文/Jack Inabinet，Bankless；譯/金色財經xiaozou
現實世界資產（RWA）一直都是一匹DeFi黑馬。
很多行業專家，都將信任假設納入加密協議的想法視為對加密價值的放棄，非常可怕，讓人痛苦。
貸款人對從無擔保借貸機構借款的公司知之甚少，必須依賴貸款承銷商的評估。許多RWA貸款的房地產抵押品的流動性甚至比最小市值的加密代幣都要低得多。股票、債券、契約、抵押貸款和其他任何你能想到的TradFi工具的代幣化都不甚完美，鏈上橋接需要更多的信任假設！
最近一系列不幸的違約事件深深困擾著該行業那些最大的信用協議，包括TrueFi和Maple Finance，這讓RWA空頭倍感振奮，也許（只是也許）這是加密貨幣最終退出該行業的時候了。
不幸的是，我在這裡要粉碎這些白日夢了：RWA不僅會繼續存在，而且還將成為加密行業的主導力量。
沒有什麼是真正失敗的
Alameda本該通過TrueFi向貸款人償還1200多萬美元。但：他們並不會！
在發現Maple Finance的加密對沖基金財務狀況存在重大不實陳述後，M11 Credit所有未償Orthogonal Trading貸款進入違約狀態。這些貸款總額為3100萬USDC和3.9萬WETH，分析評估時總價值達3600萬美元。
雖然這兩起違約事件是最引人注目的，但並不是唯一的。還有一連串不那麼臭名昭著的借款人在2022年都存在違約。
雖然如此，我還是聲稱一切正常……難道我已經失去了可信度嗎？聽我慢慢說！雖然從表面上看，這種說法似乎很可笑，但請認真想想我所說的：無抵押貸款的違約並非預料之外。借錢給無抵押的借款人就是一種徹頭徹尾的冒險行為！
DeFi通常與貸款協議（如Aave和Compound）的超額抵押方式相關聯。我們希望這些協議每次都能清算不良頭寸，從無敗績。但出現了這樣的重大新聞：因意外發布的內部穩定幣白皮書導致了CRV做空，Aave因此產生壞賬。
Aave從來沒有資不抵債的風險，並且能夠輕鬆地解決壞賬。然而，結果是出現了大量治理風險調整提案，旨在防止在V1和V2無許可的部署中，AVAX V3 FRAX、MAI和LINK市場，以及長尾資產、DAI和USDC以太坊V2市場中發生類似的、更廣泛的事件。
無抵押貸款協議和Aave不同，它們沒有必要以類似的方式應對！
每天都有貸款違約。這並不意味著全球信貸市場已經崩潰。但這意味著，貸款人必須要求與借款人違約概率和違約損失率相稱的利率。
在任何類型的貸款中，因逆向選擇導致信用貸款具有最高違約概率，因無抵押品導致違約損失率，這意味著貸款人必須要求最高的利率。
總的來說，交易和加密領域的無擔保借款人的貸方有可能（而且不出意料）不會100%收回未償本金。適當的利率考量了借款人的違約風險，可以彌補貸款人在這方面的潛在損失。
RWA現狀
讓我們直面現實：雖然RWA在技術上並沒有失敗，但從採用和增長的角度來看，它們確實讓人有些失望。原因如下：
（1）用於代幣化房地產、股票和債券等資產所有權的優質原語尚需吸引DeFi的關注。
（2）加密貨幣缺乏清晰監管，阻礙了加密貨幣大規模機構採用的潛力。
（3）RWA的鏈下性質迫使貸款人做出信任假設。
（4）借款協議是通過昂貴而繁瑣的交易法律程序執行的，而非通過智能合約邏輯。
（5）無抵押貸款協議引發了各種逆向選擇問題，並經常為資本不足的公司提供融資平台，這些公司迫切需要流動性，這在其他地方是無法實現的。
（6）借款人通常是非常複雜的原生加密金融實體，大多數加密貨幣用戶沒有額外的CPA來審計借款人。
儘管有以上缺點，但RWA原語和實施已經允許加密協議從多樣化的投資機會中為用戶提供不相關的收益來源，同時還成為了通過為新興市場公司提供低成本資金來源的公共產品。
收益生成和投資多樣化
MakerDAO是DeFi最傑出的RWA先行者。超過6.35億美元（12%）的未償DAI供應由現實世界資產抵押，RWA產生了超一半的協議收入。
對1%的DAI存款利率感到興奮？感謝MIP65！自去年10月以來，Maker的Monetalis Clydesdale抵押品財庫已使用將近5億美元閒置抵押品，通過投資短期債券ETF獲利。
其他MakerDAO RWA關係包括其與New Silver的合作夥伴關係，後者使用Centrifuge（一種旨在促進鏈上RWA去中心化融資的協議）向美國借款人提供fix-and-flip（房屋翻修）貸款，作為另一種收益來源。首先面臨損失風險的是初級頭寸持倉者New Silver，可緩衝Maker的抵押品價值。 Huntington Valley Bank（亨廷頓銀行）和Société Générale可以將部分貸款抵押給Maker，以換取DAI計價的貸款。
通過增加RWA財庫的TVL（總鎖定價值）並吸引各種各樣的借款人，Maker可以建立一個更有彈性的DAI——隨著借款人越來越多樣化，支持穩定幣的抵押品變得不再那麼容易受市場波動的影響。
為利用RWA而建立的創新穩定幣借貸計劃正在革新金融市場，並為原生加密貨幣提供不相關的收益流入，同時以相對穩定的抵押品提供加密資產保障。
公共物品
Goldfinch協議旨在產生高收益，同時為新興經濟體內公司提供相對低成本的融資解決方案。該協議自述的使命是為所有市場上各種規模的公司“創建一個單一的信貸市場，擴大融資渠道”。 Goldfinch為貸款人提供了參與完全抵押貸款的機會，可以通過具有法律約束力的協議在鏈下執行。
RWA的價值不應僅取決於其收益生成能力。為新興市場參與者提供去中心化信貸市場的渠道，“可能會”讓借款人降低資金成本，有助於激勵發展，縮小系統性的財富不平等現象。
我之所以用“可能會”這個字眼兒，是因為我對這些說法仍然存疑。
儘管我願意相信去中心化借貸市場能夠有效降低新興經濟體的資金成本，但錯誤定價的貸款可能會使融資成本看上去遠低於市場水平，而實際上，鑑於借款人的風險狀況，貸款人根本沒有得到適當的補償。
在發展中國家進行融資存在一些障礙，會增加借款人的資金成本，而這些成本在發達市場上是不存在的。像Goldfinch這樣的協議正在致力於解決這些問題。
向發展中國家的借款人提供貸款也存在很大的邊際風險。
由於國內貨幣不穩定，這些貸款通常以美元計價，這意味著借款人除了面臨不太可靠的、波動幅度較高的市場外，還面臨額外的外匯風險。
要提防那些聲稱去中心化技術將改變新興市場融資規則的說法！
去中心化的市場為藉款困難的借款人提供了一種以較低利率獲取融資的新方法，然而，這些節省的成本很可能有很大一部分轉嫁給了貸款人，或者通過協議的代幣通脹得到補貼。如果你打算對Goldfinch資金池進行投資，記得你要提前研究下借款人情況！
未來，盡在鏈上！
終於！我們走到了今天。你準備好成為RWA多頭了嗎？
當今世界已經進入了區塊鏈世界。終於可以不需要銀行了。以太坊十年前顛覆了比特幣。 SBF的刑期還有一個世紀。
我這麼說讓你感到困惑？今天，過去的傳統模擬系統早已不復存在，然而在你最喜歡的金融科技在時髦的引擎蓋下是一輛破舊的老爺車——人們最終會轉向加密貨幣，因為從根本上來說，加密貨幣是一個更優的系統。
那麼在這樣一個鏈上未來會發生什麼呢？
首先，你可以告訴坐在角落裡的那個討厭的人“去你的吧”，因為DeFi交易現在有了“現實”價值。
此外，每一項資產都在鏈上表示。任何不動產（從房屋到汽車，從工業製造工廠到蒙大拿州的畜牧場）的所有權契據都將在鏈上記錄。
正如股票所有權已經超越了張紙，它很快也將超越華爾街經紀公司的圍牆花園。
所有金融工具都將在鏈上本地發行！
公司將不再被迫尋求投資銀行家的服務來進行IPO。他們將在競爭激烈、開放的市場中籌集資金，任何KYC個人都可以進入。尼日利亞的投資者將與全球同業有一樣的機會去投資美國科技公司，而尼日利亞的公司將能夠在相同的市場中進行IPO，並獲得與美國同業同等的考量。
公司實體不再由有限責任公司代表，而是由靈魂綁定代幣或類似的原語代表。公司永遠不會透露他們的賬簿，因此隱私保護基礎設施必鬚髮展進步，以提供完全的鏈上匿名性。
任何實體的償付能力和財務狀況都可以通過zk-proof（零知識證明）技術進行實時審計，解決當前的DeFi無擔保貸款問題。因為所有資產都是在鏈上發行的，所有負債都是在鏈上承擔的，任何銀行、交易所、養老金計劃、保險計劃、私募基金或與唯一標識符綁定的個人借款人的償付能力都是立即可知的。會計師的飯碗將不保！ zk-proof允許在幾秒（或幾分鐘）內運行審計，並且結果更準確，更不易受到人為操縱。
我們為小型的加密貨幣池開發的稱之為“DeFi”的原語，將被應用到世界各地。創新的治理方法將獲得企業的採用，甚至獲得某些政府的採用。我們從LPing和收益耕作中學到的原理將應用於代幣化商品、股票、房地產、MBS抵押擔保證券和美國國債。
交易成本將大幅降低。市場將對其交易對手擁有更大的確定性。
已經發現了新的投資機會。越來越多的個人被賦能控制他們自己的財務，最終可以獲得以前只有合格的投資者才有的收益機會。我們開始衝破圍繞金融體系建立的專斷的製度化障礙，這些障礙是一個世紀前由社會上最小一撮人設計的。
如何實現？
通過今天的信任假設。
最後，我們可以刨除掉整個加密經濟目前規模的10倍，結果幾乎不會對119萬億美元的全球債務市場或111萬億美元的公開交易全球市值造成什麼影響。
如果企業拖欠DeFi債務，我們會損失數億甚至數十億美元的貸款嗎？答案是肯定的。
但是，如果我們不能讓機構守門人對我們的技術感到滿意，我們就無法將世界搬到區塊鏈上。加密貨幣必須滿足市場的需求，並向市場展示為什麼我們有更優的系統。一旦我們開始將大量的現實世界流動性移植到鏈上，不受交易市場不良情況影響這一優點就會更加顯著，從而激勵更大規模的區塊鏈採用，引發網絡飛輪效應。
這便是以太坊如何像互聯網一樣擴展，V神。
下次不要再加入RWA反對者隊伍了，要認識到違約確實會發生。理想情況是，永遠不會出現違約，但無抵押貸款協議的每一次“失敗”都帶來了新的學習機會。
這就是加密貨幣。大量資金蒸發的不幸事件從來不會缺席，不管是又一個龐氏算法穩定幣還是有組織的欺詐。
我真的不希望你將DeFi與現實世界的這個集成點視為另一場騙局。