原文作者：Joel John
原文編譯：Block unicorn
在過去的一年裡，我一直從多個創始人那裡聽到，籌資變得更加困難，我想知道為什麼。在過去兩年的大部分時間裡，我都在風險投資方面，我發現很難客觀地衡量這種情緒，所以我在推特進行了一次投票調查（n = 101 ），以了解情況。
雖然我的投票方法肯定有點粗糙，但共識是明確的：今年的種子階段融資情況很糟糕。如果你考慮到完成一輪融資所需的時間有多長，這就說得通了。或者說邏輯是這樣的——風險投資活動通常與主要股票指數密切相關，而我們正處於一個熊市。因此，現在應該是創始人融資的一個糟糕時期。
我看了大約六年的數據，看看這是否是真的。這篇文章探討了目前 2023 年的區塊鏈籌款環境與 2018 年的熊市相比如何，並為創始人需要知道的今年的生存情況奠定了一個框架。
大局觀
在深入探討Web3通過破產的交易所和功能失調的穩定幣所面臨的挑戰之前，讓我們首先闡明風險投資本身的狀況。我們正處於這個奇怪的階段，風險市場的內部收益率六年來首次翻轉為負值。這個指標是各基金的平均數，因此可以說，從那些投入資金的人的角度來看，風險投資作為一種資產類別正處於混亂的境地，這些人一般是養老基金或基金中的基金等機構。
僅在孤立的風險回報行業觀察數字資產是沒有意義的，我很好奇對沖基金的狀況如何，有一些基金積極交易這些流動性工具，它們的表現似乎也不太好。據估計，對沖基金即將度過自 2008 年以來最糟糕的一年，與加密相關的對沖基金的資產管理規模平均下降了 55% 。
從理論上講，這應該會導致創業公司獲得更少的資金。對吧?這是我開始寫這篇文章時的假設，但請看下面的圖表。
就資本配置總額而言，我們剛剛經歷了第二個加密大牛市的一年。投資資金同比下降了約 20% ，但仍低於整個風險投資市場 35% 的降幅。
放大觀察
這是否意味著加密貨幣的風險投資完好無損？很可能不是。 2022 年出現的大部分融資都發生在 1 月份，當時創始人和投資者從寒冷的冬天回來，通過宣布他們的融資來啟動新的一年。這就是為什麼你可以看到該月的融資金額和交易頻率出現季節性上升的原因。在這一年裡，我們目睹了具有領導力的公司為加密賽道進行了大量的融資和加薪，而 Do Kwon、三箭資本 Su Zhu、FTX的 CEO & SBF 他們卻對行業造成了巨大的傷害。
一旦你研究這一年發生的交易數量，這一趨勢就變得更加明顯。我將其放大到去年，以顯示可能發生的情況。
注意到 2 月前後的”崩盤”嗎？那是風險投資基金的合夥人和分析師在 1 月份的上漲後喘息，你也可以在 2021 年的數字中看到這一點。
但這裡是數據的關鍵，我們已經恢復到 2020 年 1 月左右最後一次看到的風險投資頻率。
這種回歸平均值的現像在資本方面也是可見的。考慮到第一季度/第二季度的宏觀經濟回調（能源價格上漲，可能通貨膨脹），我們看到數字資產的價格迅速下降。通常情況下，當流動性市場表現良好時，投資慾望往往會達到新高；這表明Web3投資者可以看到以流動性代幣的形式退出。
隨著市場惡化，公司開始越來越多地推遲代幣的發布。因為沒有人想在崩盤的熊市上發行代幣，這意味著投資者持有的現有頭寸需要更長的時間才能產生回報。
在這種情況下，理性的應對措施是持有尚未動用的美元，而不是進行多輪投資。當我們看到資金部署的數量時，這一點變得非常明顯。
上圖總結了 2021 年底進入生態系統的風險投資浪潮，潮水在這一年中慢慢消退。我發現令人著迷的是，即使現在是每月 6.5 億美元的“ 低水平” 融資金額，今天區塊鏈生態系統每月吸引的融資規模，也相當於 2016 年全年的融資規模。
而且，加密領域的公司數量呈指數級增長，如果不考慮過去幾年該領域的融資活動是如何演變的，就認為我們處於巨大的資金凍結之中是錯誤的。
為了做到這一點，我分析了追溯到 2017 年的數據。如果我們的衰退像 2018 年冬季崩盤一樣嚴重，我們應該看到與當時所看到的同步的頻率下降。
當我們考慮這些年的交易頻率時，我們看到兩個獨立的趨勢。首先，種子前和種子階段仍然比 2019 年更有彈性。在 2019 年，種子階段的融資頻率減少了~ 33% 。按年計算，我們設想該領域在 2022 年保持在正值。創始人一直在種子階段籌集更多資金，以通過熊市進行建設。自 2020 年以來，種子階段融資的中位數已經上升了四倍多。現在每次融資的金額是 450 萬美元。
如果你看一下圖表右邊的 A、B 和 C 系列，你會看到一個完全不同的趨勢，A 系列在 2019 年是-17% 。我們在 2022 年是-15% ，B 系列和 C 系列也同樣開始模仿 2019 年的同行。創始人可以在早期階段通過朋友、家人和天使之間完成一輪融資，種子階段的融資已經從牛市時的幾天時間變成了目前環境下的兩個多季度。
對於處於成長階段的公司來說，除非他們非常有吸引力，否則幾乎不可能獲得融資，但仍然有可能發生。如果你通過資本年部署的角度來研究同樣的數字，這一點就變得非常明顯。
進入種子階段的資金增加了一倍。雖然 A 輪一直保持著同樣的速度，但我們只在增長階段看到了嚴重的收縮。這可能是因為企業試圖儘早保持精簡，而擁有足夠大的融資資金留在口袋，可能意味著他們有足夠的時間熬到下一輪大牛市。
在後期階段，公司通常已經籌集了大量資金並僱傭了大量員工。在高燒錢率的情況下，存活 36 至 48 個月以應對市場情緒變化的可能性相對較低。
如果你是一名成長期投資者，發現自己所押注的股票估值大幅下跌，你通常有兩個選擇。第一種是進入較早的階段(種子，A 輪)，並加入較早的回合。這解釋了為什麼我們看到過去只在後期參與的公司如今也加入了早期的融資。從投資組合構建的角度來看，它降低了你所部署的估值，並增加了你在不同公司的股份。
第二種選擇是，對已經做得不錯的企業加大投資，這就是為什麼有吸引力的公司通常會得到驚人的投資。
你需要了解的情況
對於當今市場上的創業者來說，這一切意味著什麼?值得記住的是，與公眾輿論相反，現在加密領域發生的資本和交易比 2020 年更多。下面的圖表列出了過去兩年按階段劃分的交易頻率。
如果你處於種子或種子前，那麼你的恐懼是沒有根據的。有同樣多的交易正在發生，進入生態系統的資本是原來的兩倍。
這符合那些部署資金的人的利益，使那些籌集資金的人（你或其他創始人）相信天要塌了。這使他們能夠推動更有利的估值，同時給他們充足的時間來考慮他們可以部署的其他風險。沒有任何協調的陰謀讓創始人相信，風險投資即將凍結。相反，這是市場的無形之手，正如亞當-斯密所說的那樣：一系列的力量串聯起來，讓你相信市場上已經沒有買家了。
這就是它的工作原理，在熊市中，有資金可供調配的風險投資者可以選擇坐等”完美”機會的出現。俗話說，市場的鐘擺向他們的方向搖擺，每家公司都需要更長的時間來做盡職調查並返回給其創始人。
在牛市中只需幾天的事情，在熊市中往往需要幾個月的時間。 VC 大機構的合夥人會以吸引力指標開始與創始人對話，而不是問還有誰加入了這輪融資。創始人將風險投資人的這種冷漠解讀為市場上缺乏資金。並不是缺錢導致了這種行為，而是缺乏信念。
但這種瘋狂還有另一個原因，我們認為創業公司無法籌集到後續資金是世界上最糟糕的事情。我們認為，在 2023 年失敗成本已降至零的市場上，失敗是不可接受的結果。
直到 20 世紀 90 年代，創業還很少被視為年輕專業人士的可行職業道路。你要么背負債務，要么出生在一個富裕的家庭，風險資本在互聯網繁榮時期扭轉了這一趨勢。
哈佛大學(Harvard)訪問學者拉瑪娜•南達(Ramana Nanda)對現在發生的事情做了最好的解釋。報告題為《實驗成本與風險投資的演變》，探討了創業成本的下降是如何影響創始人的素質及其支持者的投資風格的:
“ 開辦新企業的成本不斷下降，使得一些過去無法獲得融資的企業家獲得了早期融資。雖然這些剛剛變得可行的邊際風險投資的預期價值較低，但它們似乎主要由成功概率較低但成功後回報較高的風險投資組成(我們稱之為“高風險投資”)，而不是成功後總回報較低的“較差”風險投資。我們發現，在受技術衝擊影響的行業，風投增加了對由更年輕、經驗不足的創始團隊運營的初創公司的投資。
雖然這些特徵與穀歌、Facebook、Airbnb 和 Dropbox 等由年輕、缺乏經驗的創始人創立的“高風險賭注”的傳聞相符，但當然也與更廣泛的替代機制相符，這些機製表明，邊緣公司只是一種更糟糕的投資。 ”
拉瑪娜•南達(Ramana Nanda)在 2015 年寫了這篇文章，在亞馬遜網絡服務（AWS）推出近十年後。為什麼這很重要？因為 AWS 和谷歌廣告等改變了創業的單位經濟。它們使任何人都可以啟動服務器，並向地球另一端的人出售。
例如，Y Combinator 依靠越來越多的年輕人，他們往往不知道比出去製造我們今天每天在互聯網上使用的原始設備更好。當然，這些企業的失敗率過去是–現在也是–相當高的。但總的來說，世界上的初創公司有得到了風險投資，總比沒有得到投資要更好。
寒冷的冬天和儲備資金
風險投資是唯一的私人工具之一，其入市量比 2022 年有所上升。根據不同的來源， 3000 億至 6000 億美元的累計資本尚未部署。很大一部分資本只是”承諾”，如果我們出現像 2008 年那樣的全面衰退，風險投資公司向其籌集的資金有可能退縮， 2008 年的金融危機和互聯網泡沫時期就有先例。
許多創始人的操作假設是，風險投資公司在某些時候將不得不繼續部署資金。而這確實是事實，但如果數據告訴我們什麼，那就是這兩件事：
1. 早期階段的風險投資發生頻率很高，資金量不斷增加。這些初創企業中的很大一部分可能會失敗，迅速失敗是一個理想的結果，因為它為每個參與者節省了時間和精力。風險投資公司通常會設定估值，以便在這些初創企業起飛時優化所有權。
2. 處於成長階段的公司，如果能顯示出有意義的吸引力，就會有過多的資本堆積在那裡。與同行相比，這些公司將以較高的價格融資，這是一個賣家的市場。創始人得到了他們所要求的估值，因為有太多的錢在追逐太少的交易。
中間的混亂是大多數創始人想要避免的。在這個領域，你已經籌集了足夠的資金，可以抓住頭條新聞和最好的人才，但卻沒有明確的方向來實現產品與市場的契合。對於一家企業來說，最糟糕的事情莫過於沒有倒閉。它是來自客戶、團隊和投資者的冷漠。慢慢流血，傷痕累累，提醒你沒人在乎你全身心投入的事情。
我指的這個“ 中間的混亂” 通常出現在 A 輪左右，因為在這個階段，你通過風投或媒體公司從外部“ 驗證” 了你的風險，而不是通過付費客戶。這就是為什麼在這些階段，圍繞募資者的談話首先要確定企業的關鍵指標。如果這個數字不存在，後續的資金不會很快到來。
我並不想在這裡製造恐懼。但值得承認的是，在這條路上會有失敗。 DAO不再像過去那樣配置資金，生態系統撥款是該行業的命脈，但卻減少了部署資金。在科技公司裁員之際，從 IPO 和高估值的代幣上市中獲得財富的天使投資者正在爭奪工作。
接下來的幾個月裡會不會只有好日子？可能不是。特別是如果宏觀經濟環境保持現狀的話。但情況並不像我們在私人市場上想像的那麼糟糕，種子期的活性仍然很高。後期交易也籌集了同樣多的資金。如果你正在構建，並且有數據來驗證你的假設，那麼就沒有太多需要擔心的問題。