文：FT中文網專欄作家馮郁青
華爾街有這樣的說法，一月如此，一年也如此。就是說，如果股市在一月分有正回報，那麼一年以內也會上漲。今年一月標普上漲6.18%，納斯達克指數1月份上漲10.6%，是納指自2001年有記錄以來最強勁的1月，也是自去年7月以來的最佳單月回報。那麼是不是2023會迎來一場期待已久的牛市？
“去年市場下跌了19.4%，一年下跌後，來年股市上漲的概率超過80%。平均上漲14.2%，” CFRA Research 的首席投資官Sam Stovall 對我說，“如果是頭年下跌，1月上漲的情況， 股市上漲的概率達到92%，市場平均上漲23%。”
當然股市的表現和美聯儲的利率政策緊密相關。在一月的強勁表現後，市場氣氛在周三美聯儲會議之後進一步高漲。雖然美聯儲主席鮑威爾強調未來會繼續加息,但是承認通貨膨脹已經出現下降的趨勢，尤其讓投資者歡欣鼓舞的是針對最近的金融狀況放鬆，鮑威爾沒有試圖抑製或逆轉市場走勢，而是決定無視市場最新動向，認為它們無關緊要。
從歷史上看，聯邦基金委員會（FOMC）在上一次加息後平均九個月內開始了新的降息週期。如果歷史重演，FOMC可能在2023年底或2024年初開始降息。如果發生這種情況，S&P 1500通常如何表現？ CFRA Research的數據顯示自1995年以來，S&P Global擁有的全部規模、風格、行業都有所上漲，由金融和房地產行業牽頭，能源和原材料行情跟隨其後。
“越來越多的投資者認為我們會出現一個軟著路或者是溫和的衰退，”Sam Stovall 說。
《華爾街日報》1月份的一項調查顯示，經濟學家認為未來12 個月經濟衰退的可能性為61%。雖然作為經濟增長主要驅動力的消費支出開始放緩，製造業活動正在下降， 但美國目前的經濟狀況比預期的要健康。第四季度的GDP 上漲2.9%，週五的就業數據顯示，美國1月分新增51.7萬個工作機會，遠超預期，失業率下降到3.4%，是53年以來的最低點。而通貨膨脹，這個美國經濟中的頭號敵人也在退卻。根據消費者價格指數，通脹率在12 月份再次下降，年率降至6.5%。這低於11月的7.1%和2022年6月的9.1%峰值。
週五強勁的就業數據顯示勞動力市場依然緊俏，就業增長的重新加速可能會推高消費者支出和工資，給通脹帶來新的壓力，給美聯儲更多加息的動力。不過儘管就業增長強勁，但上月工資增長繼續放緩。 1 月份平均時薪較上年同期增長4.4%，低於12 月份修正後的4.8%。
美聯儲主席鮑威爾雖然在周三表示了繼續加息，控制通貨膨脹的鷹派決心,但是也有些鴿派表示。他在回答記者提問時說“通脹預期穩定令人安心，通脹放緩進程已經開始。”並且他對美國經濟軟著陸依然有信心，認為通脹可以回落到2%，而不會出現真正嚴重的經濟衰退。
“經濟如果進入衰退，情況實際上是相當有利的，是因為需求過於強勁。” 標普全球前任副主席Paul Sheard對我說，“這不像是2000 年IT泡沫後的衰退或2008年金融危機經濟巨大的不平衡造成的大衰退。而且這次也沒有因為貨幣政策收緊而馬上陷入衰退，
而且失業率如此之低，所以勞動力市場還是飽和，這意味著美聯儲必須在一定程度上控制它，但是控制一匹正在急馳的健康的馬比一匹病馬要容易的多。 ”
如果今年發生衰退，大概率也會是一場普通的溫和衰退。雖然美聯儲加息過於遲緩， 但幸運的是在連續如此迅猛的加息之後，失業率還是如此之低，而通貨膨脹也顯示了控制住的跡象。
美聯儲的既定目標是將核心個人消費支出（PCE），也就是除去食品和能源的價格的通脹指標控制在2%左右，目前這一數字是4.4%，而且目前10年期平衡通脹率也就是10年內預測通貨膨脹的市場指標是2.3%，五年期平衡通脹率是2.26%，幾乎和美聯儲的目標通貨膨脹一致。
“這說明了美聯儲在控制通貨膨脹方面的可信度仍然是很高的，”Paul Sheard 說，“例如當CPI一度升至8%左右時，通脹預期並沒有上升。所以美聯儲一定會繼續加息確保通貨膨脹到2%，而這麼低的失業率給了美聯儲相當多的空間。”
美聯儲在之前的聲明中明確表示會在2023年將利率升至5%左右，然後保持在那裡。而在周三加息會議上鮑威爾承認通脹已經放緩後市場的強烈反彈顯示市場認為降息有可能會提前發生。
“鮑威爾承認通脹已經放緩是非常重要的，”BMO Wealth Managemnet 的首席投資官Yung Yu Ma對我說,“如果通脹已經放緩而且在經濟的某些領域顯現出來，那麼市場質疑美聯儲為什麼要持續加息也是有道理的。”
但是Yung Yu Ma也承認，市場有可能誤讀了鮑威爾的言論。
“市場可能聽到了他們想听到的。這在某種程度上適用於任何人。只要鮑威爾的言論是中立或者不那麼鷹派，市場都會加上更多鴿派的色彩。”尤其是在周五遠超預期的失業率數據出來後，Yung Yu Ma 也認為美聯儲可能會進一步加息，並在更長時間內保持較高的利率。
Fred Alger Management 執行副總裁，中小盤股明星基金經理Amy Zhang 則對我表示，在中小盤股經歷了一個殘酷的2022年之後，只要美聯儲在2023加息到5%左右能夠暫停就是一個利好的消息。尤其是對於目前的市場上揚，鮑威爾並沒有認為是一個問題。
“ 現在和去年已經不一樣了，” Amy Zhang 說，“去年對於股票是一個非常險惡的環境，今年只要是能暫停加息，對於成長型的股票來說就是一個很大的利好了。”
標準普爾從去年10月的最低點到現在已經上漲了16%, 2023會不會開啟一個新的牛市？
“我不認為今年會進入牛市，”Sam Stovall說，“牛市需要在6個月內上漲20%，並且不能出現新低，在2009年，標準普爾在1月6日之前漲了27%， 但是在3月9日用跌倒更低的低點。”
Sam Stovall 認為今年股市出現新低的可能性很小，但是有可能會再次探試低點，但2023整體股市會出現上揚，他預期年底標準普爾會在4557 點左右。
Yung Yu Ma也認為今年出現牛市的概率不大，大致會有10%-15% 的增長， 但是他認為股票市場在去年跌幅已經夠大，新的經濟環境不會消極到市場會重新測試低點。
Yung Yu Ma在去年年底就判斷10月份就是股市低點。他說，“低點已經在那裡了，在接下來的幾個月裡，市場會有一些波動調整，但我不認為市場會急劇下跌。如果市場下跌超過5%，這將是一個買入機會。”
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