軟著陸後加密市場下階段趨勢與核心敘事

市場最糟糕的時候已經過去，以太坊合併前不太會看到新的低點；但仍需來自關注宏觀市場的不確定風險。

撰文：Ansem

編譯：Amber

在過去的一周多的時間裡，傳統金融市場在美國通脹壓力有所減輕的背景下出現了一些積極的信號，而加密貨幣市場也「追隨」其迎來了階段性的複蘇。

7 月美國CPI 數據錄得8.5% 水平低於市場預期。

而一個月前公佈的前值創出了9.6% 的創紀錄高點，數據發佈時大多數市場參與者都會如此糟糕的數據發布後金融市場出現的猛烈反彈感到驚訝，但實際上這是因為市場對於「數據不會更差了」進行的前瞻性定價，而從結果上來看，這種看似與當期數據背離的判斷是準確的。不過至於CPI 究竟能否就此迎來拐點，我們只能繼續觀察下去。

如果從純粹的「財富破壞」角度來看，今年相比於加密貨幣歷史上任何一個週期的熊市都更加猛烈。 Luna 在5 月份的暴雷事件直接從加密貨幣市場中抹去了600 億美元的總市值，並進而在整個生態中造成了一系列的連鎖反應。比特幣和以太坊價格的快速跳水導致對沖基金Three Arrows Capital 遭遇危機，6 月加密市場總市值再度跌去100 億美元，多家規模很大的加密領域CeFi 機構破產，市場經歷了一輪狂風驟雨般的去槓桿。

如果從好的方面來看，那就是我們幾乎不可能再在短期內看到如此大規模的拋售潮了，此外這種事件發生後形成的底部往往會成為未來強有力的支撐。本文並不是交易指導，只是通過市場上的蛛絲馬跡尋找市場下一步走向的大概率結果。

宏觀金融市場和BTC500

今年大部分時間裡，加密貨幣與傳統金融市場的相關性達到了一個史無前例的水平。傳統金融市場在美聯儲收緊貨幣政策和通脹境況愈發嚴峻的背景下持續承壓，而加密貨幣市場則是在下跌趨勢看似已經接近尾聲時因為連續的黑天鵝事件而再度遭受重創。不過隨著市場逐漸趨於平穩，風險偏好正在逐漸回歸，而加密市場同樣也已經出現了一些回暖的跡象。不過我認為接下來的一段時間裡行情還會有一個橫向震蕩的階段，尤其是對於比特幣來說，反彈可能要比那些敘事更加清晰的山寨幣來的更晚一些。

從技術分析的角度來看，標普500、納斯達克和納斯達克100 最近都在其周線圖上恢復了看漲結構，目前價格已經突破了最近一輪加速下跌啟動前的高點位置。相比於4 月的那一波反彈行情而言，當下這波上漲的強度和圖形層面上的「收穫」都更加清晰。

雖然從日線圖上來看目前價格走到了一個強阻力區域附近，二季度高點一線附近首度觸及時行情有可能走出新一輪的回調，不過這次回調有可能帶來絕佳的上車機會。不過至於是否是起跳前的最後一次深蹲需要取決於這輪迴調的強度，標普500 指數如若能夠守住4080 一線，那麼上漲勢頭將得以延續，不過一旦該位置失守，那麼本輪反彈預計將就此宣告終結。

市場一直在盼著鮑威爾能夠把那個難以捉摸的「軟著陸」搞定，美聯儲當下仍處在高利率、高債務以及高通脹的困境下走鋼絲，任何貨幣政策上不慎的處理都可能會造成嚴重的負面影響。近期的反彈得益於強勁的就業數據和有所下滑的CPI 數值，只有這些數據保持向好的勢頭，美聯儲才能在貨幣政策的調整上獲得更大的靈活性。不過像歐元區能源危機惡化、俄烏衝突升級甚至中國的台海問題等等風險事件都很難被提前定價，這些仍然會為市場添加不確定性。不過當下大多數人對於不斷變化的經濟狀況仍然保持著相對樂觀的態度，多數人並不認為08 年那場全球性的金融危機會重現。

值得一提的是，美國7 月就業數據表現搶眼，雖然市場對於就業狀況的定價效率不高，畢竟多數觀點認為就業好轉會導緻美聯儲在加息上更加激進。但是我認為一旦市場開始正常定價就業指標的變化，那麼通脹很可能會受到健康的就業狀況影響而迎來拐點。

重要事件：

• 8 月25 日：傑克遜霍爾年會

• 9 月2 日：8 月非農就業數據

• 9 月13 日：8 月CPI

• 9 月15 日至16 日：ETH 合併

• 9 月22 日：美聯儲議息會議

在美聯儲下一次議息會議到來前，我們還有一個大約4-5 週的時間窗口，在這期間行情很可能走出先跌後反彈的表現，並以此來提前消化以太坊合併和美聯儲利率決議等重大風險事件的影響。如果下個月非農和CPI 數據仍然表現良好，那麼回調預計不會很強。不過由於今年整個金融市場非常情緒化，因此在這種不確定性仍然很高的階段，一定需要保證自身的流動性。未來一段時間裡行情預計將給出一些更明確的指向性信號，這種時候我們需要做的就是相信自己的判斷並堅定執行。

圖表、敘事和其他有趣的東西

以太坊

ETH 自一個月前CPI 出現下滑以來一直佔據整個加密市場的領跑位置，以太坊不僅跑贏了比特幣，近期表現也明顯優於各大公鏈以及其他市值靠前的大盤幣種。近期只有與合併相關的一些代幣能夠跟上以太坊的節奏，比如OP、Lido 以及GMX 等等。

我認為二層相關的代幣在合併週期中更具關注價值，因為Rollup 需要更高的活躍度來幫助以太坊獲得更高的市場定價，而OP 已經很好地印證了這一判斷，Arbitrum 未來預計也會走上相同的道路。

此外，當下以太坊是加密貨幣市場大玩家們在合併中可以用於下注的唯一流動性資產，因此當前階段以太坊擁有比比特幣好得多的敘事。另外一點在於，加密市場的獨立性正在上升，最近這波反彈行情走出後，目前市場出現了非常明顯的分化，一眾山寨幣截止今天甚至都還沒有收復Luna 暴雷後第一波反彈的高點，相比之下比特幣和以太坊的狀況要好上不少。這種比特幣和以太坊引領下跌但最後「只有」山寨幣遭受毀滅性打擊的劇情，之前並不多見。

盤面上來看，我認為低於1800 美元的以太坊都是值得買入的，當然如果價格再度出現快速跳水並且擊穿1650 一線的話，我們在抄底時機的選擇上需要更慎重，一旦如此行情可能會再度下探1000 美元整數關口。不過只要1650 一線支撐不破，那麼在9 月中旬合併落地的時候，以太坊收復2000 美元幾乎是板上釘釘的事情。

DOGE & SHIBA INU

上週六我收到了SHIB 突破阻力位置的行情異動提醒，DOGE/BTC 開始走平意味著我們即將迎來市場的新一輪選擇，要么熊市反彈中山寨幣的最後一波輪動，要么新一輪爆發式行情會很快到來。結合市場近況我認為後者發生的可能性會更高。

如果你回顧一下加密貨幣市場並不算久的歷史你會發現，DOGE/BTC 是一個可以用於判斷散戶入場的神奇指標。在過去一周左右的時間裡，因為包括AMC 在內的幾個散戶抱團的股票討論熱度的上升，WallStreetBets 這個曾經在2021 年初的那一輪行情中一夜躥紅的Reddit 社區又活躍了起來，如果你經歷過2021 年初的市場，相信對於GameStop 和狗狗幣的故事一定不會陌生。目前狗狗幣生態中還有了一個狗狗鏈，讓狗狗幣可講的故事又多了一層。 Shiba 和狗狗在加密技術創新、DeFi 或者元宇宙遊戲等方面幾乎沒有任何底層支撐，驅動其上漲的幾乎完全是Meme、社區FOMO 情緒以及加密原生資本屬性等因素。不過狗狗幣在每一輪加密市場的行情出現之前總能夠提前搶跑。不過歷史也並不一定會完美重演，這波上漲也有可能僅僅是牛市反彈過程中的山寨輪動而已。

技術圖形上來看也非常簡單，行情在迫近去年夏天的低點後實現了止跌反彈，並且已經突破了最近幾個月震盪所處的箱體上沿，不過如若行情在短時間內再度跌回至這個箱體內部將是一個糟糕的信號，因此短期內對於這個剛剛被突破，由阻力轉為支撐的位置回踩確認時的表現至關重要。

而谷歌趨勢的變化和幣價高度相關，每次價格除頂都伴隨著谷歌搜索趨勢的峰值，從這一點來看，目前狗狗幣還沒有來到要逆轉漲勢的位置，市場對其關注度還相對很低。

Solana

Solana 是2021 年我最喜歡的加密貨幣，作為之前公鏈競賽中除BNB 以外的另一個勝出者，一度引領了上一個市場週期，隨著以太坊過渡到模塊化網絡架構並將大部分執行轉移到Rollup 上，Solana 將成為在一層上直接處理所有事務的代表性公鏈。 Solana 在發展的過程中經歷了很多坎坷，其非常低的網絡使用成本對於普通用戶仍然非常具有吸引力，Solana 生態NFT 的蓬勃發展也印證了這一點。不過也正因如此，網絡經常會被機器人濫用而導致了不止一次的宕機崩潰。為了讓Solana 能夠更進一步，他們必須要讓DeFi 應用發展起來，目前Solana 上的Drift 以及Friktion 已經取得了一些成績。除此以外Solana 上目前還沒有任何高TPS 的遊戲類應用，該網絡能否像雪崩的子網一樣能處理高頻的小額交易非常重要。

Solana 最近一次網絡升級中實施的Quic/Qos/ 本地化費用市場將有助於防止網絡流量高峰期的擁堵狀況，為用戶提供更好的用戶體驗。我很願意把這個升級稱作Solana 2.0，官方給出的補丁版本號是1.10.32。 Quic 是驗證器使用的協議，該協議將允許塊生產商對限制機器人進行評級，並處理UDP 無法實現的擁塞。本地化費用市場將像以太坊上的收費市場一樣運作，但費用不是在整個網絡上受到全球影響，而是特定於正在被限制的部分，因此該規範之所以成為可能，因為Solana 的運行時允許並行交易處理。例如，在ETH 上，每當流行的NFT 鑄造進行時，就會把整個網絡的Gas 費推升，而Solana 上的費用只會對與該特定鑄造互動的用戶激增，允許網絡的其餘部分繼續運行，沒有停頓。質押加權的服務質量確保節點有權獲得相當於您質押的交付給領導者的數據包的百分比，這不允許持有高百分比或根本沒有質押的機器人超過其他人。這些更改現在在主網上廣播邏輯，因此我們將在未來幾個月內看到這些更改是否對網絡的性能產生重大影響。

技術分析方面，一旦48.5 美元一線被有效突破，將快速打開上方空間，短期內回踩40-42 支撐區域不破將是最理想的買入機會，不過如若上週低點39.15 一線被跌破，那麼需要注意防範新一輪快速下跌的風險。

Chilliz

Chilliz 一直是實現現實世界消費者市場最成功的加密團隊之一。他們是一家專門針對體育和娛樂公司的金融科技提供商，他們的一些著名的合作項目包括巴塞羅那足球俱樂部、尤文圖斯、UFC、13 支NFL 球隊等。許多體育俱樂部現在通過他們的Socios.com 應用程序擁有自己的CHZ 相關代幣，該應用程序允許球迷與他們最喜歡的球隊互動。該應用程序尚未在美國上線，但計劃很快推出。最近，他們宣布與巴塞羅那足球俱樂部合作，詳細說明了他們1 億美元的投資，以幫助支持他們的NFT 和元宇宙計劃，自8 月初以來，CHZ 的表現一直非常強勢，跑贏了大多數ERC20 代幣。

目前，CHZ 作為ERC-20 令牌存在，粉絲們用於在Socios.com 上購買在其側鏈Socios 上運營的關聯團隊的粉絲代幣。今年晚些時候，他們將推出自己的公鏈Chilliz 2.0，這將是一個一站式平台，供團隊通過各種分散式應用程序與粉絲互動。如果他們能夠在美國市場有效地複制他們的成功，他們就幾乎可以實現對於大多數NFT x 粉絲x 體育市場的壟斷了。

CHZ 近期走出了一波強勢反彈，目前已經突破了過去近一年左右下跌的趨勢線阻力，上方強阻力需要看到0.30 美元左右，只要價格守穩0.15-0.17 支撐區域不破，那麼上漲勢頭暫時無虞。

XMON

Sudoswap，被Sisyphus 恰當地稱為NFT 市場的Uniswap，是一種試圖使您的jpegs 更具流動性的AMM。在過去的一年裡，NFT 可以說是加密市場新人上手的最佳選擇，但除非你眼光毒辣，否則很難在NFT 市場中一直取得成功。

Sudoswap 允許用戶更有效地交易NFT，用戶能夠創造性地構建不同的池，並在上面有自己的專用曲線。 sudoSwap 不是每次交易時都會收取費用的中心化市場，而是完全去中心化且不收取任何費用的平台，為用戶提供了更簡單的買賣方式。這樣做的主要障礙將是流動性是否轉移，過去一個月左右該平台的數據增長趨勢看起來不錯。鑑於它只上線了大約30 天后銷量就已經達到了OpenSea 約十分之一的水平，一旦市場熱度回歸，尤其是更多遊戲道具類型的NFT 被用戶放入該平台流通的話，sudoswap 未來的成長空間仍然相當可觀。

一些思考

我認為市場最糟糕的時候已經過去了，以太坊合併前我們不太會看到新的低點了，不過我們還是需要進行風險對沖，比特幣在短期內缺乏新的敘事以及市場表現仍然欠佳的近況無疑是當下最適合的可用於對沖做空的資產。雖然比特幣有一群忠實的信徒，但是這些人購買比特幣往往只關注特別長的周期，並不會在意短期內的波動。目前宏觀金融市場的狀況仍然不夠好，不過一旦經濟衰退的焦慮情緒開始減弱，市場上的流動性會很快回歸。而一旦市場出現向好跡象，那麼跟進的最佳選擇實際上是狗狗幣、鏈上期權以及一些MEME 山寨幣。當然，我也很喜歡Chilliz，因為他提供了人們和自己喜歡的球隊建立聯繫的最佳機會，我會非常願意為自己喜歡的球隊推出的鏈上資產買單。無論經濟狀況如何，人們總是喜歡競技體育。我之前也關注了StepN，但是並沒有做太多研究，也沒有搞清楚他的模型是否可持續。所以到目前為止我還沒用過這個App。我認為元宇宙賽道仍然充斥著alpha，因為這個賽道仍然沒有被深入挖掘，但是我並不打算在這裡做過多展開，讀者們可以多關註一下這個賽道的新項目。

在過去的兩個月裡，Lido Finance、OP、GMX、FOLD 等與合併相關的幣種表現很好，不過接下來這些幣會迎來考驗，以太坊合併一旦順利完成進而導致大規模減產，有可能會導致這類資產集體回調。接下來9 月Arbitrum Odyssey 的重啟值得重視，而像最近這輪牛市中表現很好的LINK 和SNX 等看似已經度過了熊市最艱難的階段逐漸開始復蘇。不過當下現貨買入以太坊可能是風險最低的選擇，如果你想要更保險的選擇，那麼就請多去在二層上進行交互，並等待新項目未來公佈發幣計劃。

即將到來的傑克遜霍爾年會預計將會讓市場對於未來美國經濟數據的解讀思路更加清晰，也會給出一些美聯儲貨幣政策調整的前瞻性信號，這都是接下來必須要關注的重點。

• 重點關注的主流資產：ETH、SOL

• 重點關注的MEME：SHIB、DOGE

• 具有較高上限的資產：CHZ

• 中等上限的可關注資產：XMON

• 用於風險對沖的選擇：BTC、APE

• 觀察列表：SNX、LINK、LDO、FOLD、GMX、SYN、SCRT、UNI、AAVE、IMX、OSMO、DPX、MATIC、BTRFLY

展望未來

當前市場關注的重點是將在第四季度到來的以太坊合併，不過我們還是應該進一步拓寬思維。考慮到宏觀金融市場仍然具有很大的不確定性，因此我並不認為現在能夠預判到美股接下來會如何發展。我們沒必要去猜測CPI 的具體數值，不過我們可以通過一些細節去分析美聯儲可能做出的反應和決策。如果我們真的能夠重新迎來牛市或者至少迎來一輪更大規模的熊市反彈，那麼我們需要應對的板塊輪動將和2021 年的市場狀況完全不同，一旦趨勢發生改變，我們需要盡快找到真正具有長期潛力的新的熱點賽道。

未來市場值得關注的敘事：

• Sol 2.0 與本地化帳戶費用市場

• Optimistic Rollups v2: Arbitrum Nitro 和Optimism Bedrock

• privDeFi: Aztec Connect, Secret Network, Penumbra, Mina + zkApps

• sudoSwap & 圖狗

• 跨鏈安全

• 應用鏈間的賬戶互操作性

• 鏈上期權的興起

• zkEVMs: Scroll vs. zkSync vs. Starknet vs. Polygon Hermez

• 新公鏈: Aptos & Sui

• xApps & 跨鏈通訊: CCIP vs. Stargate vs. Synapse Chain vs. Connext vs. Wormhole vs. IBC

• Celestia & Sovereign Rollups

• dyMension and RollApps vs. Rollups

• 模塊化執行rollups / FuelVM

• 鏈遊: Aurory, Illuvium, Treeverse, Strange Clans

• EIP 4844

總的來說，我認為我們處在一個不錯的窗口，未來一個月左右市場預計還會保持在一個比較好的狀況之中，一旦宏觀金融市場的大環境進一步改善，我們就必須要及時抓住上述這些新的敘事。