在尼科西亞大學教授和研究代幣經濟學後，我發現學生們對什麼是代幣以及商業和代幣經濟如何運作往往有一些明顯混亂的信念。
與微觀經濟學和宏觀經濟學不同——它們基於數十年的研究、辯論和調查，產生了一些普遍接受的原則——通證經濟學是一個更新得多的研究領域，其中充滿了沒有經濟學經驗的人。
有許多自稱為“專家”的人提供的建議聽起來不錯，甚至在理論上常常是明智的，但在實踐中卻失敗了。
在設計代幣經濟時，你真正要關注的是：
經濟戰略是否可重複？
是否有某種方法可以診斷何時以及如何為你的令牌部署策略以及這樣做的估計價值？
是否有研究驗證該策略，以便你可以更可信地談論它？
通縮代幣
例如，許多人認為通貨緊縮代幣具有絕對優勢。“通貨緊縮”意味著代幣供應不斷減少，這在理論上會增加每個剩餘代幣的購買力和價值。“通貨膨脹”的意思恰恰相反：供應量不斷增加，理論上會降低每個代幣的價值。
你會聽到Tanvir Zafar 等區塊鏈專家的“通貨緊縮代幣如何賦予加密貨幣項目價值”的評測，慶祝合併後比特幣的供應有限和以太幣的通縮供應。
這個想法甚至被一個廣泛認可的代幣經濟學最佳實踐社區傳播，即代幣omics DAO，它有一個“Tokenomics 101”頁面，其中指出：
“了解比特幣的人會看到它的巨大價值，因為它是如此簡單、優雅並且總供應量有限。比特幣的代幣經濟學造成了網絡（通過代幣激勵）強制執行的數字稀缺性。 ”
但是，儘管許多代幣設計都強調通貨緊縮，但“它們並不是最佳設計，”陸克文家族管理學教授兼康奈爾大學康奈爾大學金融科技項目主任Will Cong 表示。
從推文和社區意識形態中獲取線索，“許多平台甚至無法為其代幣供應和分配政策寫下合乎邏輯的目標，”Cong 繼續說道。
關注代幣是通貨膨脹還是通貨緊縮會將注意力轉移到二階問題上。代幣的價格可以隨時調整以滿足供應，並且每個代幣可以任意分割，因此如果代幣不能為最終用戶提供價值，固定供應是沒有實際意義的。
SOL 是通貨膨脹、通貨緊縮還是兩者兼而有之？
“事實上，一些具有強勁銷毀率的通貨膨脹代幣可能會定期在通貨膨脹或通貨緊縮之間切換，例如Solana，”代幣經濟學顧問Eloisa Marchesoni 解釋道。“通貨膨脹率從10% 開始，將在大約10 年內達到最終的1.5%，但也有通貨緊縮的特徵，比如每筆交易費用的一部分被燒毀。”
“如果每秒有足夠多的交易，如果發生許多交易，每年銷毀的交易費用甚至可能高於1.5%，這將使Solana 的通脹率降至0%，並使其在長期內通縮。”
代幣價格下跌和通縮
根據Yukun Liu 和Aleh Tsyvinski 教授的研究，儘管加密的行為與傳統資產類別有很大不同，但它們在很大程度上受到勢頭和市場規模的影響。換句話說，投資者情緒和平台上的用戶數量是加密貨幣回報和波動性的重要預測指標。
傳統資產類別的估值波動可能不會對加密貨幣產生直接影響，但它們可以通過溢出效應間接影響它。例如，利率的變化將抑制大量投資於房地產等行業的投資者的風險偏好。
從這個意義上說，即使代幣具有通貨緊縮特性，抑制總需求的常見宏觀衝擊也會使這些通貨緊縮特性變得不那麼有用，因為需求下跌會降低代幣的價格，因此他們無法購買那麼多。
也就是說，總的來說，市值最高的加密貨幣對當前的全球經濟衰退也是最具彈性的，所以我們主要談論比特幣和以太幣。
新奇代幣經濟學
許多具有新穎代幣經濟學的代幣隨著短暫的社交媒體勢頭而上漲，但隨後隨著時尚的過去而崩盤。
Phi Labs Global 首席財務官Eric Waisanen 表示：“SafeMoon 依靠高額的銷售費用和通貨緊縮機制讓持有者相信價格會無休止地上漲，儘管該協議從未真正確定它實際解決的問題。”
“同樣，Olympus DAO 根據其價格甚至廣告(3,3) 誇大了他們的OHM 代幣，這是對簡單博弈論的歪曲，它告訴持有者，如果他們都不賣，他們都會變得富有。”
SafeMoon 安全嗎？它聰明嗎？（來源：SafeMoon）
代幣經濟學策略的另一大缺點是它們強調持有者將代幣押注以獲得高收益。持續一天甚至一個月的大收益率，對眼光長遠的消費者和投資者來說都沒有幫助。相反，它吸引了錯誤的人群。
“使用質押期權來吸引提取用戶進入項目通常不會有好的結果，導致波動或市場價格和代幣價格波動的風險，這將給整個代幣經濟學帶來壓力，如果沒有經過充分測試，最終可能會破壞它在極端條件下進行模擬，”Marchesoni 解釋道。
以Helium 為例，這是一個使用開源技術創建去中心化和無需信任的無線基礎設施的項目。它的代幣經濟學策略為人們提供了通過質押至少10,000 個其原生HNT 代幣成為驗證者的可能性，但那些確實通過鎖定其代幣數月而冒著巨大波動風險的人——其價格從50 美元漲到2 美元這一事實完美地證明了這一點在大約一年的時間裡。
其他項目——例如專注於供應鏈跟踪的以業務為中心的VeChain 生態系統——已經通過創建兩個單獨的代幣來努力解決代幣價格的波動問題。第一個是VTHO，用於支付網絡訪問費用，並處理產品或服務供需的可預測組成部分。另一個，VET，作為一種價值轉移媒介，VET 利益相關者“生成”VTHO。
什麼APR 過高？
雖然諸如以太坊之類的股權證明協議可以正確地激勵股權，因為它可以保護網絡，但隨著你走得越遠，重點可能會放錯地方。
“現在我們看到通貨膨脹率遠遠超過20%。Evmos 是Cosmos 生態系統中的EVM 兼容鏈，目前質押的APR 為158%。同樣，layer-2 只為持有代幣而提供質押獎勵，而無需區塊鏈來保護，”Waisanen 說。
Evmos 的標題APR 和“調整後的獎勵”。資料來源：質押獎勵
這些針對持有者的“APR”具有誤導性，因為代幣的供應量持續增長，但代幣的流動性是恆定的，因此這些APR 是不可持續的。
此外，當你看到高收益時，你必須問問自己它們是如何可持續的。以太坊聯合創始人Vitalik Buterin 在2020 年的DeFi“收益農業”熱潮中在Twitter 上對其進行了最好的總結，他說：
“老實說，我認為我們過於強調華而不實的DeFi 東西，這些東西給你帶來的高利率太過分了。遠高於傳統金融的利率本質上是暫時的套利機會，或者伴隨著未說明的風險。 ”
儘管這些激勵措施已被濫用，但質押對於保護網絡和確保價格穩定可能很重要。
Circle 首席經濟學家Gordon Liao 表示：“代幣經濟學過於強調為代幣的早期採用者和用戶創造回報，而不是推動效用價值。”
“在這個深沉的加密貨幣冬天，圍繞代幣的情緒已經完全轉變。在考慮新投資時，甚至風險投資公司也開始更加重視股權部分而不是代幣部分。一些協議甚至選擇空投USDC 而不是他們的協議特定代幣。 ”
加密貨幣空投
出於營銷目的，一些項目已經轉向使用代幣空投用戶。雖然我的研究表明，平均而言，空投對市值和交易量增長有積極影響，但空投的方式也很重要。
例如，那些使用賞金的人——或建立涉及提升和在社交媒體上發布以領取空投的要求——往往表現更差。去中心化交易所和涉及治理代幣的空投往往表現更好。
“Uniswap 和Ethereum Name Service 推出了成功的空投，貪婪的用戶被轉化為社區的活躍成員，這要歸功於這些項目已經實施的偉大的博弈論模型，”Marchesoni 說。
2020 年9 月17 日Uniswap 空投其UNI 代幣時出現了巨大動盪，但大多數用戶套現也只是時間問題。但兩年多過去了，仍然有一群專門的UNI 持有者，今天仍在領取代幣。
空投是建立社區的好方法。
Uniswap 仍然是領先的去中心化交易所，其UNI 代幣為願意參與的人提供治理權。以太坊名稱服務空投也相當成功，由於其空投的博弈論方法，將許多接收者變成了社區的活躍成員。
然而，不可否認，也有許多失敗的空投嘗試，包括由Meta 的前Diem 團隊的一些人建立的熱門項目Aptos 最近的APT 空投。它空投了2 億至2.6 億美元的代幣，但當FTX 的消息傳出時——FTX Ventures 共同領導了這輪融資——勢頭枯竭，人們開始趁機出售代幣。就像在喜劇中一樣，好的時機是必不可少的，項目需要認識到他們所處的更廣泛的經濟環境、他們從誰那裡接受資金以及他們建立在哪個區塊鏈上。
加密貨幣代幣像股票嗎？
最後一個誤解是代幣等同於股票。雖然治理代幣甚至NFT 似乎繼承了與股票相似的特徵——例如治理權或股息——但大多數都沒有。
Galaxy Digital 的研究主管亞歷克斯·索恩(Alex Thorn) 表示：“絕大多數NFT 藝術項目 […] 都沒有表達對基礎內容的實際所有權。 ” 沒有什麼能阻止不可替代的代幣賦予更大的權利和利益，但集合在歷史上並不是這樣設計的。同樣，DAO 治理代幣可以從項目收入中提供紅利，但包括Uniswap 和Optimism 在內的許多代幣卻不能。
Cong、Ye Li 和Wang 教授在他們的研究中展示了代幣如何解決重要的委託代理問題，尤其是對於初創企業而言，但現實仍然是許多代幣的估值與公司股票相當，這是不可持續的。
令牌實用程序
許多項目首先應該問他們是否需要令牌。即使他們這樣做了，他們也常常難以闡明原因。事實上，Web3 組織可以在沒有令牌的情況下輕鬆存在。例如，OpenSea 和Rarible 都是NFT 市場，但Rarible 有代幣，而OpenSea 沒有。答案實際上取決於組織目標和戰略。
“由於推出新代幣的動機如此之高，因此代幣大幅上漲。如果他們退後一步，大多數創始人會很快意識到他們實際上並不需要新代幣，從長遠來看，建立在現有加密貨幣生態系統上將是一個更可持續的選擇，”麻省理工學院加密貨幣經濟學實驗室。“迄今為止，只有比特幣和以太坊等少數網絡證明了其原生代幣的價值和實用性。”
擁有原生代幣的項目需要考慮將其價格錨定在實際資產中。例如，一些穩定幣持有法定貨幣儲備，以對沖其他加密貨幣資產的波動性。雖然關於儲備的構成以及如何發出儲備證明的信號存在激烈的爭論，但一些質押對於代幣價格穩定很重要。在沒有穩定質押品的情況下，對系統的衝擊可能導致代幣崩盤。Terra 生態系統的崩盤以及FTT 在FTX 崩盤中所扮演的角色具有指導意義。
Catalini 評測說：“2021 年夏天，我們寫了一篇論文，概述了算法穩定幣的主要弱點，以及它們如何不可避免地導致死亡螺旋。早在Terra/Luna 崩盤之前，該論文和見解就已與監管機構、學術界和行業參與者廣泛分享。可悲的是，FTT 代幣的結構及其用作質押品的方式也存在同樣的致命缺陷。 ” 在這裡，Terra 和FTX 的“質押品”都與它們自己的原生代幣捆綁在一起，這些代幣的價格也暴跌。
使用不穩定的代幣作為質押品是FTX 和Terra 垮台的重要原因。
為什麼代幣經濟學很重要
可以肯定的是，代幣提供了一些傳統系統不具備的優勢，但重要的是要知道何時以及為什麼。首先，擁有區塊鏈原生的代幣提供了一個通用的賬戶系統，可以降低資產和負債在不同賬戶單位中不匹配的可能性。由於原生代幣可以直接與區塊鏈上的活動歷史相關聯，因此它們提供了一種無需信任的機制來促進交易所不受經濟中其他資產價格波動的影響。
這些好處對於在可能沒有價格機製配給供求的地區建立市場尤為重要。例如，很多人Optimism地認為代幣可以幫助創造一個可靠的能源或排放信用交易市場。排放交易的現有實施受到合規成本和流動性的挑戰，代幣可以通過提供通用和可信的記賬單位來幫助抵消這些挑戰。
其次，代幣可以幫助確保交易雙方的可信承諾。Cong、Li 和Wang 表示，儘管智能合約的用例仍然有限，複雜的規則和突發事件尚未完全實施，但它們降低了任何一方違約的風險。
考慮一位企業家，他為創新的新區塊鏈向投資者分發代幣。只要創始人成功，欺騙或誤導投資者的機會就會少得多，因為代幣從根本上與區塊鏈的知識產權和技術堆棧相關聯。
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第三，根據Cong、Li 和Wang 的額外研究，代幣可以降低交易成本，並在圍繞特定經濟交易構建的平台上聚集不同的買家和賣家。換句話說，它們為不同的買賣雙方提供了一種衡量工具，以圍繞共同的價值觀念進行協調。
例如，考慮Cosmos 生態系統中的Akash 網絡——一個提供實時服務的雲計算提供商，提供Amazon Web Services 和Google Cloud 的去中心化替代方案。“即使在衰退的市場中，由於去中心化計算提供的安全性和價格優勢，對Akash 服務的需求也在增長，”Passage 的創始人兼首席營銷官Lex Avellino 說，Passage 是一個也在Cosmos 上的元宇宙平台。
“這就是價值的來源，無論代幣情緒如何 […] Web3 構建者需要在投機代幣經濟系統之前解決傳統市場對價值和需求的擔憂，”他說。雖然交易可以用法定貨幣完成，但代幣提供了一種特定於平台的工具來進行經濟活動。
進一步研究
學術機構開始提供有關分佈式賬本技術經濟學的價格，包括加密貨幣，儘管這些價格仍處於起步階段。例如，尼科西亞大學是啟動區塊鍊和數字貨幣碩士價格的領導者之一。其他領先機構的精選價格包括“去中心化金融：金融的未來”——由杜克大學Campbell Harvey 教授教授的四門價格——以及由Agostino Capponi 在哥倫比亞大學數字中心領導的數字金融研討會系列金融和技術。
在教育人們了解代幣經濟學方面還有很多工作要做。至關重要的是，該行業的企業家和參與者應該將代幣經濟學視為經濟學、金融學和市場營銷的混合體，借鑒既定的最佳實踐和理論，而不是試圖發明已經被證明有風險或無效的新方法。
克里斯托·馬克里迪斯
Christos A. Makridis 是Living Opera 的首席技術官兼研究主管。他還是斯坦福大學數字經濟實驗室和哥倫比亞商學院Chazen Institute的研究員，擁有斯坦福大學經濟學和管理科學與工程雙博士學位。關注@living_opera。
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