以 2022-23 年殘酷的熊市為背景，利用鏈上數據的透明度，並考慮市場投資者心理因素，我們開始模擬典型的投資者行為，以確定週期底部是否正在形成，這些行為標誌著可持續的市場復甦正要開啟。
識別週期變化不是一件容易的事情，目前並沒有“唯一標準”。為識別比特幣熊市的後期市場走向，本文我們將探討追踪熊市復甦的十大指標。
該指標是使用各種技術和鏈上信息，發現了四類基本市場屬性和投資者行為模式基本一致：
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技術性：相對於熱門技術分析工具的均值回歸。
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鏈上活動：鏈上活動和網絡利用率積極上升。
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供應動態：長期持有者持有的貨幣供應飽和。
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利潤/虧損：鏈上的盈利支出和賣家的“子彈耗盡”。
根據每個指標的定義，將使用以下術語對截至撰寫本文時的當前市場狀況進行總結：
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未觸發
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正在進行中
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完全確認
指標 1 ：尋找底部價
我們介紹的第一個工具是基於 200 D-SMA（200 天內的移動均線）技術指標和已實現價格中的鏈上成本基礎的底部價檢測模型。
第一個觀察結果是，持有比特幣至少 6 個月的投資者群體通常在實現上限後期熊市中持有量變成 60% – 80% 。因此，我們將選擇 0.7 的倍數，並將其作為實現價格的砝碼。這是對最低估值的一種衡量，它代表了擁有“最堅定控制力”的投資者。
在所有交易日中，現貨價格收於這一水平以下的天數不到 1.6% 。
第二個觀察結果與梅耶倍數（Mayer Multiple）有關，它跟踪現貨價格相對於廣泛觀察到的 200 D-SMA 的偏差。比特幣的歷史表現表明，只有不到 4.3% 的比特幣交易日的梅耶倍數低於 0.6 ，這反映了價格較 200 D-SMA 有超過 40% 的差距。
指標：從歷史數據上看，實現價格* 0.7 和 200 D-SMA * 0.6 定價模型之間的交集發生在深熊階段。這是由於投資者堆積導致鏈上交易量加權實現價格穩定的結果， 200-DMA（200 天的平均差指標）而未加權 200-DMA（200 天的平均差指標）由於宏觀價格下降趨勢而繼續下降。
狀態：完全確認
指標 2 ：需求上升
可持續的市場復甦通常伴隨著鏈上網絡活動的增長。這裡，我們考慮首次出現的新地址的數量。我們比較了月平均值。
指標：當新地址的 30D-SMA 越過 365D-SMA，並維持至少 60 天，它標誌著網絡增長和活動正在積極上升。
狀態：進行中⏳。 2022 年 11 月初出現了最初的積極勢頭。但是，到目前為止，這種情況只持續了一個月。
指標 3 ：競爭激烈的收費市場
網絡需求增長的另一個跡像是來自礦工收入費用的健康增長。這是區塊變得擁擠和費用上升的結果。
以下指標使用了一個動量指標，與季度平均值進行比較。這些動量指標在應用於鏈上活動指標時非常強大，因為它們有助於捕捉網絡利用率和需求的製度變化。
指標：在 90D-SMA（90 天內移動均線）之間
當 90D-SMA 礦工收入超過 365D-SMA, 這標誌著區塊空間更加擁堵，收費壓力正在加大。
狀態：完全確認
指標 4 ：經濟活動全面復甦
為了演示了小型交易的頻率如何顯著高於大型交易，我們開發了一個框架，用於評估兩個小型的相對交易行為。
下面的波動指標是這樣形成的：較高的值表明正在發生更多的交易活動，而較低的值意味著目標群體的交易活動較少。
指標：熊市往往會導致各種規模實體的鏈上活動顯著下降。高於 1.2 的值往往定義了初始復蘇和鏈上需求水平升高的閾值。因此，小型和大型實體的恢復均超過 1.2 ，這表明網絡需求正在全面復甦。
狀態：未觸發。這兩個實體在鏈上仍然相對不活躍，但較小的實體正在逐漸增加其活動。
指標 5 ：新一輪資本浪潮
鏈上分析中最強大的工具之一是評估已實現利潤和損失，計算為支配代幣時的價值與回購時間的差異。已實現利潤/虧損比率提供了一個波動指標，跟踪已實現利潤總額是否超過已實現虧損額。
在這裡，我們使用該比率的長期 30D-SMA（30 天內移動均線）來得到清晰數據，並更好地識別網絡盈利能力的大規模宏觀變化。由於市場的波動性，確實會出現誤報，但可以通過考慮更大規模的指標趨勢來解釋。
指標：已實現利潤比（P/L）的 30D-SMA 恢復到 1.0 以上，這表明，持有未實現虧損的投資者正變得疲軟，新一波需求能夠吸收所獲得的利潤。
狀態：未觸發
指標 6 ：承擔損失
一個類似的網絡盈利能力模型是aSOPR（已消費輸出利潤率），它以每單位支出為基礎來監控盈利能力。 aSOPR 是一熱門的短期市場分析工具，通常對市場情緒的宏觀變化非常敏感，因為它在平等的基礎上反映了小散戶和巨鯨的情況。
在這裡，我們應用了一個更長期的 90D-EMA（90 天的指數加權移動平均線），以更好地識別整個市場的宏觀趨勢變化。
指標：aSOPR 的 90D-SMA 恢復到 1.0 以上，這表明宏觀趨勢轉變回到了盈利的鏈上支出。這表明很大一部分鏈上市場活動是盈利的。
狀態：未觸發
指標 7 ：強勁的熊市底部
為了建立一個強勁的熊市底部，大量供應通常需要以較低的價格易手。這既反映了賣方的投降，也反映了新的累積需求的相等且反向的流入。其結果是將平均市場成本基礎重置為更優惠且更低的價格。
這種基礎上出現的宏觀趨勢逆轉的早期跡象往往是利潤中總供應百分比的急劇飆升。這通常發生在相對較小的價格上漲時。更有趣的是，當總體市場表現優於長期持有者群體時，通常只發生在周期頂部買家大量湧現之後。
指標：由於熊市低點時大量的供應再分配，與長期持有者相比，新買家持有的供應百分比往往對價格非常敏感。因此，當供應占利潤的比例超過長期持有者時，通常意味著近幾個月發生了大規模的供應再分配。
狀態：完全確認
指標 8 ：觸底
在最近的一篇文章中，我們開發了一個框架來評估投資者對價格波動的“抵禦能力”，以及它如何影響利潤中的供應比例。這使我們能夠模擬賣家可能“子彈耗盡”的情況，以及價格下跌對激發額外的賣方活動的影響逐漸減弱的情況。
指標：價格與利潤供應百分比之間的相關性偏離 0.75 以下時表明相對價格不敏感的持有者基數已經飽和。
狀態：完全確認
指標 9 ：對趨勢的信心
當新投資者的信心提高時，有助於識別宏觀看跌趨勢的逆轉。這通常表現在他們的消費模式上。衡量這一點的一個實用方法是比較新獲得（和持有）的代幣中未實現的利潤的大小，與花費的代幣中實現的利潤的大小。
下面的指標是短期持有者支出的成本基礎之間的差異。
指標：當支出實體的成本基礎高於持有實體時，我們可以得出結論，大多數新投資者傾向於持有，因此對持續上漲更有信心。
狀態：未觸發，但它正在接近積極的突破。
指標 10 ：衡量壓力底線
特定市場投資者群體的成本基礎等於其持有的總美元價值除以該群體所擁有的代幣數量。由此，下圖顯示了兩個供應群體的成本基礎：
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損失供應的成本基礎
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利潤中的供應成本基礎
在達到週期最高價（ATH）後，市場進入需求惡化階段，以未實現損失持有的淨財富增加。我們可以通過供應壓力比率來衡量整個市場的經濟壓力。
指標：在深熊期間，這一比率會達到遠高於 1.5 的水平，反映出過去令投資者望而卻步的經濟“陣痛”程度。這些峰值之後通常會急劇回落到 1.0 以下。
狀態：進行中⏳。這一比率目前處於市場壓力峰值範圍內，從歷史數據上看，這足以讓大多數投資者出局。
總結
識別週期變化並不容易，並且沒有單一的指標。然而，由於區塊鏈的透明性，我們可以觀察到鏈上的周期性行為模式，然後將其“可視化”為指標。
本文我們描述了十個此類指標，涉及了廣泛的基本市場屬性和投資者行為模式。這一套指標有助於找到與熊市的可持續復甦相一致的時期。通過尋求多種模型之間的融合，我們可以減少對任何一個指標或概念的依賴，並建立一個更可靠的市場情緒衡量標準。
下面是截至本文發佈時這 10 個指標的匯總表。比特幣市場尚未觸發大多數這些指標，但我們可以根據這 10 個指標來追踪新趨勢的發展。
本文中涉及的所有指標。