作者：Archetype負責人Danny Sursock、普通合夥人Ash Egan
來源：Bankless
基本面總是很重要。
隨著熊市繼續打壓加密貨幣投資組合，投資者正試圖更清楚地了解他們到底在押注什麼。
我們都知道，押注以太坊的理由有很多，但量化其當前和未來的價值並不總是那麼簡單直接。
Bankless邀請了投資公司Archetype的工作人員來分析他們估值以太坊的詳細模型，並深入展示該模型對以太坊網絡發展方向的最保守和最樂觀的預測。
（Archetype是一個早期的加密貨幣基金，投資於實現以智能合約為基礎的未來的協議和應用。為了篇幅和清晰易懂起見，原文已經過編輯。）
對一個社會超級計算機進行估值
加密貨幣行業正在朝著一個技術、文化和金融在由區塊鏈驅動的開放數字世界中融合的未來發展。
以太坊是占主導地位的區塊鏈，因為它通過幾個基本組件在其龐大的生態系統中實現了無與倫比的共生關係。
1. 先發優勢
毫無疑問，中本聰推出比特幣創造了歷史。密碼學先驅們加強工作，推出了與分佈式賬本相關聯的點對點數字貨幣，為去中心化的替代經濟奠定了初步基礎。
以太坊在其設計上更進一步，成為一個能夠支持廣泛不同應用程序的通用計算機。因此，以太坊一直是許多加密貨幣創新發生的主要領域。
2. 飛輪和網絡效應
它早期的主導地位產生了一個充滿活力的工具和應用生態系統，維持了技術人才的飛輪效應，以及廣泛的Solidity流暢性。
區塊鏈實現了真正的正和網絡效應，以太坊是突出的領先者。這意味著，即使在市場低迷的情況下，以太坊活躍開發者的數量也比其他主要生態系統的平均數量多6倍。
3.安全性和可靠性的優化
以太坊的架構旨在優先考慮安全和去中心化。這鼓勵了一波L1競爭對手通過優化高吞吐量或更靈活的系統設計來爭奪市場份額。
但以太坊的方法將其定位為最可靠的區塊鏈，能夠承載成千上萬的應用程序，並結算數万億的經濟價值。
隨著加密貨幣進一步滲透到主流，最高價值的交易者將在主網上結算。與此同時，最引人注目的擴展基礎設施也正在以太坊上建立，以服務於頻率更高、交易價值更低的參與者。
4. 無與倫比的經濟能力(無論是網絡還是資產)
其無與倫比的經濟能力(以及向生態友好型的轉變)將加強以太坊作為代表數万億潛在交易價值的機構和公司首選的Web3資產和結算層的地位。
EVM生態系統的L2和側鏈也將推動對ETH作為核心計價單位和交易媒介的需求，同時進一步推動對以太坊區塊空間的需求。
以太坊網絡有很多優勢，但如何量化其當前的價值呢？
量化以太坊的價值
以太坊正在最安全的結算層上引入適合數字時代的強大新工具。
以太坊的現金流和持久的護城河最終使我們能夠使用傳統的框架來評估其價值。
模型假設
增長率和價值捕獲
為了預測增長，我們使用了廣受讚譽的研究，同時使用鏈上數據來量化現有的Web3滲透率。在預測未來價值捕獲時，我們使用了保守的遠期指標，這些指標沒有反映加密貨幣迄今為止的顯著增長，也沒有反映其隱含的發展軌跡。
我們還採取了一種保守的方法，使用2022年、2023年和2024年的大折價來捕獲長期的宏觀、監管或加密貨幣特定的不確定性。
加密貨幣行業仍處於初級階段，未來幾年可能會出現無數用例和子行業。因此，我們的方法旨在捕獲整體擴展，而不是束縛在當前用例將持續的情況，或試圖預測每個核心市場在成熟時會是什麼樣子。
我們劃分了質押者(從ETH的銷毀、小費和MEV中捕獲價值)和非質押者(其直接價值捕獲僅限於銷毀ETH(份額回購))，而現值在一系列ETH供應中被敏感化。對穩定狀態下的銷毀量估計各不相同，但我們的研究表明，到2030年銷毀量達到1億枚是一個合理的預測。
貨幣溢價
數字資產有別於傳統股票。一個由協議、DApp和用戶組成的充滿活力的生態系統正在以太坊上構建。雖然許多協議將推出自己的代幣，但ETH將作為主要的計價單位和交易媒介，以及核心資產負債表資產、商業中介和對沖工具。
此外，新興市場的人們將越來越多地求助於ETH和BTC等無國界資產，以應對貨幣貶值和機構腐敗。以太坊的活力和實用性將使其成為數百萬人的合理選擇，儘管消費者也會去中心化到其他加密貨幣資產中去。
術語
Web3和Crypto並不是完全的Synonym
元宇宙是一個模糊的“包羅萬象”的短語，經常被用來代替任何實質性的定義。我們避免使用這個術語，更願意使用我們自己的定義：
Web2的虛擬世界將主要由獨立的部分組成，包括：
虛擬硬件(VR/AR)
遊戲世界(手機和雲端)
虛擬電子商務(化妝品數字資產)
傳統遊戲硬件(遊戲機和PC)
Web3的前沿將在很大程度上是可互操作的，在以下領域實現Compound價值：
虛擬土地
Web3遊戲
創作者經濟(包括音樂、藝術和社交)
時尚/化妝品NFT
NFT藏品/角色/身份
以太坊估值模型
考慮到所有這些，我們現在可以開始構建一個詳細的模型，當考慮到不同垂直行業的總可尋址市場(TAM)時，該模型可以解釋以太坊的現金流。
以下是基於今天的數據的模型輸入。
我們可以利用這些輸入，並根據我們自下而上的分析得出的複合年均增長率（CAGR）開始建立我們的模型。
值得注意的是，在這個模型中，總質押ETH的百分比一直保持不變，為我們的預測提供了一個更保守的基線。在實踐中，比率應該隨著時間的推移穩步上漲，為貨幣溢價創造一個更強有力的理由(我們將在後文討論這個問題)。
綜上所述，以下是上述模型的主要輸出結果的情況。
最後，我們現在可以根據這些輸出，基於ETH的總供應和預期的貨幣溢價進行價格預測。
截至撰寫本文時，ETH目前的價格在1500美元左右。如果模型成立，Archetype的基本情況顯示到2030年將提供10倍的回報。
提醒一下，這個基本情況的價格預測嚴格基於以太坊核心業務（為構建在其上的一系列應用程序出售安全塊空間）的現金流。
當我們考慮貨幣溢價時，當ETH在不同機制中的需求量越來越大時(如鎖定在DeFi中的ETH、ETH銷毀率、ETH質押、用於NFT購買的ETH等)，數字開始擴大到更高。
10倍的回報是基本情況。
深入研究這個冗長的模型，看看Archetype是如何評估以太坊的各種個垂直市場的。
風險和注意事項
競爭
雖然未來可能最終是多鏈的，但我們相信以太坊仍將是傑出的領先者。隨著數以萬億計的價值遷移到Web3，最高價值的很大一部分將繼續在以太坊的主網上進行交易，因為他們對可靠性和安全性進行了優化。
此外，區塊鏈自然會經歷網絡效應，因為根深蒂固的吸引力(用戶、開發者份額、監管機構認可、機構接受度)會吸引更多的活動和投資流入。
也就是說，我們對以太坊的L2擴展解決方案感到興奮，因為它們與日常用戶相關，同時我們也認識到選擇競爭區塊鏈的價值。因此，我們對以太坊主導地位的下跌進行了高度保守的建模，預測從今天的80%以上下跌到10年後的60%，即使我們仍然認為以太坊很可能保留更大的市場份額。
風險
監管威脅，範圍從合理的最低限度到極端的審查。也就是說，監管的透明度(如果到來的話)最終應該有利於採用。
不斷增加的阻力(包括宏觀和加密貨幣特定因素)傾向於推動流動性流向質押的ETH，質押ETH被認為可以提供更好的風險調整後回報。因此，整個DeFi的流動性可能繼續向質押ETH提供的更安全的收益移動，這可能在短期內對以太坊的生態系統構成挑戰。圍繞流動質押的創新可能會在很大程度上緩解這種壓力。
隨著高價值用戶對速度/成本而非去中心化/安全性的優化，與之競爭的區塊鏈可能會在整個市場中佔據更大的份額。我們仍然相信，構建在以太坊上的擴展解決方案最終將為用戶和項目提供更有吸引力的價值主張。
目前超過60%的質押的ETH是通過5個平台和服務提供商完成的，其中Lido佔據了30%的份額。 Lido的治理代幣的所有權中心化在不到10個持有者之間，他們可能容易受到審查。合併後，以太坊在繼續去中心化其驗證者方面有大量工作要做。
參考資料
https://ultrasound.money/
https://tokenterminal.com/terminal/projects/ethereum
https://explore.flashbots.net/
https://beaconcha.in/charts/staked_ether
https://ethereum.org/en/upgrades/merge/issuance/
https://dune.com/queries/877691
https://messari.io/asset/ethereum/charts/network-activity
https://etherscan.io/charts
https://www.mckinsey.com/industries/financial-services/our-insights/global-banking-annual-review
https://www.coinbase.com/institutional/research-insights/research/monthly-outlook/post-merge-metrics-october-2022
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