深度分析：Alameda Research 破產了嗎？

原文標題：Is Alameda Research Insolvent?

原文作者:Dirty Bubble Media

原文來源：substack

編譯：Felix，MarsBit

Sam Bankman-Fried，更為人所知的是SBF，以成為房間裡最聰明的人而聞名。這位加密貨幣億萬富翁控制著最大的加密貨幣對沖基金之一Alameda Research 和最大的加密貨幣交易所之一FTX。他出現在多家加密貨幣公司的失敗中，救助了加密貨幣貸方Blockfi，並在各自失敗後收購了Voyager Digital 的大部分資產。有些人甚至將他在最近的加密貨幣潰敗中的角色與1907 年危機期間的摩根大通進行了比較。然而，最近的一次洩露表明SBF 的加密帝國建立在一些有問題的基礎之上。

11 月2 日，Coindesk 的一份報告分享了Alameda Research 的一些關鍵財務細節，Alameda Research 是加密貨幣大亨Sam Bankman-Fried（“SBF”）控制的加密貨幣對沖基金。 Coindesk 報告說，他們已經獲得了對沖基金第二季度資產負債表的副本。根據他們的報告，該公司的資產負債表包括：

• 總資產：146 億美元。這包括58 億美元的FTT 代幣、12 億美元的Solana 代幣(SOL)、33.7 億美元的身份不明的“持有的加密貨幣”、20 億美元的“股本證券投資”。這留下了大約22 億美元的資產。根據我們的消息來源，數億美元的剩餘資產由Alameda 持有的Serum (SRM)、Oxygen (OXY)、MAPS 和FIDA 代幣組成，所有這些都來自其他SBF 項目。根據這份資產負債表，2022 年6 月，Alameda 手頭只有1.34 億美元現金。
• 總負債：80 億美元，其中74 億美元是“貸款”，另外還欠價值2.92 億美元的FTT 代幣。 Coindesk 文章未確認其餘部分。

據稱Alameda 財務數據的洩露表明，該公司最大的資產是其持有的“FTX 代幣(FTT)”，該代幣 由SBF 的FTX 交易所發行。 Alameda 資產負債表上的FTT 代幣約佔其總資產的1/3，相當於Alameda 淨資產的88%。換句話說，該公司最大的資產是SBF 的另一家公司發行的加密代幣，其資產中有很大一部分是其他關聯方發行的代幣。

就好像SBF 找到了破解金融系統的方法，憑空印製了數十億美元，他可以藉此從未知的交易對手那裡借入巨額資金。幾乎就像他發現了一台金融永動機一樣……

也許是飛輪？

飛輪方案的基本架構

飛輪計劃，以我最喜歡的飛輪計劃者的名字命名

該網站的讀者會記得，現已解散的Celsius Network 是一家價值數十億美元的加密借貸公司（龐氏騙局），與SBF 有非常密切的聯繫，部分被其代幣CEL摧毀。Celsius Network 是圍繞CEL 代幣建立的，其絕妙的想法是它可以用來旋轉數十億美元的免費資產。飛輪方案的結構非常簡單：

1. 創建代幣：代幣實際上只是區塊鏈上的一小段代碼。吸盤並開始滾動的程序。確保將大部分代幣保留在資產負債表上，以實現最大程度的飛輪。
2. 推動代幣價格：保留“做市商”。使用您客戶的資產購買代幣。把它洗到無窮大。不惜一切代價將這個價格推高！而且由於您為自己保留了大部分代幣，因此可以抽出的代幣要少得多。
3. 將這些嬰兒標記為市場：沒錯！現在你獲得了回報；至少，在紙面上。現在，您可以在資產負債表上顯示數十億美元的“資產”。
4. 炫耀你的成功：現在是兌現的時候了。吸引一些精明的投資者（吸盤），比如養老基金，為你的股權大幅多付，或者讓你用你的代幣抵押大筆貸款。
5. 保持飛輪旋轉：現在您擁有真正的美元。給自己買點好東西，比如體育場冠名權、政治家或失敗的加密公司。但不要忘記：如果飛輪停止旋轉，您將度過一段糟糕的時光。

當然，沒有什麼事情真的這麼簡單。事實證明，飛輪計劃只是另一種不可持續的金融工程，原因有幾個。首先，隨著您將代幣價格推高，保持價格上漲的成本開始增加；擁有代幣的人越來越有動力賣光，迫使你以更高的價格購買更多代幣。最終，你要么沒錢，要么擁有所有存在的代幣，要么停止購買。這是你不能做的，因為如果你停下來，一切都會崩潰。

更關鍵的是，事實證明，將大量完全非流動性的資產投放市場只會在紙面上產生財富。攝氏儘管持有超過負債的數億CEL，但無法在不將代幣價格降至零的情況下清算這些代幣的任何重要部分。當沒有人想要擁有它們時，這就是控制超過90% 的流通代幣的危險！

如果您認為我們不公平或憤世嫉俗，請閱讀Sam Bankman-Fried 本人在接受彭博社採訪時如何描述代幣計劃。

FTT 代幣是另一個愚蠢的飛輪

根據Coindesk 的報告，Alameda 在2022 年6 月擁有58 億美元的FTT 代幣。根據市場聚合商CoinGecko 的數據，這相當於代幣總流通供應量的180% ：

180%。讓它沉入水中。

對區塊鏈的掃描確認FTT 所有權高度集中，僅10 個地址持有93% 的代幣：

FTT 代幣分配的以太坊數據（Etherscan）

更令人擔憂的是，區塊鏈分析公司Messari 顯示，只有180-200 個地址在FTT 代幣中進行活躍交易。一個異常值發生在2022 年8 月5 日，當時突然有大約10,000 個地址短暫活躍（？？？）。這進一步表明個人FTT 持有者的數量非常少，以及對該代幣的總體需求較低：

Messari FTT 活躍錢包計數

為了比較，讓我們看一下市值相似的加密代幣Chainlink (LINK)。活躍的LINK 錢包是FTT 錢包的十倍以上：

過去1 年的Messari 活躍LINK 地址數

FTT 的交易量說明其缺乏人氣。上個月，FTT 的日交易量在600 萬美元到4200 萬美元之間波動，相當於Alameda FTT 總持股量的0.1% – 0.8%。作為比較，Messari 顯示LINK 的實際交易量在2500 萬美元到1.73 億美元之間，大約是FTT 的四倍。

FTX 承認自己是FTT 代幣的積極買家，聲稱每週花費“FTX 市場產生的費用的33%”購買FTT。 FTX 然後“燒掉”這些代幣以減少總供應量。在過去的幾個月裡，FTX每週購買FTT的金額在2.5 美元到500 萬美元之間。

讓我們來看看過去一個月通過FTT 交易所（FTT 交易量最多的主機）的FTT 區塊鏈流量：

FTT 代幣在過去30 天內流經FTX 交易所。

嗯，所有的代幣都圍成一個大圓圈。這肯定表明有機市場需求。我以前從未見過這個！順便說一句：通過最大錢包的代幣數量意味著這是 Alameda 通過交易所攪動數百萬FTT 代幣。出於什麼目的？

所有這一切都表明，Alameda 將永遠無法兌現大部分FTT 來償還債務。買家很少，最大的買家似乎是與Alameda 關係最密切的公司。這種情況的現實是，Alameda 為FTT 代幣積累的絕大多數價值是無法實現的，在大額銷售的情況下，他們的FTT 的公平市場價值將迅速接近0 美元。

那麼其他SBF 項目代幣呢？

Alameda 還在其資產負債表上顯示了來自其他幾個與SBF 相關的加密項目的代幣。其中包括Serum (SRM) ，SBF 的Solana 區塊鏈上的去中心化交易所；MAPS ，帶有DeFi 插件的地圖應用程序的代幣（lol，lmao）；Oxygen（OXY），“區塊鏈上的主要經紀商”；和Bonfida ( FIDA )，另一個與Solana 相關的項目，託管“Solana 名稱服務”。令人震驚的是，這些項目中的大多數都是啞彈。

根據我們的消息來源，Alameda 在其資產負債表上至少持有這四種代幣“價值”數億美元。

SRM、OXY、MAPS 和FIDA的總流通市值為3.21 億美元。也就是說，Alameda 持有的這些代幣再次遠超目前流通的代幣總量。這是可能的，因為這些項目的大多數代幣仍然“鎖定”並且尚未流通。例如，到2027 年，SRM 代幣最終將擁有100 億代幣的總流通量：

哎呀，我想知道價格會發生什麼變化？

同樣，Alameda 實際上不可能在不將這些代幣價格推高至接近0 美元的情況下清算這些“資產”的任何重要部分以償還債務。沒有人想要它們，因為沒有人關心這些失敗的項目。讓我們快速瀏覽一下這些代幣的數據：

• SRM：SBF 在其Solana 區塊鍊網絡上進行去中心化交易的代幣。 SRM 在過去30 天內的實際每日交易量在1.6 至800 萬美元之間波動。 SRM的總流通市值僅為1.89億美元；這只是SRM 總“市值”的一小部分，按今天的價格計算，該市值約為70 億美元。根據我們的分析和消息來源，Alameda 持有的流動性和鎖定的SRM 遠遠超過代幣的總流通市值。
• MAPS：Maps.me 是一個“地圖應用程序”，它以某種方式具有DeFi 功能和一個塞進項目的代幣。當然，幾乎沒有人使用這個東西；MAPS 在Twitter 上只有28,000 名關注者。 （相比之下，我們有將近21,000 個！）

嗯。也許不是下一個PayPal？

• 該項目一直如此不活躍，以至於2022 年8 月，他們在Twitter 上發布了此消息，稱他們對“有一段時間沒有聯繫”表示“抱歉”，並為他們的項目引入了“新功能”：

• 看看那些訂婚數字！ Maps.me 的代幣參與度也同樣低迷。他們上個月的日交易量從3,000 美元到高達350,000 美元不等；這與僅1000 萬美元的流通市值相悖。然而，Alameda 選擇在其資產負債表上專門列出這項資產……與SRM 一樣，存在100 億個此類代幣，其中大部分仍“鎖定”。同樣，我們的數據表明，Alameda 持有的代幣遠遠超過流通市值，超過這個數量的10 倍。 MAPS 從歷史最高點下跌了93%。
• OXY的流通市值僅為800 萬美元，解鎖後的最高市值為4.4 億美元。它的每日交易量在800 美元到31,000 美元之間（哈哈，lmao）。它比歷史最高點下跌了約98%。 Alameda 持有的代幣似乎是目前流通市值的數倍。
• FIDA：每日交易量為280,000 至400 萬美元，流通市值為2500 萬美元。它從歷史最高點下跌了96%。 FIDA 似乎是唯一一個Alameda 的市值不超過總流通市值的例子；但是，他們持有的代幣佔流通中的大部分代幣。

Coda：誰持有價值數十億美元的Alameda 無擔保債務？

如果這個洩露的資產負債表是準確的，Alameda Research 公司擁有66 億美元的淨資產。根據我們的消息來源和保守估計，Alameda 的淨資產超過了分配給其非流動性持有的FTT、SRM、OXY、FIDA 和MAPS的價值。正如我們已經證明的那樣，FTT 市場流動性極差，由Alameda 和FTX 主導。其他代幣與不受歡迎和失敗的項目有關，這些項目沒有吸引力、參與度很低，並且都比歷史高點下跌了90% 以上。換句話說，Alameda 發現自己處於與 Celsius Network 幾乎相同的境地。

這一分析甚至沒有觸及 Alameda 資產負債表中包含的20 億美元“股權投資”。鑑於當前的市場狀況以及公共和私人市場的大規模減記，如果需要出售，Alameda 很容易看到這些投資的數億美元損失。此外，我們想知道這些股權投資中有多少百分比用於Maps.me 等失敗的項目？我們也沒有提及Alameda 的Solana 持股（價值超過11 億美元）被合理估值的樂觀假設（至少可以說是一個很大的假設！）。

令人驚訝的是，Alameda 的資產負債表列出了74 億美元的貸款，其中22 億美元以FTT 代幣為抵押。誰知道 Alameda 資產負債表上其他毫無價值的代幣抵押了多少……

誰持有這筆債務？他們得到回報的機會有多大？

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來源：火星財經