介紹
本文的目的是讓讀者從不知道“收益曲線”的真正含義，轉變為對Sense 協議創建的Web3 收益曲線感到興奮。
首先，我們將討論傳統經濟體的收益率曲線、它們告訴我們的市場預期以及它們對經濟活動的影響。然後，我們將討論如何使用Web3 收益率曲線創建類似的鏈上金融原語。
這條基礎收益率曲線是Sense 正在構建的未來的基礎：我們的願景是為收益率曲線和其他鏈上收益率原語創建去中心化、透明、公平的工廠，以及用於收益率發現的完全去中心化市場。你不必有財務背景也能分享我們的願景只需閱讀這篇文章。讓我們潛入水中。
什麼是收益率曲線，它們為什麼重要？
在傳統經濟中，以中央銀行管理的貨幣為基礎，有一種叫做收益率曲線的東西。這是你可以通過在一系列不同時期（3 個月、6 個月、一年、5 年等）向政府貸款來獲得的固定利率。從技術上講，任何具有多種期限的固定利率資產（例如公司債券）都有一條收益率曲線。儘管如此，人們在孤立地說“收益率曲線”時，通常會提到政府債券的收益率曲線。政府債券收益率曲線的特別之處在於它是整個經濟中最安全的貸款。政府幾乎肯定會償還你，因為政府是印鈔票的人。
收益率曲線非常有用，它告訴我們很多關於經濟中的資本礦池對未來的預期。他們為此工作的原因是它們代表了今天的貨幣和未來的貨幣之間的匯率，沒有任何有意義的考慮沒有被償還的風險。
對於大多數人來說，如果你借給他們錢，你可能想要一些利息來補償你手頭沒有錢做其他事情，再加上一點來補償你根本沒有得到償還的風險. 也許你不信任他們，但也許你確實信任他們，但仍然承認未來是不確定的。他們可能會死他們可能會錯誤地成交量入一場令他們財務緊張的訴訟。他們可能會被搶劫。誰知道？
有了美國政府，你知道他們可以付錢給你——所以也許你會以更低的利率借給政府，明年只要求103 美元。你希望他們補償你無法使用你的資金，但你不必擔心他們不還錢。你怎麼知道你會得到回報？好吧：他們是唯一可以賺錢的借款人。他們不能“用完”美元來償還你，因為他們總是可以打印美元。
這就是為什麼政府可以印製的貨幣的利率通常被稱為“無風險利率”（RFR）。它不是字面意義上的“無風險”——政府崩盤，貨幣可能變得一文不值，如果你將它存放在銀行賬戶中，銀行可能不會兌現你對這些債券的所有權：見鬼，即使你實際持有老鼠可以吃掉它們的紙質債券。風險總是存在的，但貨幣發行人提供的匯率是我們所擁有的最接近“無風險匯率”的市場代理，這是了解當前貨幣與以後貨幣之間兌換率的重要指標。每個其他借款人都會向你支付“無風險利率”（你給他們的現金的未來價值）以及一些補償你風險的費用。
你可能不知道你將獲得的這些未來美元的購買力，但你幾乎可以肯定地知道，明年你將獲得這103 美元。
什麼被計入收益率曲線
現在，我們都聽到關於美聯儲設定利率的喋喋不休，但美聯儲本身（通常）並沒有設定這些較長期限債券的利率。他們設定了短期利率。這意味著1 年、2 年、5 年、10 年等債券所做的是隱含地定價市場認為未來的短期利率。十年期債券只是10 個單獨的1 年期收益率或40 個單獨的3 個月期收益率的隱含平均利率。
更瘋狂的是，因為我們的債券一直在到期和被出售，你可以單獨分解每個時期的定價利率。你可以根據市場價格計算出1 年的利率，三年後的預期。
這是一個簡單的例子，說明如何使用1 年和2 年債券。
*如果你不想對具體數字感到困惑，基本的想法是，如果我知道1 年貸款的利率是多少，以及2 年貸款的利率是多少，我就知道定價為從現在開始1 年的1 年期貸款利率——它應該使現在購買一年期貸款和明年購買一年期貸款大致等於現在購買2 年期貸款。如果需要，請跳過數字。 *
假設從現在開始1 年100 美元的支出為98 美元——所以我們在1 年的利率約為2% (2.04%)。現在，假設2 年後100 美元的支出成本為94 美元，總回報率約為6% (6.38%)，年收益率約為每年3% (3.14%)。有了這個，你可以計算出從現在起1 年（“1 年1 年遠期”）的1 年期債券的定價。
如果你現在用94 美元購買1 年期債券而不是2 年期債券，那麼明年你將得到94 美元* (1 + 2.04%) = ~95.92 美元。市場認為，如果你繼續向政府貸款，那約95.92 美元加上另一年的利息應該等於100 美元。因此，大約4% 的收益率被計入1 年遠期收益率（（100 美元– 95.92 美元）/95.92 美元= 4.26%））。
市場不只是說通過貸款2 年每年可以多獲得1% 的收益，而是說明年的利率將是現在的兩倍當你在收益率曲線上獲得更多到期日時，你可以更清晰地了解市場認為該資產在未來各個時間點的短期利率。
因此，人們認為的收益率曲線價格將是美聯儲為未來每個時期設定的利率。我們有一組可變的未來“無風險利率”，這些利率被計入期限較長的債券，並隨著對宏觀條件或美聯儲行為的預期而變化。
為什麼收益率曲線會影響經濟
收益率曲線不僅反映了對經濟的預期——它反過來也會影響經濟。我從無風險貸款中獲得的收益越高，我借給其他人的可能性就越小。回到上面的例子——我願意明年以105 美元的價格借給你，因為我明年只能通過購買政府債券來收回103 美元。你的風險更大，但我願意為額外的2 美元承擔這個風險。
如果突然間我明年可以從政府債券中收回106 美元，那麼我不可能以105 美元的價格借給你並承擔不必要的風險。突然之間，經濟中的每個人借錢的成本都變得更高了，許多人將根本無法再藉錢，因為他們實際上無法期望償還更昂貴貸款的利息。
現在貨幣和未來貨幣之間不斷變化的匯率影響其他資產價格，就像它影響人們放貸的意願一樣。如果今天的1 美元從明年的1.03 美元變為明年的1.06 美元，那麼所有以未來美元計價的東西都比現在的美元貶值。因此，如果沒有其他任何變化，如果政府債券的收益率上漲，我預計未來將支付X 美元股息的股權投資現在以目前的美元計算價值更低（意味著數字下跌）。
這種明確的收益率曲線存在於任何有無風險借款人的經濟體中，你可以向其借出他們印製的貨幣，並且流動性市場正在為這些貸款利率定價。
在一個沒有這個的經濟體中，仍然存在一條非顯式的收益率曲線——存在某種比率，人們在總價值中呈現的貨幣比未來的貨幣多——但沒有人知道它是什麼。這意味著有些人會進行風險投資，以獲得他們本可以通過風險低得多的投資獲得的回報率。 RFR 的明確收益率曲線將市場中的所有這些信息具體化，並為不想用其資本承擔任何額外風險的任何人提供透明且可用的“無風險”收益率。這提供了一個極其重要的基準利率，所有其他貸款（或任何對某些未來現金流的索取權的資產）都可以通過該基準利率進行估值。
但是我們一直在談論政府發行的貨幣——我們如何才能在加密貨幣中近似這樣的東西？
製作Web3 收益率曲線
在加密貨幣世界中，我們沒有中央銀行和政府作為貨幣的中央發行人和借款人。我們有去中心化驗證的協議，它們作為中央發行人運作，通常沒有任何理由從建立在它們之上的經濟中藉錢。
但是，在某些情況下，該協議需要質押代幣來調整驗證激勵。而且，事實證明，在協議網絡上進行質押的回報與美聯儲設定的可變短期無風險利率非常相似，你可以在此基礎上建立一個固定收益市場（並因此建立收益率曲線） . 棘手的是，這些利率通常在極短的時間內是可變的——協議中沒有內置10 年的固定質押回報。
Staking 如何與美聯儲利率相提並論？
Staking 提供了可變的回報，具體取決於Staking 的人數、網絡活動等。短期政府利率也是可變的：它們取決於美聯儲在任何給定時間所說的情況。由於美國政府本身就是美元的源泉，以太坊網絡就是ETH 的打印機。兩者都不能默認。如果其中任何一方違約，則意味著貨幣本身已經崩盤。因此，就以該貨幣計價的經濟而言，它們都是“無風險”的收益來源，因為它們印製了基礎貨幣。
我們在以太坊網絡中沒有的是1 年、2 年、10 年等債券。你可以質押並得到你得到的任何東西，但你無法在一段時間內從無風險借款人那裡獲得固定回報。你的費率每12 秒會有所不同
我們需要一種方法，將今天固定數量的ETH 兌換成未來固定數量的ETH，而ETH 的回報由永遠不會違約的單一來源（網絡）的收益提供支持。由於該質押回報基於貨幣印刷商（網絡）提供的收益率，因此建立在其之上的收益率曲線可用於定價該貨幣的最低風險回報（質押收益率）的預期值未來的各個時期。
事實證明，我們完全可以通過對ETH 質押者的風險敞口進行一些切片和切分來做到這一點。為了創建這些固定利率，Sense 協議提供了去中心化的基礎設施（智能合約），在質押的以太幣（ wstETH）之上進行“收益剝離” 。我們在其他地方對此進行了更詳細的介紹，但使用這種方法的一個原因是沒有產生新的債務：智能合約持有wstETH 以完全支持固定利率持有人的未來債權，並創建單獨的風險更高的衍生資產（收益代幣） ），其市場定價決定了該固定利率有多大（市場認為平均質押收益率的價格）。
當然，這不是一個完美的代理，但我們認為它是最好的。 Sense 合約存在智能合約風險，Lido 存在智能合約風險，並且由於wstETH 是stETH 的保險庫，因此存在stETH 不會始終與ETH 完全進行1-1 轉換的風險（在未來可贖回的匯率可能會收緊得多）。我們可能會為其他流動性質押代幣製作等價物，但對於任何版本的質押代幣，聲稱質押ETH 背後的質押基礎設施將始終是風險來源。公平地說：在銀行持有債券也不是無風險利率的完美代表；正如我們之前解釋的那樣，銀行最終可能實際上無法給你你“擁有”的債券。
Web3 收益率曲線的未來
隨著合併，以太坊經濟將發生重大變化，因為ETH 的發行人支付了實際利率。通過建立一個去中心化的市場來為固定利率定價，我們將創建一個重要的工具來為所有其他ETH 收益資產定價，並透明地預測市場預期的ETH 網絡在未來。
以此為基礎，我們還為信用違約掉期、遠期貨幣掉期和任何其他未來需要鏈上預言機的ETH RFR 市場解鎖了鏈上定價的可能性。
我們預計Web3 收益率曲線將成為Web3 經濟和市場的重要組成部分，就像TradFi 收益率曲線對於傳統經濟體一樣。我們正在努力構建其創建所需的去中心化、無需許可、透明的基礎設施。