原文標題：《被大空頭狙擊的Curve 是什麼路子——玩轉Defi 必懂的知識點》
原文作者：0xLuo、Stefan，DeBox 研究院
摘要
Curve 作為一個以穩定幣為主的去中心化交易平台被用戶熟知，通過改進恆定乘積做市商模型和恆定和做市商模型，可為用戶提供低滑點、低費用、低無常損失的穩定幣交易體驗。
Curve 通過設計VeToken 模型吸引了各大項目方積累$veCRV、爭奪Curve 治理權之間的戰爭，力求在Curve DAO 上擁有權力和影響力，並最終能夠為其用戶提供更高的收益，成為協議Token 經濟學的典範。同時也帶動了Convex 等相關若干生態協議的增長，形成項目生態的良性價值循環。 Curve 還計劃發行穩定幣等不斷擴大生態版圖，激勵生態持續發展，在未來依舊潛力無限。
一、Curve 簡介
Curve Finance 由Michael Egorov 創立，於2020 年1 月推出，旨在提供一個採用自動做市商（AMM）架構構建的去中心化交易平台（DEX），主要聚焦於穩定幣（USDT、USDC、DAI）、合成資產/ 衍生品/ 錨定資產（wBTC、renBTC、stETH）等。目前除了以Ethereum 為主要業務陣地，還在Fantom、Polygon、Avalanche、Arbitrum、Optimism 等進行多鏈部署。
Curve 於2020 年8 月創建了Curve DAO，並發行了原生Token $CRV，之後協議TVL（Total Value Locked，總鎖定價值）開始穩步上升，一度成為TVL 最大的去中心化交易所，在今年年初最高曾超過240 億美元。根據DeFiLlama 的數據，在經歷了整個加密世界動蕩的一年後，該協議目前鎖定的TVL 仍居各大DeFi 協議前列，約為41 億美元，近期每日交易量在2 億美元。
DeFi 協議TVL 排名
Curve 協議TVL 與原生Token $CRV 市值走勢
1.1 Curve 自動做市設計
Curve 最初針對穩定資產交易設計，在其最初白皮書StableSwap – efficient mechanism for Stablecoin liquidity 中介紹了Curve 的AMM 策略，使得交易者可以在穩定幣對之間快速交易，而且花費更少的費用和滑點。
1.1.1 AMM 簡介
自動做市商（AMM）是驅動去中心化交易平台（DEX）的底層基礎設施。 Uniswap 以x*y=k 開啟AMM 紀元，用最簡單的數學法則實現去中心化鏈上交易，在沒有中心化託管方的情況下即可進行Token 互換，且人人都可以成為流動性提供商。此類自動做市方式稱為恆定乘積做市商模型，簡稱CPMM（Constant Product Market Maker）。
假設交易對是A 和B 兩種Token ，其中x 是流動性池中A 的總流通數量，y 是B 的總流通數量，在不增加或減少流動性的情況下，無論交易多少次，x 和y 的乘積k 都是恆定常數k。所以A 和B 的數量關係是這樣一個反比的曲線：
恆定乘積做市商模型
儘管Uniswap 和初代CPMM 讓AMM 取得了極大進展，但仍然存在一些缺陷，比如：滑點和無常損失。
1.1.2 無常損失
無常損失（Impermanent Loss）是指持用戶向AMM 資金池添加流動性後，當價格上漲或者下跌時，AMM 將自動出售上漲Token ，並被其他資產取代，以確保流動性池維持其預設比率。用戶撤出流動性後所得的資產與單純持有相比會出現一定的損失，這個損失叫做無常損失。
假設當前流動性池為ETH-USDT，起初1 \(ETH = 100 \)USDT，往流動性池中同時添加10 個\(ETH 和1000 個\)USDT 作為LP（Liquidity Provider），那麼Token 數量乘積恆定常數k = 10 * 1000 = 10000，LP 總價值為2000 $USDT。
過了一段時間後，如果外部\(ETH 價格上升變成400 \)USDT，套利者將通過該流動性池不斷將\(ETH 兌換成\)USDT，直到流動性池的\(ETH 的價格與外部保持一致，這兩種Token 在資金池中的比率將隨之改變。套利結束後，池子中現有5 個\)ETH 和2000 個\(USDT，此時Token 數量乘積5 \* 2000 = 10000 仍為常數k，而LP 的總價值變成了4000 \)USDT。然而，如果一開始不添加流動性，而是一直持有10 個\(ETH 和1000 個\)USDT，此時的總價值將變成5000 $USDT。單獨持有Token 與通過AMM 資金池做市之間的價差即為無常損失。
1.1.3 滑點
滑點（slippage）是指交易的預期價格與執行交易的實際價格之間的差額。鑑於加密貨幣的波動性，每個Token 的價格會因為交易量和活動而產生波動。最常見的是，流動性小或突然面臨大交易量的資金池更容易受到滑點的影響。滑點百分比顯示特定資產的價格在整個交易中偏移了多少，同時也代表了用戶對滑點的容忍度。
CSMM（Constant Sum Market Maker，恆定總和做市商）可以用來解決滑點問題，CSMM 強制池中兩種資產的總量一致，遵循公式x+y=k，可以用一條直線來表示。根據AMM 的價格計算公式Price = dy/dx 也始終接近於1，也就意味著在這些點上產生的交易具有極小的滑點。非常適合交易中價格變化接近於零的場景，從而顯著降低了發生滑點的機會。
恆定總和做市商模型
採用恆定和可以消除滑點風險，並能有效穩定價格波動。但當出現鏈下價格與池中的Token 價格不匹配時，這種設計會使交易者和套利者有機會消耗掉池中儲備金，破壞流動性池的穩定，使流動性池中的資產集中到了某一種資產中，即流動性枯竭。因此，恆定和做市商並不是一個常見的AMM 模型。
1.1.4 Curve 的優化AMM
為了解決CPMM 滑點較大以及CSMM 流動性枯竭問題，Curve AMM 充分借鑒使用CPMM 和CSMM 來創建更密集的流動性，從而降低給定交易範圍內的滑點。在曲線的平衡點附近創建一條相對平坦的曲線，類似於恆定總和函數，以保持價格相對穩定，同時使兩端更加傾斜，類似於恆定乘積函數，因此在曲線的每個點都有流動性。
Curve AMM 模型與CPMM、CSMM 模型對比
1.2 Curve vs Uniswap
作為使用量最大的兩個DEX，Curve 與Uniswap 究竟誰更佔優勢？
首先用Uniswap 的總體表現來與Curve 相比是沒有意義的，因為Uniswap 是無需許可的並且可以支持無限數量的流動性池，而Curve 的池子需要進行投票通過。我們可以通過效率和滑點、波動性Token 對、合成資產交易對等方面來進行對比。
1.2.1 效率和滑點
Curve 更專注於穩定幣交換，因此使用成本更低。得益於Curve 的機制和項目方合作，有更多種類的穩定幣和合成資產到Curve 上組建流動性池，對於大部分穩定幣交易對，在Curve 上可以直接相互交易，而在Uniswap 可能發生兩次交易：穩定幣1 換成\(ETH，\)ETH 再被換成穩定幣2。因此，作為交易者將產生雙倍的交易費用。另外通過限制池和每個池中的資產類型，不易受波動資產價格變動影響，Curve 最大限度地減少了無常損失。但是依舊存在一些無法直接兌換的情況，比如usdt 和yusdt 無法直接兌換等
1.2.2 穩定幣市場
在Uniswap V3 更新之前，Curve 由於更少的滑點、更高的流動深度、更少的費用、更少的無常損失，是穩定幣交易市場當之無愧的龍頭。 Uniswap V3 提出了集中流動性，流動性提供者可以選擇設定Token 的價格範圍，這也優化了LP 的交易費用產生。因而在升級之後，Uniswap 在穩定幣市場的份額不斷升高。目前Uniswap 在穩定幣市場份額上已經略佔優勢。
Curve 與Uniswap 穩定幣交易份額變化
1.2.3 波動性資產
對於Uniswap，穩定幣只佔Uniswap V3 過去一年交易量的14%，儘管Curve V2 優化了非穩定幣交易體驗開啟了波動性資產交易的新征程，但是對於\(BTC/\)ETH 等主要的波動性貨幣對，Uniswap 是毫無爭議的霸主。
1.2.4 合成資產
Curve 是包括\(stETH、\)sETH 和$renBTC 在內的ETH/BTC 等合成資產的明顯贏家，對於不同類型「票據」市場有充足流動性。 Curve 佔stETH 日交易量的65% ( 而Uniswap 僅為2%)，而佔$renBTC 日交易量的84% ( 而Uniswap 為14%)。
這些都得益於Curve 與各項目方良好的合作關係。由於充足的流動性/LP 激勵，Curve 得了以太坊2.0 質押協議Lido 的支持，成為半官方的\(stETH 池。同樣，Curve 在\)sETH 和$renBTC 上的收益來自於與Synthetix 和Ren 等合成資產發行商的長期合作。
不過，合成資產目前在Curve 上的日交易量相比Uniswap 的總體交易量不足2%。雖然合成資產未來的增長可能會使Curve 受益，但與波動性資產和穩定幣市場相比，佔比微不足道。
1.2.5 協議收入
Curve 中所有Token 的Token 交換費用統一為0.04%，存取款手續費在0% – 0.02% 之間。而Uniswap 在V3 升級後交易手續費可用由用戶自己定義。
根據cryptofees.info 數據，Uniswap 近期平均日收入達到65 萬美元，而Curve 平均協議日收入為6 萬美元。但Uniswap 的收入全部支付給流動性提供者，其Token \(UNI 持有者所獲收益為零。而Curve 協議收入一半將分配給\)CRV Token 質押者。
Curve 協議近期收益情況
總而言之，Curve 和Uniswap 都是贏家，但由於現階段二者的側重點不一樣，它們取得勝利的市場不同。 Uniswap 在穩定幣市場中與Curve 處於對峙狀態，雖然在波動性貨幣對中占主導地位，但在合成資產市場則完全失利。不過，Curve 還有更加重要的功能，那就是為穩定幣項目方提供鑄幣信用。
二、Curve 生態
很多人，至今還只把Curve 簡單理解為一個穩定幣交易市場，其實，Curve 已經發展成一個簡潔且龐大的以DAO 治理驅動的資產流動性即服務的協議。許多項目為了降低流動性成本，都會主動擁抱Curve 生態，而這一切都源於Curve 教科書般的Token 經濟學。
2.1 $CRV Token
自2020 年8 月開始，Curve 通過啟動DAO 從而開啟了去中心化治理之路。同其他DAO 一樣，隨即在2020 年8 月13 日，Curve 推出了原生Token $CRV 作為Curve DAO 的治理Token ，初始發行數量為13 億，並開啟初始預挖的獎勵分發活動，預挖獎勵的Token 將在一年內線性解鎖。
$CRV Token 賦予Token 持有者投票治理權，流動性提供者也可以根據他們的份額價值和它在池中的時間長度來賺取CRV Token 。此後在2020 年9 月又啟動了治理Token 分紅機制，將交易費的50% 分配給將CRV 存入治理合約鎖倉的用戶。
\(CRV 總量為30.3 億，目前已經釋放\)CRV 總量超為15 億個，日均釋放的CRV 約為108 萬個。分配方式如下：
62% 給流動性提供者，5% 給早期LP 提供者，1 年內線性解鎖
30% 給股東，在2-4 年內線性解鎖
5% 可燃儲量，作為社區儲備
3% 給團隊成員，在2 年內線性解鎖
$CRV Token 供應分配與時間表
$CRV Token 可以在 Curve 生態系統中扮演以下角色：
治理投票：鎖定\(CRV 獲取\)veCRV 通過時間加權投票機制參與協議的治理。
價值捕獲機制：通過$veCRV 治理投票機制促進各種流動性池。
鎖定激勵：作為流動性提供者隨著時間的推移賺取價值的鎖定機制。
費用銷毀：用於燃燒交易費用以降低通貨膨脹。
2.2 $veCRV Token
Curve 設計了著名的VeToken（Vote-Escrowed Tokens）模型，鎖定\(CRV 可以根據時間加權獲得投票Token \)veCRV，鎖定時間越長，獲得的\(veCRV 數量越多，1 \)CRV 鎖定4 年就能獲得1 \(veCRV，而鎖定一年只能獲得0.25 veCRV。**\)veCRV 不能轉賬，因此獲取\(veCRV 的唯一方式就是鎖定\)CRV**。目前48.94% 的$CRV 已被鎖定，平均鎖定年限在3.6 年。
鎖定$CRV 獲取$veCRV 規則
$CRV 鎖定情況
通過鎖倉\(CRV 獲得的\)veCRV 主要有以下三種用途:
交易費
0.03% Curve 交易費用中的其他50% 分配給\(veCRV 持有人。以回購Curve 3Pool 穩定池（即DAI+USDC+USDT 資金池）的LP Token \)3Crv 的方式回饋給$veCRV 持有者。
獎勵增加（Boosted rewards）
\(veCRV 的持有者如果同時為協議提供流通性，會根據質押的年期最高獲得2.5 倍的流動性獎勵，進而提高提供流動性的整體收益。如果LP 在3pool 中提供流動性，則他們最初將獲得0.22% 的APR，如果鎖定\)veCRV 可將獎勵提高到極限2.5 倍，即0.55%。
治理投票
\(veCRV 擁有著改變」衡量權重」（Gauge Weights）的權力，\)veCRV 允許持有人參加社區投票以分配CRV 獎勵排放。 Curve 項目託管許多流動性池，並且有固定數量的\(CRV Token 可用來獎勵這些流動性池供應商。而哪個池獲得最多的\)CRV 獎勵取決於\(veCRV 持有人在DAO 進行的投票。作為個人，\)veCRV 允許通過投票權影響$CRV 收入。
此外持有$veCRV 也有可能獲得其他合作項目的潛在空投機會。我們可以通過以下這張圖來表示Curve 生態主要Token 之間的關係。
$CRV 價值捕獲方式
其中治理投票權是$veCRV 最為重要的功能。對於穩定幣項目而言，如果穩定幣資產波動劇烈或者交易深度不足，項目的基礎受到挑戰，業務將隨之衰敗。因此，項目方必須想辦法在交易深度最佳，穩定效果最好的地方來做市，以滿足巨額交易下依舊保持低滑點的交易需求。
而目前最好進行做市的DEX 便是Curve。要進入Curve 的核心流動性池，必須通過社區投票達到一定條件：至少需要2500 個\(veCRV 發起提案（相當於鎖倉10000 個\)CRV 一年），30% 以上的\(veCRV 參與度，51% 以上的支持率。此外，每個礦池在Curve 平台上的流動性激勵將由其擁有的\)veCRV 投票權決定。各協議為了提高自己的年化收益，就不得不積累\(veCRV，爭奪Curve 流動性激勵。這就增加了對\)CRV 的直接需求，從而引發了持久的Curve War。
三、Curve 生態優勢
Curve War 也就是各大項目方圍繞著積累$veCRV、爭奪Curve 治理權之間的戰爭，力求在Curve DAO 上擁有權力和影響力，並最終能夠為其用戶提供更高的收益。年化收益更高的池子，自然會吸引到更多的LP 資金前來獲取收益，更多的LP 資金也就意味著個更好的深度，滑點更低的兌換，如此形成項目的良性循環。
Curve 目前是穩定幣資產最大的流動性集中地，控制了Curve 的治理權，可以通過Curve 的Gauge 治理投票決定各個池子獲得\(CRV 的激勵，這就等於控制了**Curve 平台上流動性的指揮棒**。此外，如果掌握了足夠多的\)veCRV，還可以設定Metapool（那些與Curve 基礎穩定幣池Basepool 產生流動性交互的pool），甚至是新建Basepool（如USDT\USDC\DAI 構成的3pool）。
而Basepool 之所以重要，在於其作為Curve 上的基礎流動性，不但為其他資產所共同認可，同時也間接地享受著在各個項目在Curve 上進行的流動性補貼投入。
因此，對於項目方而言，想要為自己的資產爭取良好的流動性深度，就必須爭取更多的\(veCRV 來獲得治理投票權使自己的流動性池獲配更多的\)CRV 流動性挖礦獎勵，這樣才會有LP 來提供充足的流動性，穩定資產發行方的Token 才能保證交易的交易深度，後續的業務開展才有了根基。
而每天產出用於流動性挖礦激勵的\(CRV，其分配是由Curve 的DAO 核心模塊「[Gauge Weight Voting](https://dao.curve.fi/gaugeweight)」決定的，用戶通過自己的\)veCRV 在「Gauge Weight Voting」投票，可以決定下一周的$CRV 在各個流動性池的分配比率，分配比率越高的池子，就更容易吸引到充足的流動性。
Gauge 權重分配
參與Curve War 的包括各大穩定幣項目方，除此之外還有Yearn Finance 等各類機槍池（Vault），以及Convex 這樣為Curve 的流通性提供者和\(CRV 的質押者提供服務的垂直管理協議，並帶動了相關若干生態協議的增長。Convex 允許流動性提供者通過自身的入口參與Curve，也即用戶可以在Convex 上進行質押\)CRV、認領\(CRV 獎勵等操作，相對於Curve 復古又復雜的界面，Convex 的用戶體驗更好。且不同於直接在Curve 上需要鎖倉且根據時間長短權重不同的操作限制，用戶** 無需鎖定\)CRV 便可獲取收益獎勵。 **
此外，由於各路人馬對$veCRV 治理權的爭奪，有選票就會有賄選，在這其中也湧現出了一系列的方便平台與用戶直接溝通的賄選平台充當這場無聲戰爭的催化劑，如Bribe.crv、votium.app 等。
經歷了Curve War，目前Convex 獲得了最多$veCRV 份額，約佔流通總量的42%。這意味著Convex Finance 在Curve 治理中擁有最多的投票權，這最終意味著Convex Finance 將能夠決定將哪個流動資金池應用於Curve Finance 的Gauge 權重（獎勵提升）。
Convex 所擁有的$veCRV 份額逐漸提升
四、Convex
Convex Finance 是一個專門致力於簡化Curve 使用流程的CRV 質押和流動性挖礦一站式平台，即以太坊鏈上的收益聚合器。 \(CRV 持有者可以在Convex 上永久質押他們的Token ，並換取等額的\)cvxCRV 作為流動性，不僅可以享受與\(veCRV 持有者相同的\)CRV 激勵，還能獲得額外的\(CVX 作為獎勵。而Convex 從中得到的好處，就是從\)veCRV 持有者手中換來了完全自主的\(CRV 治理權。目前Convex 已經成功地積累了足夠多的CRV，控制了約42% 的\)veCRV，從而能有效地決定Curve 上礦池的激勵分配。
4.1 CVX Token 經濟學
$veCRV——Curve 控制權
在Curve 設計的機制中，持有者只有憑藉將CRV 在鎖定後獲得的\(veCRV，才能夠** 捕獲Curve 的價值、發揮Token 的功能並行使治理權力**。而要獲取更多的\)veCRV，只能長時間鎖定更多$CRV。
\(cvxCRV——把\)CRV（$veCRV）交給Convex
\(cvxCRV 是\)CRV 在Convex 中的映射，由每枚鎖定在Convex 的CRV 按1:1 鑄造而成。
通過在Convex 中質押\(CRV 得到\)cvxCRV，用戶無需再鎖定$CRV，雖然損失了直接持有$veCRV 的投票治理權力，但會獲得如下獎勵：
50%Curve 交易手續費獎勵。以Curve 3pool LP Token $3Crv 支付；
Convex LP 質押獲得的$CRV 收益的10%。
額外的$CVX 獎勵
不過，將\(CRV 轉換為\)cvxCRV 是不可逆的，用戶無法將\(cvxCRV 直接轉換回\)CRV，只能在二級市場上通過交易對將\(cvxCRV 兌換成\)CRV。
總而言之，用戶可以通過讓渡自己的\(CRV 投票權（\)veCRV），通過$cvxCRV 形式換取一站式收益的機會。
$CVX——Convex 控制權
\(CVX 是Convex 的原生Token ，最大供應量為1 億枚，其中50% 給到Convex 平台上Curve LP 提供者，25% 給到平台流動性挖礦獎勵。與鎖定\)CRV 獲得\(veCRV 類似，**\)CVX 持有者可以鎖倉\(CVX 16 週，拿到一個\)vlCVX**，然後便可以參與Convex 的治理權、指揮協議裡的$veCRV 來分配Curve 上各個池的獎勵多少。
$CVX 分配方式
\(veCRV、\)cvxCRV、$CVX 三者的邏輯關係可以概括如下：
Convex 利用更具吸引力的\(cvxCRV 激勵，換取了用戶的\)CRV，同時用戶可以把\(CRV 的LP token 質押在Convex 得到Convex LP token。Convex 平台把收到的\)CRV 再鎖定在Curve 平台獲取大量的\(veCRV 用於投票和加速，得到的收益再返回到Convex 作為平台收益，Convex 再把這些收益發放給\)cvxCRV 和Convex LP 的用戶。而\(CVX 作為Convex 平台的治理Token ，** 持有\)CVX 便相當於擁有了對Convex 的治理權**。
Convex 價值捕獲方式
簡而言之，控制了$CVX，就是控制了Convex，而控制了Convex，就等同於控制了Curve。這時它可以為具體的某個穩定幣池子增加激勵權重，譬如穩定幣項目方的賄選行為等。不同於Yearn Finance 這樣服務整個DeFi 生態的泛資產管理協議， Convex 本質上只是專門針對Curve 的垂直資產管理協議，但在表現上卻絲毫不輸Yearn Finance。
因此，Convex 自然也成了各大穩定幣項目方和其他Curve 資產管理協議的兵家必爭之地。
Convex 協議各DAO 持倉$CVX 排名變化
五、Curve 穩定幣
不久前，Curve 為了應對\(CRV 被做空，適時發布了已經預告了很久的穩定幣 [\)crvUSD 的白皮书和代码](https://github.com/curvefi/curve-stablecoin)，但並非最終版本。 Curve 的穩定幣與MakerDAO 的 \(DAI 沒有本質上的區別。從本次白皮書可以看出，\)crvUSD 和\(DAI 都是存入波動性資產，然後貸出錨定美元的抵押型穩定幣。不過\)crvUSD 有幾個創新之處：借貸- 清算自動做市商算法（LLAMMA）、PegKeeper 和貨幣政策。
5.1 為什麼需要穩定幣？
Curve 本身已經構建起了龐大的穩定幣市場，並且具有深厚的流動性。為何在加密世界需要這麼多穩定幣？我們知道，傳統貨幣的職能包括交易、存儲和記賬。雖然比特幣已經成為像黃金一樣的投資品，但多數加密貨幣類似股票上下波動，只有穩定幣貼近傳統法定貨幣，對於保守投資者而言是最為穩妥的避險資產，尤其是在目前高波動性的加密市場。
由於穩定幣穩定且高效，許多人願意持有穩定幣來作為波動性加密資產之間穩定的交易媒介，以及參與衍生DeFi 的各項功能，通過出借和質押即可賺取穩定幣的利息。穩定幣的可用性主要取決於其穩定程度和應用場景的廣泛性，穩定幣可以大致分為以下三種類型：
以法幣為抵押的穩定幣。如Tether 公司發行的\(USDT 以及 [Circle](https://www.circle.com/en/) 公司發行的\)USDC。
以加密貨幣作為抵押的穩定幣。協議發行，通過超額抵押加密資產鑄造穩定幣，如MakerDAO 發行的$DAI。
算法穩定幣。通過去中心化形式採用彈性供應機制調節價格以維持算法穩定，如Ampleforth（$AMPL）、Basis Cash（$BAC）、$UST 等。如何提高穩健性、保持錨定是此類穩定幣的設計重點。
5.2 Curve 穩定幣機制
5.2.1 LLAMMA 機制——算法實時清算
在DeFi 領域尚未建立信用借貸市場。目前，AAVE 和Compound 等借貸平台採用超額抵押的方式進行借貸。這種方式的局限性在於資本效率低以及抵押品容易在行情波動中被清算。為了減少清算過程帶來的影響，\(crvUSD 引入了一種名為LLAMMA 的更平滑的清算算法，這也是\)crvUSD 最主要的創新之一。
LLAMMA（Lending-Liquidating AMM algorithm，借貸- 清算AMM 算法）是一種專門解決超額抵押借貸的瞬時清算問題的AMM 算法，使借款人的資金更加安全。它通過逐步清算/ 去清算用戶的抵押品，讓抵押品和$crvUSD 不斷轉換，從而解決了清算問題。
例如，使用\(ETH 作為抵押品借入\)crvUSD 時，如果\(ETH 的價格下跌進入清算區間，則會開始逐漸出售\)ETH，直至所有$ETH 全部轉換為穩定幣。如果\(ETH 的價格上漲，LLAMMA 會幫助用戶重新買回\)ETH。如果在清算區間內波動，則會不斷地進行清算和去清算，不斷賣出和買入ETH。
簡單來說，LLAMMA 機制就是直接把存款人的穩定幣池子和借款人的抵押池通過AMM 機制聯動在一起。 Curve 額外給AMM 設置了一套清算機制，讓這套機制來承擔清算人的角色，因而不會出現壞賬或者用戶因為清算而導致大額損失的問題。
5.2.2 自動穩定器PegKeeper
由於有足夠的抵押品，\(crvUSD 的價格可以被錨定在1 美元附近。然而，在二級市場中，\)crvUSD 的價格會出現輕微的波動。為了維持$crvUSD 的價格穩定，Curve 引入了一種叫做PegKeeper 的自動穩定器機制。
當\(crvUSD 的價格因為需求的增加而超過錨定價格（即價格高於1 美元）時，PegKeeper 可以無需抵押就可以鑄造\)crvUSD 並將其單向存入穩定幣兌換池，使得\(crvUSD 的價格下跌。即使在鑄幣過程中沒有使用抵押，但是流動性池中的流動性也可以提供隱性抵押支持。當\)crvUSD 的價格低於1 美元時，PegKeeper 可以收回部分$crvUSD 的流動性，使價格恢復至1 美元。
因此，PegKeeper 在這個過程中相當於在價格高於1 美元時賣出\(crvUSD，在價格低於1 美元時買入\)crvUSD，不僅可以獲得利潤，同時也維護了$crvUSD 的價格穩定。
5.2.3 貨幣政策
就像美聯儲加息減息，Curve 通過貨幣政策控制著穩定器的債務與$crvUSD 供應量之間的關係。當債務/ 供應量大於5% 時，可以改變參數，激勵借款人借入並拋售穩定幣，並迫使系統燃燒債務。當債務/ 供應量較低時，激勵借款人歸還貸款，使系統增加債務。
5.3 生態效應
Curve 推出自身穩定幣，對於整個Curve 生態應當會產生正向激勵。 Curve 團隊控制了大量作為投票權的\(veCRV，** 可以引導\)crvUSD 與3pool 等池間的流動性，方便crvUSD 的冷啟動，這是其它穩定幣項目不具有的優勢。擁有深厚的流動性後，\(crvUSD 脫錨風險也會遠低於其他穩定幣**。這樣就形成新的DeFi 飛輪效應，帶來協議收入增加。除此之外，包括\)crvUSD 的借貸費用、LLAMMA 增加的交易量等，也將為$veCRV 持有者帶來新的費用支出，從而反哺整個Curve 生態。
此外，穩健優質的去中心化穩定幣，可以讓加密世界逐步擺脫依靠法幣背書的穩定幣，也為加密世界提供了自我造血、以加密貨幣原生價值生成基礎貨幣的更多可能。
總結
通過提供低手續費、低滑點以及低無常損失風險的穩定幣交易被用戶熟知，Curve 已經成長為一個簡潔且龐大的以DAO 治理驅動的資產流動性即服務的協議，成為DeFi 樂高世界裡一塊重要的積木。 Curve 為DeFi 世界帶來的增值促進了相關生態若干藍籌協議的增長，並激發了對於VeToken 模型等一系列協議價值捕獲Token 經濟學研究，從而促進整個DeFi 世界流動性供應模型的發展。儘管目前市場震盪，但Curve 仍是TVL 前列的頂級去中心化交易平台，並且還在不斷擴大自身的生態版圖，在未來有望與更廣泛的DeFi 行業保持同步增長。
