來源：Blockworks
“眼看他起高樓，眼看他宴賓客，眼看他樓塌了”。
就在12 個月前，BlockFi 正在如火如荼的開展業務。
在加密牛市和2021 年一大波高得咋舌的公司估值中，這家加密貨幣借貸平台成為業內發展最快的初創公司之一，從Bain Capital、Tiger Capital 和Peter Thiel 的Valar Ventures 等藍籌風投手中籌集了數億美元。
一切看起來很順利，沒有什麼能阻擋BlockFi 首席執行官Zac Prince 的野心，但也沒有人預料到後來的事情：2.4 億美元的“白菜”收購價，FTX 的Sam Bankman-Fried （SBF）在最後一刻出手“救濟”。
消息人士告訴Blockworks，問題的本質和原因不僅對BlockFi，而且對所有在市場週期起伏中運營的加密公司都有重要的教訓。
在Prince的案例中，隱患至少可以追溯到去年，當時一系列關鍵的（甚至是有問題的）管理決策讓這家借貸平台滑入崩潰漩渦。
第一枚多米諾骨牌是什麼？ — BlockFi 高管們渴望從華爾街一些最大的參與者那裡融得風險投資，即使加密市場已陷入困境。
在與FTX 達成交易之前的幾天裡，報導稱Bankman-Fried 能夠以低至1500 萬美元的價格收購BlockFi，Prince 安排了一系列高管會議，以尋求更好的選項。根據Prince 的Google 日程表，這包括ConsenSys、幣安、Fortress、摩根大通、Galaxy Digital 以及區塊鏈巨頭Barry Silbert 等等。
Blockworks 就該事件與熟悉此事的三位消息人士進行了交談，其中包括BlockFi 現任和前任員工。 Blockworks 獲得了一些內部公司文件，消息人士被允許匿名討論敏感的商業交易。
事實證明，一兩個看起來不起眼的錯誤可能是這家高估值初創公司近乎致命的缺陷。
命運的轉折點
一次有問題的籌資努力（之前沒有報導其結果）：原定於2021 年6 月進行的E 輪融資，Prince 設定了雄心勃勃的目標—即以45 億美元的估值籌集5 億美元。
Prince 向知名加密投資方和傳統資產管理公司推銷BlockFi。其中一些選項包括：知名對沖基金經理Dan Loeb 的Third Point Management，在各種嚴格條款下BlockFi 將以90 億美元的估值直接上市或被直接收購。另一些目標公司：總部位於倫敦的風險投資公司Hedosophia，以及其他知名風險投資家。
消息人士稱，在沒有Third Point 參與的情況下，融資最終以不到Prince 目標的一半結束，即2.25 億美元——儘管估值相同。
消息人士指出，融資縮水的原因包括數週前BlockFi 錯誤發送比特幣促銷獎勵這一烏龍事件，以及未來監管衝突的可能性：一個月後，新澤西州、德克薩斯州、阿拉巴馬州和佛蒙特州的州監管機構下令這家初創公司停止提供加密計息產品。
在這波失誤的促銷獎勵中，BlockFi 錯把比特幣作為穩定幣發放，一些用戶收到了多達700 BTC（價值2800 萬美元），而不是預期的700 美元。另一位Reddit 用戶表示，他們收到了一封來自BlockFi 的電子郵件，要求他們退回資金並威脅要採取法律行動。
據兩位消息人士稱，至少一名員工因該事件被解僱。
儘管如此，在這家初創公司於2021 年3 月獲得3.5 億美元的D 輪融資後大約三個月， E 輪融資以大幅縮水結束，但其估值從獨角獸地位躍升至30 億美元（BlockFi 的C 系列於2020 年8 月結束，對該公司的估值為4.5 億美元）。
消息人士將BlockFi 的衰敗描述為一個關於科技初創公司的警示錄，這些初創公司經歷了指數級增長——但沒有強健的資產負債表為熊市做準備。
對BlockFi的來說，熊市的威脅迅速被監管衝突所取代。去年11 月——在比特幣達到69,000 美元的歷史高位一周後——外媒詳細描述了美國證券交易委員會（SEC）對BlockFi 計息加密賬戶的不滿，聯邦監管機構將其視為證券，與州級監管機構相呼應。
美SEC的調查嚴重打擊了公司士氣，這是在失誤的促銷獎勵事件發生後六個月。
2022 年2 月，雙方達成和解，BlockFi 同意向聯邦和州監管機構支付1 億美元的罰款，該公司還同意停止向美國散戶投資者提供其收益產品（但機構客戶照常）。
BlockFi 曾打算將其計息賬戶註冊為證券，這將允許將該產品再次推廣到美國散戶。
然而，Blockworks 獲悉，這一計劃在最近8 月下旬再次被推遲，等待審計中。
在內部，BlockFi 員工表示，公司領導層開始將SEC 的考驗視為一個加分項。
一位消息人士說：“故事是，’這實際上很棒，現在我們可以成為首批在美國證券交易委員會註冊的加密公司之一——我們正在為此鋪路’。”
儘管SEC的潛在支持具有吸引力，但曾經在美國吸引了約70% 客戶存款的BlockFi，正眼睜睜的看著客戶流失。
更大的危機？
消息人士將客戶流失歸結為融資失敗的主要原因。
BlockFi 在2 月至3 月期間關閉了美國交易者的賬戶，新的註冊人數大約減少了一半，隨之而來的是更大的用戶外流。 BlockFi 的用戶存款在去年達到頂峰時超過100 億美元——他們曾短暫徘徊在80 億美元，然後迅速縮水至20 億至30 億美元之間。
加密熊市進一步拖累了該公司，加密總市值一度縮水近60%。
F 輪融資到SBF
很明顯，Bankman-Fried 的現金注入——直接購買BlockFi的選擇權——對於Prince 來說是經過坎坷的18 個月後一個不好不壞的結果。
公司內部人員詳細提到了許多問題，例如晦澀的編程語言Elixir 驅動的冗長技術堆棧，粗暴的“數字驅動”的激勵方式，拉存款任務等等。
一位消息人士說：“我們正在構建一個糟糕的技術堆棧，這使我們的開發速度慢的髮指——推出產品和更新的速度比我們的競爭對手慢，公司不得不僱傭更多的開發人員來彌補進度。”
消息人士稱，BlockFi 去年解雇了其首席技術官，後者於2018 年加入。該公司還要求其首席增長官離職。
其他一些關鍵員工最近也主動離開了，包括其他增長和發展主管以及戰略和財務副總裁Mitch Port。
Port 在貝恩公司擔任專家助理合夥人職位並拒絕發表評論，只表示BlockFi 是“一家令人難以置信的公司，可以與我共事過的一些最有才華的人工作。”
其他高管也決定退出，包括David Olsson、Shane O’Callaghan and Samia Bayou。 BlockFi 機構業務方面的關鍵人物仍然存在，包括美國銀行資深人士Giles Colwell 和Brian Oliver。 Oliver 於5 月加入，他曾在私募股權公司Red Devil Investors 工作了十年。
最多的時候，BlockFi 有大約1,000 名員工，它的增長軌跡在某些方面使公司的核心業務遠離了加密原生屬性。
例如，該公司最近的首席營銷和增長官沒有專業的加密經驗，就像許多新員工一樣——這種轉變在內部被認為是一件好事：非加密領域者應該會吸引其他同類。
BlockFi 尋求流動性——非常緊迫
在摩根大通的支持下，Prince 和其他高管在2021 年底尋求F 系列融資時受到鼓舞，他們認為這是一張秘密王牌：BlockFi 的計息賬戶很快將成為第一個也是唯一一個在SEC 註冊的產品，從理論上講，這將吸引大量散戶投資者。
消息人士稱，BlockFi 最初尋求以60 億至70 億美元的估值籌集至多5 億美元（比上一輪融資高出約60%），但鑑於該公司被禁止為新的美國客戶提供服務，事實證明這是一個艱難的融資過程。
與此同時，員工被告知該公司將很快上市。隨著談判一拖再拖，目標值已不再可能，最終定下以10 億美元的估值籌集8500 萬美元的目標。
籌集這些資金的一個條件是裁減20% 的員工以增加利潤，執行該計劃的還包括Coinbase 和Gemini 等行業公司。
消息人士稱，BlockFi 向員工保證它有償付能力，聲稱它本可以在5 月和6 月的市場崩盤期間處理兩倍的提款。根據公司文件，客戶在6 月至7 月期間提取了大約30,000 枚比特幣（現在價值5.68 億美元）、230,000 枚以太坊（現在價值2.92 億美元）和15 億美元的穩定幣。
雖然尚不清楚BlockFi 到底有多接近瀕臨崩潰的邊緣，但該公司在廣泛的加密熊市期間從未暫停提款或其他功能。消息人士稱該公司是一個優秀的、有道德的參與者，只是陷入了困境，不然SBF 也不會出手挽救。
競爭對手Celsius 和Voyager 都在級聯清算、追加保證金通知和價格暴跌的重壓下舉步維艱，資金從恐慌的市場中大規模撤出導致兩家公司破產，數以萬計的用戶虧損嚴重。
BlockFi 採取了相反的策略。該公司本可以——假設，在真正的緊要關頭——將其機構客戶的抵押品出售以供用戶提款，儘管如此極端的措施肯定會令其機構客戶感到不安。
無論如何，無法控制的提款、迫在眉睫的威脅只會讓籌集現金變得更加緊迫。
BlockFi“大甩賣”
6 月10 日星期五——在BlockFi 解僱20% 員工的三天前—— Prince 的電話在上午9:00 響起，伴隨著一個重要通知：“聯繫主要投資者”，並在兩小時後召開董事會會議。
隨後將舉行為期一周的會議，從周日上午10:30 開始，與現已破產的三箭資本（Three Arrows Capital）聯合創始人Kyle Davies和Su Zhu，以及BlockFi 機構總經理Brian Oliver 等其他高管進行了30 分鐘的通話。
四天后，BlockFi 表示已經清算了三箭資本的所有頭寸。
除了私人時段，唯一缺席的預定會議是為期一周的名為“蝙蝠俠計劃”的系列會議，涉及Prince、Amit Cheela（BlockFi 高級財務副總裁）、Matthew Chan（BlockFi 企業發展策略師）和摩根大通專注於金融科技公司的投資銀行家。
以下為內部會議日程：
6月15日
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8:30：Mark Yusko（Morgan Creek 首席執行官）
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9:30：Tony Lauro（BlockFi首席財務官）； Flori Marquez（BlockFi聯合創始人）； Jonathan Mayers（BlockFi總法律顧問）
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18:15：Robby Gutmann（NYDIG首席執行官；Stone Ridge數字資產策略負責人）；Ross Stevens（Stone Ridge首席執行官）； Marquez（BlockFi聯合創始人）
6月16日
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9:00：Marquez（BlockFi聯合創始人）；Lauro（BlockFi首席財務官）； James Fitzgerald（Valar Ventures創始合夥人）； Andrew McCormack（Valar Ventures創始合夥人）
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10:30：Yusko（Morgan Creek首席執行官）
6月17日
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14:45：Richard Chang（FTX Ventures 資本市場主管）
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16:00：Barry Silbert（數字貨幣集團CEO）
6月18日
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12:00 PM：Gutmann（NYDIG CEO；Stone Ridge數字資產策略負責人）；Stevens（Stone Ridge CEO）； Fitzgerald（Valar Ventures 創始合夥人）； McCormack（Valar Ventures 創始合夥人）； David Heller（投資人，前高盛高管）
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15:30：Chris Ferraro（Galaxy Digital CIO）
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18:00：BlockFi 法律團隊
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20:00 ：Thomas Farley（Bullish 即將上任的首席執行官）
6月19日
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8:30：Bankman-Fried（FTX CEO）； Caroline Ellison（Alameda Research CEO）； Ramnik Arora（FTX 產品負責人）
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9:00：Brian McGrath（Ribbit Capital 普通合夥人）
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13:00：Peter Briger（Fortress 負責人）、Mayers（BlockFi 總法律顧問）
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14:00：Cheela（BlockFi 財務高級副總裁）；Ellison（Alameda Research CEO）； Arora（FTX 產品負責人）； Bankman-Fried（FTX 首席執行官）； Mayers（BlockFi 總法律顧問）
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17:00：Cheela、Phil Rich（幣安、併購）； Kaiser Ng（幣安財務高級副總裁）； Ken Li（幣安，併購）； Michael Chan（幣安併購負責人）
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18:00：BlockFi 董事會與三位Haynes Boone 律師（BlockFi 外部律師事務所）
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20:00：Cheela、David Merin（ConsenSys 企業發展負責人）、Matthew Gilmour（ConsenSys 企業發展助理）
6月20日
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8:30：Gavin Michael（Bakkt 首席執行官）
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9:00：Howard Chen（摩根大通市場基礎設施聯席主管）； Dan Pombo（摩根大通重組負責人）； Jeremy Sipzner（摩根大通執行董事），Xavier Loriferne（摩根大通併購董事總經理）； Keith Canton（摩根大通私人資本市場主管）
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9:30：Peter Smith（Blockchain.com 首席執行官）
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16:00：Tom Jessup（富達數字資產總裁）
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17:00：Marshall Beard（Gemini 首席戰略官）
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18:00：FTX 高管
6月21日
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9:30：Marquez（BlockFi 聯合創始人）；Lauro（BlockFi 首席財務官）； Frederik Mijnhardt (SecFi CEO)
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11:00：BlockFi 全體會議宣布FTX 救助計劃
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11:30：彭博記者
雖然尚不清楚每次電話會議是否最終都進行了，但所有與會者都在場，Prince 在與Bankman-Fried 的多次電話之間分別安排了與幣安、Ribbit Capital、ConsenSys、Fidelity、Bakkt 和Gemini 高管的會面。
一個月後，BlockFi 提供了80% 到90% 剩餘員工（約700 人） 10 週工資的自願遣散費。根據消息來源，大約有200 個被接受，該公司現在有400 至500 名員工。
剩下的一些員工獲得了一項單獨的、更複雜的合同：加薪10%，如果滿足新的、更嚴格的指標，則有可能在6 個月內獲得高達20% 的漲薪。
這些指標包括到1 月底將計息賬戶中私人客戶存款的價值提高40% 至30 億美元，以及到年底將現金消耗減少到60 億美元以下。
事實上，BlockFi 與其許多陷入增長困境的初創同行一樣，幾乎沒有淨正現金流。
一份內部文件顯示，該公司的運營現金流在6 月份虧損了1380 萬美元，是今年最糟糕的一個月，7 月份和8 月份分別為負1200 萬美元和負910 萬美元——2022 年平均每月負700 萬美元。
文件還顯示，BlockFi 今年僅一個月的運營現金消耗為正：5 月，正收益為170 萬美元，這是一個特別樂觀、充滿希望的表現。
2022年初到8 月份，BlockFi 的現金消耗為5590 萬美元。
企業誠信的代價是什麼？
BlockFi 的下一步是什麼遠未確定。一些著名的加密玩家雖然拒絕公開發表意見，但讚揚了該公司的努力和誠信——尤其是指出他們願意一頭扎進替代收入來源，而不是在沒有用的東西上加倍下注。
一位消息人士說：“我想成為BlockFi 嗎？不，[高管们]賺了很多錢。他們本可以兌現並關閉。他們本可以剝削他們的投資者，他們現在選擇做的事情要困難得多。 ”
雪上加霜的是：穩定幣Terra 的脫鉤引發內爆，以及競爭對手加密借貸平台Celsius 和Voyager 的崩潰，到7 月和8 月，BlockFi 的月收入減少到1500 萬美元，比年初下降了70%。
該公司1 月份在其貸款（3300 萬美元）、交易（1100 萬美元）和信用卡（400 萬美元）收入流之間賺取了4800 萬美元。
在7 月和8 月，BlockFi 在其三個主要產品中吸引了1500 萬美元的月收入，其中貸款佔比接近80%。總體而言，這還不到該公司6 月份3250 萬美元收入的一半。
BlockFi 的信用卡業務已被證明比其交易更具彈性，最近每月產生約230 萬美元的收入，低於1 月份的400 萬美元。 8 月份的交易額僅為100 萬美元，低於5 月和6 月的680 萬美元和720 萬美元。
根據內部文件和消息人士，該公司現在希望搭建全球法定貨幣出入金通道、Stripe 支付支持、以及向其機構客戶提供加密衍生品來重振業務，Stripe 發言人拒絕置評。
儘管這樣的整合併不完全意味著與支付巨頭建立明確的合作夥伴關係，但BlockFi 將成為FTX 和Coinbase 等公司的客戶。
納入FTX 託管服務並為機構推出衍生產品，以及爭取客戶存款的活動也已經開始，BlockFi 仍將藉貸和交易收入作為增長的主要途徑。
BlockFi 的美國許可證似乎是Bankman-Fried 及其強大的機構業務的主要獎勵，儘管需要很長時間才能獲得。
一位消息人士稱，大多數公司員工仍在等待了解他們的股權會發生什麼變化。它可能會轉變為FTX 股票，但在不同和未知的基本面下。
為了留住員工，BlockFi 最近將其留任激勵的權重從40% 提高到80%，從而降低了客戶存款和現金消耗率的重要性。
這不是一個成功學“爽文”，BlockFi 飛速上升的高潮，見證了聯合創始人Prince 和Marquez 短暫超越了數字資產，超越了金融科技，進入了更廣泛的科技領域，他們被主流電視節目和播客爭相報導。
人們可以從BlockFi 傳奇中汲取許多教訓，無論是“居安思危”，“客戶存款是加密借貸平台一個危險的增長指標”，或者是“永遠不要將加密貨幣借給Su Zhu 或者Kyle Davies”。
但也許，簡單來說就是—-“永遠不要錯誤發送比特幣”。
