撰文：Degg_GlobalMacroFin，獲作者授權發布
1、金融時報剛剛披露了一份據稱是FTX 最後時刻的資產負債表，看起來像是SBF 在向潛在投資者展示FTX 的財務狀況（圖1）
這張資產負債表不僅僅顯示了FTX 在Chapter 11 破產前的最後一秒的樣子，也顯示了自上個週末以來FTX 是如何突然陷入萬劫不復深淵的。
可以說，這張資產負債表是完美的“銀行危機”教科書。
2、我們先來看一下擠兌爆發之前（上週六）FTX的資產負債表狀況。
當時的FTX 資產端有大約240 億美元市值的總資產。
其中有大約60 億的流動性資產（liquid asset），包括各類穩定幣、各國貨幣存款、以及robinhood 的股票。
此外還持有大約150 億的各種加密資產，被SBF 標記為“不那麼流動的資產”（less liquid），包括60 億的它自己發行的FTT，22 億SOL，54 億的SRM。
最後是32 億非流動性資產（illiquid asset），主要是各類風險投資。有人猜測，之所以FTX持有了這麼多跟SBF相關的資產（SOL,FTT,SRM）是因為SBF動用客戶放置在FTX裡的資金為自己相關資產控盤。還有人猜測，FTX是以FTT、SOL、SRM等代幣為抵押向Alameda提供貸款，而資產負債表上的這些代幣實際上是FTX和Alameda的合併報表（SBF在這張資產負債表中表示FTX向alameda提供了大約80億貸款）。
從負債端看，上週六FTX 有大約140 億美元的負債，其中包括至少50 億美元的美元或美元穩定幣負債，以及大量BTC、ETH 負債。這時，FTX 的淨資本（總資產減負債）大約為100 億美元。
換句話說，在上週六之前，FTX 的槓桿率僅為1.4 倍，SBF 在上週六時還確實是個百億身價的富豪（圖2）。
3、再來看下FTX 在上週六的流動性狀況。
SBF 估計FTX 平日里每天的資金提取平均為2.5 億美元/日。因此即便沒有新增資金流入，SBF 預計其60 億的流動性資產也能對抗大約24 天的提款需求（類似於傳統銀行業中的“流動性覆蓋倍數”概念），這將給FTX 充足時間將持有的各種代幣變現，或從其他地方尋找資金。
4、但周日開啟的擠兌超出了SBF 的想像。
SBF 在該文件中表示，週日（11月6號）FTX 遭遇了平日25 倍的提款需求，短短幾天內資金淨流出量達到了50 億美元，其中包括至少20000 枚BTC 以及大量穩定幣。
擠兌的結果是：FTX 流動性資產的總額由60 億下降到僅10 億（不太清楚50 億是在周日當天流出還是自周日到週三期間累計流出）。
這時，FTX 的10 億流動性儲備面對每日50 億的流出壓力（當然不可能持續這麼多），覆蓋倍數將從24 倍（60/2.5）下降到了0.2 倍（10/50）。換句話說，它如果不暫停取現，就只能存活幾個小時了。
5、伴隨流動性蒸發的還有FTX 相關資產價格的暴跌。
不清楚FTX 自己在二級市場上拋售了多少資產，但FTT、SRM、SOL 價格在上週以來分別下跌了約90%、60%、60%。這導致FTX 持有的不那麼流動的資產總市值大幅縮水2/3，由150 億跌至50 億美元。
SBF 並沒有對它所持有的非流動性資產進行減值計提，但這些資產大多與加密領域風投相關，市場價值非常難估且很可能也已經大幅縮水。
因此，在遭遇擠兌和資產減值後，FTX 在破產前的資產負債情況是：資產端只剩10 億流動性資產，50 億代幣和賬面價值30 億但實際價值很可能很低的非流動性資產，而負債端仍然有約90 億美元價值的負債，其中50 億是美元計價。
換句話說，FTX 在這個時候已經不僅僅是流動性危機了，而是徹徹底底的償付危機了。
它已經資不抵債了（圖3）。
6、FTX在短短幾天內崩潰簡直是教科書般的銀行擠兌案例，它呈現了銀行特別是投資銀行（dealer bank）擠兌的幾乎所有特徵：
（1）本身實施大量的風險轉化（risk transform），流動性轉化（liquidity transform）功能，將客戶資金用作高風險和低流動性資產投資。
（2）對擠兌壓力的估計完全不足，使得看似充裕的流動性儲備在短短一兩天內耗盡。
需要指出，加密資產領域的擠兌因為完全鏈上進行，因此壓力遠超傳統銀行體系。
在傳統商業銀行領域，一個月存款淨流出10% 已經是很嚴重的危機（圖4）。
而對於投行來說，雷曼破產前一個周其流動性儲備驟降400 億美元，佔其總資產的約8%。
而FTX 的案例來看，加密資產交易所的單日資金淨流出量就可能高達總負債的1/3。
這是極其恐怖的流動性壓力，可以說任何一家採用了部分流動性儲備的金融機構都不可能倖免，更別說風格激進乃至牽扯龐氏騙局的FTX。
（3）資產端以市值法計價，非常容易陷入擠兌-拋售-資產價格下跌-股權下降-擠兌加劇的死亡螺旋。 FTX更野蠻的地方在於自己持有了大量自己的股票，相當於銀行自己買自己的股票、自己注資自己。
（4）消息流傳的極快，疊加市場情緒非常脆弱，加速了巨人的轟然倒塌。
7、SBF在這份文檔中有句總結寫的蠻好。
There were many things I wish I could do differently than I did but the largest are presented by these two things: the poorly labeled internal bank-related account, and the size of customer withdrawals during a run on the bank
翻譯過來就是：我最後悔的事情有兩件：不該粗糙的和Alameda 進行信貸往來，不該低估銀行擠兌的流動性壓力。
8、FTX 這個價值200億的銀行擠兌案例值得寫進所有貨幣銀行學的教科書。
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來源：Degg_GlobalMacroFin
