作者：Degg_GlobalMacroFin
編者按：本文部分借鑒自Jonwu.eth和其他互聯網報導，侵權可刪
1、SBF(全名Sam Bankman-Fried，又叫“爆炸頭”，圖1) 應該說是幣圈無人不知、無人不曉的人物。他剛剛30歲就因坐擁170億美元總資產登上了福布斯排行榜，有人將他和以太坊創始人Vitalik，幣安創始人趙長鵬CZ，波場創始人孫宇晨（Justin Sun）合稱為幣圈“四大天王”。 SBF自2017年從著名對沖基金Jane Street辭職投身幣圈，最早做的是日本和美國比特幣套利交易，隨後創立了量化加密貨幣基金Alameda Research（下簡稱Alameda），專注於加密資產做市和初創加密資產公司風險投資。
2、本次故事的主角FTX交易所是在2019年由SBF成立的。成立原因很簡單：SBF對市面上的交易所都不滿意，因此決定自己成立一家。很自然的，Alameda成為了FTX最早期也是最重要的做市商，向FTX提供了大量流動性。 FTX的slogan是“for traders，by traders”，憑藉良好的基礎設施和使用體驗，FTX在3年裡迅速成長為全球前五的交易所之一，和老牌交易所幣安等掰起了腕子。
3、市場對SBF的評價毀譽參半。毀的是SBF常常在二級市場上悄悄且大量的拋售自己持有的加密資產，令前期跟風散戶損失慘重，譽的是SBF今年多次出手救助幣圈內陷入財務困局的機構，比如年中出手救助暴雷的三箭資本（3AC），一度被視作加密資產世界的JP Morgan。
4、整個故事的起因是11月2號Coindesk發表的一篇報導（圖2）。報導裡稱，它拿到了Alameda的資產負債表，發現Alameda和FTX之間存在著“過度緊密”的聯繫——Alameda持有了大量的FTX的代幣FTT。具體而言，截至2022年6月30日，Alameda累計146億美元的總資產中有37億是未鎖定的FTT，而20億是FTT抵押品。此外還有超10億美元的SOL（Alameda投資的另一大加密資產項目的代幣，新一代智能公鏈的代表者），而現金及現金等價物僅有1.3億美元。其負債端則包括了超過74億美元的、以美元計價（而非幣本位）的貸款。
5、FTT是FTX的管理代幣。如果做市商持有FTT，就可以享受更加優惠的交易費率，賺取更高的推薦佣金。 FTX還拿出自己盈利的1/3持續回購FTT，這類似於上市公司回購股票，本質上和股票分紅是等價的。
6、Alameda的CEO Caroline Ellison隨後確認了這份報導的內容（圖3），但她同時也表示，（1）這些資產只是Alameda總資產的一部分，其另外超100億美元的資產未有體現。 （2）Alameda顯然對這些長頭寸進行了對沖，但同樣未被顯示出來。 （3）由於整個市場信用緊縮，Alameda已經償還了大部分借款。
7、儘管SBF在今年5月就宣布退出Alameda基金的管理，表示要專注於FTX發展，但市場普遍認為Alameda和FTX的業務勾連仍在繼續。此前的主流觀點是，FTX會給Alameda提供了優先度更高的訂單流，讓後者能夠早於其他交易者進行交易以賺取更高利潤。但Coindesk的報導讓人們明白，FTX不僅是Alameda的數據源，更是Alameda的“存錢罐”。 Alameda有好的投資策略，但缺乏資金，而這也是為什麼SBF急需一家能夠大量吸納加密貨幣交易者資金的交易所。這才是FTX成立的根本目的。
8、有了資金源後，Alameda距離賺更多的錢僅差一步：找一條“合法”的路徑將用戶的資金借出來。而這條”合法路徑”就是抵押貸款，更準確的說，是以手頭持有的大量FTT為抵押從FTX那裡借錢。這下Alameda的故事變得簡單多了：
（1）FTX創造FTT；
（2）Alameda低價購買FTT；
（3）Alameda通過持有的大量FTT控盤，推升FTT的市場價格；
（4）Alameda以高價但缺乏流動性的FTT為抵押，從FTX處將客戶的真金白銀借出來；
（5）Alameda用高槓桿成倍擴大自己交易利潤。
9、想到什麼類似的故事嗎？是的，這不就是傳統金融市場中，實體企業為了更容易獲得銀行貸款，直接控股了一家銀行，然後操作銀行股價並做質押向它自己貸款的故事嗎？
10、很顯然，整個加槓桿的循環交易都依賴於FTX憑空創造的FTT的價格能否穩定在某一水平上，一旦FTT的價格暴跌，補繳抵押品的需求會令Alameda出現流動性危機，而FTX自身也會因管理代幣價格下跌而遭遇儲戶擠兌。
11、要承認，儘管今年加密資產市場暴雷頻頻，但這套循環借貸一直玩兒的不錯。憑藉SBF強大的財務實力和人設背景，甚至在Coindesk發布了相關報導後，市場也僅僅是增加了對FTX和alameda的討論，但仍未出現恐慌。
12、真正的轉折點出現在11月6號。 11月6號晚間，幣安CEO趙長鵬（CZ）發布了一條推特，表示幣安在對持有的FTT重新估值後，決定“逐步清空”自持的約5億美元的FTT（圖4）。這條聲明看起來非常奇怪，因為任何一個準備大量出售某金融資產的機構最害怕的就是被人直到而提前搶跑（frontrun），因此或者是悄悄的賣，或者是直接用大宗交易的方式一次性賣出。 CZ這條聲明的意思似乎反而是“來啊，來搶跑我們”。
13、更怪的是，Alameda CEO Caroline隨後向幣安發出回購要約，表示願意以22美元的價格將其所持有的全部FTT回購（圖5），但竟然遭到了CZ的拒絕（圖6）。 CZ表示自己更願意通過公開市場出售（砸盤）。換句話說，CZ出於某種原因明擺著想要將FTT的價格打下去，即便自己承受了暫時性的虧損。
14、11月7號開始，FTT價格開始快速下跌，由22一度下跌至$3，總市值縮水近90%（圖7）。用戶也開始從FTX大量提取加密資產和法幣資金。擠兌開始了，昨天FTX宣布暫停用戶提款。而昨晚又有新的謠言傳出，說FTX的流動性缺口高達60億美元。這引發了包括BTC、ETH在內的整個加密資產的大跌。據報導，有超過10億美元資產從FTX和Alameda相關地址流出，美股在盤中也受到了加密資產市場情緒的影響。
15、一些悲觀的交易者認為，FTX一旦崩盤，不僅僅將波及Sol等Alameda的重要持倉資產，還將波及不少Alameda的債權人，其中甚至包括Blackrock等傳統金融機構。更有人認為，一旦SBF這位幣圈“JP Morgan”破產，加密資產領域未來的危機恐將無人出售相救。
16、就在市場認為FTX在劫難逃時，CZ和SBF突然各自發表聲明，表示幣安正在對FTX進行盡職調查，將可能收購FTX並承接全部債務。此消息一出，市場情緒出現好轉，包括FTT在內的加密資產止跌。但目前市場擔憂聲音仍不絕於耳，市場並不清楚CZ的收購決心和FTX的財務窟窿到底有多大。
17、《黑天鵝》作者Taleb今早發推嘲諷了整個事件，表示“加密資產圈裡不存在什麼流動性危機——流動性危機只發生在那些具有穩固內在價值的金融資產上，而這只不過是一場危機罷了。”
18、而我更喜歡CZ今早發布的兩條面向加密資產領域人士的準則：“永遠不要使用你自己創造出的代幣做抵押”、”永遠不要追求資本的有效利用，而應當保留足夠的儲備”。我覺得這可能是整個事件的最好註腳。