全球經濟低迷不應對加密貨幣價格產生長期負面影響，即使它在短期內影響加密貨幣。
對於全面風險資產來說，這是艱難的一年，歸咎於宏觀經濟形勢是公平的。多種因素共同引發了發達經濟體的通脹飆升，並迫使央行行長做出反應。
因此，包括通貨膨脹、工資單、利率公告和貨幣當局（尤其是美國）的講話在內的一些事件對全球風險資產價格產生了相關影響。隨著壞消息的盛行，動盪蔓延到不同的資產類別和地區。截至9月中旬，發達國家主要股指均錄得兩位數負回報（年初至今，貨幣調整）。
在這些動蕩的水域中，加密貨幣資產受到了嚴重損害。截至9 月12 日，代表最相關加密貨幣資產表現的納斯達克加密貨幣指數(NCI) 已下跌52.3%（年初至今）。在這場危機期間，加密貨幣還與傳統風險資產表現出前所未有的高度相關性，尤其是科技公司的股票，這是受損最嚴重的行業之一。在這種情況下，值得質疑的是加密貨幣冬天是否是宏觀情景的結果。讓我們看看數據能告訴我們什麼。
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我們擬合了一個簡單的回歸模型來了解宏觀衝擊如何影響NCI 回報。我們使用與加密貨幣高度相關的納斯達克100 (NDX) 回報率作為宏觀環境變化的代理變量。我們的數據驅動方法還指出了兩個需要特殊處理的異常日期，但我們稍後將對此進行探討。使用3 月1 日至9 月12 日的每日回報，估計表明，對於NDX 1% 的變化，人們應該預期NCI 的變化為1.27%。考慮到截至9 月12 日NDX 已下跌21.9%，我們可以推斷NCI 的負回報中有27.0% 是由宏觀經濟形勢直接造成的。這絕對是一個可觀的數字，但仍有34.6% 的下跌需要解釋。我們可以為這個殘留的缺點聲明宏“無罪”嗎？該模型為我們提供了一些線索。
這兩個異常日期純粹是由數據驅動的標準確定的。但是，仔細觀察，圍繞這些日期有一些有意義的故事講述。第一個日期是5 月9 日，恰逢Terra（一個算法穩定幣生態系統）的崩盤，第二個日期是6 月13 日，也就是當時領先的中心化加密貨幣借貸平台Celsius度停止提款的同一天。根據模型，這兩天造成22.4%的跌幅，後者佔跌幅的三分之二。
Terra 和Celsius 都是經典經濟災難的例子：分別是貨幣危機和過度槓桿化的代理人破產。這些情況通常發生在風險厭惡情緒上漲時（正是在重大和廣泛危機期間發生的情況）。沃倫·巴菲特的一句名言非常適合描述這個想法：“在潮水退去之前，你不會知道誰在裸泳。” 儘管將這些事件的全部責任歸咎於宏觀環境是不公平的，但很難相信它沒有通過加速致命的螺旋式上漲和放大加密貨幣生態系統其他部分的溢出效應發揮關鍵作用。將這兩種情況歸類為宏觀促進的加密貨幣特定事件（多麼花哨的名字）是公平的。
去除兩個異常日期的影響後，我們得到15.5% 的負回報，這可以被標記為純加密貨幣性能。好吧，如果你稱它為冬天，你可能住在赤道線附近。下圖顯示了模型隱含的替代軌跡：
NCI 和替代方案。資料來源：若昂·馬爾科·布拉加·達庫尼亞
所有這些統計體操都很棒，但對於目睹一半市場崩盤的投資者來說，這意味著什麼？首先，儘管相關性很高，但當前宏觀形勢與加密貨幣和區塊鏈技術的未來可能性之間的聯繫非常薄弱。沒有理由相信這場危機會對加密貨幣投資的長期結果產生影響。
其次，對價格產生重大影響的宏觀推動的特定加密貨幣事件純粹是技術性的，對投資理論的基礎沒有影響。可以合理地預期，它們的影響將在中期內逆轉。
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第三，加密貨幣生態系統沒問題。危機沖走了一些不良行為者和設計不當的項目，但所有支柱都完好無損。去中心化金融(DeFi) 協議按預期工作。以太坊剛剛完成了加密貨幣歷史上最相關的更新。第二層解決方案正在發展。越來越多的人採用不可替代的代幣(NFT) 和其他形式的數字文化，等等。
加密的低迷不僅僅與宏觀有關。但如果不是因為危機，我們很可能會度過一個舒適的秋天。在宏觀動盪消退後，我們為什麼要對加密貨幣夏天的可能性持懷疑態度？有人說：“要欣賞雪花的美麗，必須在寒冷中脫穎而出。” 要在加密的夏天曬黑，你必須暴露。
João Marco Braga da Cunha 是Hashdex 的投資組合經理。在獲得里約熱內盧宗座天主教大學電氣和電子工程博士學位之前，他獲得了Fundação Getulio Vargas 的經濟學碩士學位。
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0X簡體中文版：加密的低迷不僅僅是宏觀環境
