原文標題：《熊市下的Web3 投資：哪些賽道值得佈局？探尋頭部基金和Alpha》
撰文：Jessica，Aaron，Rosie
摘要：Web3 市場遭遇寒冬，但builders 仍在持續耕耘和佈局。哪些賽道仍然火熱？頭部基金在熊市都投了哪些項目？ A&T Capital 統計了2022.5.1-2022.8.13 期間加密貨幣市場的融資數據，總結出了一級市場融資情況、Alpha & Beta 項目趨勢、以及部分頭部機構主要投資偏好。
前言
首先定義我們研究涉及的投資方向。
- Layer 1 包括數據層、網絡層、共識層和激勵層的擴容解決方案，典型例子包括Avalanche，Solana 等
- Layer 2 包括- 合約層項目，典型例子包括Perpetual protocol、Scaling 等
- 應用層項目裡面涉及21 個不同的行業標籤，其中需要具體說明的有：
- Web Builder：表示web3 網絡、區塊鏈搭建服務，和基礎設施區分開來
- Legal：表示合規服務
- Environment：表示ESG 相關服務
01 加密一級市場融資概覽
基於以上統計數據，2022.5.1-2022.8.13 應用層最獲得Web3 行業資本的青睞，出現了最多的被投項目：87% 資金流入應用層，94% 的融資項目也是在應用層。
1.1 Layer 1
- PoW 佔比非常少，其融資金額小於總融資金額的1%：由此可見，PoW 存在的諸多問題（過高的能源消耗，大規模使用情境下低效，以及PoW 高昂的硬件成本與競爭環境，給礦業帶來了資本密集化的特徵，催生了中心化趨勢），因此資本更加青睞PoW 以外的模式。
- PoS 是layer1 中融資表現最好佔比約總金額50%，明顯超越其他category 的賽道。融資情況來看市場對於PoS Layer1 尤其看好。 PoS 相比於PoW 有更低的能源消耗，更高的可擴展性和交易吞吐量。
- PoP（PoW 和PoS 的混合模式）：獲得融資金額佔比總量22%
- PoS 並非完美解決方案，混合機制結合了PoW 和PoS 的好處
- 避免了1.中心化2.安全風險3.MEV 風險4.PoS 協議所導致的DoS 風險
- 避免了PoW 的高能耗和低性能
- PoA 獲得融資金額佔比約25%。模式可以在不犧牲安全的前提下，保障速度和高性能。與區塊鏈傳統的運作方式不同，但是提供了一種新興的區塊鏈解決方案，可能非常適合私有區塊鏈應用
1.2 Layer 2
總體來說，Scaling Protocols 和DeFi Protocols 有更好的融資表現。
- Scaling Protocols
- Scaling Protocols：投資機構對於擴容協議這一整體賽道的下注增高
- 市場對於擴容方案的需求因為更高的gas fee / TPS / latency 變強
- Defi Protocols
- Defi Protocols 賽道整體關注度高（34%）
- 66% 項目做跨鏈協議方向（DEX 跨鏈聚合協議），但是從融資金額上來看表現並不突出，僅佔總融資數額11.5%
- Defi Protocols 中，基礎設施融資數額佔比56%，穩定幣借貸協議融資數額佔比32%
- Aptos 為行業alpha，考慮看作離群值。把Aptos 從Defi Protocols 中移除，Defi Protocols 的funding amount 佔比降低到19%，說明Defi 賽道的關注度呈冷卻的趨勢，而相較而言，Scaling Protocols 賽道的佔比達到了overwhelming majority（73%），為市場關注度最高的熱門趨勢。
- Oracle
Oracle 方向獲得融資的項目非常少，佔L2 總融資數額的1%。原因可能在於，1）Oracle 的概念沒有什麼創新；2）Oracle 的使用受行業限制，而且需要現實生活的數據(ie 保險/ 房地產)，如今比較火熱的賽道ie GameFi 和NFT 大多數不需要Oracle
- 遊戲
GameFi 相較於其他賽道例如Defi，對交易速度和gas fee 的要求更高。 General Layer 2 提供了潛在的擴容解決方案，但是在這一次的研究cover 到的項目敘事中出現了為GameFi 專門打造的protocol。這可能說明GameFi 類型應用有具體的需求是通用的Layer 2 無法完美解決的，這個方向值得繼續研究。
1.3 應用
由上圖所見，融資標的中交易所、金融科技共佔47%，其餘均低於6%，分佈比較均勻。
大趨勢( 總體 )
融資金額前三的類別：交易所、中心化交易所、金融科技。
融資項目數量前三的類別：NFT、遊戲、元宇宙。
新趨勢( 前種子輪- preA 輪 )
由圖可見，種子輪融資項目數量前三類別：遊戲、NFT、元宇宙。種子輪融資金額前三類別：交易所、中心化交易所、安全。
1.4 總結
- Layer 1 – 以PoS 和hybrid chain 為最主要的熱門趨勢，能看到hybrid chain 的關注度越來越高，間接證明大家對於PoS 潛在的security 問題已經關注到，並且在尋找能balance security 和efficiency 的方案。
- Layer 2 – 以general scaling protocol 為最主要的熱門趨勢，新增方向包括針對行業的layer 2 chain。
- Application – 大趨勢和新趨勢都是以短期能在二級市場流通的項目為熱門趨勢，新增的一個大方向為security。
02 Alpha & Beta 趨勢
2.1 Alpha
首先定義Alpha：
Alpha 市場的特性是在交易驅動的融資。具有Alpha 特性的項目需要表現為同一個Layer 的類別中明顯超越其他項目。我們在本文中尋找的Alpha 項目，需要滿足總融資超過其所在賽道平均融資的2 倍以上。
2.1.1 Layer1
由圖所示，Layer1 裡沒有看到alpha。
2.1.2 Layer2
由圖所示，Layer2 中Seed-Angel 階段存在Alpha，Polygon 是這個stage 裡的alpha 項目。其他如PreA-A，BC，C+ 都沒有Alpha。
2.1.3 應用層
- Seed-Angel
- PreA-A
- BC & C+
2.2 Beta
定義Beta：
Beta 市場特性是市場驅動融資。 Beta 衡量市場對某行業/ 技術類別整體是否看好。具有Beta 屬性的賽道融資普遍不錯。統計上的離散係數（coefficient of variation）越低，表示賽道融資離散度低，進而體現市場有beta 屬性。我們進一步用平均數和中位數做差來交叉對比驗證。 CV 較低且average 和median 的差距不大的市場更體現beta 特性。我們用CV < 1.5 和log(average)/log(median) < 1.05 判斷。
2.2.1 Layer 1 & Layer 2
總體數量太少，不具有統計意義。總體來說，Layer 1 & Layer 2 屬於融資額度高，賽道火熱。按照技術流分項目的話，融資額度相差不大。
2.2.2 Application
由上圖可見，從CV1.5 以下低離散度的角度來說，beta 市場可以大致定為Wallet、Gaming、Web Builder、Sports、Education、Environment、X-to-earn、Credentials 和Legal。但是因為一個季度的數據量會對CV 的可信度造成影響，這裡用AVE-MEDIAN 做cross verification，如下。
由上圖可見，X-to-earn、Web Builder、Legal 是經驗證的beta。其具體融資數據如下。
2.2.3 總結
在應用層裡，通過兩種算beta 方法的對照下，得出X-to-earn、Web Builder、Legal 具有beta 屬性。
03 部分頭部機構主要的偏好
3.1 Digital Currency Group
DCG 共投資10 個項目。在階段上沒有偏好，從seed 到series F 都有佈局。 DCG 投資的layer 2 項目為polygon，其他9 個項目均為application。在投資的9 個application 裡，偏好從高到低：
- Wallet，這也包括exchange 裡有built in 的wallet
- Security，包括代碼審計、安全檢測
- Analytics tools，主要是數據數據分析、追踪、alert
3.2 a16z Crypto
A16z crypto 出手了2 個application 項目，均為seed 輪次。 2 個項目均為平台型項目：
- Creator platform 聚集創作者，幫助他們NFT 化他們的原創作品
- NFT pledging platform 讓所有由於高門檻nft 無法玩一些遊戲的玩家通過這個nft 借貸平台成功訪問這些遊戲，最終在平台完成所有支付後即可擁有這些NFT 的所有權
3.3 a16z
A16Z 共出手7 次，包括1 個Layer 1 項目- Aptos，和6 個application 項目。
在投資的6 個application 裡，輪次包括2 輪seed 和4 輪series A，方向包括：
- 5 個gaming/x-to-earn
- 1 個nft 項目
3.4 Tiger
Tiger 共出手14 次，1 個layer1，1 個layer 2 及12 個application。 Layer 1 的項目為Aptos，Layer 2 的項目為polygon。在投資階段上，14 個項目從seed 到series D 均有出手，沒有明顯階段的偏好。
在投資的12 個application 裡，偏好從高到低：
- 4 個Infra 類的項目，包括staking service、DID、deployment platform
- 4 個asset management
- 2 個analytics 和2 個exchange
3.5 Lightspeed
Lightspeed 共出手7 次，7 次投資時間均為application。在投資階段上，從seed 到series D 均有出手，階段上沒有偏好。
在投資的7 個application 裡，偏好從高到低：
- 2 個asset management
- 2 個wallet
- 2 個exchange
3.6 A&T Capital
A&T Capital 共出手了14 個項目，其中包括1 個Layer1 – Mysten Labs。在投資輪次上，有明顯偏好早期的趨勢，其中包括7 個種子輪和2 個A 輪。
在投資的13 個application 裡，包括：
- 3 個infrastructure
- 3 個gaming/x2e
- 2 個wallet
- 2 個DAO 工具
3.7 Paradigm
Paradigm 共出手4 次，4 個投資均為application。在投資輪次上，4 次出手均為seed 輪。在投資的4 個application 裡，包括nft marketplace、gaming/x2e、social、metaverse。
3.8 Dragonfly
Dragonfly 共出手12 次，其中包括1 個layer 2 cross chain bridge，另外11 個均為application。在投資輪次上，主要聚焦在早期seed 輪，和成長期。在投資的12 個application 裡，偏好從高到低：
- 5 個gaming
- 3 個asset management
- 2 個social
3.9 Sequoia
Sequoia 共出手5 次，其中包括1 個layer 2 – starkware，另外4 個均為application。在投資輪次上，有明顯偏好後期的趨勢，其中包括一個ICO 輪項目。在投資的4 個application 裡，包括：
- 2 個metaverse
- 1 個asset management
- 1 個insurance
總結
在本文中，我們回顧了加密行業在2022.5 – 2022.8 期間獲得機構基金投資的項目，總結有以下主要趨勢：
- 從投資階段看，市場上的基金在熊市裡更願意出手非常早期或後期項目；退出方式以短期內能進入二級市場為主，能看到對鏈遊和加密資金管理項目的投資數量增加；
- 從投資方向看，Layer 1 以PoS 為主，hybrid chain 的關注度顯著增加；Layer 2 以general scaling 為主，industry-specific chain 的關注度提升；應用層以遊戲、NFT 為主，對安全賽道的關注度明顯在增加。
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來源： AnT Capital
