*撰寫：Jack Inabinet *
編譯：深潮TechFlow
11 月，加密貨幣的主旋律是圍繞著對加密命運的擔憂：在6 月份估值為320 億美元的一家排名前三的加密貨幣交易所，在一夜之間倒閉了；一個主流的加密貨幣借貸平台，也倒閉了。
然而，ETH 卻沒有創造新的周期低點！
儘管市場動盪，但加密貨幣令人驚訝的複原力也讓我們開始思考一個古老的問題：現在到底了嗎？
通貨膨脹下降，美聯儲似乎變得越來越不強硬，全球衝突可能略有緩和。
那麼，鏈上提供了什麼來支持這種看漲的說法？
今天我們將檢查5 個表示“底部”的鏈上信號。
1.收益率上升
自6 月9 日觸底以來，DeFi 的總收益率一直在上漲。
以太坊在一周半後的6 月18 日達到週期低點。
6 月9 日至18 日的收益率上升反映了用戶開空倉對加密資產的借貸需求增加。之後，七天移動平均收益率在6 月19 日局部達到頂峰。
與傳統金融市場不同，從抵押貸款到商業票據再到美國國債，債務工具的收益率主要由宏觀經濟的利率狀況和美聯儲的利率目標驅動，而加密貨幣的收益是由資產需求產生。
較高的DeFi 收益率通常與較高的加密資產價格有關。
為什麼？
個人和機構主要通過借款來獲取槓桿或實施做市或其他產生收益的策略。更高的收益率意味著借款人願意支付更高的資本成本，表明借款人的資本化程度總體上更好。
此外，借款收益率的提高，預示著借款人正在轉向更注重風險的投資方式，這對風險資產類別（如加密貨幣）是有利的。
2.Curve Pools 的再平衡
還記得FTX 崩潰的時候，Alameda 據稱做空了USDT，導致其打破掛鉤。
Alameda 的這一舉動以及相關方由此產生的資金流減少了對USDT 的需求，同時增加了其供應，導致掛鉤跌破1 美元。
由於這種突然的供需錯配，Curve 的3Pool，可以說是去中心化金融中最重要和流動性最好的穩定交換池，與DAI 和USDC 相比，USDT 的比例餘額開始增加。
做空活動帶來的供應增加，相關持有者的賣出壓力，以及缺乏需求來吸收增加的供應，增加了3Pool 中USDT 的比例。
在市場大跌的時候，穩定幣的餘額經常從USDT/USDC/DAI 之間1:1:1 的目標水平波動。最近USDT 的流入使池子達到了預期的水平，Curve 3Pool 的38% 由USDT 組成，USDC 和DAI 分別佔31%。 Curve 3Pool 的穩定，特別是在極端波動期之後，顯示了對主要穩定幣的支持的信心。
3Pool 作為行業內恐懼的晴雨表，USDT 餘額的再平衡是一個看漲的鏈上信號。
雖然3Pool 中USDT、USDC 和DAI 之間的比例關係仍然受到快速波動的影響，但這一比例的穩定表明，市場對近期的平靜或積極狀況有所期待。
3.負資金利率，價格卻穩定
資金利率使永續期貨的價格與被跟踪資產的現貨價格保持一致。
當空頭持倉量過大時，永續合約的價格會低於標的資產的價格。在這種情況下，空頭用戶通過資金利率補償多頭。
當期貨價格高於標的物的現貨價格時，多頭將通過資金利率向空頭支付。這種機制鼓勵了工具對資產現貨價格的追踪。
在整個11 月中，The Block 追踪的所有主要交易所的BTC 資金利率基本上都是負數。一般來說，正的資金利率意味著正的資金行為，負的資金利率意味著負價格行為。
然而，持續的負資金利率與穩定的市場定價相結合，為多頭提供了希望，顯示了市場對資產進一步縮水的抵抗力，儘管加密資產的拋售壓力異常高。
4. 波動率水平正常化
在11 月9 日FTX 崩潰期間達到126.02 美元的峰值後，加密貨幣波動率指數（CVI）–TradFi、標準普爾500 指數跟踪對應的加密貨幣解決方案–一直在下跌，達到80.71 美元的基線水平。
與VIX 相似，CVI 的高位通常與不利的市場條件有關。如今，CVI 的水平與ETH 在今年6 月至7 月形成潛在周期底部時的水平相似。
加密市場的波動性和不確定性必須減少才能形成底部。低CVI 讀數證實了這種低波動性。
如果底部真正形成，我們預計CVI 將繼續下跌，就像11 月7 日之前一樣。
5. 聰明錢穩定幣持有量下降
聰明錢對穩定幣的配置在11 月9 日達到38%的峰值後才有所下降。
在11 月的剩餘時間裡，聰明錢從投資組合中集中度較高的穩定幣度過渡到今天的水平。目前，穩定幣佔聰明錢錢包餘額的27%。
就像穩定幣持有者拋售Tether 一樣，當加密資產的未來價值受到質疑時，加密資產持有者轉而持有穩定幣。
投資穩定幣使加密貨幣持有者能夠減輕風險並限制潛在的投資組合縮減，同時保持資金在鏈上，並使鯨魚能夠在對市場條件更加適應時輕鬆地重新部署資本。
雖然聰明錢投資組合中大部分還是穩定幣，就像今年4 月ETH 反彈到3.5 千美元時，他們的穩定幣持有量觸及9%以下的水平，在底部完全形成之前，聰明錢會減少對穩定幣的配置。目前，該數據正趨向於看漲區域。
