原文作者：Jack、FYJ
本月14 日，紐約州金融服務部命令加密金融機構Paxos Trust Co. 停止發行更多的BUSD Token，曾經市值前三的穩定幣巨頭就此宣告結束自己的統治。這個背靠全球最大交易所的「Libra 繼承人」，在短短4 年裡從零到億再到百億，又隨一紙傳聞匆匆推出穩定幣的競爭舞台，我們不妨一起回顧一下這個「幣圈強盛」的起起落落。
啟明星
2019 年8 月19 日的下午，Binance 發布一篇重要公告，宣布啟動「啟明星計劃」（Project Venus）。該計劃旨在打造出一個「獨立自主的區域版Libra」，這裡的Libra，即Facebook 曾經的大型穩定幣支付計劃。
金星（Venus）是天秤座（Libra）的守護星，簡白明了的計劃名稱映射出Binance 昭然若揭的野心。 Binance 在公告中指出，儘管Libra 最終失敗，但其概念正在全球迅速蔓延，各國政府都應儘早確立區塊鍊和數字穩定幣的戰略地位，建立沙盒機制、引入民營企業發行數字穩定幣。
公告沒有提及該穩定幣計劃的運作細節，只是反复倡議各領域的伙伴加入自己的陣營中來。為了吸引更多合作夥伴，Binance 也宣布不會使用BSC 鏈作為該穩定幣的生態基礎。不難看出，啟明星計劃並非是Libra 這樣的技術創新，Binance 早已從中汲取了教訓，將重心放在了監管與合規上。
啟明星計劃宣布同年，Binance 找到了自己理想的合規外殼——Paxos。 Paxos 是一家總部位於紐約的金融機構和技術公司，此前就已經發行了USDP、GUSD 等穩定幣資產，均獲得紐約州金融服務部（NYDFS）的監管綠燈，就合規方面而言表現十分亮眼。
在與Binance 的合作中，Paxos 扮演BUSD 在以太坊上的發行實體，BUSD 則是以太坊上發行的ERC-20 Token，其儲備金存放在Paxos 的美國銀行賬戶中。 BUSD 推出後，NYDFS 也迅速批准放行，BUSD 也成為繼GUSD 和PAX 後，Paxos 在華爾街監管機構通過批准的又一個穩定幣項目。
突破監管困境的Binance 沒有絲毫猶豫，踩死油門，將啟明星計劃送上了「登月火箭」：
2020 年3 月10 日，不到一年的時間，BUSD 的市值便達到1 億美元。同年8 月6 日，BUSD 再次被列入NYDFS 批准的綠名單。
2021 年1 月，不到兩年時間，BUSD 市值突破10 億美元，實現了對USDP、TUSD 等競爭對手的赶超。
2022 年9 月，儘管加密市場早已轉熊，但BUSD 卻絲毫不受影響，市值一度觸及200 億美元，兩年內市值增長20 倍。
自此，BUSD 與USDT、USDC 一道，成為穩定幣領域的立鼎三足之一。但BUSD 雖然成就非凡，Binance 對其的野心卻遠非於此。畢竟與金星相比，到達月球頂多算是一個起點。
加密黨衛軍
在BUSD 市值觸及200 億美元後不久，Binance 於9 月5 日宣布將停止使用USDC、USDP 和TUSD 三種與BUSD 競爭的穩定幣，全球最大的交易平台正式與穩定幣巨頭USDC 宣戰。
在隨後一篇名為《澄清問題: BUSD 自動兌換》的官方博文中，Binance 給出了自己的回應：
「答案很簡單，此舉是為了造福和保護我們的用戶。
…… 隨著大量、不斷增長的穩定幣選擇，交易所別無選擇，只能將流動性分成太多的交易對。讓我們以BTC 為例。在轉換之前，Binance 上有五對穩定幣交易BTC。將每對交易對想像成一個飲水杯，每個玻璃杯中的水代表流動性。從本質上講，BUSD 自動轉換將把USDC、USDP 和TUSD 的所有現有流動性倒入一個玻璃杯中——BUSD。
此舉是合乎邏輯的下一步，所有BUSD 交易對都將享受更快的訂單匹配、更好的定價和更少的滑點，為用戶節省了金錢和時間，並創造了一個更穩定的交易環境。重要的是要注意，用戶仍然可以使用他們首選的穩定幣（包括USDC、USDP 和TUSD）進出Binance 平台。 」
儘管Binance 的自動兌換包括三個對象，但TUSD 市值不過百億，USDP 與BUSD 同宗同源，只有USDC 身形龐大，是Binance 兌換計劃的真正打擊目標。彼時，USDC 市值約520 億美元，作為兌換的一部分，Binance 還要關閉其以USDC 計價的儲蓄賬戶、DeFi 質押和借貸款服務。
次日，Circle CEO Jeremy Allaire 在推特回應：「Binance、FTX 和Coinbase 上的統一美元賬簿對USDC 來說，是一件好事」。字里文間，瀰漫出一絲火藥味。
與此同時，BUSD 交易量不顧市場低迷，一路不斷飆升，市場份額也達到15.48% 的歷史最高水平，市值則觸及220 億美元。看到BUSD 的驚人數據後，還是FTX CEO 的SBF 發文回應：「Binance 將USDC 兌換為BUSD，隨後我們便看到其供應量的變化。第二次穩定幣大戰自此開始」。
BUSD 的順利發行，為Binance 鋪設了一條通往「鑄幣權王座」的通道。在BUSD 大獲成功後，Binance 又鑄造了諸多與BTC、ETH、USDC 等加密資產掛鉤的「B-Token」（或Binance-peg），使其能夠在BNB 鏈上使用，價值達數十億美元。這些資產理論上由其掛鉤Token 1: 1 背書，且不涉及任何監管機構的監督，有很大的操作空間。就這樣，Binance 正憑藉平台優勢，一步步打造著自己的加密黨衛軍。
在Binance 宣布兌換計劃僅一個月後， 10 月28 日，Huobi Global 發佈公告，HUSD 觸發Huobi Global 通證管理規則第（十一）條規定，將於當日停止HUSD 的交易並實施下架處理，用戶賬戶內的HUSD 直接兌換成USDT。
細心的用戶會發現，HUSD 同樣是Huobi 與Paxos 合作推出的穩定幣項目，一年內發行量超16 億美元。在22 年7 月的HUSD 一周年紀念博文中，Paxos 團隊還寫道：「Paxos 現在為世界排名前6 穩定幣中的3 個提供支持，我們很自豪。作為第一家受監管的信託公司和合格的數字資產託管人，Paxos 在這個市場上擁有獨特的專業知識。」
而紀念博文發表一個月後，Paxos 聯創張錢豪（Rich Teo）與Binance CEO CZ 一同現身海外高檔餐廳，彼時還在加密圈內鬧出不小的緋聞。兩個月後，HUSD 便宣布終結，Paxos 成為BUSD 的「全職管家」。
見BUSD 勢頭兇猛，有高盛背書的Circle 也不甘示弱。 Circle 與Paxos「共享」一個監管機構，據彭博社近日報導，Circle 在去年底就已向NYDFS 投訴Binance 對其自有加密資產的儲備管理不善，暗示Binance 沒有足夠的加密儲備來背書其已經發行的B-Token。
沒過幾個月，Binance 便承認BUSD 曾存在定期增發導致抵押不足的情況。而據報導，這種問題還蔓延到了USDC 的B-Token 版本，在一段時間裡，Binance 甚至只有1 億美元的存儲抵押品來支持17 億美元的B-peg USDC。隨後，Binance 還承認了自己將掛鉤資產與用戶資產混合管理的不當行為。
儘管有自己的合規外殼，但在Circle 強勁的監管優勢下，BUSD 迅速受到重創。
硬著陸
2 月14 日早間，《華爾街日報》引援知情人士透露，紐約州金融服務部（NYDFS）正在調查Pax Dollar（USDP）和Binance USD（BUSD）穩定幣發行商Paxos，具體調查範圍尚不清楚。且美SEC 執法人員已向Paxos 發布「韋爾斯通知」（Wells notice）。緊隨其後，當日下午，消息稱紐約州金融服務部命令Paxos Trust Co. 停止發行更多的BUSD Token。
在一封電子郵件中，NYDFS 給出了自己的理由：Paxos 無法在全面監管的基礎上安全穩健地運營BUSD，並及時補救與發行BUSD 相關的重大問題。
隨後Binance 發表聲明證實了該消息，聲明稱Paxos Trust Co. 告知Binance 其已被指示停止鑄造新的穩定幣BUSD。 Binance 發言人表示：「BUSD 是由Paxos 全資擁有和管理的穩定幣，因此，BUSD 的市值只會隨著時間的推移而下降。Paxos 將繼續為該產品提供服務，管理贖回，並將根據需要提供額外的信息」。 Paxos 還保證，這些資金是安全的，並由銀行的儲備金完全覆蓋。
CZ 的回應很直接：「我們確實預見到用戶會隨著時間的推移遷移到其他穩定幣。我們也會做相應的產品調整。例如，放棄使用BUSD 作為主要交易貨幣」，相當於直接承認了BUSD 當前路線已無力回天。
市場資金聞風而動，一時間群魔亂舞，BNB 閃崩近10% ，MKR、CRV 等去中心化穩定幣標的均有不同程度表現，甚至UST 也在藉勢拉盤。同時，BSC 鏈上TVL 日內跌幅超5% ，Curve 上busd v2 池發生傾斜，各路大資金紛紛押注錨定回歸的套利。
事件影響
宏觀來看，穩定幣是Crypto 世界無序市場中的「有形之手」，是執掌隱秘權力的Layer 0 。如果加密市場比作「田」，金融工具比作「渠」，那麼穩定幣發行權就是「水源」。在順週期的牛市中，市場信心十足，水源順渠入田；在逆週期中，流動性收縮，「加密中央銀行」亦起調節作用。
穩定幣監管與否，表面看是合規與利益之爭，實際是權力之爭，其爭奪核心是市場的「根權力」，即鑄幣權。以Binance 今日之行業地位，穩定幣是完善自身行業生態的關鍵一環，而以Binance 在當下市場的影響力，任何一個主權金融監管機構想必都不願看到這樣一個不被控制的全生態巨頭誕生。與此相比，對BUSD 償付問題的fud 倒顯得有些小兒科。 （Paxos 的合規BUSD 為原生以太坊Token，由法幣直接提供1: 1 儲備支持，而在其他31 條鏈的所有BUSD 皆通過「法幣——以太坊原生BUSD——Binance-Peg BUSD」這一跨鍊鍊條間接實現法幣儲備支持）
MKR 等去中心化穩定幣是否會因此獲利？筆者認為這只是市場情緒的短期演繹，基於當前的穩定幣設計方案由於其成本與效率問題，從根源上都無法支撐大規模採用，這已是多年市場印證的結果，BUSD 的損失用戶將必然流向其競爭對手。 2 月14 日消息落地後，全網BUSD-USDT 交易對交易量短時暴增數十倍，這一趨勢將在未來一段時間逐漸減速並持續。
USDT、USDC 是否會面臨同樣的監管問題？在任何情況下，揣測監管意圖都需要全面地了解其決策前後的實際考慮，除身處漩渦的各方，外人往往盲人摸象，有時對了，也不能說明切實地理解，現在對了，也不能說明未來仍然如此。可以確定的是，頭槍打BUSD，而不是後二者，本身已說明問題；而同為穩定幣，USDT、USDC 背後只是相對純粹的發行商，Tether 與Circle 在除發行工作外的市場採用方面影響力均十分有限，但BUSD 是整體交易生態中的一環，三者本就不能一概而論。
無論從監管層面還是用戶端的善後，BUSD 尚有足夠的時間去調轉方向，在監管的摔打中成長的經歷讓我們有理由相信Binance 不會放棄穩定幣。作為觀眾，我們只需要靜靜等待——或許新的BUSD 已在籌備之中。