本文來自Bloomberg Intelligence，
原文作者：Mike McGlone、Jamie Douglas、Eric Balchunas 和 James Seyffart
Odaily 星球日報譯者| Moni
比特幣：生存還是毀滅？這是個問題。
我們即將進入2023 年，加密貨幣市場或許都在尋找這一問題的答案，對於Bloomberg Intelligence 而言，答案更傾向於前者，作為全球資產組合的一部分，加密貨幣市場復甦的時機已經成熟。一年後，美聯儲很可能會轉向寬鬆政策，而加密貨幣似乎已準備好跑贏大多數傳統資產。
如果加密貨幣真的走向消亡，那麼期貨市場應該最先收到“警報”（至少做市商會收到芝商所的通知）。但實際上恰恰相反，數據分析顯示加密市場可能正在醞釀反彈，芝商所的比特幣期貨持倉量正在上升，相比之下原油期貨持倉量卻在下降，要知道，相比於成熟的原油市場，加密貨幣應該還處於嬰儿期。
不斷增長的比特幣期貨未平倉量
一方面，比特幣正在逐步成為全世界投資者的數字黃金，而以太坊可能扮演傳統金融市場裡的期貨和ETF 的角色。
需要注意的是，比特幣現在處於低谷，在剛剛過去的11 月裡，加密市場從未如此寒冷。 FTX 和一系列加密貨幣公司倒閉將牛市的利潤燒成灰燼。
持續下跌？還是為下一次上漲做準備？
比特幣價格可能會來到10, 000-12, 000 美元支撐位，整個加密市場可能正在面臨歷史上最嚴重的縮水之一。
新興資產/技術起起落落
2023 年的加密貨幣趨勢將如何變化？截至2022 年 12 月2 日，整個加密貨幣市場價值下跌了約1.3 萬美元美元——大致相當於亞馬遜和谷歌股票市值跌幅總和，這種下跌也表明加密貨幣依然處於初期階段。美聯儲40 年來最激進的緊縮政策無疑是導致加密貨幣市值縮水的原因之一，不過美聯儲很可能會在接下來的時間裡考慮政策轉向——畢竟，如果他們不轉向寬鬆政策，世界可能會更深地陷入衰退，所有風險資產都會受到影響。在這種情況下，加密貨幣很可能會跑贏大多數傳統資產。
當美聯儲在2023 年轉向時，比特幣會有何表現呢？
2023 年加密市場的三個“火槍手”：比特幣、以太坊和美元穩定幣
宏觀經濟熊市可能將比特幣推向10, 000 美元、以太坊1, 000 美元的支撐位，這意味著這兩大加密貨幣很可能出現進一步下跌。但隨著美聯儲轉向寬鬆政策，這兩大加密貨幣勢必會出現恢復性反彈。
2023 年，比特幣的關鍵支撐位在10, 000 美元，阻力位在40, 000 美元。如果經濟規則奏效的話，比特幣供應量“減半”的確定性、以及需求和採用的不斷上升，應該會推動其價格隨著時間的推移而上漲。在比特幣的漫長發展軌跡中， 2022 年的確遇到一些顛簸，甚至可能會跌到10, 000 美元左右，但比特幣依然處於上升軌跡內，也能會重新回到40, 000 美元的阻力位。
比特幣供應量減少，採用和價格上升
2023 年，以太坊支撐位可能會在1, 000 美元區間。以太坊在2021 年完成升級， 2022 年又成功轉向權益證明（PoS）共識機制，這些里程碑事件都對其價格表現產生影響。在全球市場低迷的情況下，我們看到作為市值第二大的加密貨幣價格出現大幅度下挫。但即便如此， 2023 年以太坊依然有望繼續跑贏比特幣和股票。從12 月開始，以太坊的關鍵支撐位將會來到1, 000 美元區間。如果該支撐位被突破，可能會帶來更多的止損賣盤，以太坊或許會再次經歷一段痛苦時間。
2023 年的以太坊關鍵區間可能是1, 000-3, 000 美元
新技術可能會出現很多問題，但以太坊增量供應已經開始持續下降，如果按照經濟學規則，這一趨勢對以太坊價格發展是有利的。
以太坊和美元穩定幣，代幣化趨勢已經無法阻止了嗎？如果看下CoinGecko 上的加密資產排序，你會發現交易量前五的加密貨幣中有三個都是美元穩定幣。得益於以太坊底層技術，使得以近乎即時的結算方式和低成本的24/7 全天候交易美元穩定幣成為可能。從長遠來看，幾乎沒有什麼可以阻止這種先進技術應用於期貨和交易所交易基金市場等金融服務領域。此外，NFT 和和去中心化交易所也在推動以太坊不斷發展。
在加密貨幣交易量排名中，美元穩定幣已佔據“統治地位”
雖然是時間問題，但任何新技術都需要適應市場。在代幣化發展過程中，也可能會涉及監管障礙，期貨和ETF 也經歷過類似的發展階段。
現在市場正處於暴風雨前的平靜，但前方波濤洶湧。事實上，市場波動算是一種均值回歸的方式，傳統股票市場可能處於早期恢復階段，這一趨勢對加密貨幣和大多數風險資產都有影響，圖表數據顯示這種情況正在快速變化。通常，當該風險指標觸底時，基本上標誌著加密指數恢復跑贏股票。但從11 月8 日開始，加密資產的急劇下跌似乎更像是一個指標，也觸發並推動大多數其他風險資產（尤其是股票和大宗商品）賣單，因為投資者可能希望及時止損。
Bloomberg Intelligence 的中期指標在11 月初發出短暫的看漲信號之後，目前趨勢指標仍然堅定看跌，這意味著短期內可能會有更多下行空間。不過，該分析未考慮宏觀環境的影響，宏觀環境在過去幾周有所改善，所以儘管市場情緒處於投降水平，但比特幣等加密貨幣的價格出現了一些復甦跡象。 。
隨著已實現虧損指標達到歷史地位，比特幣仍處於下跌趨勢中
ETF 能遏制加密市場頹勢嗎？
美國證券交易委員會主席Gary Gensler 拒絕現貨比特幣ETF 在美國上市可能會使投資者損失數十億美元。如果沒有安全的交易所交易基金，許多人只能通過風險更高的選擇來接觸加密貨幣，例如不受監管的離岸交易所，就像FTX 或是已經高度折價的灰度比特幣信託基金GBTC。
由於沒有合規的現貨比特幣ETF，FTX 破產影響會進一步惡化。 FTX 的破產凸顯出美國迫切需要擁有經批准的現貨比特幣ETF，這些ETF 將根據1933 年證券法案受到監管，並將比特幣存放在富達等合規託管機構。雖然ETF 不會避開比特幣的價格下跌，但肯定不會阻止投資者提款。即便遇到一家大型加密貨幣交易所倒閉，考慮到美國做市商的能力，ETF 的價格可能不會受到影響，因此也會繼續密切跟踪比特幣的價格。
Bitcoin ETF 可能會避免FTX 危機再次出現
數據顯示，在市場波動加劇的情況下，美國市場以外的現貨比特幣ETF 的溢價和折價都能維持在相當低的水平。
GBTC 與比特幣的背離與ETF 形成羨慕對比。批准現貨比特幣ETF 還可以使投資者免於使用場外交易的私人信託Grayscale Bitcoin Trust (GBTC)大幅波動的影響。與ETF 不同，GBTC 的份額無法創建或銷毀，因此無法通過比特幣價格套利，這導致其價格獨立於比特幣的價格變動，繼而發生大幅溢價和折扣。數據顯示，GBTC 已從100% 溢價轉變為50% 折價，這可能會嚴重損害投資者的回報。例如，五年前購買的GBTC 股票如今已下跌了21% ，而比特幣價格卻翻了一番。
GBTC 已從100% 溢價轉變為50% 折價，美國證券交易委員會批准了比特幣期貨ETF，但仍未批准現貨ETF
海外現貨比特幣ETF 淨值表現受FTX 破產影響較小
其他國家/地區的現貨比特幣ETF 表現平穩。在FTX 破產的消息傳出後，最差的比特幣ETP 折價只有淨值的6% 。隨著波動性的增加，最高溢價和折價之間的價差略有增加，基本沒有受到太大影響，相比之下，灰度比特幣信託(GBTC) 的淨值折價已高達40% 。
現貨比特幣ETF 的每日淨值波動範圍
Bloomberg Intelligence 認為，美國上市的比特幣現貨ETF 在市場波動期間的淨值差距將比歐洲或加拿大的同類產品更小，因為美國市場的流動性要高得多。
市場對Genesis 擔憂、以及現貨比特幣ETF 延遲批准，導致灰度GBTC 大幅折價
11 月21 日，由於市場對Genesis 破產的擔憂不斷增大，Grayscale Bitcoin Trust 折價擴大至創紀錄的50% ，這意味著投資者能夠以市場價格的一半購買比特幣。加密貨幣交易所FTX 破產可能會進一步阻礙美國證券交易委員會近期批准GBTC 轉換為比特幣現貨ETF，但可能會刺激加大對加密貨幣市場的監管力度。
由於灰度申請比特幣現貨ETF 遲遲未被批复，導致GBTC 折價不斷擴大。根據美國證券交易委員會主席Gary Gensler 的聲明，短期內GBTC 轉換為現貨比特幣ETF 的可能性已經不大，不僅如此，由於FTX 的崩潰，快速批准其他現貨ETF 的可能性也進一步降低。基於期貨的比特幣ETF、以及全球範圍內的其他替代品都在不斷蠶食GBTC 的市場需求，不僅如此，GBTC 的折價幅度擴大，也表明市場對其轉向現貨比特幣ETF 的可能性預期降低。不過，FTX 的失敗也可能會讓美國證券交易委員會(SEC) 重新審視監管並調整批准ETF 條件的法規。
GBTC 的折價幅度以及達到50%
GBTC 於2013 年9 月推出，其結構類似於GLD 等黃金ETF。雖然灰度比特幣信託持有價值約105 億美元的比特幣，但由於折價，目前其市值僅為55 億美元，而在鼎盛時期，該基金持有價值約435 億美元的加密資產。
購入折價GBTC 的潛在回報
最後，有一個許多人都想知道答案的問題，即：現在可以買入折價GBTC 嗎？折價GBTC 為投資者提供了低於市場價格的比特幣敞口。當GBTC 在溢價情況下被交易時，投資者需要支付高達市場價格兩倍的費用才能通過該基金獲得加密貨幣。 11 月21 日，GBTC 盤中跌至50% ——相當於以7, 900 美元的價格購買比特幣，而當日比特幣的交易價格約為15, 800 美元。
如果美國證券交易委員會批准Grayscale 將GBTC 轉換為ETF，折扣優勢將會消失，但預計最早要到2023 年年中才會發生，甚至可能會更晚。這對現有的GBTC 持有者有利，因為他們可以高價出售自己的持股。