加密行業在今年似乎也面臨著黃昏時刻：從Luna的隕落到3AC的暴雷，再到FTX的帝國坍塌，一連串負面事件的出現，讓整個行業的發展蒙上了一層陰影。
你，還會相信Crypto嗎？
多事之秋盲目給信仰充值並非明智之選；如何從發生的這一切裡吸取經驗，並對行業的未來作出合理的研判則顯得更為重要。
最近Cobo舉辦了一次私享會，Cobo CEO & Co-Founder 神魚和其他在圈內資深從業者們，對FTX事件等表達了自己的分析和看法，主題則涵蓋了多次黑天鵝事件的關聯解讀、中心化機構決策過程的變化、未來行情的發展等內容，都值得我們藉鑑和思考。
深潮將私享會中神魚的精彩觀點進行了編輯和整理，乾貨十足，與各位讀者分享。
三隻黑天鵝，攪動交易所黃昏
2022年，幣圈面臨巨大轉折。
Luna、3AC和FTX三場大型黑天鵝事件，破壞力和影響力遠超往年。回溯源頭，我們發現在更早的時間裡，危機已經悄然埋下伏筆：FTX的事件可以追溯到Luna的暴雷，近期爆出的內部資料也印證了FTX很多虧空源自於更早的時間。
觀察源頭，熟悉DeFi原理的觀眾都能明白今年Luna的快速暴雷是一次典型的龐氏騙局：一次市場異常，一起快速擠兌，一瞬間百億市值美金的Luna即刻消亡。該事件中，大量中心化機構對市場的預期準備不充分，導致他們擁有較多的風險敞口，例如3AC從一個風險中性的對沖基金快速的變成了一個單邊的賭徒。
而後的時間線裡，危機也接連上演。
6月份的時候，市場有大量的機構持有不對稱的頭寸，用高槓桿去做多比特幣、以太坊，盲信某些固定點位不會被突破，導致了機構之間的互相借貸，之後我們也看到了3AC事件；到9月份，隨著以太坊Merge的完成，市場開始有回暖跡象，但是一個意外的事件又引起了FTX的暴雷。
關於FTX事件，從CZ的角度來看，可能是正常的商業競爭，針對競爭對手融資的一次狙擊行為。但事情卻很意外的導致了市場恐慌，最後Sam的大財務窟窿被公之於眾，隨後引起了快速的恐慌擠兌，最終導致了FTX商業帝國快速墜落。
在今年這三次大的黑天鵝事件裡面，幾個顯著但又經常被忽視的點，值得我們深思：
第一，機構也都是可能會破產的。
尤其是西方世界的大型機構，在2017年有大量的機構用戶湧入之後，整個行業跟美股的相關性發生了高度的關聯。
對於散戶/個人投資者而言，這些機構顯得神秘，他們也帶來了大量的資金和能力。但從今年黑天鵝事件來看，北美大量的機構在整個事件之中，對整個風險管理或者對整個Crypto世界的認知其實存在一些誤區，之後出現了大量的事故，導致了很多機構間的連鎖反應。
因此，我們的結論是，機構都是可能會破產和重組的，機構間的無抵押授信，傳遞性極強。
第二，量化和做市商團隊，在面臨極端事件時也會大量損失。
市場在這種快速急漲急跌的過程中，尤其是在下跌的過程中，市場將充滿著對機構大量的不信任。所以導致大量的資金外逃，流動性嚴重不足，進而造成大量的做市團隊，被動的把手裡的高流動性資產變成了低流動性的資產，進而面臨鎖死而無法提現。
在多輪黑天鵝裡，多個這類做市商團隊/量化團隊都受到了影響。
第三，資管團隊也會面臨衝擊。
資管團隊需要讓大量資產在市場上找到低風險甚至無風險的利率，以提供給投資者收益。而實現α收益的方式本質上只有兩個：借貸和通證發行。
前者通過借給市場流動性來產生收益，後者則是通過通證的共識機制（如PoW等）、ICO和Defi頭礦等，向市場發行通證。而在資管團隊運營的過程中，積累了大量的借貸資產和相關衍生品。一旦出現機構暴雷的黑天鵝事件，借貸資產等將會產生連鎖反應，在極端行情中面臨大量衝擊。
這不由讓人想到傳統金融市場。
Crypto市場發展極快，過去10年多的時間似乎走完了傳統金融市場200多年發展的過程，其中既有優秀故事，也有傳統金融史上屢次上演的問題。例如大量掏空商業借貸的銀行行為，在FTX事件裡也發生了。而一切，似乎都直指中心化機構的操作問題。
同時，FTX事件也基本標誌著中心化交易所黃昏的到來。在世界範圍內，大家對Cryoto尤其是CEX的不透明性，以及可能導致的連鎖反應，處在極度恐慌的狀態。數據側也在證實這種判斷，過去一個月鏈上也有大量用戶轉移資產的行為發生。
在黃昏之前，私鑰在與人性的戰爭中敗下陣來：
Crypto世界裡的底層資產所有權，雖然是通過私鑰來保證的，但在過去10年的發展中，中心化交易所還沒有一個合理的第三方託管機構去幫助用戶和交易所管理資產，從而對抗交易所管理者的人性問題，導致交易所始終有機會觸碰用戶的資產。
在FTX事件裡，人性的影響似乎早已有跡可循。
Sam始終都是一個閒不下來的人。各種各樣的加班熬夜，不允許自己和錢閒下來，在DeFi Summer的時也看到Sam經常從交易所的熱錢包轉出巨額的資產去各種各樣的Defi協議沖頭礦。
當人性渴求更多機會，人性也難擋更多誘惑。
大量用戶資產放在交易所的熱錢包，使用資產去獲取無（低）風險收益似乎順理成章；從進行Staking,到去挖Defi投礦，再到投早期一級市場項目，當收益越來越大，挪用也可能愈演愈烈。
黑天鵝們將行業攪的天翻地覆，留給我們的啟示也不言而喻：對監管和大機構而言應該向傳統金融學習，找到合適的方式，讓CEX不再由一個實體去同時承擔交易所、券商、第三方託管的三種角色；同時也需要技術手段，讓第三方託管和交易行為本身獨立，做到利益無關。必要時甚至可以讓監管來介入。
而在CEX之外，其他的中心化機構面臨著行業巨變，或許也需要做出改變。
中心化機構，“大而不倒”到重建有道
黑天鵝攪動的不止CEX，同樣也有行業相關的中心化機構。它們之所以被危機波及，很大一部分原因是忽略了交易對手方（尤其CEX）的風險。大而不倒，是大家對於FTX的印象。而這也是神魚第二次聽到這個概念：11月初的某些群聊裡，大多數人投票認為FTX「大而不倒」。
而第一次，則由SuZhu親口告訴神魚：“Luna大而不倒，倒下了會有人來救。”
5月，Luna倒了。
11月，輪到FTX。
傳統金融世界，有一個最後貸款人。當大型金融機構發生劇烈事件，往往會有一些第三方組織，甚至政府背書的組織來進行破產重組，去降低風險所造成的影響。很不幸，Crypto的世界裡沒有。整個Crypto世界由於底層透明，大家會通過各種技術手段去分析鏈上數據，所以導致整個潰敗發生得非常快。一點蛛絲馬跡，一陣兵荒馬亂。
這種現像是一把雙刃劍，有好有壞。
好處在於，加速不良泡沫的爆破，讓這些不應該發生的事情快速消亡；而壞處則是，幾乎留不下太多機會窗口，給那些不太敏感的投資者。
在這樣的市場發展過程中，神魚也維持著前文的判斷：FTX事件基本上標誌著中心化交易所黃昏的到來，未來它們會逐步退化到成為連接法幣世界和Crypto世界的橋樑角色，並通過傳統方式去解決KYC和入金等問題。
比起傳統方式，神魚更看好鏈上更加公開透明的操作手法。早在2012年，社區中就有關於鏈上金融的討論，但當時受制於有限的技術和性能，缺乏合適的承載手段。隨著區塊鏈的性能和底層私鑰管理技術的發展，鏈上的去中心化金融，包括去中心化的衍生品交易所也會逐步興起。
遊戲來到下半場，中心化機構們也需要在危機的餘震中進行重建。而重建的基石仍是掌握資的所有權。
因此在手段上，使用目前比較火熱的基於MPC的錢包技術方案，去跟交易所進行交互是一個不錯的選擇。掌握大型機構自己資產的所有權，然後通過第三方的協管和交易所的協籤來進行資產的安全轉移和交易，只讓交易發生在很短的時間窗口，盡可能降低對手方風險和第三方引發的連鎖反應。
去中心金融，危難中尋找轉機
當CEX和中心化機構深受其害，Defi的情況會更好嗎？
隨著整個加密世界大量資金外溢，以及宏觀環境中面臨的加息，Defi正面臨著較大衝擊：看整體收益率，Defi目前還遜色於美國國債。此外，投資Defi還要關注智能合約的安全風險。綜合考慮風險和收益，Defi目前的境況，在成熟投資人的眼中顯得併不那麼樂觀。
在偏悲觀的大環境下，市場也仍在醞釀著創新。
例如圍繞金融衍生品的去中心化交易所逐漸開始出現，關於固定收益策略的創新也還在快速的迭代。隨著公鏈性能問題的逐漸解決，神魚也樂觀的認為整個DeFi交互的方式和可能實現的形態也會進行新的迭代。
但這種更新迭代也並非一蹴而就，當前的市場仍處在一個較為微妙的階段：因為黑天鵝事件，加密做市商遭受損失，導致整個市場的流動性嚴重不足，同時也意味著市場操縱的極端情況時有發生。
早期流動性較好的資產，在現在的時間點變得非常容易被操縱；而一旦價格操縱發生，由於Defi協議間存在大量的組合，會導致很多實體莫名其妙受到第三方通證價格波動的影響，在躺槍中導致自己也出現負債。
在這樣的市場環境下，相應的投資操作可能將會變得保守。
神魚團隊目前更偏好於尋找更加穩健的投資方式，通過Staking去獲得新的資產增量。同時，內部也開發了一種名為Argus的系統，用以實時監測各種鏈上的異常情況，通過（半）自動的方式來提高整體的操作效率。當行業OG們對Defi逐漸持謹慎樂觀的態度，我們也好奇整個市場將會在何時迎來轉機。
盼市場反轉，內外因缺一不可
沒有人會一直享受危機。相反，我們都在期盼著轉機。但要預判風向何時會變，還得弄明白風從哪裡來。
神魚認為，上一輪的市場波動，大概率源自於17年傳統投資者的進入。由於他們攜帶的資產體量相對較大，加之宏觀環境較為寬鬆，共同造就了一輪火熱。而目前，也許等到降息到一定程度才會重新有熱錢流入Crypto時，熊市才會迎來反轉。
此外，在之前的粗略估算中，神魚認為整個加密行業包括礦機和從業者加起來每天所花費的總成本大致在數千萬到一億美金之間；而目前的鏈上資金流動情況顯示，日資金流入的體量遠不及估算的花費成本，因此整個市場仍處在存量博弈階段。
流動性收緊，加之存量博弈，行業內外不佳的大環境可以看作是市場未能反轉的一個外因。而加密行業能夠向上的內因，則來自於殺手級應用爆發所帶來的增長點。
自上一輪牛市中多個敘事逐漸沉寂後，目前行業內仍未明確看到新的增長點。當ZK等二層網絡逐漸推出時，我們隱約感覺到了新技術所帶來的變化，公鏈的性能更進一步，但實際上仍未看到明確的殺手級應用；反映到用戶層面，我們仍不清楚讓大規模普通用戶的資產流入加密世界的應用形態到底是什麼。因此，熊市的結束有兩個先決條件：一是外部宏觀環境加息的解除，二是找到下一個新的殺手級應用爆發的增長點。
但需要注意的是，市場趨勢的反轉也需要跟加密行業內固有的周期相匹配。考慮今年9月的以太坊合併事件，以及2024年比特幣即將迎來的下一輪減半，前者已經發生，而後者以行業視角看也並不遙遠。在這個週期中，留給行業內應用突破和敘事爆發的時間實際上已經並不多了。
如果外部宏觀環境和內部創新節奏沒有跟上，那麼圈子內4年一個週期的既有認識也可能會被打破，熊市是否會跨週期變得更漫長，還有待於觀察和學習。當讓市場反轉的內外因缺一不可時，我們也應當逐步積累耐心，並且適時的調整自己的投資策略和期望，以面對更多的不確定性。
事情從來就不會一帆風順，惟願每一個加密行業的參與者，做一個踏實的Builder，而非與機遇失之交臂的看客。
附：AMA精彩問答
問題一：加密市場未來的主要創新方向是什麼？
整個加密市場未來大的賽道就兩個，或者說過去10年整個行業基本上就圍繞兩件事情發展：
第一件事情就是性能，即TPS的問題，從2017年擴容到現在，大的方向還是需要多層網絡來解決，目前二層網絡裡面的zk可能性最大，但是離最終落地和使用可能還有一個比較長的周期，可能至少兩年起的時間。
第二個核心方向就是整個Crypto世界裡底層私鑰的安全和應用的平衡問題，其實也是老生常談，是一直阻礙整個行業湧現出大量新增用戶的核心問題。隨著過去這5年多傳統資本的湧入和大量新用戶的湧入，無論是Gamefi還是類似StepN這樣的遊戲類的應用，基於MPC的無私鑰錢包，可能讓用戶體驗和門檻更為平衡一些。所以基本上長期來看就這兩個大的方向，我覺得這是整個行業勢必要解決且最核心的問題。
問題二：怎麼看目前的市場行情，未來會怎麼走？
整個行業現在是一個存量博弈的市場狀態，因為資產的流出情況還是比較嚴重，所以毋庸置疑，現在肯定是熊市，幣價也跌了很多。對比之前每一輪的跌幅，資產回撤都在80%左右，那麼現在要說什麼時候見底，還是很難去確定的。因為即使不是最底部，但也是底部區間，這個時間會持續多久，持續到什麼狀態，何時會有下一都需要持續觀察，而非拍腦袋決定。
所以我覺得有兩個可能大的轉折點，第一個是整個加息週期的結束。
從刻舟求劍的方式來看，過去幾十年加息週期最短也持續了一年多的時間。如果從2022年3月份開始加息，至少會到23年中這樣的一個時間段。從行業內來看，肯定需要有一個新的增長點和引爆點，讓新的流量資金湧入，這個事情需要持續觀察，才能判斷區間。但會不會繼續往下跌，有沒有接下來更多的黑天鵝，並不確定。但是毋庸置疑幣價已經相對來講很低了。我們從另外一個指標，礦工的視角來看，已經顯現底部周期的一個比較典型的信號，就是礦工的挖礦成本已經不太能cover邊際成本，他們也不太能夠付得起電費了。
但我想提醒大家的是，這一輪市場裡的礦工是經歷了21年的挖礦禁令，所以80%的礦工目前在發達國家，他們的礦場的協議往往是不能靈活關閉電源的，所以很多礦工即使這種情況之下也不太會選擇關礦廠，所以算力可能只會出現一些小範圍的下跌，上週數據顯示挖礦難度有微量下調。
另外北美礦場的特殊情況是，大量礦工在過去牛市週期裡，跟很多藉貸方做了礦機借貸和無抵押借貸。現在，我們雖然沒有看到很多礦機大規模拋售的熱潮，但是也看到了兩個比較有趣的現象：第一個是大量的礦廠在破產重組，這也是一個西方特色的舉動。第二是礦機的二手市場價格可能從過去幾十美金1T已經跌到了10美金左右1T，已經在生產成本價格以下的區間了。
所以從礦工和生產供給的角度，他們已經在投降的區間裡了，所以我肯定這是底部區間。但是熊多久可能我們還得觀察拐點，對個人投資者來講則是個非常好的時機，因為我們能夠看到這些機構投資者已經都在水下了，甚至很多都破產清算掉了。
往往在這種時間階段，市場上血流成河的時候，若你手裡還有太影響生活的儲備現金流，可以分批擇時建倉，長周期來看應該是ok的，這個週期短一點可能是一兩年，長點可能是三五年。
問題三：Signature Bank要出售100億加密數字貨幣的存款，這是不是一個標誌性的事件，會造成加密市場穩定幣的緊縮？ Signature Bank、 Silvergate這兩個機構會不會受FTX的影響，魚總怎麼看？
第一個問題，穩定幣的流出肯定會是一個標誌性的事件，所以大家可以每週check一下整個行業流通穩定幣的發行量，大體量的流出其實對整個行業的流動性壓力和價格衝擊還是比較大的。
第二個問題，我個人感覺這兩家銀行從目前的公開渠道和數據來看，它與FTX的關聯度有限，受衝擊程度相對也有限的。畢竟它更偏傳統一些，雖然會有一些借貸業務，但數據上看較為良好。
對這種銀行來講，我們作為加密貨幣投資人，正常也不會把它作為私人銀行使用。也就是開戶和作為法幣出入口而已，所以也沒有必要在上面放大量的資產。
問題四：CEX未來如果想繼續做大，他們在行業中是什麼位置，未來的發展是怎麼樣的？
這個問題可以從兩個角度來看。
第一，因為FTX的爆雷，對機構投資者也是比較狠的趕盡殺絕，未來監管肯定會趨緊，尤其對中心化交易所。所以過去很長一段時間，歷史上的中心化交易所集多功能於一身，可能之後會被分拆掉，這也是傳統金融市場發展的必然過程。從這個角度來講，我覺得中心化交易所大一統的現狀可能會改變。
第二個角度來講，我覺得隨著其他一些去中心化交易所衍生品的發展，可能的競爭會更大，然後用戶因為受到了這些事件的影響，會被教育，也會有比較清晰的認知。在這種情況之下，對於中心化交易所來講，它起到了非常關鍵的核心作用，即發展出匹配傳統金融的一套解決方案，讓這些投資者來學習、了解和認知組成整個Crypto世界的底層資產。另一個功能是它會起出入金核心渠道的作用，，也能讓整個Crypto世界跟法幣的交互更加平滑，渠道更加通暢一些。所以我覺得這應該是成為未來CEX非常重要的兩個角色。
它現在比較核心的交易功能，尤其是衍生品交易等，會跟去中心化交易所共存，甚至會逐步被取代。
問題五：灰度有沒有可能暴雷？
今天的破產重組也好，或者現在的困境也好，可能不太會引髮灰度的連鎖暴雷，因為這兩個公司應該是隔離的比較乾淨的，並且從已知的SEC 公開數據、Coinbase披露的灰度的託管數據來看，灰度自己管理的資產應該是安全的，除非出現重大未知因素。
另外從商業的角度，灰度也是一個非常好的現金牛，Genesis的母公司DCG出現比較大負債的情況之下，可能會將灰度轉讓掉；同時手裡現金比較多的公司和財團，可能會對灰度比較認可，也會開始收購。
所以從已知的數據來看，我覺得灰度暴雷的可能性不大。但是它的二級市場負溢價可能會持續一段時間，這是因為流動性的原因和市場恐懼的原因，所以如果有一部分同事考慮在二級市場做套利，我覺得可以，但要慎重，因為這個週期持續會長一些。
另外包括一些連鎖反應的預判，誰還會繼續暴雷，從目前已知信息來講，掌握的或者能看到的不是很多了，因為中心化相對來講還是比較的複雜，是一個黑盒，需要花時間和精力去分析他們的一些地址關聯關係和資產轉移情況，然後才可能去摸清楚底層的邏輯。
目前，整個市場可能還會有一些沒有暴出來的事件在發酵和擴展，但我更惡性的、規模更大的基本已經過去了，可能還會有一些邊緣性的、中小型的，就像3AC的例子，是Luna事件之後導致的餘震。
其實之後一兩個月若有小型的交易所陸續暴雷，也是基於FTX事件來發酵，基本上1到2個月的時間，會把長尾的一些資產關聯公司逐步暴露出來。
問題六：Cobo MPC解決方案是什麼樣的？如何匹配市場的需求？
Cobo一直是在專注於底層私鑰的管理以及鏈上風險的處理，從2018年聚焦投入，到現在已經做了三五年的時間，在這個過程中我們一直在思考整個行業對於私鑰管理的終局形態和可能的鏈上交互，組織之間的內部風險管理，想了兩年多的時間之後，思路也逐步清晰起來，我們內部叫Cobo三步走戰略：
第一步先通過一套完全中心化的解決方案Cobo WaaS（Wallet as a Service），將跟區塊鏈交互的底層私鑰管理、鏈的接入、鏈的異常狀態，比如說硬分叉的監控等，打包成一套標準服務，讓機構用戶通過一個API就能接入幾十條公鏈，支持很多Token非常方便的在此基礎上去支撐他們自己的業務做二次開發，這是我們最早提出的純中心化的解決方案。
我們在這上面有做一些Loop的清算網絡，核心問題是讓大家不再去重複的在錢包方向開展不必要的建設。同時試圖去提供一套標準化的接口，讓大家能夠很好的接入各種各樣的底層區塊鏈，去使用區塊鏈上的這些資產的收發、存儲和轉移的功能。
第二個階段，隨著區塊鏈技術發展，我們也到了DeFi summer，有了更多鏈上交互場景，除了最早期的鏈上收發存儲轉移以外，我們結合內部的需求驅動，做了Cobo Argus的內部早期版本，本質來講是讓一個團隊能夠多人、多權限協作的管理鏈上資產，因為在Crypto世界裡，我用了比較久的這種多籤的方案，它本質來講多個管理員之間是平權的，每一步操作都需要多人同時去審理，所以極大地降低了團隊協作的效率。
所以在鏈上的版本，我們通過智能合約的方式，讓不同的人擁有不同的權限，比如說我們有人可以去Mange資金，讓資金做收發轉移；有的人可以只能去做一些幣種的對沖，比如說做一些特定幣種的交易，去對沖一些風險敞口，可能有限速限流這些東西，另外一些操作員可能去claim一些收益….
針對不同場景下定義了不同的角色，分配了不同的權限，對鏈上的各種各樣DeFi交互資產的管理進行了一系列的象層面的封裝，大家能夠以一個團隊的形式去match各種各樣內部的需求，同時去管理各種協議的風險，並輔以監控數據看板。
第三個階段，我未來到了能夠解決區塊鏈性能問題以後，會形成一個多鏈多層的狀態。所以在這個階段，我們試圖基於目前Cobo在MPC上面的技術積累，在迭代有小半年的時間後，做了一條Cobo Chain—去中心化託管的應用鏈，我通過區塊鏈底層共識的方式去驅動這些MPC節點，讓大家的私鑰從day one就分散在全球各地，以可編程的內部workflow去管理工作流和各種各樣的風險。
上述可能更遠一點，但是目前因為FTX的事件爆發之後，機構側對於整個資產的安全，對私鑰的管理有了比較高的需求，我們也迅速的把在應用鏈上面積累的MPC底層技術，封裝成了Cobo的MPC WaaS版本，也正在跟機構投資者進行溝通，來匹配各類內部的細化定制的需求、標準化的MPC需求、super loop的清算網絡等等…這塊正在迭代和打磨產品，終極狀態可能是一個去中心化的託管鏈，day one就可以匹配不同區塊鏈上的需求。
同時我們也能在應用鏈植入一些比較標準化的金融場景和模型，比如把在傳統世界裡面跑得非常成熟的一些模型，植入成整個鏈的原生底層。目前還非常早期，內部還在頭腦風暴和原型驗證中，也歡迎大家交流。
問題七：之後是否還會有這樣巨大的雷再次出現？
目前沒有看到特別大的雷，但是餘震肯定還會有，因為今年的這三次黑天鵝事件，資產規模都是百億美金的量級，從它爆發的密度和關聯性來看，都是超出想像的。整個加密世界裡，知名機構可能現在活下來的不多了，僅剩下為數不多的那幾個，目前從已知信息看，還沒有大的風險敞口等問題。但是監管收緊條件之下可能也會帶來一些新一輪的衝擊，後市有待觀察。
問題八：現在是不是一個比較好的入場點位，為什麼？
首先現在是熊市的底部區間，但熊多久未知。首先第一點是要保留好現金流，你要梳理一下自己的現金流資產和未來的情況，可能要做一個相對悲觀的預期。
在現金流穩定的情況之下，生存壓力沒有特別大的挑戰時，我覺得可以在今天或者說在明年3月份以後，去分階段佈局一些大類的資產，比如說比特以太需要佔大頭，在熊市裡面依然活躍有增長的一些新的協議和項目，目前階段的估值相對都會比牛市低很多了，對其分批去建倉。
另外看行業有沒有新的增長點和新的殺手級應用的湧現，如果有可能出現的話，以比較合適的價格和低廉的成本投入一部分資產，在下一輪會有一個更好的回報。
問題九：機構進軍DeFi賽道應該如何準備？
我覺得DeFi就4個大的方向，第一個方向就是穩定幣，然後近期也會有一些比較好玩的穩定幣的湧現，比如說AAVE和Curve穩定幣。
第二個是藉貸，貨幣好了之後是藉貸，目前經歷了極端行情，鏈上的借貸表現情況相對比較好，但是也暴露了一些問題，所以基本上會有了思路再去迭代，並且處理一些異常資產隔離的問題。我們也在觀察整個借貸的下一步形態發展。
第三個是DEX，經過長時間發展，也是上一輪Defi Summer湧現出來的一個很強的推動力，現在DEX相對已經成熟了，隨著ZK的上線，可能訂單簿的方式也會逐步的完善。
第四個是衍生品和風險管理，相對比較早期，但FTX暴雷之後，鏈上的期貨衍生品和期權衍生品的量開始大幅上漲，所以這塊我覺得可能是接下來的一個新增長點。
對於機構來講首先肯定是要建立認知，然後是要打造自己內部針對DeFi的一套工作流，比如說Cobo Argus就是很好能滿足機構需求的DeFi交互分權工具，這是我們根據內部自身的需求去打磨的一套產品，可以說是市面上唯一的。
對於個人投資來講，現在如果你想在DeFi裡面去獲取比較穩健的收益，相對困難，所以個人還是多關註一些staking的單幣。這些收益一般但可能相對風險更低，然後個人可能小資金多去試試錯，觀察一下新的增長點和方向，這裡面應該會有一兩個下一輪比較好的增長點，所以如果你能在這一輪的熊市期間把這些新東西看明白，對下一輪的增長和財富的捕獲應該會有比較大的幫助。
尤其是我們复盤來看，2018年夏天EOS上發生的很多故事，後面在2020/2021年都基本複現了，所以復刻一下上個熊市發生的故事，我們可以在下一輪裡面提早看到一些苗頭和減少一些試錯。這個階段，可以多觀察、少動手，多學習、多讀書。