在過去幾個月，像GMX這樣的永續合約協議備受關注。在GMX的獨特設計之上，已經發展出一個獨立的生態系統。
FTX 暴雷事件餘波未止，去中心化和透明度越來越受到關注。交易活動從CeFi遷移到DeFi不是“是否”的問題，而是一個“何時”的問題。
在過去幾個月，像GMX這樣的永續合約協議備受關注。在GMX的獨特設計之上，已經發展出一個獨立的生態系統。 （推薦閱讀：《GMX生態版圖初現：GLP和GMX可能衍生成DeFi的基礎》）
要點速覽
GMX完全在鏈上運作，並使用AMM功能來實現槓桿交易。
在GMX上，交易者完全了解對手方的情況，這與在CEX上交易完全不同
GMX與其他永續合約協議如dydx不同，它完全在鏈上運作，並使用AMM功能來實現槓桿交易。
GLP池包括50%的穩定幣和50%的藍籌資產（$ETH，$BTC，$UNI和$LINK）。 GMX使用GLP池為交易者提供4個代幣/美元交易對。
GMX運營雙代幣模式： $GLP和$GMX。
$GLP是LP的“流動性證明”收據，而$GMX是協議的效用和治理代幣。
GMX上的交易是零和遊戲：
如果交易者贏，LP就輸。如果交易者輸，LP就贏。
GMX的主要好處：
1.零滑點
2.高資本效率
GMX的主要挑戰：
1.LP面臨的交易偏差
2.無法平衡未平倉合約（OI）
3.預言機操縱
4.缺少交易對
GMX
GMX是一個去中心化的現貨和永續交易所，為交易者提供高達50倍槓桿的資產交易能力。該協議目前在Arbitrum和Avalanche上運行。在每個鏈上提供4個代幣/美元對進行交易。
在GMX上，交易者完全了解對手方的情況，這與在CEX上交易完全不同。 GMX與其他永續合約協議如dydx不同，它完全在鏈上運作，並使用AMM功能來實現槓桿交易。
單一的多資產池
與其他以單一資產流動性池運作的DEX相比，GMX上的流動性提供者（LP）向單一的多資產池提供流動性。
LP通過鑄造$GLP來提供流動性。 $GLP是一種跟踪相關指數價格變動的資產。 $GLP是LP的“流動性證明”收據。
Arbitrum上的$GLP池是一個指數，由大約50%的穩定幣（$USDC、$USDT、$FRAX、$MIM）和50%的藍籌代幣（$ETH、$BTC、$LINK和$UNI）組成。
上圖顯示出$GLP池的大部分由USDC、$ETH和$BTC組成。
$GLP可以：
1.使用任何一個標的指數資產進行鑄造
2.被銷毀以贖回任何相關指數資產
多資產池內的資產被用於交易，交易者可以採取任何方向的槓桿頭寸。
30倍做多ETH示例
一個交易商發布了1$ETH的抵押品，並在GMX上建立了30倍的$ETH多頭頭寸。該交易者秘密地從資金池中藉入29 $ETH，創建30 $ETH的多頭敞口。根據交易結果，$GLP池會受到不同的影響。
如果交易者盈利，他從$GLP池中提取（1+盈利）$ETH。
如果交易者虧損，他從$GLP池中提取（1-虧損）$ETH。
交易結果轉化為GMX的未平倉合約（OI）的差異。 $GLP池直接受到交易結果和方向的影響。因此，有必要重新平衡$GLP池內的資產權重。
GMX 通過2 種方法對$GLP池進行再平衡：
1. $GLP造幣/銷毀費折扣
如上所述，LP能夠用任何基礎指數資產來鑄造$GLP。由於OI決定了對資產的要求，在池子裡的每項資產都有一個目標權重。因此，GMX提供較低的$GLP造幣費和較高的$GLP銷毀費，鼓勵每種資產向其目標權重靠攏。
為了便於理解，用一個極端的例子來解釋上表：
以$UNI為例，它在$GLP池中比重最大。通過用$UNI鑄造$GLP，LP可以支付最低的造幣費。相反，用$GLP鑄造$UNI，LP將支付最高的造幣費。
2.交易費用折扣
除了進行槓桿交易，用戶還可以通過GMX在不同的指數資產之間進行交易。 GMX試圖拉高換取低權重資產的成本，來重新平衡$GLP池。
參照上圖，交易$UNI（從$GLP池中移除$UNI這一低權重資產）的費用較高，為0.52%，而交易$USDT（從$GLP池中移除$USDT這一高權重資產）的費用較低，為0.34%。
代幣經濟學
GMX採用的是雙代幣模式：$GLP與$GMX
$GLP
$GLP是LP的“流動性證明”收據。
要注意的是：
-
持有$GLP將使LP面臨$GLP池中基礎資產的價格變動。
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LP在$GLP上獲得的收益率取決於2個方面：1）交易量2）交易員的損失
在GMX上提供流動性是零和遊戲：由於交易結果直接影響$GLP池，LP總是交易的對手方。
GMX的主要優點
1. GMX上的交易員享受零滑點
滑點的定義是交易的預期價格和交易執行價格之間的差異。
GMX使用定制預言機從3個CEX（Binance、Coinbase和BitFinex）提取價格實現“零滑點”。 FTX之前也在這三大CEX中，但後被Coinbase取代。
2. 高資本效率
槓桿的啟用使GMX擁有極高的資產利用率，這對$GLP LP來說意味著更高的收益。在高峰期，GMX的AUM每日使用率接近300%。
與PancakeSwap這樣的現貨DEX相比，Pancake Swap的資產利用率只有大約15.0%（計算方法為交易量/TVL=433.5/2900=~15.0%）。
GMX的主要挑戰
1.LP可能面臨交易偏斜
在強勁的趨勢性市場（牛市/熊市）中，可能會出現特殊的OI傾斜。在這種情況下，交易者可能會單方面進入多頭或空頭。
例如，在牛市中，大多數交易者希望做多。當交易者持有多頭頭寸時，該資產就從$GLP池中“出借”。參考上面的數字，在2021年9月，多頭OI為97%。在交易者賺取暴利的情況下，$GLP池的資產（$ETH或$BTC）持有量可能會被抽空。
需要注意的是，在2021年9月，GMX只有大約100個用戶。因此，交易偏度很容易受到更大額交易的影響。隨著用戶數量的增長，將更不容易影響協議的整體交易偏度。
相反，在熊市中，當交易者大量做空市場，GLP池將付出穩定幣，而指數內其他代幣的價值繼續下降。參考上面的數字，在2022年11月，空頭OI達到了76%的峰值。
在大多數空頭交易員獲利的情況下，$GLP的持有者將從這兩方面受到影響：
(1) 穩定幣流失
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相關資產價格下跌。
理解了這一點，就可以理解空頭偏斜對$GLP的持有者的影響比多頭偏斜大。
3M公司的數據顯示，交易並沒有向一個方向嚴重偏斜。然而，鑑於最近FTX的失敗，交易偏向於空頭的比例為65%，2022年11月11日飆升至76.5%。
總之，交易者在11月9日損失了將近3百萬美元。
2.缺少OI平衡
由於GMX沒有平衡OI的內部機制，上述挑戰就更嚴峻了。
GMX根據資產的利用率來計算其資金費率。無論集中度如何，多頭和空頭的資金費率總是正的（也就是說，無論是多頭還是空頭，交易者總是需要支付費率）。
在CEX上，資金費率融資率通常被用來平衡OI。由於資金費率是點對點支付的，所以它作為一個自然的催化劑，促進了點對點的價格收斂。
當資金費率為正時，永續合約的價格高於現貨價格。做多的交易商向做空的交易商支付資金。這激勵了更多的交易者做空永續合約，使永續合約價格更接近現貨價格。反之亦然。
3.預言機操縱
預言機在波動期間的錯誤定價/操縱有可能導致“有害套利”。
為了解決這個問題，GMX使用了一個定制預言機，從3個CEX（Binance、Coinbase和BitFinex）檢索中間價格。此外，價格在每個區塊開始時進行更新——確保同一區塊內的每筆交易收到相同的更新執行價格，有助於防止搶先交易。
儘管協議盡力維護，這種預言機設計仍然容易受漏洞影響。 9月，GMX在Avalanche上被一個交易員利用獲利大約565,000美元。
要理解這個案例研究，我們必須了解幾個因素。
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在GMX上開多/空頭頭寸不會影響CEX的價格。這是因為GMX始終是一個價格接受者，它從CEX提取價格。
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了解這一機制的交易員執行了以下步驟。他首先在GMX上開了一個$AVAX的槓桿多頭頭寸。隨後，他在CEX上推高價格。當GMX上的價格反饋更新時，他關閉了他的多頭，獲利約565,000美元。
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需要注意的是，這只能在流動性稀薄的時候執行，此時市場容易受到規模的影響。
為了解決這個問題，GMX臨時對$AVAX的未平倉合約發布了一個正式的上限。理想情況下，應該不需要人工干預，因為交易限額應該只受$GLP池中資產的限制。
4.缺少交易對
對於那些對交易代幣感興趣的交易者來說，GMX不是一個好的選擇。目前，Arbitrum和Avalanche在GMX上都只有4個美元交易對。
原文：《Innovations of On-Chain Perpetual Protocols Part 1》by Frank Hu與Kester Wu，Bytetrade Lab
編譯：倩雯，ChainCatcher
來源：panews