2022年是最混亂、最動盪、財務壓力最殘酷的一年，不僅對數字資產行業，而且對更廣泛的金融市場。隨著中央銀行的貨幣政策進行了180度的大轉彎，繼幾十年來極度寬鬆的信貸條件之後，緊縮政策對大多數資產類別中造成了嚴重和快速的縮減。
這一期的鏈上週報將是我們今年的最後一期（除非有重大的行業動態事件激勵我們再做一次）。因此，我們將對過去的一年以及我們將在2023年所處的位置提供一個高層次的概述。在本篇報告中，我們將介紹：
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波動性，衍生品，和期貨槓桿。
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去年已實現損失的嚴重程度。
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比特幣鏈上供應結構和集中度。
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比特幣礦業的冷卻。
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以太坊合併後的供應動態。
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以太坊gas消費主導佔比的演變趨勢。
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穩定幣市場的變化趨勢和主導佔比的演變。
一個安靜的未來
在經歷了真正混亂的一年後，比特幣市場在進入12月後變得非常平靜。比特幣的短期實現波動率目前處於多年來的低點，為（1週）22%和（2週）28%，是2020年10月以來的最低波動率。
期貨交易量也同樣低迷，目前正在探尋多年來的低點。比特幣和以太坊市場目前的交易量都在每天95億美元到105億美元之間，交易量相差無幾。這顯示了流動性收緊的巨大影響，廣泛的去槓桿化，以及該領域的許多貸款和交易所的損害。
在FTX內爆之後，期貨市場的未平倉合約已經大幅回撤。下圖顯示了槓桿率，計算為期貨未平倉合約與相應資產市值之間的比率。
11月期貨槓桿的建立和解除對以太坊的影響明顯更嚴重，這可能是剩餘的”合併交易”結束後的餘波。以太坊的未平倉合約已經從4.75%的市值佔比下降到3.10%。比特幣的槓桿率先於以太坊市場一周到達頂峰，此後在過去的一個月裡從3.46%的市值佔比下降到2.50%。
比特幣日曆期貨和永久掉期的交易都處於期貨升水狀態，年化基礎分別為-0.3%和-2.5%。持續的期貨升水並不常見，唯一類似的時期是2021年5月至7月之間的盤整期。這表明市場相對”對沖”了進一步的下行風險，或者出現了更多的空頭投機者。
回饋市場
2020-21年寬鬆貨幣政策時代的流動性過剩泡沫，創造了鏈上年度實現利潤總額的記錄。比特幣投資者在鏈上轉移資金，每年獲得超過4550億美元的利潤，在2021年11月的歷史前高後不久達到高峰。
從那時起，熊市製度一直占主導地位，市場已經回撤超過2130億美元的已實現損失。這相當於2020-21年牛市利潤的46.8%，這與2018年熊市的相對規模非常相似，當時市場回吐了47.9%。
值得注意的是長期持有者的貢獻，他們在這個週期實現了歷史上兩個最大的相對損失高峰。截至11月，長期持有者的損失達到了每天佔市值的-0.10%的峰值，其規模僅與2015年和2018年的周期低點相當。 6月份的拋售也同樣令人印象深刻，每天損失市值的-0.09%，長期持有者的嚴重主導地位鎖定了-50%至-80%的損失。
從長遠的角度看
儘管有這些驚人的巨大損失，比特幣供應的年齡，以及那些留下來的人的囤幣的傾向繼續上升。自FTX事件後的恐慌性賣出之後，長期持有者的供應已經完全恢復了，達到了1390.8萬枚比特幣的歷史新高（佔流通供應的72.3%）。
這個指標的近乎線性上升趨勢反映了2022年6月和7月發生的大量比特幣積累，緊接著由三箭資本和該領域失敗的貸款人引發的去槓桿化事件。
下面的圖表提供了對比特幣供應的密度和分佈的看法，按年齡段著色。
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暖色 表示老幣的大量賣出，通常出現在市場頂部和投降底部。
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較冷的顏色 表示成熟，因為投資者積累並留下未賣出的比特幣。
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較深的條形圖 表示較重的比特幣密度（反之，較淺的條形圖也是如此）。
在2022年的每一次市場下跌後，我們可以看到比特幣再次賣出的密度（也就是再積累）已經增加。特別是，2022年6月至10月的區域非常突出，許多比特幣在1.8萬至2.4萬美元之間被買入，現在它們的幣齡已經進入6個月以上的區間（因此，上上文提到的長期持有者的供應量上升）。
礦工的困難時期
上週出現了自2021年7月採礦大遷徙以來最大的難度下調。難度下降了7.32%，意味著相當大一部分活躍的算力下線，這可能是持續收入壓力的結果。
因此，算力-絲帶再次倒置，交叉點出現在11月下旬。這意味著礦業有足夠的壓力，一些運營商正在將ASIC礦機下線。這通常與礦工的收入流低於他們的運營支出有關，使礦機無利可圖。
然而，鑑於算力價格僅勉強高於歷史最低點，這並不令人感到驚訝。儘管現貨價格（~17000美元）比2020年10月（~10000美元）高出70%，但現在競爭尋找下一個比特幣區塊的算力數量也高出70%。
合併後
9月15日完成的Ethereum合併，可以說是今年最令人印象深刻的工程壯舉。為了直觀地了解這一事件的緊迫性，下圖顯示了2022年期間，區塊爆快間隔的平均值和中位數。很明顯，自然的和按照概率分佈變化的”工作證明”壽終正寢，而精確的、預先確定的12秒區塊時間的”權益證明”開始生效。
自合併以來，活躍的驗證人的數量增加了13.3%，現在有超過48.4萬個驗證人在運行。這造成質押的以太坊總量達到1561.8萬枚，相當於流通量的12.89%。
伴隨著向權益證明的過渡，以太坊的貨幣政策調整到了一個明顯更低的發行時間表。名義發行率（藍色）約為+0.5%，然而在考慮到EIP1559的燃燒機制（紅色）後，這幾乎完全被抵消，在典型的一天中，實際發行率約為+0.1%。與之相比，合併前的淨通貨膨脹率為+3.9%，發行量的變化巨大。
在寫這篇文章的時候，合併後的ETH供應變化剛剛變成淨通縮，目前的以太坊供應量比合併時低了-242枚以太坊。相比之下，按照之前的發行計劃，估計會有104.4萬枚新的以太坊進入流通領域。
DeFi去槓桿化
隨著代幣價格的極度縮水，以及流動性的嚴重收縮，鎖定在DeFi的總價值已大幅下降。在2021年11月的市場達到1600億美元的峰值後，DeFi總鎖倉TVL已經下降了超過1203億美元（-75%）。造成DeFi抵押品價值下降到397億美元，回到了2021年2月的水平。
過去兩年，按交易類型劃分的gas fee消費的主導地位也顯示出市場偏好的變化。從2020年7月到2021年5月，DeFi協議佔據了所有gas fee消費的25%至30%，但此後下降到只有14%。
在類似的繁榮-蕭條週期中，NFT相關交易在2022年上半年佔gas fee用量的20%至38%，但現在也下降到14%的佔比。今年以來，穩定幣一直保持著5%至6%的佔比。
穩定幣外流
自2020年以來，穩定幣已成為該行業的基石資產，按市值計算，當前前6大資產中的3個是穩定幣。 2022年3月，穩定幣的總供應量達到了1615億美元的峰值，但此後出現了超過143億美元的大規模贖回。
總的來說，這反映了每月-4-8億美元的淨資本外流空間。然而，同樣值得注意的是，這只反映了穩定幣供應峰值的8%，這表明大部分資本仍然是以這種新的數字美元形式存在。
各種穩定幣的供應佔比也發生了明顯的變化。
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BUSD脫穎而出，其市場份額從10%增加到2022年的16%，現在相當於220億美元的總資產價值。
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儘管自5月以來，USDT的贖回總額為184.2億美元，但是Tether一直保持著相對穩定的45%至50%的市場份額。
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USDC的主導地位在6月達到38%的高峰，但此後下降到31.3%，現在擁有447.5億美元的價值。
雖然穩定幣目前正在經歷贖回，和資本淨流出，但以太坊鏈上的轉賬量在整個2022年下半年持續攀升。在2021-22年的大部分時間裡，穩定幣的總轉賬量穩定在每天160億美元左右，但自7月以來，持續攀升到每天200億至300億美元之間。
在5月、6月和11月的高波動性拋售事件中，穩定幣的總轉賬量達到了370億至510億美元之間的峰值，這表明在去槓桿化事件中，投資者對美元流動性的極端需求。
總結和結論
今年以來，比特幣和以太坊都創下了離去年11月的歷史最高點超過75%的跌幅。自5月以來，比特幣市場不斷地被被大規模的去槓桿化事件打擊。這導致了顯著的信貸收縮，許多機構破產，數十億美元的龐氏騙局項目（LUNA-UST）不幸崩潰，可悲的是，FTX的情況似乎是欺詐。
2022年是殘酷的一年，隨著流動性和投機性的枯竭，波動率和交易量被推向了多年來的最低點。隨著投機者的離去，比特幣長期持有者的供應量已經被推到了另一個歷史峰值，而投資者似乎正在介入，每一次價格下跌都買入越來越多的比特幣。以太坊合併也在9月成功執行，穩定幣繼續表現出有意義的產品市場適應性。
去中心化系統的複原力是通過多年的考驗和戰鬥的傷痕建立起來的，然而這些事件最終形成了囤幣黨群體，即最後的買家。在2022年的所有挑戰之後，數字資產行業仍然屹立不倒，經驗教訓不斷，比特幣區塊不斷地出塊。
無論2023年會發生什麼，我們相信這個行業將經受住時間的考驗，我們將繼續建立所需的工具和數據來分析、研究和了解原因。
原文鏈接：https://insights.glassnode.com/chinese/the-week-onchain-week-50-2022-chinese/
