針對「以太坊合併是否被誇大」文章中最需要被解釋的說法，陳述一些反駁的觀點。
原文標題：《Bankless 丨反駁「以太坊合併被誇大」的四個論點》（A Rebuttal to Jordi Alexander & The Merge）
撰文：David Hoffman
編譯：東尋
上週，Jordi Alexander 在Bankless 上發表一篇題為《Is the Merge Overhyped?（合併是否被過度炒作?）》的文章。 （詳見ForesightNews 編譯《以太坊合併被誇大了？從這四個敘述展開》）
自從Jordi 加入Bankless 並幫助我們打開了Terra 的定時炸彈（大約在它崩盤前一個月），我就很欣賞他對於市場的理性和清醒的想法。閱讀他對合併的悲觀看法是一項很好的實踐，我自己確實很難看到這一點。
然而，我認為有一些重大的事情，Jordi 要么是搞錯了，要么是過分強調了針對Jordi 文章中最需要被解釋的說法，我寫了一些反駁的觀點。
圖片由 Midjourney 提供
Tl;DR
因為低gas 費而看空？不要這樣；發行量的減少才是最重要的。
由於鎖定的ETH 過剩而看空？也許是……但我認為這被誇大了。
看空是因為收益率將會很低？別這樣；這實際上是我們正在尋找的牛市案例。
就讓我們一探究竟吧。
合併是否被誇大了？
論點1：這只是一種敘事性的遊戲
Jordi 的第一個論點是，「在無盡的加密敘事交易機會中，這只是又一個敘事交易機會」。這一論點的核心是「無論催化劑的基本面有多強大，市場總是可以比催化劑更快地搶占先機。」
我認為這是一種逃避的說法。這只是說任何事件都會被時間遺忘，一旦結束，我們就會進入下一個敘事。
這沒有給合併留下任何從根本上看漲的空間。我們還沒討論利弊，它就已經被關上了門。
在我看來，對此的反駁很容易。
以太坊合併是自以太坊本身誕生以來加密貨幣歷史上最重要的事件之一。不僅如此，它也是一個從根本上與價格和價值有關的事件。
如果有什麼重大的事情足以突破「交易者要交易」的模仿，那就是以太坊合併。
如果你不相信這種觀點，可以看看 Eric Wall 的Twitter 民意調查：
超過一半的人認為以太坊合併將會像宣傳的那樣發生。另有32.7% 的受訪者表示，要么會出現問題，要么不會發生。
也就是說，62% 的人相信合併會發生，其餘的人則認為不會或者會出問題。
現在，如果你像我、Ryan、Anthony Sassano 或任何以太坊客戶團隊和核心開發人員一樣，你會認為在9 月15 日發生合併的可能性大於95%，而且它會取得圓滿成功。
如果市場定價的成功率低於95%，那麼我認為合併沒有被定價。
你可以押注，但值得注意的是，那些對合併細節有研究的人比在這個投票中回答的人更看好它的成功。
Eric Wall 的Twitter 關注者來自許多不同的社區，因此雖然Twitter 民意調查不是很好的數據工具，但我認為這是一個特殊情況，能夠準確地反映了社區的廣泛分佈。
論點2：Gas 費用大幅下跌
Jordi 的下一個論點是，gas 費用下跌得很厲害。
他說得對，的確如此。
「在8 月的最後30 天裡，ETH 價格上漲了50% 以上，gas 消耗量每天僅為約1300 ETH。」
通過這一點，EIP 1559 的銷毀率變得可以忽略不計，這對ETH 成為超健全貨幣的說法產生了不利影響。 ??
他還認為，gas 費永遠不會回到DeFi Summer 或NFT Mania 的水平。智能合約和NFT 銷售機制都變得更加高效以及gas 費得到優化，並且L2 生態系統也更加發達，準備好吸收大量L1 區塊空間需求。
他是對的
我完全支持Jordi 的論點，即200+ gwei 的gas 價格時代已經結束。
但我也認為目前8-12 gwei 平均gas 價格範式也是偏低的。從2021 年開始，我們正處於一個熊市中。沒有太多新的事情發生。
但只要加密的價格走勢有所上漲，gas 價格就會再次回升。總會有新的事情可以做，也總有另一個牛市將會到來。
Jordi 認為200+ 的gas 費用是不正常的。而我的論點是8-12 gwei 的gas 價格同樣也是一種反常現象。
而且我們只需要15 gwei 就可以實現ETH 發現量的淨負值。但更重要的是，這整個事情被誇大了。
合併是關於區塊獎勵的發行量減少這不是關於銷毀的問題
10 Gwei gas 價格每天銷毀約1000 ETH。權益證明（PoS）消除了每天約1350 ETH 的發行。
誰會對低gas 價格不滿意？減少發行量一直是最重要的，銷毀只是錦上添花。這種影響就是為什麼一些ETH 多頭預計合併對ETH 價格的影響會相對較快：是幾個月而不是幾年。
當ETH 的發行量減少到0.43% 時，而其他L1 看起來像這樣時（下圖），我們真的會說這不是看漲嗎？
論點3：鎖定質押的ETH 將拋售
Jordi 的下一個論點是質押ETH 的供應及其回報將影響市場。反過來，一旦解鎖發生，可能會出現巨大的拋售壓力，這會讓投資者感到恐慌。
也許這種說法是真的，但這種說法背後的實際事實在我看來似乎並不十分悲觀。
首先，也是最重要的，PoS 是一個獎勵那些最看好該資產的人的固有系統。
一些人在2021 年牛市初期就開始將他們的ETH 質押在信標鏈上。當時ETH 只有400-700 美元左右。
向你提問，這些人是：
渴望鎖定他們的利潤？
願意通過提前質押ETH 來度過未知的鎖定期，並且可能永遠不會賣出的永久多頭？
如果你在ETH 還低於1000 美元時質押了ETH，那麼你是在信標鏈上線的前6 週內完成的。你願意承擔未知的鎖定時間，以獲得約6-7% 的ETH 收益率。
從心理學上講，我不認為這部分人是急切的ETH 賣家。
如果是一個低信念的ETH 質押者，想要一個流動性出口，他們會在Lido（與信標鏈同月推出）上質押，因此他們可以在任何時候出售其以太坊。
而即使以目前的價格，ETH 對於最早的質押者來說也上漲了2-4 倍。
最後，「賣出大門」開啟的壓力也可以被那些等待合併以降低以太坊風險，並在合併後等價購買以太坊的人所緩解。
論點4：收益率將會下跌
Jordi 認為ETH 的質押收益率正在大幅下跌。
「在這些風險消失後的一年裡，質押ETH 的Mall Cops 能夠在代幣膨脹後獲得1-2% 的年收益就很幸運了，這收益率甚至低於美國國債。」
「2023 年，我們將看到3000 到6000 萬個ETH 質押。」
等等，這是看跌嗎？
因為這實際上和我的牛市案例是一樣的。
如果ETH 收益率跌得如此之低，那是因為大量的ETH 已經開始質押，並且發行量去中心化在眾多參與者中。這是ETH 多頭希望看到的情況。
ETH 收益率低意味著有大量的ETH 被質押。隨著越來越多的ETH 被質押，流通量就會越來越低。
這也意味著DeFi 的ETH 收益率同樣很高，因為DeFi 也從二級市場吸走了大量的ETH。
我認為很難看到有3000 萬到6000 萬的ETH 被質押，而且還被是看跌。因為無論ETH 的相關收益率如何，大量質押的ETH 一直是ETH 增值的核心支柱之一。
如果人們願意接受他們的ETH 越來越低的收益率，以至於收益率跌至3% 以下，那是因為該資產非常可取，並且所有者願意為擁有它而獲得更少的報酬。
此外，如果我們擔心合併帶來的供應過剩，為什麼我們還會看到質押的ETH 供應量從現在的1400 萬增加到2023 年的3000 萬到6000 萬？
對我來說，這似乎不是很悲觀。
但我知道什麼呢，我只是一個ETH permabull（死多頭）。
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