通過分析大量來自中國的綜合行政數據，我們記錄了在2014-2015年大牛市與股災期間，中國居民面對的財富不平等現象正在嚴重加劇：在這一時期的活躍交易中，股票市場前0.5％的家庭獲得了收益，而最低的85％的家庭損失慘重，高達2500億人民幣。
相比之下，如果在熊市，資產的差異很難造成如此顯著的回報差異。我們將提出一系列可能性來解釋這種現象，並探究如此局面背後的深意。公眾號關注：博森科技小蝶。
不同類型的投資者
通過上交所，我們獲得了約4000萬賬戶的詳細持有量和交易記錄。廣義而言，這些帳戶主要分為三類：散戶，機構，和企業帳戶——企業賬戶也包括其他公司的交叉持股和政府資助實體的所有權。在研究開始時，我們又將第一類散戶根據深滬交易所的持股總和，加上賬戶中的現金持有量，細分為四個類別：低於50萬人民幣（WG1），50萬到300萬之間（WG2），300萬到1千萬（WG3），1000萬以上（WG4）。
表格1列出了各個投資群體的賬戶價值和交易量（十億人民幣）。總體而言，公司雖然持有市場價值的64％，但只貢獻了總交易額的2％。機構承擔了市場價值的11％和交易量的12％。最後，散戶僅佔市場價值的25％，卻佔據了交易量的近90％。
在這些個人投資者中，四個群體的資本權重和數量份額相對平衡。然而，就賬戶數量而言，擁有最微薄財富的群體是所有家庭賬戶的85％，而頂層的0.5%富人們則支配著巨額資產。
資本流動導致的財富遷移
我們將重點研究散戶群體的投資情況，該領域佔總交易量的近90％。如圖1所示，在繁榮時期，收入最高的0.5％的家庭進入了股票市場，而收入最低的85％的家庭減少了他們的股票持有量。高峰期過後不久，富人迅速退出市場，將部分股票出售給較小的個體散戶，另一部分則出售給企業。
泡沫崩潰時期的個人投資累積流動交易額
接下來，我們為不同的財富組計算流量及交易產生的收益和損失，以相同初始持有量的買入持有投資者作為基準。從2014年7月到2015年12月，收入最低的85％的投資者損失超過2500億人民幣，而在這18個月期間，收入最高的0.5％的家庭卻獲得高達2540億回報。
假設投資於股市的每一元人民幣都追踪市場指數，我們就可以忽略複雜的投資組合。這時，財富再分配中，約有千億歸因於流入和流出市場的資本，剩餘的1500億人民幣的財富流動就可以是歸為異類投資組合的結果。
這些數字告訴我們，與2014年6月的初始股權財富相比，在18個月之內，流動產生的累積收益，使得最底層的人群損失了28％的資金，最富裕的群體卻獲得了31％的收益。
為啥呢
對於這些發現，我們考慮了許多可能的解釋。其中，最顯而易見的也許是淨值不同的投資者俱有不同的規劃平衡需求。事實上，一個簡單的投資組合選擇模型，只要考慮到股票市場的不同組合，就可以產生部分我們研究中出現的流動模式。
但是，這種再平衡所驅動的交易（更廣泛地說，是任何與實現的市場收益成線性關係的反饋交易策略）僅佔觀察到的各群體財富轉移的一小部分，甚至不到10%。
與此相反，我們認為家庭投資技能的差異主導了樣本中的財富再分配現象。研究發現，在市場一級的千萬人民幣重組中，近一半是由於小投資者的市場時機不佳。與泡沫破滅之初的投資者相比，選擇在泡沫破滅時期進入市場的人群往往缺乏經驗，也因此遭受翻倍的損失。
在市場層面上，新進入者僅佔投資資本的18％，卻構成了財富被轉移的30％。這只是一個剖面，卻不難看出最底層的85％的家庭所做的交易使他們的股票收益嚴重萎縮，而最頂層的0.5％的家庭卻總能做出正確預測。
綜上所述，雖然小微投資者和超級富有人群選股能力在股市平靜時期就存在一定差異，但在泡沫崩潰事件中，時機波動和交易量飆升，這種區別呈數倍放大，導致前者資產不斷蒸發，而財富則被大量集中到超級富有的人群手中。
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來源：ofkings97 原創
