數字經濟時代就像工業經濟時代一樣，工業經濟時代哺育出了一個股票市場，數字經濟時代將來會哺育一個虛擬資產或者叫數字資產市場。這兩個市場不是一個互相取代的關係。
本文是萬向、 HashKey Group 肖風博士在新躍社科大學DBAC 論壇主題演講的文字實錄：
各位朋友，大家好，非常感謝李國權教授的邀請，也很榮幸有機會在我們新加坡新躍社科大學做一個分享。今天我分享的主題是叫《數字經濟時代與數字資產中心》。
我想說明的一點，就像工業經濟造就了股票市場那樣，數字經濟也會造就一個虛擬資產或者叫數字資產這樣一個市場體系。而且未來20 年或者30 年，數字資產、虛擬資產這樣一個市場體系，可能會和現在的股票市場一樣具有同樣的規模，也具有同樣的價值。要說明這樣一個觀點，我們首先要來看一看數字經濟它所特有的一個價值規律，正是這樣一個價值規律，決定了數字經濟時代一定會適配一個數字資產市場。大家知道數字化的產品和服務，它具有一個高固定成本、低邊際成本這樣一個價值規律，這是工業經濟所不具備的。製造業經濟固定成本高，同時邊際成本一定是遞增的。造一台車和造一百台車，它的邊際成本一定是逐漸增加的，但是數字化的產品和服務，固定成本很高，但是邊際成本趨近於零，甚至就等於零。比如說我們開發一個軟件，它需要很大的投入。但是這個軟件一旦開發出來之後，一個人使用這個軟件和一億個人使用這個軟件，它的邊際成本幾乎等於零。
數字化產品和數字化服務的這樣一個價值規律，導致出現兩個數字經濟很大的特點。第一個，因為它低邊際成本，甚至是零邊際成本，所以數字經濟和數字經濟裡面的數字產品和數字化服務，永遠不會出現規模不經濟的問題，同時它也就很容易導致現在出現的這種現象，全球的互聯網平台往往能夠贏家通吃，造成壟斷。這也是目前為止各國監管部門都在出台不同的法律來規範互聯網平台，來消除互聯網平台的壟斷所帶來的不利因素。除了這個特點之外，高固定成本，低邊際成本，這麼一個價值規律，它就使得數字化的產品和服務價值最大化的途徑，就是這個產品被廣泛地使用，越廣泛越好，越廣泛價值越大。在這樣一個價值最大化的路徑當中，使用權就顯得比所有權更重要，你希望更多人使用。使用權比所有權更重要，我們通過什麼？通過軟件，幾十年前軟件工程開始出現的時候，我們就開始看到了一種新的現象，就是開源軟件組織。之所以有開源軟件組織放棄掉所有權，同時允許大家向所有的開發者開放所有的源代碼，並且允許大家在源代碼的基礎上繼續進行二次、三次，甚至無數次的加工、開發，就是基於數字化產品和數字化服務的這樣一個新特點，高固定成本，低邊際成本，使用權這樣一個比所有權重要的現像出現之後，在區塊鏈時代，應該說把這個使用權的新的價值規律發揮到了極致。
所有的區塊鏈的協議一定是開源開放的，一定是使用起來無需許可的。你加入比特幣網絡或者加入以太坊網絡，甚至於你加入其他的區塊鏈的網絡或者係統，你不需要得到任何人的同意，來去自由。你使用這些代碼也都是完全開源的，來去自由無需許可開源共享，就使得這是完全適配於數字經濟的這樣一個高固定成本，低邊際成本，遵循這樣一個價值規律的產品價值最大化的一個最好路徑。使用權和所有權中間有個巨大的區別，就是它的價值還有巨大區別，使用權的價值規律，它能夠形成一種叫做傳真機效應。什麼叫做傳真機效應呢？這是使用權所獨有的一種價值效應。今天上午我本人我花2000 塊錢買了一台傳真機，這是我使用這台傳真機所投入的成本。但是我花2000 塊錢買的這台傳真機，實際上讓我加入了一個由1000 萬台傳真機所組成的這樣一個傳真機的網絡，這個1000 萬台的傳真機所組成的傳真機網絡價值是100億美元。我花2000 塊錢，加入了一個價值100 億美元的傳真機網絡，我並不擁有這個傳真機網絡，這個價值100 億美元的傳真機網絡，我只是說我通過買一台傳真機使得我能夠加入這個網絡，具有使用這個網絡的工具或者說是權利，或者說是使用許可。同時如果今天下午我們在座的某一位朋友，你也買了一台傳真機，你也加入了，我們共同擁有的這樣一個傳真機網絡，你也有了使用這個傳真機網絡的工具和許可，你的加入對我來說會增加我的價值，因為我又多了一個發送傳真的可能性。這個就是使用權的價值效益，我們形容它叫做傳真機效應。傳真機效應這個詞不是我創造的，這是凱文·凱利在20 年前在提及到這些數字產品、數字服務的經濟規律的時候，他發明的這樣一個詞彙叫做傳真機效應。所以基於這樣一個數字化產品和數字化服務的價值規律，我們就發現使用權的重要性超過了所有權。使用權和所有權是兩個不一樣的東西，雖然它都屬於一種權益，但兩個不一樣的，所有權是不可細分的，具有獨占性。你持有一家上市公司的股份，你持有就不可能說我也能持有，一個上市公司的股份100%它不可無限的細分，並且股權這種所有權是具有獨占性的。而且所有權的資本製度之下，它追求的是股東利益的最大化，這也是所有權的這樣兩個特點。
使用權不一樣，使用權是可以無限的循環的授予的，你使用一次我可以授權你使用兩次，我們前面講的傳真機效應，一個人加入起來使用這個系統或者這個產品、這個服務，對另外一個使用者來說，它往往具有傳真機效應，會增加另外一個使用者的價值，賦予他更多的可能性。因此使用權一方面可以無限的授予，同時使用權可以互相增益，你加入會增加我的價值，我加入也會增加你的價值，因為它具有共享性。並且使用權由於它不是獨占的，利益相關者之間的一個激勵相容。我們知道激勵相容是經濟學研究裡面一個非常熱門的課題，如何做到激勵相容，讓所有的參與者都各得其所，他們的利益能夠均衡，各得其所，這是一個被人不斷研究討論的課題，它是一個永遠的話題，同時它也是一個數字經濟裡面得到更好的解決方案的經濟學課題。
使用權和所有權的這樣一個區分，區塊鏈之上或者分佈式賬本之上的這種數字資產和虛擬資產，我們往往把它叫做token。不管是同質化的token，還是非同質化的token，它都是一個token。 token 這個詞怎麼會用在了數字經濟裡面代表著使用權呢？我個人看法，在上個世紀60 年代計算機系統開始出來的時候，你有沒有權利登錄和一個計算機系統，就看你有沒有一個token。在當時計算機的程序裡面，token 是你使用計算機系統的一個許可。那麼上個世紀60 年代計算機系統的使用許可token 逐漸地經過互聯網階段，到了區塊鏈階段，把使用許可標準化、份額化、金融化，就出現了所謂的token，我們就可以把它變成一個標準的金融產品來進行交易。這就是虛擬資產中心，或者說數字資產中心，它所交易的一個標的。它一定是基於區塊鏈分佈式賬本的。區塊鏈的分佈式賬本大家有很多的解釋，有各種各樣對它的解釋、說明。如果從token的角度，從使用權的標準化、份額化、金融化的角度來看區塊鏈分佈式賬本，我們可以得出這樣一個結論:區塊鏈的分佈式賬本就是用來幫助我們從數字化的產品和數字化的服務當中，把使用權單獨的抽取出來。怎麼抽取？靠的就是這樣一個分佈式賬本。抽取出來之後，我們再把它標準化、份額化，就形成了數字資產或者虛擬資產市場、數字資產市場。那麼有一句題外的話，我們都知道各國政府都在製定不同的製度、規則來反互聯網平台的壟斷，或者要拆解互聯網平台的經濟壟斷。我覺得token 可能是反對互聯網平台壟斷的最好的一個解決方案，就把所有權把它隱去，把使用權抽取出來。由於使用權和所有權我們前面講過，所有權具有獨占性，而使用權是共享的，把共享的東西抽取出來，讓它變得更重要，讓它成為產品和服務的價值捕獲的一套系統。這種情況下，互聯網平台的壟斷自然就解了。
我們講了數字資產市場或者是虛擬資產市場交易是標準化份額化的使用權，以token 為表徵的一種使用權，它是具有真實價值的，它並不是一種龐氏騙局，也不是一個所謂的完全沒有價值的一種市場炒作。這樣一個代表著數字化產品和服務的使用權的標準化的token，它有非常真實的價值。或者我們換句話說，這些虛擬資產是有真實價值的。真實價值體現在這麼幾個方面。
第一，Token 的發行，它的發行紀律是依靠一套算法模型，在事先就非常明確，並且它發行的數量和速度這樣一個發行的紀律，應該說比大多數主權國家的財政部或者央行紀律要嚴明得多，它的數量是事先約定，發行速度也是事先約定的，依靠一套算法讓大家能夠信任它。這種數量上的限制和發行紀律上的這樣一個算法的規定，讓我們大家之間建立了一個共識，建立了一個信任。
第二，我們說Token 代表的是一種使用許可，只有擁有某一個系統或者網絡的Token，你才可能使用它。比如說你要使用比特幣網絡，首先你手上得有比特幣，你要使用以太坊這樣一個網絡，你首先得有ETH。因為你只有擁有Token 才能使用這個系統網絡，因此它自然就產生了對Token 的一個需求。如果像以太坊這樣一個系統，這樣一個網絡，它上面的應用越來越多，用戶越來越多，自然對以太幣的需求就會越來越多。這是一個真實的需求，是你使用這個網絡時候，你一定會要擁有的一個使用許可。
第三部分，你使用這樣一個網絡或者係統使用的過程中，每使用一次，你會消耗一點點Token，因此它整體的一個供應量是在通縮，設計成為通縮的這樣一個模型。我們知道貨幣的價值，其中很重要的一個原因，如果你要讓這個貨幣堅挺，那麼貨幣的供應設計一個通縮的模型，這是貨幣價值的一個堅實的基礎。那麼Token 像以太坊這樣一個網絡，現在基本上它每天被消耗的gas 費已經大於它每天網絡新增出來的新的ETH，這就是以太坊的一個堅實的價值支持，叫通縮的模型。
在一些應用層，我們剛才講到以太坊是一個區塊鏈的基礎協議，它只有一種Token，就是ETH，這是一個功能性的Token。當區塊鏈的一些應用層的協議，它往往會有一個創始團隊，會有一個股權，同時它也有一個功能性的Token。那麼這些功能性的Token 發出去之後，這些創始團隊，這些股權擁有者，他往往會做出一個承諾，他會用這個項目的一部分的現金流，或者它的收益來回購他發出去的這些Token，本質上這是股東向用戶讓渡了一部分的權利，一部分的權益。比如說通常情況下，所有這些應用層的項目，創始團隊和股東會以不低於這個項目20% 的收益，或者說它的利潤來回購他們發行出去的token。這也就意味著，股東們、創始團隊們把20% 的股權讓渡給了更多的用戶。這也是一個token 價值的堅實的基礎，使得token 具有真實的價值。
第五項，在這樣的區塊鏈的系統和網絡當中，往往有一些會通過一些社區或者去中心化組織，給他一個社區的自治的一些權利。但你要在社區裡面去治理它，或者去表決，你需要擁有token，它是以token 作為你表決的權利的一個證明。因此擁有token，你就擁有了項目的部分治理的權利，這也是token 的一個真實價值所在。
所以虛擬的token 實際上是有真實價值的。這個真實價值不光來自於它的發行紀律，也來自於你要使用這個系統的話，你必然去購買這樣一個token。同時整個token 的供應是一個通縮的模型。並且到應用層的時候，這些應用層的創始團隊和股東，他會以自己這個項目的一部分收益，去回購他們發行出去的這些功能性的token，這本身也給拓寬一個真實的價值支持。再有一個，你擁有token 就擁有對這個項目的部分的治理的權利，投票的權利。這五點共同地構成了token 的一個真實的價值。
所以我們虛擬資產市場，數字資產市場交易的token，不是旁氏騙局，也不是炒買炒賣，我們交易的是它的一個真實的價值，它代表著虛擬化產品和虛擬化服務的真實價值，通過這麼五個方面，來把這個價值體現在token 的價格上。前面開篇的時候我講到過，數字經濟時代就像工業經濟時代一樣，工業經濟時代哺育出了一個股票市場，數字經濟時代將來會哺育一個虛擬資產或者叫數字資產市場。這兩個市場不是一個互相取代的關係。我們現在進入到數字經濟時代，我們需要五穀雜糧，那是農耕文明就已經有了的東西，我們仍然還是需要它的。這兩個市場，股票市場和數字資產市場、虛擬資產市場，它交易的是不同的東西，所以它兩個不是互相取代的一個關係。工業經濟所孕育出來的股票市場，它是一個所有權市場，它交易的是所有權，是股權，它的製度基礎是股東資本主義。股東資本主義制度基礎上，我們用公司製這樣一個股權結構，來固化股東的權益。在公司製的基礎上，我們把所有股東的權益把它股份化，然後在股票交易所上市交易，這是依據所有權在工業經濟時代所形成的這樣一個資本市場體系。那麼在數字經濟時代，我們前面講了，數字經濟時代使用權比所有權更重要，使用權比所有權更有價值，使用權依據的是一套新的資本市場製度，是一個新的資本製度，這個新的資本製度叫什麼？叫stakeholder利益相關的資本主義，利益相關的資本主義它所依據的使用權固定的這種法律架構就成了什麼？成了開源組織或者非盈利機構，或者說去中心化自治組織。在開源組織、非營利組織和去中心化自治組織這樣一些法律架構裡面，所有權沒有了，或者所有權變得無足輕重。在這三類組織裡面，使用權才是最重要的、最有價值的部分。那麼使用權顯然就不可能被股份化，它被什麼？它被代幣化，代幣化之後的使用權，這種被代幣化之後的是標準化、份額化的使用權，那麼就來到了數字資產市場，這是跟股票市場有根本區別的，或者我們把它叫做虛擬資產市場。
所以我們預測未來20 年、30 年，這個虛擬資產市場或者數字資產市場，這個使用權的發行和交易市場，有可能成長成為和現有的股票市場同樣大的規模。如果這個假設前提我們認可的話，對於新加坡來說，新加坡作為已經成型的具有重要地位的國際金融中心，使用權市場代幣化之後的數字資產市場，就是我們打造新加坡國際金融中心2.0 版本它的最核心的內容。這是對新加坡來說這是不可或缺的，或者說作為國際金融中心我們所不能缺席的一環，是非常非常重要的。我們知道基於區塊鏈，基於數字化的技術所形成的數字經濟，它本來是一個跨司法區域，跨地理約束的這樣一個虛擬的經濟體系，在數字世界裡面沒有國界，也沒有某個司法區域的一個限制。這對於新加坡來說是一個巨大的機會，我們可以規避掉新加坡在地理環境上的這樣一個約束，在人口基數上的這樣一個約束，面向全球用戶，面向全球市場，面向全球開發者來建立一個基於使用權的數字化產品和服務，代幣化之後的數字資產市場。我們可以看兩個案例，一個案例就是Coinbase，Coinbase 本身是美國的一家持牌合規的數字資產交易平台，它有1 億2000 萬註冊用戶，這1 億2000 萬註冊用戶80% 是非美國的用戶。因為美國總共只有3 億人口，不可能有三分之一的人都成了Coinbase 的註冊用戶。那麼Coinbase 它80% 左右的註冊用戶是美國以外的，為什麼會出現這樣一個情況？紐交所有80% 的投資者用戶、客戶是美國以外的嗎？沒有這麼多，尤其是紐約交易所nasdaq，它幾乎不可能像美國以外的個人投資者去開放註冊。但Coinbase 做到了，為什麼Coinbase 能做到？因為Coinbase 服務的就是這樣一個數字世界裡面數字經濟使用權的這樣一個token 來進去之後的數字資產市場，它本來就不受到地理環境的約束，不受到司法區域的一個約束，它可以服務全球。在依據不同的本地合規，在不同的區域裡面去做不同的合規，在滿足合規的前提下，你可以讓這些個人用戶直接註冊成為Coinbase 用戶，不需要像nasdaq 或者紐約交易所那樣的，一定要通過證券經紀商。 Coinbase 和紐約交易所nasdaq 最大的不同就是，Coinbase 可以直接接受個人註冊成為自己交易所的用戶。 nasdaq 紐交所必須通過它的會員，通過證券經紀商來去拓展它的零售市場。這樣一個新的製度，這樣一個數字市場的現在新的資本市場體系，可想而知，它對新加坡國際金融中心的2.0 版本來說是一個至關重要的。好了，因為時間的限制，我今天就分享這麼多，有不足的地方請大家批評指正，謝謝大家。
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