原文作者：Jack Inabinet（bankless）
11月，人們對Crypto 市場命運的擔憂情緒佔據了主導，一家在6 月份估值達到320 億美元的加密貨幣交易所破產了，一家主要的加密借貸平台也倒閉了。
然而ETH 拒絕跌至新的周期低點!
儘管市場動盪，但Crypto 仍表現出令人驚訝的韌性，這讓人們開始思考一個古老的問題: 現在ape，還是之後FOMO ?
通脹率下降了，美聯儲似乎越來越不那麼鷹派了，並且全球衝突可能略會緩和。那麼，鏈上故事提供了什麼來支持這種樂觀的敘述呢?
今天，我們將檢查5 個“觸底”的鏈上信號。
1、上升的DeFi 收益率
自6 月9 日觸底以來，DeFi 的聚合收益率一直在上漲。
數據來源：DeFi Llama Yields Overview
ETH 在一周半後的6 月18 日達到了周期低點（848.88美元）。
數據來源：TradingView
6 月9 日至18 日的DeFi 收益率上升，反映了用戶對crypto資產的借款需求增加了，這些用戶建立了空頭頭寸。之後，7 天移動平均收益率在6 月19 日達到頂峰——這一天，市場看到了ETH 定價的投降。
傳統金融市場上，從抵押貸款、商業票據到美國國債等債務工具的收益率主要受宏觀經濟利率條件和美聯儲利率目標的驅動，而crypto 的收益率則來自資產需求。
更高的DeFi 收益率通常與更高的crypto 資產價格相關。
為什麼? 個人和機構借貸主要是為了獲得槓桿，或實施做市或其他產生收益的策略。更高的收益率意味著借款人願意支付更高的資金成本，這表明借款人總體資本化程度更高。此外，借款收益率的上升，表明借款人正在轉向更具風險的投資方式，這對crypto 等風險資產類別來說是利好消息。
2、Curve 池子的重平衡
還記得當FTX 崩潰，並且據稱Alameda 在做空USDT，從而導致的USDT 脫錨（紫色陰影框）嗎？
數據來源：TradingView
Alameda 的這一舉動，以及由此產生的相關各方的資金流動減少了市場對USDT 的需求，同時增加了其供應，導致USDT 匯率跌破了1 美元。由於這種突然的供需不匹配，Curve 的3Pool （可以說是去中心化金融中最重要以及流動性最強的穩定幣池子）出現了非常大的變化，與DAI 和USDC 相比，我們看到USDT 的比例餘額增加了。
數據來源：Dune Analytics
做空活動帶來的供應增加、相關持有者的拋售壓力以及吸收增加供應的需求不足，增加了3Pool 中USDT 的比例。
在市場大跌期間，穩定幣的餘額通常會在USDT/USDC/DAI 之間的1:1:1 目標水平上下波動。而近期USDT 的流入使資金池達到了預期水平，其中38% 的Curve 3Pool 資金由USDT 組成，USDC 和DAI 分別佔31%。 Curve 3Pool 的穩定，尤其是在經歷了極端波動期之後，顯示出市場對主要穩定幣支持的信心。
3Pool 是行業內擔憂情緒的晴雨表，而USDT 餘額的資本重組是一個看漲的鏈上信號。
雖然3Pool 中USDT、USDC 和DAI 之間的比例關係仍然會快速波動，但該比例的穩定，表明市場預期近期會出現平靜或積極的情況。
3、永續合約負資金利率，但價格穩定
資金利率使永續合約的價格與合約打算追踪的資產的現貨價格保持一致。
當空頭持倉量過大時，永續合約的價格會低於標的資產的價格。在這種情況下，空頭頭寸的用戶通過融資率補償多頭頭寸。當合約價格高於標的現貨價格時，多頭將通過資金利率支付空頭。這種機制鼓勵工具跟踪資產的現貨價格。
數據來源：The Block
在整個11 月，The Block 追踪的所有主要交易所的BTC 資金利率基本上都是負數。一般來說，正的資金利率意味著正的價格行為，而負的資金利率意味著負的價格行為。
然而，持續的負資金利率加上穩定的市場定價為多頭提供了希望，這表明儘管加密資產拋售壓力異常高，但市場仍阻止資產定價的進一步下跌。
4、正常化波動水平
Crypto 波動率指數(CVI) 在11 月9 日FTX 崩潰期間達到126.02 美元的峰值後，一直在下跌，目前接近了80.71 美元的基線水平。 CVI 是對應傳統金融VIX 指數的crypto 原生解決方案。
數據來源：Crypto Volatility Index
與VIX 指數類似，CVI 指數的高讀數通常與不利的市場條件有關。如今，CVI 的水平與ETH 在今年6 月至7 月形成的潛在周期底部時的水平相似。
為了形成底部，crypto 市場的波動性和不確定性降低是必要的。較低的CVI 讀數證實了這種較低的波動性。
如果底部真的正在形成，我們預計CVI 指數將會繼續下跌，就像11 月7 日之前一樣，即FTX 事件真正開始展開的那一天。
5、聰明錢的穩定幣持倉在下降
聰明錢（Smart Money）對穩定幣的配置在11 月9 日達到38% 的峰值後，一直在下降。
數據來源：Nansen
在11 月剩下的時間裡，Smart Money 從投資組合中較高的穩定幣集中度過渡到今天的水平。目前，穩定幣佔Smart Money 錢包餘額的27%。
就像穩定幣持有者拋售Tether 一樣，當crypto 資產的未來價值受到質疑時，crypto 資產持有者會轉而使用穩定幣。
投資穩定幣可以讓crypto 持有者降低風險並限制潛在的投資組合縮水，同時將資金保持在鏈上，使鯨魚用戶能夠在對市場條件更加適應時輕鬆地重新配置資本。
雖然Smart Money 投資組合的穩定幣集中度還有很長的一段路要走，直到它重新回到今年4 月觸及的低於9% 的水平（當時ETH 上漲至3500 美元），但在觸底之前，Smart Money 對穩定幣配置的減少是必要的。目前，該數據正趨向於看漲區域。
