作者| Jaran Mellerud
作為比特幣的淨賣家，礦工總是會給市場一定的拋售壓力。而壓力的大小在比特幣的市場週期中表現是不同的，熊市時拋售壓力往往最大。比特幣價格和礦工出售的比特幣數量之間的這種反常的反向關係是他們 “寧死不拋 “的資產戰略的一個矛盾結果。由於拒絕在牛市中主動出售比特幣，熊市不可避免地成為了礦工”甩幣“的集中時期。
許多人認為，熊市期間礦工拋售比特幣的行為對幣價有很大的負面影響。但市場分析師們還沒有就礦工的拋售行為對比特幣價格可能產生多大的影響達成共識。這就是我寫這篇博文的原因。
礦工所持比特幣在總流通供應量中僅佔極小份額
許多人認為，比特幣礦工是持幣最多的群體，甚至多到可以隨心所欲地操控市場。但若想在很大程度上影響比特幣市場，礦工必須佔有比特幣流通供應量中相當大的一部分。讓我們估算一下礦工的比特幣總持有量，以確定他們是否對得起他們的赫赫大名。
在此之前，我們必須明白，沒有人真正知道礦工擁有多少比特幣。我們能做的就是計算一些誤差比較大的近似值。像CoinMetrics 和Glassnode 這樣的鏈上數據提供商就提供了最流行的估算數據。這些公司根據錢包地址與coinbase 交易（每個區塊中向礦工發送區塊獎勵）的密切程度來分組。你可以在這篇文章中閱讀更多關於該方法的內容，但需要注意的是，它很可能大大高估了礦工的比特幣持有量。因此，我將使用CoinMetrics 的估算數值82 萬枚比特幣作為高估值。
另一種估計礦工比特幣持有量的方法是從上市礦企的持有量中進行推導。截至12 月1 日，上市礦企共持有約30,000 枚比特幣。大概佔全網算力值的25%，因此可以得出礦工持有的比特幣總量的粗略估計可能是120,000 比特幣。我們把這作為一個低估值。然後我們可以再創建一個470,000 比特幣的中間估值。
圖一：礦工比特幣持有量佔比總流通供應量估值
比特幣的流通供應量是1920 萬。正如我們在上圖中看到的，即使礦工持有的比特幣總量達到82 萬個的高估值，也只佔流通幣量的4%。中間估計值470,000 枚只佔2%，而120,000 的低估值只佔比不到1%。
大眾對礦工作為巨大的比特幣持有者和有影響力的市場參與者的印像在十年前可能是準確的，因為當時區塊獎勵是50 枚比特幣，礦工持有的比特幣佔流通供應總量的比例要高得多。如今時代變了，礦工們不再持有有意義的比特幣供應份額。
拋售量高於產量時，現貨市場並不受影響
在上一節中，我展示了比特幣礦工並不像大多數人認為的那樣高度佔有比特幣供應的份額。儘管如此，最重要的是要弄清楚比特幣的現貨市場能在多大程度上消化這來自礦工的拋售壓力，因為和其他大多數市場參與者，他們在熊市中往往參與度更高更積極。
估計礦工絕對拋售壓力的最好方法是看他們每天收到的比特幣數量。每天大約有900 個比特幣會被挖出並流進礦工的錢包。如果礦工賣出的數量少於其產量的100%，他們就會囤幣；但一旦賣出的數量超過100%，其持有量便會減少。
圖二：上市礦企月比特幣出售量
在2022 年的前四個月，處於囤幣模式的上市礦企賣出量低於其產量的100%。隨著4 月份市場條件的惡化，他們開始清算其比特幣存量，並在今年首次出售超過其產量的100%。 6 月時，比特幣拋售量達到頂峰，當時拋售量是其產量的350%。在接下來的幾個月裡，拋售局面有所緩和，比特幣存量已“有條不紊”地被耗盡，出售量為其產量的100%-150%。
這裡的關鍵點在於，最多的時候上市礦企賣出了他們比特幣產量的350%，一個不可能再次出現的數字。
讓我們計算一下，不同拋售份額會對比特幣現貨市場產生多大的影響。自11 月1 日以來，擁有80%現貨量的Binance 的日均比特幣現貨量為430,000 比特幣。
圖三：礦工比特幣拋售量佔比現貨市場總量
礦工將其產量全部拋售的話也只佔比特幣現貨量的0.2%。如果礦工將出售量提高到產量的200%，也只佔現貨量的0.4%。即使礦工以產量的300%的極端速度拋售所持比特幣，產生的拋售壓力也只佔比特幣交易量的0.6%。
由於以上礦工假設交易量與比特幣的總現貨交易量相比份額很小，我們可以看到比特幣在其現貨市場上應該有足夠的流動性來消化礦工的拋售壓力。
礦工盡數拋售全部存量時，現貨市場將受影響
在上一節中，我展示了比特幣的現貨市場如何通過足夠的交易量來處理礦工異常大的拋售壓力時期。為了進一步分析，我想展示一個更極端的假設情況：如果礦工在30 天內將持有的比特幣盡數拋售，現貨市場會有什麼反應？
圖四：過去30天內礦工比特幣總持有量佔比總流通供應量估值
根據低估值，礦工持有總幣數為120,000 枚。在30 天內將其全部拋出，加上每天產生的900 個，等於每天需要拋售4900 枚比特幣。由於Binance 上平均每天交易量為43 萬枚比特幣，可見如此拋售壓力只佔總現貨量的1%，這意味著盡數拋售總持有量不會對價格產生重大影響。
相比之下，按照470,000 枚比特幣的中間估值進行假設似乎看起來更有意義。在30 天內拋出如此數量將佔比比特幣現貨量的4%，這肯定會使價格下行。而在820,000 枚比特幣的高估值中，30 天內的日清算量將幾乎是比特幣現貨量的7%。現貨市場將缺乏足夠的流動性來容納如此大的拋售量，比特幣價格可能會暴跌。
儘管如此，礦工們以如此快的速度拋售全部的持有量是不可能的。這將會是最壞的情況，顯示的是礦工對市場可能產生的最大潛在影響。
總結
礦工是比特幣市場中最不被理解的參與者之一。在比特幣的最初幾年，由於區塊獎勵的初始規模，他們曾經對市場產生了巨大的影響。而隨著區塊獎勵的縮減，礦工的比特幣持有量更多地被分配給其他網絡參與者，他們對市場的影響已經減弱。
礦工持有的比特幣總量並不像大多數人認為的那樣重要，因為他們只持有比特幣流通量的1%到4%。不過，礦工在熊市中往往會積極拋售，這意味著他們對市場的影響應該略高於其在流通供應量中所佔的微小份額。
比特幣的現貨市場有很強的流動性，應該能夠承受礦工的拋售壓力。今年，礦工們最多賣出了他們日產量350%的幣量。這甚至沒有占到比特幣總現貨量的1%以上。只有當礦工在幾週內耗盡他們的全部持有量時，才會對比特幣價格產生重大影響，但這種情況是不可能的。
礦工施加的拋售壓力被高估，隨著區塊獎勵的變小，它將逐漸減弱。