。

• 許多DeFi 協議依賴於價格預言，可能不清楚這些將如何處理ETHPoW 鏈。

在DeFi 中可能有更高級的策略可以嘗試，包括槓桿、借貸或提供流動性，我們暫不討論。

結論

以太坊合併時發生的任何鏈分叉都可能是對2016/17 時代的有趣回歸。儘管ETHPoW 面臨許多技術性挑戰，但只要該鏈存活下來，就會有圍繞其Token 的積極性敘事，領先的中心化交易平台可能會開放其交易。加密空間仍然充滿敘事和噪音。 ETHPoW 將會帶來很多值得興奮的事，我們預測ETH 兌ETHPoW 的交易對將成為拆分後的流行交易對，至少在另一個有趣的動態出現之前是這樣。期待比賽開始！