文/Matt Maximo & Michael Zhao grayscale.com
背景知識
以太坊計劃於2022年9月15日合併到權益證明（PoS），不出所料，這引發了關於以太坊（ETHW）工作量證明（POW）分叉的猜想。雖然有以太坊分叉的先例，但我們將探討為什麼這一次可能不可行，以及這將對以太坊（ETH）和以太坊經典（ETC）意味著什麼。
以太坊經典誕生於2016年。屆時一個新興的去中心化自治組織（即DAO）的代碼中存在漏洞，黑客利用該漏洞竊取了360多萬枚ETH。雖然社區中的大多數人都支持硬分叉來修改網絡的交易記錄以使攻擊者的行為無效，但也有一部分人認為不應該對鏈狀態進行任何修改。該網絡的分叉版本變成了我們今天的以太坊鏈，而反對分叉的那群用戶繼續使用DAO攻擊者成功攻擊的網絡版本，也就是現在的以太坊經典。
從那時起，以太坊已經開發出了一個強大的去中心化應用程序（dApps）和用戶群體的鏈上生態系統，而以太坊經典則在很大程度上仍然是一種價值存儲資產。儘管存在這些差異，但以太坊經典呈現出了一個全新的、工作量證明的以太坊網絡變體，如果以太坊合併產生硬分叉，那麼，用戶、開發者和礦工可以無縫過渡到該變體。
2022年3月，關於以太坊礦工考慮過渡到以太坊經典的消息開始傳播開來，導致ETC價格在11天內上漲了103%。儘管有人猜測合併後會有新的ETHW分叉，ETC還是再度上漲，自7月12日以來漲幅超過198%。圍繞合併的各種猜測使ETC成為2022年表現最好的加密貨幣之一，年初至今上漲了18%，而比特幣（BTC）和以太坊（ETH）等其他加密貨幣的價值下跌了近50%。
來源：TradingView 截止8/15/2022
回顧歷史，分叉的資產非常有利可圖，許多市值最高的代幣都是從比特幣和以太坊的分叉開始的。例如，在2016年7月，當以太坊（ETH）分叉為ETH和ETC時，任何當時在原區塊鏈上持有代幣的人都立即擁有了等量的新代幣。截至2016年年底，ETC的市值為1.24億美元，是第六大代幣，ETH的市值為6.97億美元。今天，以太坊經典（ETC）是市值超過56億美元的第19大代幣。
儘管分叉在過去有過創造價值的先例，但我們將探討為什麼這可能不是創建POW的可行方案。
以太坊不僅僅是貨幣
有必要區分2016年的以太坊生態系統（當時網絡第一次分叉到ETH和ETC）和今天更為成熟的用戶體驗和交互的以太坊協議、dApps和代幣的鏈上生態系統。當前以太坊網絡的PoW分叉將導致代幣複製，這可能會給開發者和市場參與者帶來較大挑戰。事實上，由於鏈上頭寸試圖被清算，DeFi的複雜性和鎖定在DeFi協議中的資產支持代幣的數量將給ETHW的價格帶來災難性風險。
為了詳細了解今天的風險有多高，讓我們看向以太坊生態系統的一個關鍵元素：穩定幣。 2016年以太坊經典分叉時，穩定幣才剛剛開始獲得吸引力。在當年6月份，Tether（USDT）的市值僅為以太坊（ETH）的0.65%，而在撰寫本文時此數值是28 .34%。
來源：CoinMetrics, CoinGecko 截止8/15/2022
Tether和其他穩定幣發行機構，如Circle （USDC），已經聲明只有PoS網絡上的代幣可以在分叉後被贖回。這意味著ETHW上的所有變體都可能變得毫無價值，還有其他“資產支持代幣”也是如此，如wBTC和stETH。
資產支持代幣的一些主要用例是貸款抵押品、提供流動性、促進槓桿交易和其他DeFi應用。在2016年，這種生態系統實際上是不存在的。如今，以太坊上的DeFi由530多個協議組成，智能合約鎖定了近400億美元的價值。目前，超過250億美元的資產支持代幣被鎖定在智能合約中。如果ETHW分叉上線，這些協議的用戶可能試圖將之前的資產支持代幣槓桿化為ETHW代幣，而ETH持有者同時急於在中心化交易所出售他們的免費ETHW代幣換成美元或ETH。因此，我們可能會看到該分叉資產受到不成比例的拋售壓力。
來源：CoinMetrics 截止8/15/2022
截止目前，已經出現的ETHW投機市場還沒有反映出對分叉的強烈支持。 ETHW的價格可被視為一個潛在分叉支持度的指標，自Poloniex在8月10日推出ETH IOU的交易支持以來，ETHW價格一直呈下降趨勢。 ETHW的交易峰值為0.08 ETH，之後繼續穩步下跌至0.03 ETH。雖然可能存在短期救濟反彈的可能性，但ETHW的價格表明其支撐動機可能是由投機而非資產的真實感知價值驅動的。 ETHW自推出以來下跌超過50%，而ETC在同一時期上漲了約9%。
來源: CoinGecko (Ethereum POW on Poloniex) 截止8/15/2022
協議團隊不必要的複雜性
ETHW分叉除了會讓ETHW鏈上不可贖回的資產支持代幣損失價值，還可能給許多基於以太坊的協議帶來新的操作問題。當協議的代幣持有者投票決定部署在新的區塊鏈上時，協議代幣的流通供應不會改變，以防止價值和效用的稀釋。然而，在PoW分叉上，協議將被複製，所有原生代幣也將被複製。這意味著它們可能會以不同於PoS鏈上對手的價格進行交易。
因此，協議將需要決定如何管理複製國庫、複製代幣、NFT所有權等持有的價值代幣。如何鞏固治理權利？有人能買到更便宜的變體，卻仍然擁有同樣的投票權嗎？協議國庫中的複制代幣會被持有或出售嗎？協議團隊可能會發現，在以太坊經典上部署一個新的協議要簡單得多，不涉及任何代幣變體問題。
以太坊經典的牛市
ETHW分叉的成功不僅需要用戶、資金和開發工作，還需要現有區塊鏈基礎設施的強有力支持。主要的交易所和DeFi協議已經在決定是否支持ETHW代幣，儘管這並不一定表明他們的偏好或認可ETHW技術。
由於目前潛在的ETHW分叉逐漸受到關注，礦工可能會發揮更關鍵的作用。合併後，礦工將不再能夠從以太坊網絡獲得獎勵，並將尋求把他們的資源轉移到新的網絡。距離預期的合併還有大約一個月的時間，目前仍沒有關於礦工將如何調整他們的機器和軟件以在ETHW鏈上挖礦的文件或預期時間表。與此同時，以太坊經典已有完整的文檔，做好操作準備，去吸收當前以太坊挖礦的哈希率。
無論ETHW分叉是否成功，以太坊經典都將繼續正常運行。繼續使用工作證明版本以太坊的支持者可能會發現，在以太坊經典中存在穩定的網絡版本時，ETHW分叉的複雜性可能不值得讓人那麼費力。雖然用戶可能會被免費代幣的承諾吸引，但隨著交易所的流動性枯竭，以美元清算ETHW代幣的能力可能只是曇花一現。一旦一個生態系統沒有更多的價值可供提取，用戶也就不太可能繼續支持這個生態系統了。
結束語
由於DeFi的複雜性和資產支持代幣的擴散傳播，ETHW分叉將面臨嚴峻挑戰。雖然成功的可能性預計很低，但有些礦商和交易所已經開始支持PoW分叉。到目前為止，對ETHW代幣的猜想已經導致其價格自發行以來穩步下跌超過50%，而ETC的價格則上漲了約9%。
除了對ETHW代幣興趣的下降，主要的以太坊協議和參與者，如Tether和Circle，都表示他們支持ETH PoS作為規範鏈——這是一個重要的支持跡象，因為這兩家公司持有近12010億美元的鏈上資產支持代幣。如果協議發現代幣持有者確實希望在以太坊PoW變體上有協議的變體，他們很可能會選擇ETC，而無需在復制在ETHW上的鏈上生態系統的複雜性裡掙扎。