撰文：蔣海波
Genesis 在Luna/UST、三箭資本、Babel、FTX/Alameda 等事件中數次踩坑，最終於11 月16 日宣布暫停贖回和新貸款的發放。在尋求融資並被多家機構拒絕後，隨著時間的推移，Genesis 獲得投資的可能性越來越低，破產可能成為最後的結局。因為Genesis 和DCG 之間的債務關係，若Genesis 破產，DCG 可能因此而遭受影響，DCG 旗下的其它子公司發展如何，能否幫助DCG 度過難關呢？
Genesis 連續遭遇10 億美元級別的虧空，DCG 可能資不抵債
Genesis 的踩坑要從LUNA 踩坑開始，今年年5 月，Luna Foundation Guard（LFG）以15 億UST 向Genesis 和3AC 交換了同等價值的BTC。 Genesis 可能在其中支付了10 億美元的BTC，根據Genesis 的業務，也可能是只在其中作為經紀商。目前尚不清楚具體的交易情況，但若是前一種可能，Genesis 在這筆交易中已經損失10 億美元。
在3AC 暴雷清算後，Genesis 仍然有12 億美元的壞賬，母公司DCG 表示將注資承擔這筆損失，但資金並未實際到賬。
FTX 破產之後，Genesis 衍生品部門表示在FTX 賬戶中有1.75 億美元的資金，但根據Arkham Intelligence 的分析，Genesis 在此之前曾從FTX 和Alameda Research 收到了價值超過10 億美元的FTT，可能對FTX/Alameda 還有額外的貸款，整體導致Genesis 在此次事件中損失10 億美元以上。
最終，Genesis 出現流動性危機。更多Genesis 的相關內容可以閱讀：《身處破產邊緣的Genesis：5 億元融資難倒DCG，曾鼓勵3AC 借款》
Genesis 作為DCG 的一家子公司，如果DCG 和Genesis 保持獨立的關係，那麼Genesis 完全可以申請破產，並不對DCG 的其它業務產生影響。但是Genesis 和DCG 之間卻有著較多的財務往來。
根據DCG CEO Barry 給股東的信，DCG 此前從Genesis Global Capital 借款了約5.75 億美元，債務於2023 年5 月到期。在3AC 違約之後，DCG 承擔了3AC 對Genesis 的負債，對Genesis 有一張於2032 年6 月到期的價值11 億美元的本票。此外，DCG 還有一筆來自Eldridge 等債權人的3.5 億美元的欠款。以上債務合計約20 億美元。
DCG 曾在2021 年底的牛市頂峰時，以100 以美元的估值從從軟銀等機構融資7 億美元，照此計算，現在DCG 可能已經資不抵債。以DCG 旗下的「現金奶牛」灰度（Grayscale）為例，灰度收取管理資金每年2% 的費用，近一年時間主要的GBTC 發行數量完全沒有增加，而BTC 價格從6.7 萬美元跌至1.67 萬美元，價格下跌75%。灰度的收入也有對應的跌幅，再考慮到熊市和牛市對市盈率預期的不同，灰度的估值可能有更大幅度的下跌。
DCG 和Genesis 已經綁在同一駕戰車之上，已經不是會不會救Genesis 的問題，而是能不能救。這就取決於DCG 投資組合中其它幾個子公司的運營情況。
灰度Grayscale：競爭力減弱，已無人申購
目前DCG 的投資組合中最值錢的部分可能就是管理著上百億美元BTC，坐享每年2% 管理費用的灰度。
由於Grayscale 產品衝擊BTC 現貨ETF 失敗，旗下的信託產品並不能贖回。隨著加拿大比特幣ETF 的通過，Grayscale 正在喪失競爭力。
截至11 月24 日，Grayscale 持有的BTC 價值104.66 億美元、ETH 價值35.73 億美元、ETC 價值16.68 億美元、LTC 價值6.97 億美元、BCH 價值1.02 億美元，此外還有BCH、ZEC、MANA、XLM 等價值1 億美元內的持倉。
灰度官網上有公佈每一份額的信託產品所包含的資產，以灰度最主要的灰度比特幣信託為例，將每一份GBTC 包含的BTC 數量乘以BTC 實時價格，再和GBTC 在OTC 市場上的價格進行對比，即可判斷GBTC 的溢價情況。
根據coinglass 的數據，GBTC 在2015 年-2021 年3 月之前的數年時間裡都保持正溢價狀態。合格投資者用現金或BTC 通過灰度申購GBTC，6 個月之後即可在OTC 市場上賣出，完成套利。在2017 年5 月-10 月，GBTC 的溢價幾乎都維持在50% 以上，甚至在某些時間段高達130%。
但是從2021 年3 月開始，GBTC 溢價消失，申購GBTC 不如直接在OTC 市場上購買，從此再也沒有人申購。截至11 月24 日，GBTC 的溢價降至-39.2%。
如下圖所示，灰度比特幣信託持有的BTC 數量開始因為管理費的扣除而逐漸降低，目前GBTC 中持有的BTC 數量為63.34 萬枚，價值104.66 億美元。
GBTC 在OTC Markets 的交易量同樣不容樂觀，截至11 月24 日，過去30 天平均每天的成交數量約644 萬，當前價格9.23 美元，那麼每天的成交金額約為5944 萬美元，與GBTC 約63.9 億美元的市值相比，每天的換手率約為0.93%。
在流動性上，2% 的價格範圍內只有約價值3 萬美元的買單和價值17 萬美元的賣單。
Genesis 身為最大的做市商之一，可能在灰度產品的交易中提供了部分流動性。若Genesis 在因此而解散，GBTC 的流動性可能進一步下降。
在安全性上，即使灰度以安全性為由拒絕公佈信託產品在鏈上的儲備情況，這些資產大概率還是安全的。 Grayscale 的資產由Coinbase 旗下一個獨立的、受紐約金融服務部（NYDFS）監管的實體Coinbase Custody 託管，被託管的資產包存在離線冷錢包中，符合監管標準，且有最高級別的安全性。
雖然Coinbase 沒有提供鏈上證明，但也出具了一份Coinbase Global 的CFO Alesia Haas 和Coinbase Custody 的CEO Aaron Schnarch 聯合簽名的文件，其中證明截至2022 年9 月30 日，Garyscale Bitcoin Trust 持有的BTC 數量為635235 枚，與灰度官方公開的數據相當。
在Grayscale 爭取能夠通過ETF 審批的同時，比特幣ETF 本身可能已經成為偽命題。以北美首只通過的Purpose Bitcoin ETF 為例，目前的市值只有1.13 億美元，一天的成交金額約30 萬美元。
Luno：交易所成交量低
2020 年9 月，DCG 宣布收購加密交易所和錢包Luno，並未公佈收購價格。 Luno 成立於2013 年，在被DCG 收購時，已在全球40 多個國家和地區擁有500 萬以上的客戶。
但截至11 月24 日，Luno 官網顯示，過去24 小時，BTC/USDC 交易對的交易量為2.4 BTC，ETH/USDC 的交易量為25 ETH，ETH/BTC 的交易量為170 ETH。這一交易量和其他交易所相比可以忽略不計。
以交易時間更長的ETH/BTC 為例，交易量有逐漸下降的趨勢，2021 年初，該交易對每週的交易量約為30000 ETH，現在不足1000 ETH。
區塊鏈媒體CoinDesk：上限較低
DCG 於2016 年以50 萬美元的價格收購了CoinDesk，現在後者仍是最具影響力的區塊鏈媒體之一。
本次對於FTX/Alameda Research 的風險揭露，最初也是因為CoinDesk 上的一篇文章，最終FTX 破產，CoinDesk 的母公司DCG 也受到牽連。
CoinDesk 可靠每年主辦的共識大會門票獲得收益，今年的Consensus 2022 大會於6 月9 日至12 日在得克薩斯州的奧斯丁市舉行，門票為1999 美元。在DCG 的版圖，媒體業務只是個宣傳陣地，但其營收和盈利能力並不高。
比特幣礦業公司Foundry
Foundry 由DCG 在2020 年8 月成立，專注於數字資產挖礦、質押融資和諮詢服務。
Foundry 目前由多項業務，包括：美國礦機二級市場Foundry X、Foundry 美國礦池、Foundry 物流、Foundry 學院、Foundry 質押、設備融資和採購、礦業諮詢服務、支持挖礦和質押的Foundry Labs、提供挖礦設備安裝程序的Foundry Deploy。
Foundry 似乎並沒有受到Genesis 可能破產的影響，據The Block 11 月22 日報導，Foundry 正在從Compute North 處購買加密貨幣採礦設施和其它資產。 Compute North 已於去年9 月申請破產，Foundry CEO Mike Colyer 表示，Compute North 是Foundry 的長期合作夥伴，很高興有機會在它們多年奠定的基礎上建設和發展北美礦業生態系統。
據PANews 從北美礦業從業者處了解，Foundry 一直處於快速的市場拓展階段，礦業的前期投入較高，熊市回本週期被拉長，因此當下即時即使有利潤但應該並不高。
TradeBlock
2021 年1 月，CoinDesk 宣布收購了數據提供商TradeBlock。 DCG 在此之前也投資了TradeBlock，而TradeBlock XBX 指數的最大用戶是灰度比特幣信託基金。
因此，TradeBlock 可能主要是在內部維持數據安全性。
HQ
2022 年6 月，DCG 宣布成立財富管理子公司HQ Digital，以提供私人投資、遺產規劃、風險緩解和保險等服務，作為DCG 現有的Grayscale、Genesis、CoinDesk 的補充。
HQ 官網顯示，項目目前仍處於隱身模式，網站上更多的是對金融、產品、投資崗位的招聘信息。
DCG 與Grayscale 的出路在何方？
DCG 的情況似乎不容樂觀，7 個子公司中，Genesis 瀕臨破產、Luno 交易量忽略不計、Foundry 所在的挖礦業目前利潤低微、ThadeBlock 提供數據支持、HQ 處於招聘階段。可能盈利的媒體CoinDesk 上限不高、灰度已經喪失競爭力。
DCG 目前已經和Genesis 綁在一條船上，若Genesis 走向破產，DCG 可能也會因此而破產。在此之前，DCG 仍有多種可能性，如完成融資、通過出售CoinDesk 等子公司來籌集資金或者與債權人達成和解。在最壞的情況下，Grayscale 作為DCG 的一部分，也可能會被迫解散。
但Garyscale 信託產品中的資產安全並不用擔心，BTC 等資產被挪用的可能性很低。即使DCG 選擇將Grayscale 解散來償還債務，也需要經過SEC 的審批，不會在短時間內實現。
GBTC 的負溢價可能是一個觀察Grayscale 解散可能性的指標。若Grayscale 將要解散，消息靈通的投資人必然會在OTC 市場上購買GBTC 等待贖回。
解散Gryscale 可能是最後一種選擇，如果出現最壞的情況，讓Grayscale 鎖定的BTC 贖回，市場可能進一步下跌。