原文作者：Yilan
原文來源：LD Capital Research
摘要
作為第三代區塊鏈，Cosmos SDK和Tendermint BFT降低了開發和運行公鏈的門檻。 Cosmos SDK建立獨立生態鏈成為理想的app-chain搭建方式，使用這些基礎設施的項目將超越智能合約應用，成為擁有專用區塊鍊和自己的社群的可擴展系統。
多鏈跨鏈耦合和架構去耦合兼併特點。 Cosmos具有生態擴張和協調性，在下一個公鏈敘事中很可能脫穎而出，但同時定制化應用鏈存在和智能合約相比無法隨意調用的缺點。
鏈上主權與操作性強。 Cosmos的創始人認為由於群體/地區在意見和觀點上存在差異，單個區塊鏈不會大規模運行。因此，Cosmos重視每條鏈上主權，以避免鏈上“暴政”和分歧，並提供每條鏈平等互聯的溝通關係（IBC），這削弱了$ATOM和Cosmos Hub的價值捕獲，卻對生態繁榮至關重要。
Cosmos權力下放模式使更多Alpha存在於Cosmos生態中。 Cosmos Hub捕捉穩定的Beta，而Cosmos 2.0的發布給Cosmos Hub提供了捕獲部分生態Alpha的機會。
Cosmos系統循環飛輪優化了通證價值捕獲能力。 ATOM 2.0基於跨鏈安全性和流動質押的跨鏈協調器和跨鏈分配器共同組成了Cosmos系統循環飛輪，並且改變了ATOM的純粹質押角色，使ATOM 計價質押品的整體吸引力增加。從貨幣政策的改變來看，短期內整體ATOM通脹會更加嚴重，但從中長期來看，Cosmos系統確實轉向固定上限更有持續性的方向。
導語
2022 年9 月28 日，Cosmoverse 會議(The legendary Cosmos Conference)在哥倫比亞城市麥德林落下帷幕，Cosmos 2.0白皮書終於正式發布，推出了鏈間安全性ICS，跨鏈協調器Interchain Scheduler，跨鏈分配器Interchain Allocator, 流動質押Liquid Staking 並發布最新的通證經濟模型。本文將介紹Cosmos的優勢與風險，全面解讀ATOM 2.0重大升級以及此次升級對Cosmos系統的影響。
一、Cosmos的頂層設計和運行機制
Cosmos將網絡分為Hub和Zone兩種，實際上，Hub和Zone在地位上是完全對等的。 Zone和Hub的區別是，如果一個Zone與很多其他的Zone相連，就會被稱之為Hub，因此Hub專注為IBC網絡提供鏈間服務。
來源: Cosmos 白皮書
Cosmos堆棧由Cosmos SDK作為應用層搭建的工具，Tendermint作為網絡共識層，IBC作為鏈接Hubs和託管鏈的通信媒介。
共識層為Tendermint.Inc設計的Tendermint Consensus Mechanism，這種共識機制的優點是可拓展互操作性強，擁有10k TPS的throughput, 並且1/3的驗證者在線+2/3誠實驗證者即可正常交易。但由於Tendermint二次復雜性計算導致基於其構建的區塊鏈驗證體系較為中心化, 目前只有150個驗證者（隨著時間每年線性增長13%至300個）。
跨鏈間互操作通過鏈間通信（IBC）橋接協議實現。每條鏈都要實現IBC才能連接其他鏈，IBC的運行方式和跨鏈橋非常類似，而Cosmos的IBC和傳統bridge的最重要區別在於，IBC間的資產鎖定映射由Cosmos 自己的共識機制保證安全的，傳統獨立的橋協議做不到這點。從跨鏈⻆度來說，IBC支持的跨鏈優於之前的跨鏈技術，但也存在局限性較大的問題，無法和MPC形成的新的跨鏈技術競爭。
二、ATOM 2.0及對Cosmos系統的影響
Cosmos 2.0白皮書在近期終於正式發布，推出了鏈間安全性ICS，跨鏈協調器Interchain Scheduler，跨鏈分配器Interchain Allocator, 流動質押Liquid Staking 並發布最新的通證經濟模型。
來源：ATOM 2.0 Whitepaper
ICS鏈間安全(Interchain Security)主要解決在Cosmos Hub上搭建的生態區塊鏈弱安全問題，ICS允許通過出租ATOM的質押驗證能力保護市值較小的Cosmos生態鏈，生態鏈需支付一定費用作為報酬，因此為ATOM質押者帶來收入。除了生態鏈安全保護作用，ICS的用途也包括Rollup結算，IBC路由，中繼合約市場，鏈域名服務等。
目前已宣布接入鏈間安全性（ICS）解決方案的Cosmos 生態鏈有包括QuickSilver、Neutron 在內的4 條鏈，總體來看規模都相對較小。而像Evmos、Cronos、Osmosis 等規模較大的Cosmos 生態鏈，目前都不會使用$ATOM作為驗證質押。在提升$ATOM 價值捕獲方面，租借給生態鏈大部分比例的費用收入將直接分配給該條生態鏈，剩餘比例分配給Cosmos Hub, $ATOM捕獲到的價值為選擇租借Cosmos Hub的驗證節點所支付的費用的部分比例。
流動質押（Liquid Staking）極大地改進了Cosmos系統內用戶體驗和資本效率，通過要求提供者託管資產，一定程度上借鑒了Olympus liquidity as a service流動性即服務的主張，提高質押率的同時釋放流動性，通過流動質押提高ATOM資產的質押率， 使流動質押資產成為主要的交易媒介，再使用質押資產產生的利息對質押者進行獎勵。這是Cosmos Hub 安全模型的重大變化。確保長期安全的最有效方法是確保個人供應商和供應市場保持去中心化，而不是運用不可持續的通脹獎勵對質押者進行獎勵。作為ATOM 2.0不可或缺的部分，流動性質押為原貨幣政策（即純粹質押$ATOM）旨在解決的安全性問題提供了優化方案。
跨鏈協調器（Interchain Scheduler）建立在鏈間安全性上進行區塊空間市場調節。具體機制為，當一條生態鏈開啟協調器的模塊後可以在跨鏈合約中拍賣未來的區塊空間，協調器會為這些特定的區塊空間鑄造NFT作為保留證據。並且，在這些區塊空間保留NFT被驗證者贖回前可以在二級市場上進行流通，拍賣的費用一部分分給生態鏈用來交易所區塊空間。鏈間Scheduler 產生的跨鏈MEV 收入將流回Cosmos Hub，通過利用基礎設施Interchain Allocator 來推動整個生態的平衡增長。
跨鏈分配器（Interchain Allocator）的功能是為新的Cosmos項目提供更有效的用戶獲取、流動性和長期生態系統平衡的途徑。
鏈間分配中，通過契約和再平衡兩個工具，Cosmos Hub持有其生態鏈的通證越多，這條生態鏈持有$ATOM就越多。
由$ATOM質押者組成的分配DAO可以通過契約與其他鏈簽訂協議（代幣互換等） 長期以來，Hub內可能會存在多個DAO，DAO的投票權與該DAO的質押數量和鎖定時長相關，這實際上把Cosmos Hub變成了一個由多DAO管理的基金。再平衡系統可以減小DAO投資中的滑點，使用定投/荷蘭拍等漸進式向目標組合移動。
通過契約和再平衡兩種工具，Cosmos Hub將會成為最大的DAO組織和DAO管理的基金，更大範圍內增加$ATOM的效用和生態鏈數量。
來源：ATOM 2.0 Whitepaper
基於跨鏈安全性和流動質押的跨鏈協調器和跨鏈分配器共同組成了Cosmos系統新循環飛輪，並且改變了ATOM的純粹質押角色，使ATOM 計價質押品的整體吸引力增加。
來源：ATOM 2.0 Whitepaper
三、貨幣政策改變
ATOM 1.0採用通脹模型，年通脹率是浮動的，在每年7%-20%的通脹範圍內隨總質押比例進行調整， 質押率67%以上通脹速度會逐漸接近7%，質押率低於67% 通脹率會逐漸增加至20%。 ATOM的通脹實際更傾向於懲罰不質押的持有者而不是質押獎勵，如果系統的整體質押率減少通脹會加速。
ATOM 2.0通證經濟模型更新對系統影響深遠，通證發行模式分為過渡期和穩定期，將從指數增長轉變為線性增長，長期來看大幅降低ATOM 總供應量的增長，但短期（前十個月）內由於需要發行量補貼安全支出以提供Cosmos Hub進行基礎建設需要的資金，ATOM2.0的通脹率會高於之前7%-20%範圍，即新貨幣政策開啟的錢36個月過渡期第一個月每月發行1000萬$ATOM, 之後發行量每月遞減約12%；而中長期來看（20個月後），ATOM總發行量會達到中性，系統發行量逐漸穩定趨於固定且較低的通脹率（1%）。從下圖可以看出，ATOM 2.0實行後前20個月的總發行量/通脹率高於ATOM 1.0。
注：ATOM每月發行量曲線，虛線為ATOM 1.0，實線為ATOM2.0
36個月後發行模型進行穩定期，通脹安全補貼將停止，原質押收益轉為由ICS等帶來的收益提供，每月總發行量為30萬$ATOM用於資助並穩定生態項目的成長。進入穩定期後，ATOM的年通脹率將降低為接近1%。
注：ATOM累計發行量曲線，虛線為ATOM 1.0，實線為ATOM2.0
四、價值捕獲分析
從$ATOM價值捕獲能力來看，持有者的收益主要來源於質押的通脹獎勵和IBC交易費用, 而目前$ATOM捕獲的交易費用其實微乎其微，想要達到供需平衡，也就是日收入抵消每日通脹，需要增加500倍交易手續費（目前2.3k美元的日收入與日通脹15萬美元的ATOM的平衡點），COSMOS的核心理念是民主和主權，ATOM 1.0的主要目的是提供質押功能，ATOM 2.0在這一點上進行了改進，允許$ATOM捕獲使用Cosmos Hub安全質押功能的生態鏈收取的租借費用，這給ATOM Staker提供了額外的APY，$ATOM仍然存在價值捕獲能力被其他Hub的質押代幣分攤的風險。
五、安全平衡點和市場供需分析
第一個平衡點比較作惡成本與TVL值，目前Tendermint BFT cost of corruption為2/3的質押節點同時作惡，2/3的質押市值目前約為18億，相比ATOM 7.3億的TVL，沒有作惡動機。但隨著生態擴張，對安全性的要求越高，這也是Cosmos新貨幣政策設定了通脹較高的過渡期以及彈性執行的原因。
第二個平衡點比較ATOM每日新增供給和每日消耗，以目前ATOM年通脹率12.8%, 3.1億的總市值計算大約每天會釋放市值15.4萬美金的10871個$ATOM，目前staking的ATOM為2.04億枚，市場上每天供應流通1.96億枚ATOM; ATOM目前沒有銷毀機制，且IBC中繼收取的費用較低。想要達到供需平衡，也就是日收入抵消每日通脹，需要增加500倍手續費用（目前ATOM 2.3k美元的日收入而日通脹達到15萬美元）。目前來看$ATOM若想形成供需正向螺旋需要更多的消費鏈接入ICS給Cosmos帶來可以覆蓋安全支出的手續費用。
六、生態項目
Cosmos生態值得注意的特色app-chain
注：黃色標註的是目前IBC DAU最活躍的三條鏈（24hrs），分別是Osmosis、 Evmos和Cosmos Hub, IBC DAU分別為6978、4728和2711
從生態鏈數據來看，Osmosis不僅包含了主打跨鏈交易AMM DEX，也是一條基於Cosmos SDK IBC自主開發的應用鏈，其TVL為252 million，在Cosmos生態排名第一。 Osmosis的IBC接口相比Cosmos Hub還要高很多，是最為活躍的樞紐之一，理論上會使Osmosis通證OSMO擁有和ATOM在作為Hub層麵類似的價值捕獲能力。從各公鏈DEX的橫向對比來看，Osmosis目前P/S值相對較高，相對其每月250萬美金的交易收入，總市值13.8億偏高，但由於Osmosis擁有公鏈屬性和Hub功能，市值和公鏈進行橫向對比，處於較低狀態。 Osmosis將交易隱私（使用門限解密交易防止搶跑）與跨鏈AMM相結合，並通過IBC實現跨鏈。
Kava是一個用於加密貨幣資產的DeFi平台，支持多資產質押，自我發行貸款，創造穩定代幣等創建CDP的平台，目前Kava TVL 271 million遠高於直接競爭對手Evmos或由於其極高的staking收益，目前為2800%，Evmos質押收益為181%; Kava生態中TVL排名前兩位均為藉貸協議，側面說明Kava生態槓桿率非常高。 Kava 10主網激活了Kava Network的以太坊虛擬機（EVM），支持用戶在MetaMask上將KAVA資產作為ERC-20進行封裝和解除封裝，而Kava Network現在可以直接連接這些資源和網絡中數以萬計的活躍開發者、dApp和區塊鏈項目。
Evmos TVL 1.6million, 其中54%由Dex Diffusion Finance組成，目前在Evmos上建設的11個項目中有7個均為Dex; Secret TVL 10million, 其中68%由隱私協議Sienna Network組成，目前有4個項目正在建設。
其他值得關注的特色app chain包括流動性質押應用鏈Quicksilver；橋接多鏈資產的Kujira，其上的Dapp包括Blue和FIN並且專注高質量項目投票通過才能進行部署；通用的跨鏈基礎協議Axelar旨在解鎖跨鏈可組合性和流動性，但其收取的中繼費用較Kujira更高；希望成為Cosmos姊妹鏈並拿出47%代幣對ATOM holder進行1:1空投的JUNO，專注DeFi內置訂單簿及防止front running的app chain Sei Network等。
總結
Cosmos Hub與其他擁有Hub體量和功能的鏈存在競爭關係，因此$ATOM對Cosmos生態的影響尚不明確。 Juno, EVOMOS, OSmosis and Axelar這些市值較大的生態鏈如果想成為Security Hubs， 會降低$ATOM的市場份額和ATOM的定價能力。
從跨鏈⻆度來說，IBC支持的跨鏈優於之前的跨鏈技術，但也存在局限性較大的問題，無法和MPC形成的新的跨鏈技術競爭。此外，Cosmos生態的定制化應用鏈存在和智能合約相比無法隨意調用的缺點，因而在調用層面的互操作性較差。 Cosmos Hub下放代幣權利來換取長遠生態發展，但這樣也有一個問題就是alpha很可能在Cosmos生態， Cosmos Hub的$ATOM捕捉穩定的Beta，而Cosmos 2.0的發布給Cosmos Hub提供了捕獲部分生態Alpha的機會。
ATOM 2.0基於跨鏈安全性和流動質押的跨鏈協調器和跨鏈分配器共同組成了Cosmos系統新循環飛輪，並且改變了$ATOM的純粹質押角色，使$ATOM計價質押品的整體吸引力增加。從貨幣政策的改變來看，短期內整體$ATOM的通脹會更加嚴重，但中長期來看，Cosmos系統確實轉向了更有持續性的方向。
【參考資料】
[1]https://informal.systems/2022/08/11/interchain-security-pre-release/）
[2]https://www.stakingrewards.com/earn/cosmos/metrics/
[3]https://v1.cosmos.network/resources/whitepaper
[4]https://www.reddit.com/r/cosmosnetwork/comments/xort1i/atom_20_whitepaper_is_official/
[5]Data retrieved 2022.09.18
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