Lido還能統治以太坊staking市場嗎？

Part.1 Insight

Lido還能統治以太坊staking市場嗎？

作者：Momir, IOSG Ventures

本文為IOSG原創內容，僅做行業學習交流之用，不構成任何投資參考。如需引用，請註明來源，轉載請聯繫IOSG團隊獲取授權及轉載須知。

市場機會

流動性質押是一個贏家通吃的市場嗎？

如果中心化交易所在ETH質押市場上占主導地位，那將違背以太坊建設去中心化網絡的目標。如下圖所示，Lido是ETH質押領域的頭部項目，佔據了大約30%的市場份額。

儘管如此，社區中還是存在一部分聲音限制Lido的市場份額。比如Vitalik就認為staking項目（包括中心化與去中心化的）應該對他們控制的staking數量進行自我限制，他建議15%作為他們的上限門檻。

如果沒有意識形態（去中心化）的顧慮，由於流動性、可組合性、網絡效應、專業化和收益最大化，這可能是一個贏家通吃的市場類型。

Lido能佔領多少市場份額？

限制單個項目的市場份額的支持與反對的呼聲主要論點總結如下：

總結：

1: Lido不會施加任何自我限制措施。

2: IMO認為Lido分叉是不可避免的，但這樣的分叉能佔領多少市場是很難預料的，這取決於很多因素。比如LDO的治理行動，時機，來自分叉的治理創新，等等。

3: 由於來自去中心化、中心化玩家的競爭，以及社區的壓力，預計Lido在最好的情況下能佔領50%的staking市場。

4: 最現實的情況是，Lido維持現狀佔據大約30%的市場份額。許多Lido儲戶選擇Lido的部分原因是為了挖礦獎勵，也可能有不可忽視的一部分ETH被押在槓桿上，這兩類用戶可能會在提款功能啟用後優先提款。

5: 與此同時，當取款功能被啟用時，我們也期待著新的儲戶的流入。理由是在這種情況下，ETH LSD（流動性質押衍生品）的交易應該更接近錨定價值，對LSD的市場流動性的擔憂也會減少，因為在27小時內用戶可以轉換回ETH。

因此，取款功能將:

– 允許投機者（yield farmers，槓桿用戶）將他們的存款取出來，但又能增加整體的市場信心，使staking更具吸引力。

– 使占主導地位的LSD相對於其他解決方案將失去一些優勢，由於質押的機會成本較低。

– CEX有可能提供允許即時提款的產品（無需等待27小時），從而在便利性上贏得用戶。

使用以下公式我們可以粗略地計算出市場隱含的預期。

*（1/aave_earn * stETH_discount）365

stETH目前的定價表明，提款將在大約460天后才會啟用。

飛速增長的市場

在一眾POS 鏈中，以太坊目前具有最低的質押率。這很可能是因為以下原因：

• 在協議層面無法直接質押，用戶需要接受智能合約或託管解決方案帶來附加風險

• 質押的以太坊無法贖回

• 以太坊是一種更主流的資產，擁有比其他任何POS 代幣都更去中心化的社區，但也更受投機者例如對沖基金的關注

隨著時間的推移，隨著新的智能合約經過實戰檢驗，並且隨著提款的確定性越來越高，我們可以預期會有更大份額的ETH 被質押。然而，如果看到超過50% 的ETH 被質押，我會感到驚訝。

ETH 持有者的決策思路如下所示：我是否應該投資？如果是，我應該使用驗證者節點池嗎？如果是，我應該選擇去中心化版本嗎？如果是，我應該選擇Lido 嗎？

LSD 中流動性的重要性

一些人指出，最具流動性的質押衍生品——stETH 與主要DeFi 協議的整合所產生的網絡效應可能會讓Lido 贏得所有的市場。

例如，如果您想獲得流動性質押衍生品，您可能會選擇：

• 具有最佳市場流動性，方便退出的

• 最深的流動性使LSD 成為許多DeFi 協議中的抵押品，為其持有者提供更多用例

• 更多用例將使此類代幣更具流動性

如前所述，由於機會成本較高，流動性在目前無法提款的時刻更加重要。

但總的來說，用戶對參與再質押有多大興趣？或者更簡單的問題，用戶是否有興趣在鏈上應用程序中使用ETH？

我們經歷了由DeFi、NFT 和遊戲項目驅動的主要牛市，這些項目分發了大量激勵措施來吸引新用戶。然而，儘管有所有這些用例和激勵措施，只有一小部分ETH 被用於智能合約。

據Nansen 稱，2021 年10 月，使用量約為450 萬wETH（要參與鏈上經濟，用戶必須Wrap 他們的ETH），不到ETH 總供應量的4%。

另一件事，雖然不是那麼令人擔憂但這裡有必要指出：並非所有DeFi 協議都支持rebase 代幣，這就是為什麼Lido 本質上有兩個標準：stETH 和wrapped stETH（後者通常定價較高，因為它會產生獎勵可以在unwrap 時解鎖）。

下圖表明，一些最大的DeFi 協議不支持stETH 標準，這就是為什麼我們可以看到Wrap 的stETH 被用於MakerDAO、Balancer、Euler 等。儘管Wrap 和Unwrap 不是一個重大障礙，但它確實會影響用戶體驗。

另一方面，大多數stETH 代幣都在AAVE 和Curve.fi 上。

採用stETH

LDO vs ETH

• 在很大程度上，LDO 價格受以太坊活動和ETH 價格的影響

• 以太坊是Lido 的目標市場。超過99% 的Lido 鎖倉在以太坊上

• Lido 手續費來源於以太坊通貨膨脹獎勵和交易手續費（Priority Fees）

• Lido 收益等於在Lido 上收集的總質押獎勵的5%（90% 分配給stETH 提供者，5% 分配給節點運營商）

• 以太坊每天分配1700ETH 作為質押獎勵（大約佔ETH 供應量的0.5%），其中大約30% 流向Lido（根據他們的市場份額，假設其他條件相同）

雖然Lido 高度依賴以太坊基本面，但我們可以看到，即使由ETH 支撐價值，Lido 也經歷了顯著的波動。這可能是由於市場重新定價了Lido 在以太坊生態系統中的定位以及LSD 垂直市場的估計市場規模。

以太坊通脹獎勵

由於ETH 通貨膨脹通常佔Lido 收入的大部分，因此了解其動態也很重要。

使用來自https://ultrasound.money/ 的數據點，我們估計TVL 增加1%，基礎獎勵APY 減少了0.41%。

Lido 30 天質押獎勵APY %

對標競爭對手

定量比較：為了有一個更成熟的競爭對手作為基準，我們還將MakerDAO 添加到表中，因為本質上LSD 與合成資產最相似，其中stETH 是一種合成資產。如果有一天Lido 決定支持鑄造由質押的ETH 支持的合成穩定幣，我不會感到驚訝。

代幣健康（行為金融/市場心理學）

注意：該數據缺乏對LDO 代幣在中心化交易所使用情況的洞悉

如何解讀這些數據？

• 誠實的回答：不清楚。

• 可能的直覺- 處置效應，指投資者傾向於過早賣出盈利代幣而長期持有虧損代幣的現象

定向比較

總結

• 我們估計質押的ETH至多會占到ETH總量的50%

• 由於來自社區的挑戰和競爭對手的出現，我們合理地估計Lido流動性質押的市場份額會在35%左右

• 在Lido開放流動提款後，我們估計槓桿交易者和挖礦參與者將會提出ETH，雖然提款大體上應該會創造一個提升質押興趣的環境。順利提款也會降低LSD的價值主張

• 開放提款可能會發生在距現在一年後的時間

Lido優勢

• ETH流動性質押頭號項目，先手優勢和堅實的護城河

• 相較於競爭對手項目，Lido具有安全性，流動性，可組合性，網絡效應，專業化/效率優勢。 Lido大概率能維持最主要去中心化流動性質押平台的地位

• 歷來無審查的記錄

• 公開透明的路線圖，按照路線圖實施、開發的記錄

Lido缺點

• 若Lido不引入某些限制，治理攻擊的成本不會很高

• 存在驗證者通過參與LDO 代幣戰爭以操縱獎勵分享機制的風險

• LDO代幣不夠去中心化

• 漫長的熊市將導致低質押收益率和少部分質押的ETH

• 流動性的意義可能被高估：許多ETH持有者根本對再抵押和使用鏈上資產不感興趣；一旦啟用提款，LSD 將失去一些價值主張

• Lido分叉是不可避免的，目前還不確定它的威脅有多大

• Lido目標市場規模在很大程度上由ETH市值決定。 Lido是間接押注ETH，然而，在風險調整的基礎上，ETH可能是比Lido更好的投資選擇

Part.2 投融資事件

Web3 在線教育基礎設施DeSchool 以1500 萬美元估值完成融資

*Infra

由SeeDAO 戰略孵化的Web3 在線教育基礎設施DeSchool 已於2022 年12 月底以1500 萬美元估值完成了種子輪融資，參投方包括Y2Z Venture，個人投資者包括火幣前COO 朱嘉偉、Plancker 發起人胡東海、SeeDAO 發起人唐晗、SeeDAO 發起人白魚及UniPass 創始人知縣。 DeSchool Pro 版本已於2022 年11 月上線，講師可利用該工具給完成課程的學員發放SBT 教育憑證，Web3 組織也可以使用該工具簡化社區教育流程。

Web3 推特營銷平台Twity 完成650 萬美元融資，Wave Capital 領投

*Infra

Web3 推特營銷平台Twity 已完成150 萬美元的A 輪融資，並且與相關機構簽署了500 萬美元的股權協議，總計完成650 萬美元的融資計劃，Wave Capital 領投。本輪融資將用於Twity 打造Web3 流量聚合平台的開發製作，擴大影響力。

加密貨幣支付服務商Centbee 完成100 萬美元融資

*DeFi

總部位於倫敦的比特幣支付服務商Centbee 完成100 萬美元Pre-A 輪融資，比特幣風險投資公司Ayre Ventures 創始人Calvin Ayre 領投。 Centbee 成立於2017 年，基於BSV 網絡開發了加密貨幣錢包，並支持比特幣轉賬。

BNB Chain 生態遊戲Magic Fantasy 完成300 萬美元私募融資

*GameFi

BNB Chain 生態Web3 遊戲項目Magic Fantasy 宣布完成300 萬美元私募融資，EasyCoins Venture 參投。 Magic Fantasy 將使用新資金用於用戶遊戲開發、AIGC、市場推廣等。 Magic Fantasy 是一款免費戰略紙牌遊戲，玩家通過在PvP 賽季獲勝共同分享遊戲的獎勵。同時，Magic Fantasy 整合了AIGC 的工具，前期所有的遊戲內NFT 都將由AIGC 生成。

GameFi 項目「Open World: The Lost Land」完成200 萬美元種子輪融資

*GameFi

實時塔防策略GameFi 項目「Open World: The Lost Land」完成200 萬美元種子輪融資，具體融資信息未披露。該遊戲將於2023 年初正式上線並發布代幣，計劃採用雙代幣經濟模式，同時推出NFT 質押和租金系統。目前遊戲的Alpha 測試已經結束，現在正在Beta 測試中。

H5 遊戲Flappy Moonbird 完成600 萬美元融資, LinkVC 領投。

*鏈遊

本輪融資將用於該系列遊戲的開發、遊戲生態建設等。 Flappy Moonbird 由法國視頻遊戲開發商和發行商Voodoo 旗下工作室Helix Table 製作，該公司開發了100 多款休閒遊戲，下載量和MAU 超過1000 萬。 Flappy Moonbird 曾獲得Moonbirds 持有者參投的天使輪融資。

投資公司Cypher Capital 已向TON 注資1000 萬美元，用於支持其建設區塊鏈的基礎設施

*基礎設施

位於阿聯酋的多策略加密貨幣投資公司Cypher Capital 已向Telegram Layer 1 權益證明區塊鏈延續項目The Open Network（TON）注資1000 萬美元，用於支持其建設區塊鏈的基礎設施。 Cypher Capital 董事長兼TON 基金會董事會成員Bill Qian 表示，新資金將推動TON 在中東、非洲、亞洲、土耳其和印度市場應用。

Galaxy Digital 將以6500 萬美元收購Argo 的礦場並向其提供3500 萬美元貸款

*礦企

比特幣礦企Argo Blockchain 同意以6500 萬美元的價格將其位於得克薩斯州狄更斯的Helios 礦場出售給Galaxy Digital，此外Argo Blockchain 還將以其持有的挖礦設備作為抵押品向Galaxy Digital 貸款3500 萬美元。 Argo 將與Galaxy 簽訂為期兩年的託管協議，使得Argo 的礦機仍然能在Helios 礦場中繼續運營。

Part.3 IOSG投後項目進展

去中心化槓桿交易平台gTrade 上線Arbitrum

*Layer2

Gains Network 推出的針對加密貨幣、外彙和股票的去中心化合成槓桿交易協議gTrade 已上線Arbitrum，用戶可使用DAI 進行合約交易，也可以選擇存入DAI 提供流動性來獲取收益。

Uniswap V3 上的主動流動性管理協議Gamma 已上線Arbitrum

*Layer2

Uniswap V3 上的主動流動性管理和做市協議Gamma 已上線Arbitrum。 Gamma 在上線Arbitrum 的同時，將發布新的流動性管理和做市策略，以及一系列適用於不同風險承受能力的結構化LP 產品。

Avalanche 生態交易協議Trader Joe 在Arbitrum 上線

*Layer2

Avalanche 生態交易協議Trader Joe 現已在Arbitrum 上線，將集中流動性AMM「Liquidity Book」引入Arbitrum One 生態系統。 Avalanche 主網上線子網間跨鏈1inch Resolver 激勵計劃

*DeFi

1inch 推出1inch Resolver 激勵計劃，旨在為補償解析器為滿足用戶的Fusion 訂單而支付的Gas 費用。該計劃於2022 年12 月24 日啟動，總計將發放1000 萬枚1INCH 代幣。

1inch 推出Fusion 升級，允許用戶以預先確定的價格和時間範圍下單

*DeFi

DEX 聚合器1inch 推出以1inch Swap 引擎為中心的Fusion 升級，旨在為加密貨幣投資者提供具有成本效益、安全且有盈利的Swap 交易。其中1inch Swap 引擎中的Fusion 模式將允許DeFi 投資者以預先確定的價格和時間範圍下單，而無需支付網絡費用。此外，升級還包括網絡改進，如更新的質押合約和代幣經濟學。

TreasureDAO 關於降低流動性挖礦獎勵的提案已啟動投票

*GameFi

TreasureDAO關於降低流動性挖礦獎勵的提案已啟動投票，該提案建議將SushiSwap 上對MAGIC/ETH 池流動性提供者的獎勵減少30%，以減少不必要的通脹。目前該提案支持者佔絕大多數。

Safe 仍有超過3200 萬枚空投代幣未被領取，SafeDAO 提出4 種處理方案

*數字資產管理平台

數字資產管理平台Safe（原Gnosis Safe）論壇中稱，分配給用戶的5000 萬枚SAFE 代幣空投中仍有超過3200 萬枚未被領取。 SafeDAO 正在討論如何處理未領取的用戶空投。目前正在討論的方案包括：1. 將該部分代幣按比例分配給已經領取空投的用戶，考慮添加更長的歸屬期；2. 使用該部分代幣獎勵加密社區的貢獻者；3. 保留在SafeDAO 中；4. 混合上述三種選項，其中的15% 進行第二輪空投、15% 作為開發者的獎勵70% 保留在SafeDAO。

OneKey上線內置工具NFT PnL

*硬件錢包公司

硬件錢包公司OneKey 發推稱，OneKey 已上線錢包內置工具NFT PnL，用戶可使用PnL 工具分析自己的NFT 交易歷史和收益情況，並可以直接在PnL 模塊中使用計算器，對單個NFT 的買賣進行收益預估。

基於LayerZero 的全鏈NFT 平台Omni X 已支持Moonbeam

*NFT

基於LayerZero 的全鏈NFT 平台Omni X 已支持Moonbeam，將在公測中提供測試網交易、跨鏈以及Launchpad 支持。

Celer Network現已為二層網絡協議Milkomeda 提供跨鏈消息傳遞支持

*跨鏈互操作協議

跨鏈互操作協議Celer Network 發推稱，Celer 跨鏈消息傳遞現已支持為非EVM 兼容鏈提供EVM 功能的二層網絡協議Milkomeda。

RPG 鏈遊Illuvium的移動和桌面配套遊戲Illuvium: Zero 將於2023 年1 月6 日開啟私人測試

*鏈遊

RPG 鏈遊Illuvium 宣布其移動和桌面配套遊戲Illuvium: Zero 將於2023 年1 月6 日開啟私人測試，屆時將對其所有土地所有者開放，將在Android、Windows 和MAC 平台上可用。

基於LayerZero 的全鏈NFT 平台Omni X 已支持Moonbeam

*NFT

基於LayerZero 的全鏈NFT 平台Omni X 已支持Moonbeam，將在公測中提供測試網交易、跨鏈以及Launchpad 支持。

Celer Network 現已為二層網絡協議Milkomeda 提供跨鏈消息傳遞支持

*跨鏈互操作協議

跨鏈互操作協議Celer Network 發推稱，Celer 跨鏈消息傳遞現已支持為非EVM 兼容鏈提供EVM 功能的二層網絡協議Milkomeda。

基於zkRollup 的以太坊二層網絡Taiko 發布首個公共測試網

*Layer2

基於zkRollup 的以太坊二層網絡Taiko 發布首個公共測試網Snæfellsjökull。目前該測試網支持開發者部署智能合約，並向普通用戶開放交易測試和L2 節點運行等功能。

Part.4 行業脈搏

SushiSwap 新代幣模型提案：包括LP、xSushi、銷毀和鎖定流動性等幾大改進

*DEX

SushiSwap 新任CEO Jared Grey 公佈新代幣模型提案，旨在幫助為代幣持有人和流動性提供者提供長期價值，包括針對流動性提供者（LP）的措施、xSushi、銷毀、鎖定流動性和釋放等改進，具體為：

一、LP：能夠從0.05% 的兌換費用中收到費用分成，大部分費用將進入產生交易量最多的池。另外，LP 可以鎖定其流動性，來贏得提升的、基於排放的獎勵，但若提前取消則獎勵也會失去；二、xSushi：xSushi 在時間鎖層次上獲得基於排放的獎勵（無費用分成），鎖定時間更長，獎勵更多。到期之前取消鎖定會失去所有獎勵；三、銷毀：將使用0.05％兌換費用中的可變百分比來回購SUSHI 並銷毀。該百分比基於總時間鎖層級改變。如果LP 或xSushi 在時間鎖到期之前取消鎖定，獎勵會被沒收和銷毀；四、鎖定流動性：將使用0.05％兌換費用的一部分來鎖定流動性以獲得價格支持；五、將針對釋放引入一個名義1-3% APY，用來平衡購買、銷毀和鎖。

以太坊基金會發文總結2022 年各團隊的研究與發展

*基金會

以太坊基金會發文總結2022 年各團隊的研究與發展，其中提到共識研發團隊今年將以太坊主網共識機制切換為權益證明(PoS) ，此外一直在解決MEV 領域的緊急問題，明年將致力於提款功能、繼續完善EIP-4844 共識層規範以及其他合併後研究主題。密碼學團隊為由NIST（美國國家標準與技術研究院）標準化的後量子簽名方案做出了貢獻，未來，可能會通過更好的聚合技術或不同的硬度假設來提高可擴展性。此外，還包含Fe-lang、Formal Verification、Geth、Javascript 團隊、Ipsilon、Portal、隱私和擴展探索、Protocol Support 等團隊的更新。

Stacks 計劃發布無需信任的雙向比特幣掛鉤代幣sBTC

*智能合約平台

智能合約平台Stacks 發布旨在支持BTC 進出比特幣層的兩份論文，第一篇論文提出的sBTC 是一種無需信任的雙向比特幣掛鉤代幣，類似於WBTC 或L-BTC，但沒有託管人或聯盟。第二篇論文提出了Stacks 層的Nakamoto 版本，帶來了比特幣的最終性、更快的速度，以及與Stacks 的無信任比特幣掛鉤。 Stacks 層將進行比特幣寫入，交易將由100% 的BTC 哈希算力保護。

Cronos 鏈上自動做市商項目VVS Finance 推出Web3 遊戲VVSgotchi

*做市商

Cronos 鏈上自動做市商項目VVS Finance 宣布推出Web3 遊戲VVSgotchi，作為VVS Finance 的Miner Mole NFT 項目的擴展。 VVSgotchi 為用戶提供各種任務和競賽，還將為用戶提供贏取Miner Mole NFT 的機會。 VVS Finance 於今年8 月推出了VVS Miner Mole 系列，其中包含1 萬個啟用實用程序的PFP（個人資料圖片）。每個Miner Mole 都代表一張會員通行證，可在VVS Finance 平台上享有專有特權。

SuiWorld、MoveBit 等聯合推出Move 生態加速器Move Accelerator

*生態加速器

專注於Sui 生態的亞太社區SuiWorld 推出Move 生態加速器Move Accelerator，其他聯合發起成員包括MoveBit、TigerVC DAO、OKX Ventures、Bybit Web3 & Mirana Ventures、MEXC Ventures、BKEX Ventures、Bixin Ventures、A&T Capital、Foresight Ventures、Mars DAO、AptosGlobal。 Move Accelerator 承諾提供從籌款到技術、社區、代幣上市和品牌推廣的全方位支持。

Axie Infinity: Homeland 首個alpha 版本現已上線

*鏈遊

鏈遊Axie Infinity 官方表示Axie Infinity: Homeland 第一個alpha 版本現已上線，土地持有者可通過Windows 和Mac 上的Mavis Hub 進行體驗，非土地持有者在購買土地後方可參與。按照路線圖，Homeland 開發為期5 年，分4 個階段進行，alpha 版本的發布則標誌著第一階段和Alpha Season 0 的正式開始，而Alpha Season 0 預計將持續一個月。

Solana 生態NFT 項目DeGods 將於2023 年第一季度橋接至以太坊

*NFT

Solana 生態NFT 項目DeGods 表示將於2023 年第一季度橋接至以太坊，詳細信息將在準備就緒和測試後發布。此外DeGods 將於明年一月公佈第三季（Season III）路線圖。

意大利議會批准一項向加密貨幣徵收26% 的資本利得稅的2023 年預算法案

*政策監管

根據意大利議會批准的一份長達387 頁的2023 年預算法案，將向加密貨幣徵收26% 的資本利得稅。該預算法案將加密資產定義為「價值或權利的數字表示，可以使用分佈式賬本技術或類似技術以電子方式傳輸和存儲」來使加密資產合法化。這項稅收政策旨在對超過2000 歐元的加密貨幣交易利潤徵稅。

土耳其央行執行數字土耳其里拉網絡首筆支付測試交易

*政策監管

土耳其中央銀行（CBRT）宣佈在該行領導下，在數字土耳其里拉項目的第一階段研究範圍內成功執行了數字土耳其里拉網絡上的第一筆支付交易。土耳其中央銀行將在2023 年第一季度繼續與技術利益相關者進行有限的閉路試點測試，還將在2023 年擴大數字土耳其里拉協作平台，讓選定的銀行和金融科技公司參與進來，並將公佈試點研究的高級階段，進一步擴大參與範圍。