作者：Joey Wu
去中心化期權金庫（DOV）是一攬子期權策略，將標的資產的波動率轉化為期權費，以此為儲戶的收益。與其他依賴Token 獎勵的傳統DeFi 產品不同，DOV 的收益來自交易波動率產生的真實損益。並且，加密資產的隱含波動率（IV）往往比TradFi 的IV 高，因此收入也比較可觀。
DOV 出現之前，期權策略幾乎只提供給機構投資者，他們通過場外交易或在Deribit 等期權交易所執行。然而，期權策略的特性是非常適合量化交易，因此完全可以開放給普通投資者使用。 DOV 就提供了這樣的投資機會，用戶只需將他們的資產存入金庫，合約就會自動執行策略。
下文對ETH、BNB Chain 和Solana 上的龍頭DOV 應用進行了比較。
Ribbon Finance
目前運用最廣的期權策略是Covered Call，最早是ETH 上的Ribbon Finance 開始使用。投資者買入現貨（藍色）並賣出等量的看漲期權（黃色），組合頭寸如下圖所示：
來源：http://www.option-trading-guide.com/coveredcalls.html
綠線代表組合頭寸，當標的價格大於期權執行價（Strike），組合收益為恆定的期權費（Premium），而當價格小於執行價減期權費（Strike – Premium），組合收益由正轉負。 Covered Call 適合那些不願意賣出資產但又對後市不樂觀的投資者。
Ribbon Finance 是目前TVL 最大的DOV 產品，不過只開放BTC、ETH 等核心資產。
Shield
Shield 是目前BNB Chain 上TVL 最大的DOV，採取的是Delta Neutral 策略。 Delta 是資產價格對期權價格的一階導影響，假設Delta 為0.5，則資產價格每變動一個單位，期權價格會同方向變動0.5 個單位。由於DOV 的目的是獲取資產的波動率，因此必須對沖掉價格的影響。
簡言之，對一個歐式看漲期權空頭做對沖時，每賣出一份期權就需要買入N(d1) 份資產。而用戶存入的資產就起到了對沖的作用。
不過，Delta 是為不斷變化的，這裡就需要引入另一個概念，Gamma。 Gamma 是資產價格對期權價格的二階導影響，衡量的是Delta 的變化量。如今，在TradFi 市場上執行期權策略的機構不會簡單地對Delta 進行對沖，也需要保證Gamma 為0。這部分目前還沒有體現在DOV 的策略上。
相較Ribbon Finance，Shield 的最大優勢是定位於DOV發行平台，對任意擁有流動性（已上線的金庫看，僅需DEX 流動性＞30萬美金）的長尾代幣（Altcoin）開放，允許項目方或者做市商在無需許可的情況下通過場外期權對沖策略發行代幣的期權金庫。
相比BTC、ETH等主流資產，項目方發行DOV的意義在於，通過場外期權做市服務首次使項目方可以在無需任何單方面補貼的情況下為社區提供一個可持續收益的代幣使用新場景。因此，項目方期權金庫（DOV）有機會成為繼流動性挖礦和單幣鎖倉挖礦等傳統DeFi激勵方式後的新流行。
Friktion
Friktion 是目前Solana 上最大的去中心化期權應用，其中超過70% 的TVL 集中在Altcoin 上，這些Token 通常在CEX 上沒有對應的期權產品，因此不會影響CeFi 市場。
此外，Friktion 還實行了提前拍賣機制，在期權到期前6 個小時賣出下一周的期權已獲得更高的期權費。下方表格為官方通過歷史回測做出的總結，回測表明提前6 小時拍賣可以顯著提升Altcoin DOV 的隱含波動率（但無法提高BTC 和ETH 的隱含波動率，因為這兩個Token 在CEX 上也有期權，價格不只受DOV 影響）。
然後，隨著FTX 的崩潰，Solana 的生態也遭受沉重打擊。
對CeFi 期權市場的影響
BTC ATM Implied Volatility
ETH ATM Implied Volatility
期權隱含波動率（IV）是衡量投資者對未來市場預期波動的有力工具，通常當大部分投資者對未來市場方向的判斷和當下走勢方向相同時IV 會降低，而當預期與當下行情相悖時IV 則為升高。
觀察BTC 期權與ETH 期權的IV 走勢可以發現，自2020 年第四季度以來，加密市場期權IV 整體上在不斷走低，除了類似去年5 月和今年5 月的市場暴跌行情。根本原因在於，IV 與期權價格成正比，當期權市場供過於求，期權價格就會下降，進而導致IV 下降。
CeFi 市場上，期權的買賣雙方通常能達成平衡，因此IV 可以真實地反映投資者對未來的預期。然而隨著DeFi Option Vault（DOV）市場的不斷擴大，這一切似乎發生了變化。
由於DOV 賣方可獲得額外收益，例如平台獎勵或質押收益等，導致賣方市場有大量散戶參與。且期權畢竟屬於小眾產品，買方通常是機構做市商，他們購買期權不是為了未來的利潤，而是在DOV 內購買便宜的IV，並在Deribit 鏈上出售相關期權，以此進行套利。因此，DOV 市場實際上供過於求，導致IV 逐漸降低。
IV 的降低不僅影響傳統期權市場，對DOV 自身也產生負面影響。起初，DOV 選擇出售0.1 delta 的期權，執行價格離當前價格較遠，風險較小。但隨著期權價格的不斷降低，賣方獲利空間越來越小，為了維持收益率，DOV 不得不提高delta，這就導致執行價格與當前價格更接近從而擴大了風險。應對核心資產DOV 收益逐漸降低的趨勢，大多競品選擇將標的物擴展至其他Token。
總結
DOV 產品的核心出發點就是為讓用戶放棄無限賺取收益的可能，通過將波動率轉化為期權費使用戶獲利。
一般地， DOV 的APY 集中在10%-50%，其中Altcoin 的更高。以Curve、AAVE 或Compound 為首的DeFi 存款APY 通常不會超過10%，遠低於DOV 的APY。而且，DOV 的收益不是依靠Token 的通脹，而是通過組合策略套利產生利潤，因此不會影響價格。
不過，這裡我們所說的Token 是指擁有Holder 的Token，即使是Altcoin，也必須是有應用場景的Token，而非那些以高APY 吸引用戶質押挖礦的龐氏Token。因為雖然DOV 的APY 較高，但相較“挖礦Token”動輒上萬的APY，恐怕還不具備吸引力。
上述的Ribbon 競品中，Shield 的創新度最高，其無許可機制可以吸收做市商在平台上進行鎖倉。目前很少有DeFi 協議能夠不依靠Token 的通脹為用戶提供質押收益，Shield 的機制不僅解決了Altcoin 流動性較低的問題，而且緩解了DOV 對CeFi 的影響（將大量DOV 用戶從BTC 或ETH 遷移至Altcoin，提高前者的隱含波動率）。
不過，正如前文所述，DOV 的APY 雖高，但相較龐氏挖礦的APY 並無優勢。因此前提是標的資產必須有上漲的潛力，否則DOV 也無法拯救它。
