流動性稀缺時，NFTFi 失去了應用基礎。
撰文：凱爾
市場頭部NFT 借貸協議BendDAO 近期陷入擠兌危機。過去一周時間裡，大量的ETH 存款被從中取走。截至8 月23 日下午4 點，該協議借貸使用率達到了99.26%，可用流動性僅為90.03ETH。這意味著絕大多數ETH 存款人無法立即從協議中取回資產。
作為市場中第一個基於「去中心化點對池」的NFT 流動性協議，BendDAO 當前為無聊猿BAYC、CryptoPunks 等7 大藍籌NFT 系列提供抵押借貸市場，相應地，存款人可以存入ETH 賺取利息。
但隨著NFT 市場冷卻，BendDAO 的存款用戶發現，當NFT 抵押物觸發清算後，由於市場流動性不足，抵押物難以被立即出手、償還貸款，產生壞賬的風險大大增加，大規模擠兌隨之而來。
在任何一個金融市場，流動性通常都是金融應用發揮效能的基礎，但在缺乏流動性的NFT 市場中，快速交易和簡單借貸難以實現，NFTFi 應用的健康運轉正面臨挑戰。
NFT 借貸協議BendDAO 遭遇擠兌危機
由於「NFT 熊市」的到來，市場頭部NFT 借貸協議BendDAO 正在經歷一場擠兌危機。
這場危機從8 月中旬開始冒出苗頭。 8 月14 日至19 日間，BendDAO 清算了10 餘個用於貸款ETH 抵押的藍籌NFT。而隨著NFT 無聊猿BAYC 開始被清算，BendDAO 內部經濟系統經歷了多米諾骨牌式的坍塌。
8 月19 日，BAYC 地板價跌破70 ETH，BendDAO 開始首次清算無聊猿，很快，在BendDAO 質押ETH 以求收穫利息的用戶察覺到，事態正在向失控的方向發展。
在更深入了解這場流動性危機之前，你有必要知道BendDAO 的運作機制。
作為市場中第一個基於「去中心化點對池」的NFT 流動性協議，BendDAO 為藍籌NFT 抵押借貸提供了流動性市場。存款人可以通過向貸款池提供ETH 的流動性賺取利息，而藉款人可以使用特定種類的藍籌NFT 作為抵押品，通過貸款池借出ETH。
鑑於NFT 的流動性無法與同質化代幣相提並論，BendDAO 為了防止市場流動性不足導致NFT 無法及時清算而產生壞賬，截至目前僅支持BAYC 無聊猿、CryptoPunks、Azuki 等7 個藍籌NFT 系列作為抵押供給借貸。同時，用戶抵押NFT 最多僅可以藉出價值當前地板價40% 的ETH。
BendDAO 當前支持7 個藍籌NFT 系列抵押借貸
根據清算規則，當貸款金額/ 抵押品地板價達到90% 時就會觸發清算，屆時BendDAO 會將抵押的NFT 上架至拍賣市場。考慮到NFT 市場波動較大，即便進入清算拍賣環節，持有人依然可以在48 小時內償還貸款。但若NFT 地板價跌破閾值後持續沒有人購買，最終BendDAO 和出借人將承擔債務。
從機制設定來看，BendDAO 在成立之初已經充分考量了NFT 市場波動和流動性風險。但藍籌NFT 價格的下行仍超出了BendDAO 的預料。
根據NFTGo 的數據，在過去3 個月內，BAYC 無聊猿地板價由最高98ETH 跌至66.9ETH，跌幅達到31.7%；CryptoPunks 地板價由最高84ETH 跌至66ETH，跌幅達到21.4%。
隨著價格不斷下跌，陸續有NFT 進入清算程序，而清算環節對流動性有著較高的要求。很快，人們發現，當有NFT 觸發清算並上架到拍賣市場後，並沒有多少人願意參與拍賣，這大幅加劇了壞賬風險。
因此，在BendDAO 有ETH 存款的用戶紛紛取走他們的資金，擠兌出現了。 8 月21 日，Umbra Labs 聯合創始人0 xTIGΞR 發推稱，北京時間8 月20 日15:52 開始的30 分鐘內，有9640 ETH 被從BendDAO 集中取出，超過了存入平台所有ETH 的35%。
截至8 月23 日下午4 點，BendDAO 中存入的ETH 為12181.54 枚，而共有12091.51 ETH 被借出，借貸使用率達到了99.26%，可用流動性僅為90.03 ETH。這意味著，絕大多數ETH 存款人無法立即從協議中取回ETH，他們只能等待NFT 抵押者主動償還貸款釋放流動性，或者拍賣中的NFT 能被成功清算。
流動性不足讓NFTFi 應用難以運轉
作為NFTFi 的代表協議，BendDAO 此次遭遇擠兌危機，嚴重打擊了業內對NFT 衍生金融產品的信心。人們開始意識到，在NFT 交易市場，最可怕的不是價格暴跌，而是流動性的潰散。
從BendDAO 的機制來看，它效仿了Aave 等主流的DeFi 借貸協議，即用戶超額抵押資產，借出其他資產。等到抵押品價值下跌到一定閾值時，觸發清算，協議會自動賣出抵押物，來償還借款。
然而，這套在DeFi 行之有效的業務邏輯，卻在NFTFi 中失效了。由於NFT 無法如同質化代幣一般立即在市場出手，在流動性較差的市場環境下，「清算」成為了偽命題，如若外界對NFT 抵押品後續的市場走勢悲觀，很可能出現無人接手抵押物的情況，導致抵押品砸在協議和出借人手中。
與此同時，BendDAO 的機制設定進一步降低了市場接手抵押品的積極性。
根據BendDAO 的機制，拍賣參與人員的ETH 需要鎖倉48 小時，且拍賣出價需大於NFT 地板價的95%。這意味著，即便拍賣成功，拍賣參與人可能最多僅有5% 的獲利空間。而獲得這5% 利潤的前提是，拍賣完成後可以立即將NFT 以當前的地板價出手。然而，由於BendDAO 中支持抵押的藍籌NFT 大多價格昂貴，多數散戶投資者無力參與，它的流動性注定不會很高。
另外，在ETH 本身波動劇烈的情況下，BendDAO 要求鎖倉48 小時ETH，也會讓拍賣人產生猶豫心理。畢竟，誰也無法預料鎖倉期間ETH 的走勢情況。
為了脫離當前的困境，BendDAO 在8 月22 日發布了一項新提案，其中提出將清算閾值由90% 逐步降低至70% ，拍賣週期由48 小時調整為4 小時，並取消「首次投標要高於地板價95%」的限制。截至8 月23 日下午5 點，該提案獲得了97.13% 的支持率，大概率將被通過。
BendDAO 發起提案修改協議參數
BendDAO 調整規則試圖給市場更多清算空間。但問題是，對於NFT 抵押者來說，清算閾值調整為70% 大幅提高了清算風險。一些社區成員認為，該提案雖然可以提升存款人的信心，但也許會導致更多NFT 被倉促清算。
這個難以兩全的提案正是當前NFTFi 面臨尷尬的縮影。在任何一個金融市場，流動性通常都是金融應用發揮效能的基礎，但在缺乏流動性的NFT 市場中，實現快速交易和簡單的借貸都舉步維艱。
推特用戶「CryptoXavierLee」分析稱，2021 年，經常出現某個NFT 項目的交易額超過總市值，這是市場數據健康的表現。而在今年下半年，NFT 的市值看似比2021 年高，但流動性與同期相比更低。 「看似繁榮的高市值背後本質是NFT 發行氾濫，但市場並沒有足夠的流動性支撐。」
如今，NFT 市場仍未有好轉的跡象。根據Dune Analytics 的數據，OpenSea 平台以太坊鏈上NFT 的單月成交量已由今年1 月的48.57 億美元於7 月銳減至5.28 億美元，8 月初至今，該數據僅為3.68 億美元，幾乎回到了NFT 剛興起時的水平。
與大幅衰減的交易量形成鮮明對比的是，根據NFTScan 8 月20 日的數據，近一周以太坊網絡新增197.97 萬個NFT 資產，平均每天新增鑄造28.28 萬個NFT 資產。
NFT 越來越多，交易量卻越來越少，供大於求的市場現象表明，NFT 的炒作潮趨於冷卻，人們不再願意花費大價錢為一張張「圖片」買單。流動性稀缺時，NFTFi 也失去了應用基礎。