編譯：Dali@iNFTnews.com
2022年5月，在加密牛市接近尾聲的時候，經濟學家Eswar Prasad為《金融時報》撰寫了一篇專欄文章。
Eswar Prasad在文章中發表了這樣一個觀點，即DeFi距離成為金融民主化工具還有很長的路要走。
用原話說就是，“儘管它在實現金融民主化和擴大金融准入方面做出了承諾，但現實是經濟權力集中在極少部分人手中，而風險卻主要由那些最無力應對的投資者承擔。”
Prasad說得沒錯，早期的DeFi項目幾乎完全迎合了加密原住民（在推特上通常被稱為“degens”）。
但是，他並不認為這是所有新興行業從邊緣走向主流的普遍模式。革命性的新技術往往剛開始看起來像個玩具。
互聯網也經歷了同樣的階段，許多互聯網初創公司也是如此，例如Facebook，它的目標受眾從最初的大學生變為了後來世界上所有能上網的人。
本文探討了DeFi的一個重要基石——去中心化交易所——是如何誕生並從一個玩具發展成為與傳統中心化交易所相抗衡的存在的。
DeFi的核心——去中心化的交易所
包括DeFi在內，任何金融體系的核心都是資產交換的能力。為了讓DeFi迅速成長為價值數千億美元的金融系統，它需要簡化交易代幣的方式。
去中心化交易所（DEX：Decentralized Exchange）應運而生。最好的例子是Uniswap（2018年11月2日，Uniswap公開宣布上線並部署到以太坊主網，推出第一個版本Uniswap v1），它是迄今為止DeFi生態系統中最受歡迎和最成功的DEX。
交易所背後的理念遵循著DeFi的原則：它是一個交易中心，用戶可以在無需中介的情況下交換各種不同的貨幣。而Uniswap起著自動做市商（或Automated Market Maker：AMM）的作用，用戶可以經由充當交易對手的智能合約進行交易。
所謂做市商（MM），也叫流動性提供者（LP），他們是負責為交易所提供流動性，同時進行價格操作的實體，他們獲得DEX上交易用戶的手續費，其交易活動為其他交易方創造流動性。
這是通過MM從自己的賬戶買賣資產來實現的，而他們的目的是為了盈利，由於他們的交易活動為其它交易者創造了流動性，這降低了大宗交易的滑點。
而自動做市商（AMM），使用算法“機器人”在DeFi等電子市場中模擬這些價格行為。自動做市商（AMM）不需要用戶去掛單，而是直接根據算法計算出兩個或者多個資產之間相互交易的匯率，實現不用掛單等待的“即時交易”。
但是這樣的“交易池”，需要做市商預先存放一定數量的資產作為底倉，才能夠有更好的流動性，以及更小的交易滑點。
雖然存在不同的去中心化交易所設計，但基於AMM的DEX始終實現了最大的流動性以及最高的日均交易量。
雖然實現這些功能足以讓Uniswap平台脫穎而出，並在新興市場中佔據最大份額（目前Uniswap仍是第一DEX），但Uniswap並不是一個完美的解決方案，AMM模式也有幾個缺陷。
AMM可能導致的問題
AMM交易所將它們從流動性提供者那裡獲得的流動性匯集起來，並使用算法對其支持的資產進行定價。
在Uniswap成立初期，該模型被證明是非常成功的，因為它可以輕鬆地獲取和聚集流動性，並實現在以太坊上交易。
來源：推特
AMM適用於兩種情況：兩種穩定幣之間的穩定互換或為穩定資產定價，以及在為長尾資產引導無許可流動性的初始過程中。
所謂“長尾”是由《連線》雜誌主編Chris Anderson在2004年十月的“長尾”一文中最早提出，用來描述諸如亞馬遜和Netflix之類網站的商業和經濟模式：企業的銷售量不在於傳統需求曲線上那個代表“暢銷商品”的頭部，而是那條代表“冷門商品”經常為人遺忘的長尾。長尾所涉及的冷門產品涵蓋了幾乎更多人的需求，當有了需求後，會有更多的人意識到這種需求，從而使冷門不再冷門。在長尾理論中，熱門就是規模經濟，長尾就是范圍經濟，通俗來講，規模經濟就是品種越少，成本越低；範圍經濟就是品種越多，成本越低。
然而，在這些之外，AMM對於流動性提供者或交易者而言都不是理想的選擇。
對於流動性提供者來說，AMM存在的嚴重缺陷可能會導致一些問題的產生，因為過多的流動性可能被套利者利用並掉進無常損失風險（無常損失英文為Impermanent Loss，即資產因幣價變化，資產在流動性池內及池外的兩種狀況的資產差額）的陷阱。
而對於交易者來說，AMM會帶來另外一些風險，如MEV和滑點（滑點是指下訂單點位與最終成交點位存在差距）可能造成重大損失。
鏈上結算與鏈下定價
上述AMM的主要問題都歸因於一個簡單的事實：AMM式交易所對鏈上資產定價。
這意味著以太坊（或其他鏈）上的智能合約需要通過鏈上編碼的數學公式來確定資產的公允價值。
這樣做的好處在於，用戶不需要額外的基礎設施來促進交易。
然而，這樣的代價是價格發現（價格發現是期貨市場上供需雙方公開討價還價，通過激烈競爭，使商品價格水平不斷更新，並且不斷向全世界傳播，從而使該商品價格成為世界價格的過程）變得混亂，通過交易訂單定價而產生的一系列問題最終也會影響到用戶。
另一種方法是RFQ（詢價）模式，允許用戶直接從做市商那裡獲得報價，並在零滑動和完全MEV保護的情況下進行交易。
RFQ式交易所不是在鏈上對資產進行定價，而是在區塊鏈上處理資產的結算和交換，但允許鏈下參與者對資產進行定價。
而這大大提高了資本效率，有助於吸引無法通過資產管理工具提供流動性的做市商和傳統參與者。
Hashflow是交易量排名前十的DEX之一，旨在簡化去中心化交易所的體驗，並針對零售用戶進行優化。
作為RFQ式交易所，Hashflow沒有採用AMM系統，並在短短一年多的時間里達成了超110億美元交易額的成績。
除此之外，Hashflow還引入了原生跨鏈交換。 Hashflow是第一個引入這項技術的平台，並由此形成了一個可靠的交換模型，既有類似於中心化交易所提供的更方便的體驗，又具備DeFi擁有的所有優勢。
展望未來
如果要實現真正的金融民主化，DeFi這一生態系統需要改變，它需要以零售用戶為中心進行重新定位。
為了實現這一目標，RFQ式平台已通過一些措施簡化交易流程，減輕日常用戶的負擔。其他平台或公司是否會跟上？時間會告訴我們答案。
