原文：《Furion：將NFT 轉化為ERC-20 鏡像通證的新探索》
作者：劉全凱
編輯：Colin Wu
隨著NFT 市場走向DeFi，圍繞NFT 定價、資金利用率和風險管理的問題日漸突出，並演變成為NFT-FI 的三難困境，制約著NFT 金融化市場規模的發展。特別地，很多NFT-FI 項目在設計之初往往高估了NFT 在熊市中流動性的糟糕狀況，以風險管理為妥協，提供高額的利息率吸引借款人，最終不得不面臨壞賬的承擔。然而，儘管NFT 正處於寒冬，但NFT 交易市場卻仍在不斷冒出，對於NFT-FI 三難困境的破除、新的流動性解決方案和金融化探索的需求也從未減弱，NFT 一站式平台Furion 結合了鏡像通證、指數通證、AMM、點對池借貸等功能給出了自己的答案。
鏡像通證：NFT→FX Token & 指數通證：FFT
單獨的NFT 標的流動性池
Furion 為每個NFT 標的提供了單獨的流動性池，用戶可以在相對應的流動性池子中存儲或鎖定他們的NFT 並鑄造得到FX Token 以此作為該NFT 在ERC-20 協議中的鏡像通證，其中“FX Token”中的“X”為NFT 標的，比如Azuki 的流動性中得到的鏡像通證即為F-Azuki Token。
如果選擇把NFT 存儲在相對應的流動性池中，用戶可以獲得1000 枚相對應的FX Token。當把這1000 枚FX Token 銷毀後，用戶可以贖回這個相對應的流動性池子中的任一NFT，而不是僅能取回初始存儲中的那一個。在將FX Token 銷毀兌換為NFT 時，將收取100 枚平台通證FUR 的固定費用作為平台收入的一部分。
如果選擇把NFT 鎖定在相對應的流動性池中，鎖定時間由用戶在鎖定時指定（最長鎖定30 天，但可以獲得延期），用戶以折扣的方式獲得一半的FX Token，即500 枚。鎖定還將收取每月150 枚FUR 的鎖定費用。在鎖定期間，這個NFT 不會被用於交換或者出售，僅有當用戶銷毀500 枚FX Token 後，可以贖回。如果NFT 未在鎖定期內被贖回，那在鎖定結束後，平台將不會在鎖定該NFT 的所有權，並將其釋放到公共的存儲池中。此外在該過程中，將收取300 枚FX Token 作為懲罰，並將剩餘的200 枚FX Token 發送至存儲用戶。
聚合類似但不同的NFT 標的流動性池
區分於以NFT 標的本身作為一個流動性池，同時作為單獨池的更進一步，聚合池可以把多個NFT 標的的鏡像通證作為一個池子，以聚合不同的但類似的NFT 標的的流動性。聚合的標準可能是項目方是共同一家的或者是某個項目的多個仿盤等，比如以Yuga Labs 旗下的NFT 標的聚合為池子，可能包括F-BAYC、F-MAYC、F-BAKC 等。用戶把他們的FX Token 存入到聚合池並鑄造得到FFT。 FFT 是有一攬子NFT 支持，並代表著所組合NFT 標的的指數。通過銷毀FFT，用戶將能重新取回其組合的FX Token。銷毀FFT 將收取100 枚FUR 的固定費用。鑄造或銷毀的數量由FX Token 的參考價格和FFT 的公平價格共同決定。
FX Token 的參考價格，由Furion 的定價預言機，歸集NFT 的歷史交易數據，並結合時間和空間參數所得；FFT 的公平價格等於FFT 的總價值除以FFT 的流通供應量，其中FFT 的總價值等於其擔保物，若FFT 的流通供應量為0，則FFT 的公平價格等0.01 ETH，這也意味著在首次鑄造，1 FFT=0.01 ETH。
針對FX Token、FFT、FUR 作AMM 交換
當把NFT 變為ERC-20 鏡像通證後，針對ERC-20 作交易的流動性顯然要比NFT 要高效許多。與一貫的AMM 交易網格類似，Furion Swap 也以每兩個Token 組合而成一個交易對，然後遵循x*y=k 的公式有一般的交易者和LP 提供者。 Swap 收取交易量的0.3% 作為交易手續費，其中99% 作為LP 獎勵，1% 作為平台收入。
根據不同的NFT 標的所獲得的FX Token，可以有無限種組合組成成為Swap 的LP Token，這為不同NFT 對之間的直接交易提供可能。此外，LP 提供者除了交易手續費外，還能將LP 用於流動性挖礦，以獲得平台通證FUR 獎勵。
點對池（Peer-to-Pool）借貸
用戶可以通過借出代表不同NFT 或一攬子的FX Token、FFT 或者其他ERC-20 通證來賺取利息收入，或者將其作為抵押品後進行借款。
與BendDAO 局限於藍籌資產借貸不同，Furion 首先將根據FX Token/FFT 的價格水平和流動性交易狀況，將藉貸池以風險低至高分為三層：抵押資產池、跨層資產池和隔離資產池，盡可能覆蓋更多地資產。低風險池子中的通證作為抵押品可以從本池以及比其風險更高的池子中藉入資產，反過來則不行。另外，根據通證的價格波動和流動性，分配不同的資產的抵押因子，抵押因子最大不超過0.9，如USDC 為0.9，ETH 為0.85，藍籌FX Token 為0.6 等。用戶的最大可藉金額取決於加權抵押品因素，但可以通過質押更多的平台通證FUR 以提高抵押品價值，每100 萬veFUR 可以提高0.1% 的抵押品價值，最高可達2.5%。
借貸利率取決於NFT 標的的資產利用率。借款利率=基礎利率+資產利用率×給定利率；貸款利率=資產利用率×借款利率，其中基礎利率為3%，給定利率為20%。
當貸款金額加上所有未來利息超過抵押品的最大金額時，就會發生清算。當清算發生時，清算人最多為藉款人償還一半的借款，並從借款人處獲得抵押品價值5%-10% 的折扣作為激勵。在實際清算中，按照借貸池以風險的高低，流動性越好風險越低的資產越優先清算，以降低平台的壞賬率，即清算順序為抵押資產池＞跨層資產池＞隔離資產池。
舉一個例子，當A 用戶使用1000 枚F-BAYC Token 作為抵押品借入了一定的F-MAYC Token。此時根據Furion 定價預言機，若1000 枚F-BAYC Token 價值為80 ETH，F-BAYC Token 抵押因子為0.6，一定的F-MAYC 價值為30 ETH，每月需要支付利息為0.8 ETH，當1000 枚F-BAYC Token 的價值從80 ETH 下降至51 ETH 時，貸款加利息（30+0.8=30.8 ETH）超過了抵押物的最大值（51*0.6=30.6 ETH），該A 用戶的1000 枚F-BAYC Token 將面臨被清算。
此時，如果清算人B 用戶支付了A 用戶一半的貸款利息和（30.8/2=15.4 ETH），將可以獲得價值（15.4*1.05=16.17 – 15.4*1.1=16.94）的F-BAYC Token 抵押品。與此同時，A 用戶的抵押品價值也恢復至（51-16.17=34.83 ETH – 51-16.94= 34.06 ETH）大於貸款利息和30.8 ETH，債務恢復至健康狀態。
此外，對於抵押資產池中的被清算資產仍有一個24 小時保護程序。在清算後，用戶仍可以在24 小時內以清算價格的1.2 倍對其資產進行回購。那麼回到上述例子，（16.17 ETH，16.94 ETH）價值的F-BAYC Token 仍會被暫時鎖定在平台中24 小時，只要在24 小時內，A 用戶支付（16.17*1.2=19.404 ETH – 16.94*1.2=20.328 ETH）便可以取回該部分的F-BAYC Token。
其他
Furion 有一套自己的預言機規則，通過收集所有NFT 市場的歷史交易來構建NFT 的價格曲線，簡單而言，即是在限定時間內發生的N 筆交易歷史中，有大部分的交易價格落在某個價格區間內，那麼便取該價格區間的下限作為FX Token 的參考價格。
此外，Furion 也引入了veToken 模型，用戶可以質押FUR 獲得veFUR 從而享受治理、平台費用收入、提高借貸利用率等。
目前，Furion 主網預計於2023 年第一季度上線，項目仍處於十分早期的階段，而整個NFT 市場陷入寒冬，市場萎縮低迷，NFT-FI 市場容量實則更小。對於藍籌NFT 而言，數量上限是可以預見的，需不需要那麼多的借貸市場也存未知，競爭對手亦在不斷發展中。此外，在BendDAO 的大規模清算事件中，也不難發現藍籌NFT 在熊市中的流動性仍要比預期中的要差得多。儘管Furion 以流動性、價格等對鏡像通證劃分類別，但以藍籌資產鏡像通證組成的抵押資產池也未必能在熊市中倖免，而對於資產淨值小但數量更龐大的跨層資產池和隔離資產池，一旦遭遇惡性的流動性枯竭，恐將也很難避免承擔連環穿倉導致的壞賬。此外，如果沒有更高的借貸利率，如何突破BendDAO 的先發優勢，在項目上線後吸引藍籌用戶過來質押借貸也是不小的難題。
參考：
https://medium.com/@project.furion/the-nft-fi-trilemma-f1f86b045ed8
https://docs.furion.io/
