來源：藍鯨財經
作者：呂文
2021年10月，Facebook宣布更名Meta，元宇宙概念引爆網絡，A股公司趁機搭上元宇宙概念，帶來一波股價小高潮，中文在線就是其中之一。
半年過去，元宇宙的熱度“涼”了不少，一些所謂“元宇宙”公司屢屢被曝拖欠薪資、倒閉跑路。今年上半年，中文在線的業績也由盈轉虧，淨利潤同比驟減318.54%。
元宇宙概念雖好，但骨感的現實，正沉重壓在中文在線身上。
無根之木
可以說，中文在線是最早蹭上元宇宙熱點而股價大漲的公司之一。
元宇宙概念火熱之際，中文在線在給投資者的回答中就頻繁使用構建元宇宙場景等表述。公司股價隨後飛漲，甚至連續2個交易日收盤價格漲幅偏離值累計超過30%，觸及深交所規定的異常波動標準，並引來深交所監管函，要求其說明業務與元宇宙概念相關性等問題。
市場的懷疑並未打消中文在線對元宇宙的狂熱，2021年年報中，董事長童之磊將元宇宙定位為“未來十年中文在線的方向”，他直言：“以10年以上的定力和決心，持續在一個方向上努力和投入，這一理念將引領我們在元宇宙時代走向成功。”
一錘定音後，中文在線在元宇宙上的佈局也的確迅速。在回答投資者提問時，公司表示已申請如中文元宇宙、17K元宇宙等商標。半年報也提到，公司期內推出“首屆全球元宇宙徵文大賽”、數字藏品平台等，支持建設“清華大學新聞與傳播學院元宇宙文化實驗室”，並以“長安鏈”為底層建設聯盟鏈生態開發區塊鏈存證平台。
然而一頓操作之後，資本市場卻沒有買賬。在頻追元宇宙熱點的去年11月，中文在線股價一度上漲，最高曾升至19.88元/股，但隨後卻整體走低。截至2022年9月13日，公司股價報收8.34元/股，與最高點相比已經跌去58.05%。
2022年上半年，公司的研發費用為6678.09萬元，儘管同比上漲了11.95%，相比銷售費用1.29億元，管理費用7883.4萬元，研發費用依然是三費里支出最少的部分。此前中文在線透露，公司組建了65人的元宇宙團隊。與Meta在元宇宙項目上動輒100億美元的投入相比，僅靠65人和不到億元人民幣的研發投入，想撐起中文在線在元宇宙時代的一片天，顯然是遠遠不夠的。
而且，從業績表現看，元宇宙業務目前也未給中文在線帶來實質性的規模收入。 2022年上半年，公司的文化業務實現收入4.74億元，佔比總收入97.93%，仍是營收的主力軍。上半年公司整體營收同比下滑8.54%，主要是文化業務收入同比減少7.29%帶來的。
儘管為元宇宙冠上了“未來方向”的名頭，但很明顯，研發投入不夠又無創收能力，沒有核心技術的護城河，也沒有實質上的產品，元宇宙概念再熱，也很難讓市場信服。更何況，今年3月，童之磊通過大宗交易方式向玄元元定6號私募證券投資基金轉讓公司股份1251.1萬股，而他本人是該基金的唯一持有人。如此“左手倒右手”的做法，早就引來“隱蔽減持”的質疑。
看起來，似乎連童之磊本人都不信任自己講出的元宇宙故事，那麼中文在線為何要堅持“蹭”元宇宙概念？
無奈之舉
從財報看，連年虧損的業績，是迫使中文在線急於佈局元宇宙的重要原因。
上半年，中文在線實現營收4.84億元，同比下跌8.54%，期內歸母淨虧損為6050.25萬元，同比由盈轉虧，歸母扣非淨虧損為4472.99萬元，同比擴大540.51%。事實上，自2015年上市以來，7年內公司扣非淨虧損累計超過25億元，僅2018年公司的扣非淨虧損就達到19.66億元。虧損一直是中文在線的“老大難”問題。
半年報中，對於營收減少的原因，公司並未說明。不過財報提到，由於渠道成本增加，上半年營業成本同比上漲70.97%至2.37億元，這或許是給利潤造成負面影響的一大因素。公司稱，報告期內與業內付費及免費銷售渠道廣泛合作，合作渠道覆蓋了微信讀書、七貓小說、掌中云等重點互聯網閱讀平台，以及喜馬拉雅、蜻蜓FM等音頻平台。
渠道成本的大幅增長，一定程度上反映出中文在線在用戶規模方面底氣不足。從近期公佈的網文平台半年報看，與中文在線對標的掌閱科技平均月活用戶數達1.6億，閱文平均月活躍用戶數為2.65億。廣告流量變現是網文平台的重要收入來源，用戶規模是關鍵數據。但對於中文在線旗下17K小說網、四月天小說網、萬丈書城等原創網站的用戶規模，半年報並未披露。
開源有限的情況下，上半年中文在線的費用開支卻不見減少。報告期內公司的管理費用、財務費用、研發投入同比分別增加10.45%、33.5%、10.66%，營業成本也大幅增長70.97%。只有銷售費用同比減少41.75%至1.29億元，主要係期內海外業務推廣費用減少。
但財報顯示，海外地區是主營文化業務收入最大的收入來源，海外收入佔比主營收入近一半，壓縮海外推廣費用可能對後續收入產生不利影響。而且公司稱，已經在美國日本等地設立分支機構，將開啟海外業務2.0戰略，因此海外推廣費用收縮是偶爾為之還是常態操作，還有待進一步觀察。
而長期的虧損無疑會讓現金端承受壓力。 2022年上半年，中文在線經營活動產生的現金淨流出1627.56萬元，去年同期流出3050.31萬元。投資活動產生的現金淨流出1.98億元，同比大增1490.13%。只有籌資活動產生的現金淨流入5076.99萬元，同比由流出轉為流入，但這也主要係銀行借款金額增加。
截至2022年6月30日，公司的現金及現金等價物為2.42億元，短期借款和合約負債共計超過4億元。目前的現金流無法覆蓋負債，而後續資金回流也無法保證。同時，上半年公司的應收款項為2.08億元，金額較大。若客戶延遲付款時間並擴大應收款項金額，可能會擴大公司的經營風險。
骨感的現實中，元宇宙成了中文在線不得不抓住的機會。
孤注一擲？
元宇宙值得中文在線孤注一擲嗎？
目前，元宇宙仍處於早期階段，關於概念的爭議還沒有停歇，更未建立起配套的基礎設施，最終能否真正落地應用還不確定。中文在線深耕數字出版多年，看似在元宇宙時代擁有內容優勢，但若技術發展水平跟不上步伐，僅靠內容也難以發揮創新價值。
而且，中文在線已經不是第一次吃“追高”熱門概念的虧。 2015年公司上市，連續21個交易日漲停，總市值翻了將近6倍，登上名利雙收的巔峰時刻。彼時財大氣粗的中文在線卻突然迷上二次元泛娛樂，不惜以超過17億元的代價收購晨之科100%股份，本以為會新增高科技光環，卻把自身拖入泥潭。
2018年-2019年，晨之科分別虧損8263萬元、2.93億元，讓中文在線對晨之科全額計提12.54億元商譽減值，直接導致了公司兩年超過21億元的巨額虧損。最終中文在線無奈選擇及時止損，以3.24億元的價格將晨之科股權全部轉讓給鋼鋼網，轟轟烈烈的二次元逐夢路就這樣以“骨折價”尷尬收場。但剛脫離泥潭一年，中文在線又開始高調追逐元宇宙，這次前途依然未卜。
更讓人擔憂的是，中文在線的後方並不安穩，其主營的文化業務收入已經開始出現頹勢，公司在財報中稱正在挖礦新媒體付費市場機會，針對性開展新媒體付費內容的推廣及潛在市場機會的探索。但需要注意的一點是，免費閱讀正在成為網文領域的大趨勢。
近年番茄、七貓、米讀等網文免費平台的崛起，衝擊了網文行業付費模式的正當性。免費降維打擊付費，迅速吸收轉化了一些“遊客”，擴大了用戶規模，在此基礎上再進行廣告流量變現或後續IP開發。激烈的競爭下，無論是傳統網文行業龍頭閱文，還是與公司對標的掌閱科技，都選擇了增加免費模式。 2022年上半年的財報中，掌閱科技甚至稱免費閱讀已經成為公司增長的主要驅動力。在這樣的背景下，中文在線逆勢探索付費，不一定是一個好的選擇。
儘管公司口口聲聲說看好元宇宙發展，但從研發投入和業務成果看，其對元宇宙的投入力度並不大。在不確定的未來中，唯一確定的是如果沒有正向業績支撐，元宇宙聽起來再美也終究是“鏡花水月”。
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