文/ SBF，譯/金色財經
摘要
11 月中旬，FTX International 實際資不抵債。歸根結底，FTX暴雷介於Voyager 和Celsius 之間。
三件事結合在一起導致了內爆：
a) 在2021 年期間，Alameda 的資產負債表增長到大約1000億美元的資產淨值、80億美元的淨借款（槓桿）和70億美元的手頭流動性。
b) Alameda 未能充分對沖其市場風險。在2022 年期間，股票和加密貨幣領域發生了一系列大規模的廣泛市場崩盤，導致其資產市值下跌約80%。
c) 2022 年11 月，幣安CEO 促成的一場極端、迅速、有針對性的崩盤使Alameda 資不抵債。
然後Alameda 的崩盤蔓延到FTX 和其他地方，類似於三支箭等最終影響Voyager、Genesis、Celsius、BlockFi、Gemini 等的方式。
儘管如此，仍有可能獲得非常可觀的恢復。 FTX US 仍然完全有償付能力，應該能夠退還所有客戶的資金。 FTX International 擁有數十億美元的資產，而我幾乎將我所有的個人資產都奉獻給了客戶。
說明
這篇文章是關於FTX International 有無償付能力的。
這與FTX US 無關，因為FTX US 完全有償付能力，而且一直都是。當我將FTX US 轉交給Ray chapter11時，它手頭的淨現金超過客戶餘額約3.5 億美元。其資金和客戶與FTX International 隔離。荒謬的是，FTX US 用戶還沒有完全恢復並取回他們的資金。這是我提交時FTX US 資產負債表的記錄：
FTX International 是一家非美國交易所。它在美國境外運營，在美國境外監管，在美國境外註冊成立，並接受非美國客戶。 （事實上，它的主要總部設在巴哈馬，從巴哈馬運營並在巴哈馬註冊成立，名稱為FTX Digital Markets LTD。）美國客戶加入了（仍有償付能力的）FTX 美國交易所。
參議員對Sullivan & Crowell (S&C) 的潛在利益衝突表示擔憂。與S&C 的聲明相反，他們“與FTX 的關係有限且主要是交易關係”，S&C 是FTX International 在破產前的兩家主要律師事務所之一，也是FTX US 的主要律師事務所。 FTX US 的GC(government communication) 來自S&C，他們與FTX US 合作處理其最重要的監管申請，他們與FTX International 合作解決其一些最重要的監管問題，並與FTX US 合作處理其最重要的交易。當我訪問紐約市時，有時會在S&C 的辦公室外工作。
S&C 和GC 是主要的當事方，威脅我任命他們自己選擇的候選人作為FTX 的首席執行官——包括FTX US 的一個有償付能力的實體——然後申請Ray chapter11選擇S&C 作為顧問債務人實體。
儘管資不抵債，儘管在過去幾天的運營中處理了大約50 億美元的提款，FTX International仍保留了大量資產——截至Ray chapter11接任時，大約有80 億美元的不同流動性資產。除此之外，還有許多潛在的資助提議——包括在Ray chapter11提交後簽署的LOI，總額超過40億美元。我相信，如果給FTX International 幾週的時間，它可能會利用其非流動性資產和股權籌集足夠的資金，使客戶基本上完整。
然而，由於S&C 向FTX 施壓進入 chapter11備案，我擔心這些途徑可能已被放棄。即使是現在，我相信如果FTX International 重新啟動，也確實有可能讓客戶基本上變得完整。
雖然FTX 的流動性從2019 年開始主要依賴Alameda，但到2022 年它已經大大多樣化，Alameda 下降到FTX 交易量的2% 左右。
我沒有竊取資金，當然也沒有藏匿數十億美元。我的幾乎所有資產過去和現在都可用於支持FTX 客戶。例如，如果第11 章團隊願意履行我的D&O 法律費用賠償，我已經提出將我在Robinhood 的幾乎所有個人股份貢獻給客戶——或者100%。
FTX International 和Alameda 在2021 年都是合法且獨立盈利的企業，每家都賺了數十億美元。
然後，由於一系列市場崩盤， Alameda 在2022 年期間損失了約80% 的資產價值——三箭資本(3AC) 和其他加密貨幣公司去年也是如此——此後，其資產從有針對性的攻擊。 FTX 受到Alameda 衰落的影響，因為Voyager 和其他公司早些時候受到3AC 和其他公司的影響。
請注意，在這裡的許多地方，我仍然被迫做出近似值。我的許多個人密碼仍由第11 章團隊持有——更不用說數據了。如果第11 章團隊想將他們的數據添加到對話中，我會很歡迎。
另外——過去幾年我沒有經營 Alameda 。
其中很多都是事後拼湊而成的，來自模型和近似值，通常基於我辭去CEO 職務之前的數據，以及基於該數據的建模和估計。
事件概覽
2021
在2021 年期間， Alameda的資產淨值飆升，根據我的模型，到年底上市時達到大約1000億美元。即使你忽略像SRM 這樣的完全稀釋比循環供應大得多的資產，我認為它仍然大約是500億美元。
在2021 年期間，Alameda的頭寸也有所增加。特別是，我認為它有大約80億美元的淨借款，我認為這些借款用於：
a) ~$10億支付給貸方的利息
b) ~$30億從FTX 的上限表中收購Binance
c) ~$40億風險投資
（我所說的“淨借款”，基本上是指借款減去手頭可用於償還貸款的流動資產。2021 年的淨借款主要來自第三方借貸平台——Genesis、Celsius、Voyager 等。 ，而不是來自FTX 的保證金交易。）
因此，到2022 年初，我認為Alameda 的資產負債表大致如下所示：
a) ~$1000億NAV
b) ~$120億來自第3 方服務台（Genesis 等）的流動性c) ~$100億更多流動性可能從他們那裡獲得
d) ~1.06 倍槓桿
在這種情況下，~$80億流動性不足的頭寸（有數百億美元的可用信貸/來自第三方貸方的保證金）似乎是合理的，而且風險不大。我認為僅Alameda 的SOL 就足以支付淨借款。它來自第三方借貸服務台，他們都是——我被告知——從Alameda發送了準確的資產負債表。
我認為它當時在FTX International 上的地位是合理的——根據我的模型，大約為13億美元，以數百億美元的資產作為抵押——並且FTX 成功通過了GAAP 審計。
那麼，到2021 年底，將Alameda拖入水下需要94% 的市場崩盤！不僅僅是SRM 和類似的資產——如果你忽略這些，Alameda 仍然被大量超額抵押。我認為僅其SOL 頭寸就大於其槓桿作用。
但Alameda未能充分對沖市場極端崩盤的風險：千億資產只有幾十億美元的對沖。它的淨槓桿率——[净头寸-对冲]/NAV——約為1.06 倍；市場很長。
因此，Alameda在理論上面臨著一場極端的市場崩盤——但它需要像94% 的崩盤才能破產。
2022 年市場崩盤
那麼，Alameda進入2022 年的大致情況是：
$1000億不是
$80億淨借款
1.06 倍槓桿
數百億美元的流動資金
然後，在這一年中，市場崩盤——一次又一次。直到仲夏，Alameda一再未能充分對沖其頭寸。
–BTC 暴跌30%
–BTC 又暴跌30% –BTC 又暴跌30%
–利率上升限制了全球金融流動性
–Luna 跌至0 美元
–3AC崩潰–Alameda 的聯席首席執行官辭職
–Voyager崩潰–BlockFi 幾乎崩潰
– Celsius 爆發
– Genesis 開始關閉
– Alameda 的借/貸流動性從2021 年底的約200億美元到2022 年底的約20億美元
因此，Alameda的資產一次又一次地受到打擊。但這部分並不特定於Alameda 的資產。比特幣、以太坊、特斯拉和Facebook 的年跌幅均超過60%；Coinbase 和Robinhood 比去年的峰值下跌了約85%。
請記住，到2021 年底，Alameda大約有$80億的淨借款：
a) 向貸方支付約10億美元的利息
b) 約30億美元從FTX 的上限表中收購Binance
c) 約40億美元的風險投資
這80 億美元的淨借款，減去它所擁有的幾十億美元的對沖，導致了大約60 億美元的超額槓桿/淨頭寸，並得到了約100 億美元資產的支持。
隨著市場崩潰，這些資產也隨之崩潰。 Alameda的資產——山寨幣、加密公司、上市股票和風險投資的組合——在這一年中下跌了約80%，其槓桿率一點點提高。
在同一時期，流動性在藉貸市場、公開市場、信貸、私募股權、風險投資以及幾乎所有其他領域都枯竭了。在這一年中，幾乎所有加密貨幣的流動性來源——包括幾乎所有的借貸平台——都耗盡了。
這意味著Alameda 的流動性——到2021 年底為數百億美元——到2022 年秋季下降到個位數的數十億美元。該領域的大多數其他平台已經倒閉或正在倒閉，FTX 成為剩下的最後一位。
2022 年夏天，Alameda 終於以BTC、ETH 和QQQ（納斯達克ETF）的某種組合進行了大量對沖。
但即使在2022 年的所有市場崩盤之後，在11 月之前不久，Alameda仍有約10 億美元的資產淨值；即使你排除SRM 和類似的代幣，它也是積極的，它最終被對沖了。
保證金交易
在2022 年期間，許多加密平台因保證金頭寸爆棚而資不抵債，可能包括Voyager、Celsius、BlockFi、Genesis、Gemini 以及最終的FTX。
這在保證金平台上相當普遍；其中，它發生在：
傳統金融：
倫敦金屬交易所
明富環球
長期資本管理公司
雷曼
加密貨幣：
OKEx
又OKEx了，基本每週都有持有靈活幣
EMX
Voyager、Celsius、BlockFi、Genesis、Gemini 等。
十一月的崩盤
在針對FTX 和崩潰進行了長達數月的極其有效的公關活動之後，CZ發布了決定性的推文。
在11 月最後一次崩盤之前，QQQ 的波動幅度大約是Alameda 投資組合的一半，而BTC/ETH 的波動幅度大約是Alameda 投資組合的80%——這意味著Alameda 的對沖（QQQ/BTC/ETH），就其存在的範圍而言，還起作用。不幸的是，直到3AC 崩盤之後，對沖才足夠大——但到2022 年10 月，它們終於足夠大了。
但11 月的崩盤是對Alameda持有資產的有針對性的攻擊，而不是廣泛的市場波動。在11 月的幾天裡，Alameda 的資產下跌了大約50%；BTC 下跌了大約15%——只有Alameda資產的30%——而QQQ 根本沒有動。結果，Alameda在那個夏天最終設置的更大的樹籬並沒有起到任何作用。當年的每一次崩盤都會如此——但這次不會。
在11 月7 日至8 日的過程中，事情從壓力大但基本處於控制狀態轉變為明顯資不抵債。
到2022 年11 月10 日，Alameda 的資產負債表只剩下約80億美元（僅半流動性）資產，而流動負債大致相同，約80億美元：
銀行擠兌需要立即流動性——Alameda不再擁有的流動性。
由於銀行面臨擠兌威脅，瑞士信貸今年秋天股價下跌近50% 。在一天結束時，它對銀行的擠兌失敗了。 FTX 沒有。
因此，隨著Alameda 變得缺乏流動性，FTX International 也變得缺乏流動性，因為Alameda 在FTX 上有未平倉的保證金頭寸；銀行擠兌使流動性不足變成資不抵債。
這意味著FTX 加入了Voyager、Celsius、BlockFi、Genesis、Gemini 和其他因借款人流動性緊縮而遭受附帶損害的公司。
所有這些就是說：沒有資金被盜。 Alameda因市場崩盤而虧損，但沒有對其進行充分的對沖——正如三箭和其他公司今年所做的那樣。 FTX 受到了影響，因為Voyager 和其他公司早些時候受到了影響。
結尾
即便如此，我認為如果齊心協力提高流動性，FTX 可能會讓所有客戶都受益。
雷先生接手時，有數十億美元的資金要約，之後有超過40 億美元。
如果給FTX 幾週的時間來籌集必要的流動性，我相信它本來能夠讓客戶資金基本上完整。當時我沒有意識到Sullivan & Cromwell——通過壓力要求Ray 先生上任並提交第11 章，包括像FTX US 這樣的溶劑公司——可能會取消這些努力。我仍然認為，如果FTX International 今天重新啟動，確實有可能讓客戶基本上完整。即使沒有這些，也有大量資產可供客戶使用。
遺憾的是，我對公眾的誤解和重大錯誤陳述反應遲緩。我花了一些時間來拼湊我能做的——我無法訪問很多相關數據，其中大部分是關於我當時沒有經營的公司(Alameda)。
我一直計劃在12 月13 日向美國眾議院金融服務委員會作證時對所發生的事情進行首次實質性說明。不幸的是，司法部在前一天晚上開始逮捕我，用完全不同的新聞周期搶占了我的證詞。值得一提的是，我計劃提供的證詞草稿在這裡洩露了。
我還有很多話要說——為什麼Alameda 未能進行對沖、FTX US 發生了什麼、導致第11 章流程的原因、S&C 等等。但至少這是一個開始。