撰文：ChainLinkGod
加密貨幣的基本目標是什麼？是通過資本輪換遊戲和通貨膨脹獎勵促進短期代幣投機？還是通過創造一個更透明、更方便、更有效的全球經濟來改善社會的運作方式？
大多數加密貨幣的本地讀者可能會同意，它是後者的某種變體。然而，當看一下加密貨幣的現狀時，很容易看出為什麼它在公眾中的聲譽不佳。無限制的投機行為在加密貨幣中占主導地位，而使普通消費者受益的切實的現實世界的使用案例到目前為止還很少。
為了讓加密貨幣超越其以投機為中心的階段，並開始向更多人提供真正的作用，需要改變什麼？
我相信，現實世界資產（RWA）的代幣化– 基於區塊鏈的數字代幣，代表實物和傳統金融資產– 是推動加密貨幣行業進入主流的必要燃料。隨著867 億美元的傳統市場準備被基於區塊鏈的技術所顛覆，系統地改善全球經濟的機會是真實的。
這篇博客是我關於RWA 的論文。
去中心化金融的現狀
公共區塊鏈的核心價值主張是通過作為一個去中心化的、可信的、中立的結算層來解決協調問題，任何應用程序都可以不經許可地部署在上面。區塊鏈應用完全按照程序操作，不需要人為中介，任何人都可以實時審計，並且可以無縫地組成其他區塊鏈應用。
區塊鏈的最初應用是代幣的創建和流動，代幣代表一個價值單位（如BTC）。然而，正是DeFi（去中心化的金融）的創建，展示了公共區塊鏈的真正潛力。特別是，DeFi 應用受益於以下屬性：
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鏈上結算：密碼學和去中心化共識的結合導致了經濟交易的強有力的最終保證——以一種防篡改的方式緩解雙重消費攻擊和欺詐，從而提高資本效率並減少系統性風險。
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透明度：公共區塊鏈瀏覽器和數據儀表板為DeFi 提供細化和透明的數據信息，可以將風險暴露給任何人瀏覽。此外，DeFi 應用程序的源代碼是開源的，任何人都可以審查。
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用戶控制：非託管資產管理是通過私鑰實現的，允許DeFi 應用程序以信任最小化的方式與資產對接。去中心化的自治組織（DAO）也允許資產和應用程序的集體所有權。
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降低了成本：由於對中介機構的需求最小化，DeFi 應用程序的運作更加有效和自主。這有利於在應用程序之間轉移資本的低轉換成本，為應用程序級別的費用創造一個有效的市場。縮放技術也通過減少網絡層面的費用使微交易變得可行。
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可組合性：擁有一個運行自主代碼的通用結算層，可以在新的和現有的DeFi 應用程序之間實現無權限組合。開發者不必擔心被取消平台，從而進一步激勵合作。
許多存在於傳統金融經濟中的金融基礎已經以鏈上格式重新創建，並受益於上述屬性。這樣的例子包括：
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P2P 支付（閃電網絡，Flexa）
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現貨交易（Uniswap, Curve)
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借貸市場（Aave, Compound)
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衍生品交易（GMX, dYdX)
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合成資產(Synthetix, Alchemix)
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資產管理(Yearn, Beefy)
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保險(Nexus Mutual, Unslashed)
儘管公眾對加密貨幣有不同的看法，但DeFi 生態系統已經證明了它的彈性，即使在面臨市場極端波動、快速去槓桿化事件以及FTX 等中心化加密貨幣機構崩潰的時期。截至發稿時，DeFi 生態系統鎖定的總價值超過470 億美元（高峰期為1800 億美元），日交易量達數十億美元，日創收達數百萬美元。
DeFi 生態的鎖定總價值（TVL）
很明顯，與現狀相比，鏈上金融系統提供了切實的好處。然而，有一個主要的限制性因素阻礙了DeFi 達到全球規模。目前DeFi 的大部分是循環經濟，與現有的全球傳統企業和服務經濟幾乎沒有任何联系。 DeFi 的歷史性快速增長，在很大程度上與資本輪換遊戲的興起和通貨膨脹的代幣獎勵所助長的不可持續的收益率有關。這相當於用超級計算機來玩掃雷遊戲：完全是未開發潛力。
然而，有一個例外：穩定幣。
穩定幣的增長、主導地位和可持續性
穩定幣是一種加密資產，旨在使其價格與外部資產的市場價值掛鉤，如法定貨幣或商品。在大多數情況下，這就是美元的價格。有許多機制可以實現價格穩定，但最廣泛使用的實現方式是由一個中央機構發行由鏈外託管的美元抵押的代幣，其結果就是美元的代幣化。
在過去的幾年裡，穩定幣的供應已經爆炸性增長，目前在公共區塊鏈上流通的穩定幣超過130 億美元，比三年前增加了2222%。
過去6 年的穩定幣供應量
穩定幣提供了一個卓越的美元版本，一個原生數字的、可編程的、可組合的和原子式結算的版本。更重要的是，以美元為抵押的穩定幣不需要持續的資本流入或投機來維持自身。由於可直接贖回和完全抵押，穩定幣的供應可以隨著市場的需要而增加或減少，沒有問題。
穩定幣在2014 年隨著Tether（USDT）的推出正式進入市場。 Tether 最初部署在比特幣區塊鏈上，是為了解決中心化加密貨幣交易所（CEX）無法獲得正式銀行合作夥伴的問題。在支持Tether 的過程中，CEX 能夠通過提供更多的法幣進出通道來增加市場流動性，同時也能滿足市場對以美元計價的交易對需求。 Tether 還使投資者能夠減少他們對加密貨幣波動的風險，而不需要回到傳統的金融體系。
以太坊區塊鏈的推出和DeFi 的興起見證了穩定幣使用的擴大，穩定幣被組成鏈上應用，主要是作為一種產生收益的方法。雖然這種收益率通常來自於加密貨幣槓桿交易者和通貨膨脹獎勵，但穩定幣將DeFi 生態系統與傳統的金融經濟聯繫起來——將DeFi 的價值主張擴大了幾個數量級。
穩定幣持有者使用DeFi，通過在鏈上借貸市場向加密貨幣交易商放貸，產生被動收益
然而，最常見的穩定幣類型（美元抵押）並非沒有代價，特別是因為它們引入了對中心化機構發行者的信任要求（如保管、發行、贖回）和監管合規的許可控制（如發行/ 贖回期間的KYC/AML 檢查和鏈上黑名單）。此外，「美元抵押」的穩定幣通常不只是由美元支持，還有部分由其他資產支持，包括現金等價物（如美國國債、商業票據）、擔保貸款、公司債券等等。然而，最值得信賴的穩定幣是完全由現金和短期美國國債支持的。
以美元為抵押的穩定幣在透明度和報告方面繼續改善。領先的信用評級機構穆迪正在為穩定幣開發一個基於其儲備證明質量的計分系統。 Tether 已經通過消除商業票據和逐步淘汰擔保貸款來降低其儲備金的風險。 Circle 的USDC 每月提供儲備報告，並由全球領先的會計師事務所Grant Thornton 提供證明。
也有人試圖創建去中心化的穩定幣。然而，抵押不足的算法穩定幣TerraUSD 的崩潰顯示了偏離久經考驗的美元抵押穩定幣模式的困難和風險。其他去中心化（過度抵押）的穩定幣，如MakerDAO 的DAI，已經開始將其他美元抵押的穩定幣和現實世界的資產（RWA）作為抵押品，以保持1 美元的規模。
最終，DeFi 內穩定幣的引入和採用，證明了人們對RWA 代幣化有真正的需求。我甚至敢說，它指向了DeFi 中圍繞RWA 的更大趨勢才剛剛開始。
順便提一下，在RWA 的背景下，「DeFi」一詞在很大程度上是一個誤解，因為去中心化是一個統稱，可以存在於堆棧的不同層次。像「DeFi 機構」這樣的術語有時被使用，但更全面的框架可能只是「鏈上金融」。我使用DeFi 是因為它是常見的說法。 「真實世界的資產」一詞也是值得商榷的（難道不是所有的資產都是真實的嗎？），但在提到金融資產的代幣化時，它也是常見的說法。
RWA: 人們想要的優質資產
大多數人不是金融專家，也不關心金融業如何運作的錯綜複雜，但社會依賴於金融資產。法定貨幣用於商業和儲蓄;它們是人們賺取和消費的東西。商品是用來消費和製造商品的;它們是人們生存和生存所需要的。證券用於籌集資金，創建提供商品和服務的企業；它們讓社會得以成長和繁榮。
但金融經濟並非一成不變。從公元前3000 年的巴比倫帝國開始，人們用泥板來記錄債務，然後才演變成紙質形式，金融已經進入了一個幾乎純粹的數字時代。儘管發生了這些變化，但金融事件的記錄仍然發生在各個孤立的賬本之間，必須進行協調。這會導致顯著的低效率，例如增加成本和延長結算時間。互操作性的缺乏以及由此產生的分散化流動性，為下一個圍繞資產標記化的金融時代提供了機會。
現實世界資產的代幣化及其在DeFi 中的使用提供了許多超越現狀的優勢，其中許多優勢來自於——使公共區塊鍊和DeFi 屬性變得更加有價值。
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提高效率：區塊鏈的賬本作為真理的黃金來源，減少了交易後核對過程中的摩擦。原子結算（鏈上結算）也消除了延遲T+2 結算的需要，因為資產可以與付款同時交付。
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降低了成本：自我執行的自主協議減少了每一步對中間人的需求。早期結果顯示，在使用基於區塊鏈的記錄保存時，債券發行的成本可減少高達90%，籌資成本可減少高達40%。
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增加透明度：公共區塊鍊是可以實時審計的，開啟了驗證資產抵押品質量和系統性風險的能力。圍繞記錄保存的爭議也可以通過展示鏈上活動的公共儀表板得到緩解。
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內置合規性：複雜的合規性規則集可以直接編入代幣和提供涉及代幣服務的應用程序。可以實施保護隱私的KYC 工具，以保護用戶的隱私，同時保持對相關法規的遵守。
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流動市場：私營市場內的資產代幣化（如首次公開招股前的股票、房地產、碳信用額）增加了歷史上缺乏流動性的市場的可及性– 該市場有價值數万億美元的基本不可及的資產。
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創新：由於資產和應用邏輯存在於一個共同的結算層中，而不是在互不相干的環境中，因此可以創建全新的金融產品。從零散的房地產基金到流動的收入分享協議，代幣化提高了建立以前不可行的產品的能力。
RWA 如何被代幣化以及帶來的挑戰
為了利用上述好處，RWA 可以以兩種代幣格式中的一種生成。第一種格式是非本地代幣，在鏈上發行的代幣代表存在的RWA，並由託管人在鏈外管理。這是最常見的類型，因為RWA 剛剛起步，而且能夠利用圍繞資產託管的現有金融基礎設施。所有現有的美元抵押的穩定幣都採用了這種代幣格式。
第二種格式是原生代幣，即發行鏈上代幣並作為RWA 本身，意味著它不代表任何類型的鏈外資產。例如，直接作為代幣在鏈上發行的債券是原生RWA，而在鏈外發行並持有的債券可以被代幣化，成為非原生RWA。
值得注意的是，RWA 可以在私有或公共區塊鏈上發行。私有鏈– 只有某些經過驗證的參與者可以操作該鏈並查看其內容——提供了對賬本條目的更多控制，但也有信任要求、有限的可組合性和圍牆花園式的訪問，否定了公共區塊鏈給RWA 帶來的許多好處。每種類型的區塊鏈都有其用武之地，但本文的重點是公共鏈。
雖然公共鏈上的RWAs 為機構和投資者提供了許多好處，但要實現其潛力也必須考慮一些挑戰：
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監管的明確性：對於許多對資產代幣化感興趣的金融機構來說，特別是在公共區塊鏈上，主要的障礙是缺乏監管的明確性。某些司法管轄區，如歐盟、瑞士、英國和日本，已經在建立明確的框架方面取得了切實的進展，而其他國家，如美國，在很大程度上仍然是一個進展中的工作。
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許可：為了遵守圍繞公共區塊鍊和資產代幣化的現有和即將出台的金融法規，代幣發行者往往必須通過實施KYC/AML 檢查來增加權限（如在保險/ 贖回期間或在轉讓時）– 這與DeFi 的規範不同。
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身份信息：對細化權限控制的需求，需要強有力的解決方案來確定用戶身份和風險狀況。去中心化身份識別器（DID）和其他保護隱私的身份解決方案，是大多數機構進入RWA 代幣化的先決條件。
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連接性：多鏈生態系統繼續擴大，導致機構必須插入越來越多的鏈，以訪問/ 發行RWAs。諸如即將推出的跨鏈互操作性協議（CCIP）等解決方案使機構不僅能夠將現有的後端系統連接到區塊鏈上，而且還能跨鏈連接RWAs。
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儲備的證明：由於RWA 代錶鍊外資產，DeFi 應用對其真正的抵押品的洞察力有限。諸如Chainlink Proof of Reserve 等Oracle 解決方案通過在鏈上提供抵押數據（如TrueUSD）來解決這一挑戰。
我們仍處於公共區塊鏈上的RWAs 的早期階段，但上述挑戰都不是不可克服的。持續的行業合作，包括DeFi 和TradFi（傳統金融），將隨著時間的推移消除這些障礙，以便最終達成一個可行的解決方案。
目前RWA 的吸引力和現實世界的機會
RWA 的潛在市場機會已經引起了越來越多的興趣，這一點從傳統機構和加密貨幣原生項目的試點測試部署中可以看出。根據2022 年Celent 的調查，91% 的機構投資者已經表明他們對投資代幣化資產的興趣。以下是幾個例子，說明各種RWA 已經在公共區塊鏈上被代幣化。
機構對現實世界資產代幣化的興趣
金融機構在公共區塊鏈上的DeFi 協議內試點使用RWA 的最引人注目的例子，是新加坡中央銀行的Project Guardian，該項目在2022 年底探索了DeFi 在批發資金市場的使用。在第一個試點中，星展銀行、摩根大通和SBI 數字資產控股公司針對由代幣化的新加坡政府證券債券、日本政府債券、日元（JPY）和新加坡元（SGD）組成的流動性池進行外彙和政府債券交易。
該試點使用了Aave 借貸協議的分叉許可版本和在公共Polygon 主網上運行的Uniswap 交易所。試點的結果是摩根大通在公共區塊鏈上執行了第一筆DeFi 交易，用10 萬美元的代幣化新加坡元存款（銀行首次發行的代幣化存款）換取SBI 數字資產控股公司發行的代幣化日元。
試點的主要目的是「測試資產代幣化和DeFi 應用的可行性，同時管理對金融穩定和完整性的風險」。利用公共區塊鏈展示了開放的、可互操作的網絡如何緩解流動性分散和圍牆花園生態系統等挑戰。此外，由受信任的金融機構發布的W3C 可驗證憑證展示瞭如何在涉及RWA 的鏈上應用中整合合規控制。
「由行業參與者領導的現場試點表明，在適當的監管到位的情況下，數字資產和去中心化金融就有可能改變資本市場，這是朝著實現更高效和一體化的全球金融網絡邁出的一大步。」 ——新加坡金管局首席金融科技官Sopnendu Mohanty
Project Guardian 下的其他試點項目目前正在進行中，渣打銀行牽頭探索發行與貿易融資資產相關的代幣，而匯豐銀行和大華銀行正致力於財富管理產品的本地數字發行。
作為機構興趣的另一個例子，西門子最近在公共Polygon 主網上發行了6000 萬歐元的數字債券。該數字債券的期限為一年，是根據德國的電子證券法（eWpG）發行的，由DekaBank、DZ Bank 和Union Investment 購買。通過在公共區塊鏈上發行債券，西門子能夠消除對基於紙張的全球證書和中央清算的需求，使債券能夠直接出售給投資者，而不需要銀行作為中介機構。
「通過從紙張轉向公共區塊鏈來發行證券，我們可以比過去發行債券更快、更有效地執行交易。得益於我們與項目合作夥伴的成功合作，我們在德國數字證券的發展上達到了一個重要的里程碑。」——Peter Rathgeb，西門子公司財務主管
DeFi 對現實世界資產代幣化的興趣
在DeFi 生態系統中，對RWAs 代幣化的興趣也很濃厚，一些DApps 已經將價值數億美元的資產在鏈上代幣化。資產代幣化不僅增加了他們的它們的目標市場，而且傳統金融系統的收益率（例如美國國債的約4%）現在一直高於現有的DeFi 項目（DeFi 抵押貸款的約2%），這使DeFi 協議獲得了可持續的收入機會。
MakerDAO 是一個DeFi 項目，可以說在RWA 採用方面取得了最大的進展。目前，該協議有價值6.8 億美元以上的RWA 支持去中心化的穩定幣DAI。通過引入RWA 作為抵押品，MakerDAO 能夠擴大DAI 在市場上的發行量，加強其掛鉤的穩定性，並大幅增加協議收入（22 年12 月約70% 的收入來自RWA）。
MakerDAO 的大部分RWA 抵押品（約5 億美元）是以Monetalis（MIP65）管理的美國國債形式出現。這些資產為協議提供了原本閒置的USDC 抵押品的收益來源。 MakerDAO 還推出了一個由價值1 億美元的貸款支持的金庫，這些貸款來自費城一家名為Huntingdon Valley Bank（HVB）的社區銀行。 HVB 使用MakerDAO 來支持其現有業務的增長和圍繞房地產和其他相關垂直領域的投資，並作為美國監管的金融機構和去中心化數字貨幣之間的第一個商業貸款參與。在一個單獨的金庫中，法國興業銀行從MakerDAO 借了700 萬美元，該頭寸由價值4000 萬歐元的AAA 級債券作為OFH 代幣支持。
其他一些協議在RWA 的採用方面也取得了重大進展，包括：
Ondo Finance：是一個代幣化RWA 的DeFi 平台，最近將短期美國國債、投資級債券和高收益公司債券代幣化。 Ondo 還推出了Flux Finance，這是一個DeFi 借貸協議，用於針對代幣化的美國國債借入無需許可的穩定幣。
Backed：一家位於瑞士的代幣化RWA 初創公司，最近推出了它的第一個產品bCSPX，代表代幣化的標普500 指數ETF 股票。 Backed 代幣可以在不同的錢包中自由轉讓，並實現24/7 的資本市場交易。
Maple Finance：一個基於區塊鏈的信貸市場，累計發放貸款近20 億美元，正計劃擴大到應收賬款融資，其規模可以達到1 億美元，並支持美國國債和保險再融資。
Centrifuge：結構性信貸的鏈上生態系統– 專注於以前非流動性債務的證券化和代幣化，已經有2.98 億美元的總資產得到融資。它的代幣化資產已被整合到DeFi，包括MakerDAO 上2.2 億美元的RWA。
Goldfinch：一個去中心化的信貸協議，擁有1.01 億美元的活躍貸款價值。該平台允許為專注於新興市場的資產創建初級和高級檔次，使風險/ 收益概況得到微調。
值得注意的是，RWA 在證券代幣發行（STO）的背景下也得到了探索，2018 年有18 家公司共籌集了3.8 億美元的資金。然而，鑑於大多數STO 發行的重點是籌款（即首次代幣發行或ICO 的替代品），歷史上被視為RWA 的有限實施。由於STO 代表了更多的小眾證券，通常只在許可的平台上提供，它們的採用還沒有達到與公共區塊鏈上的RWA 相同的水平。
此外，雖然在FTX 崩潰後，無擔保貸款協議在最近幾個月面臨違約，（如Alameda 和Orthogonal Trading），但這是與擔保不足的貸款有關的預期風險，並不代表信貸協議本身的失敗。這種風險只是意味著收益率必須反映違約的概率，與傳統金融內部的情況相同。
關於信託假設的說明
鑑於代幣化的現實世界資產依賴於傳統金融機構的存在，它們的信託屬性可能永遠不會與只處理加密原生資產的DeFi 生態系統相同。大多數機構在公共區塊鏈上部署價值數万億美元的資產時，如果沒有減輕運營和監管風險所需的必要護欄和許可，就會感到不舒服。用代幣化的RWA 將DeFi 擴展到全球水平，意味著在中間遇到機構。
同時，完全無權限的DeFi 協議也有可能繼續存在，它專注於幾乎沒有RWA 互動的加密原生資產。這種協議可以提供巨大的價值，作為金融實驗的沙盒和金融服務的「選擇退出」抗審查替代方案。然而，如果沒有RWA 的支持，這樣的生態系統不太可能提供普通消費者所期望的全部效用。
公共區塊鏈的力量在於，它們可以同時支持和服務代幣化的RWA 和加密原生資產。關於他們想持有什麼類型的資產，以及他們想把資產部署到什麼應用中，最終是由消費者選擇的。雖然代幣化的RWA 和所涉及的額外信任假設可能不適合每個人，但不利用現有的機會將是一個錯誤。
前進的道路
現實世界資產的代幣化，為現有的金融機構和早期的DeFi 生態系統提供了巨大的機會。雖然代幣投機用例有助於對現有的DeFi 協議進行壓力測試，但該生態系統現在正處於需要發展並開始為社會提供真正效用的階段。要實現RWA 的真正潛力，前面仍有許多挑戰，但所呈現的市場機會是數以萬億計的，而且有人會抓住它。