原文：《Stacks Thesis》by Hal Press，North Rock Digital
TL;DR:
1. BTC 減半將在約一年後發生，其減半後安全性會為BTC 二層帶來更多關注，同時市場亦在尋找和減半相關、更高波動性的交易機會。
2. STX 是目前最完備的BTC 二層，同時也是BTC 二層中唯一流通Token 項目。以太比以太L2 的FDV 比例已經達到了200/60 = 3.33x，但BTC 比BTC 二層的比例則只有480/1 = 480x。
3. 雖然以太二層估值比BTC 二層實屬合理，但其差距不應是144 倍，如果差距縮減為14 倍，則STX 仍有10 倍以上的升值空間。另外，STX 本身估值貼近頭部以太二層及公鏈約10 Bn 的FDV 也並非不合理。
4. 正如在Merge 時ETH：LDO 的表現一樣，市場在交易BTC 減半時將傾向於同時尋找與其相關的小盤機會。而STX 的敘事類似於當時1 美金的Solana，非常容易獲得不想持有大盤BTC 基金經理的配置，同時具有極高的向上彈性。
在Ordinals NFT 推出之後，Stacks 的Token STX 存在著一個巨大的交易性機會。
我們一直在思考怎麼去交易大概一年後的比特幣減半（具體來講是2024 年3 月初）– 過去的BTC 在不斷搭建共識的過程中隨著價格的不斷提升，從不需要擔心減半後安保成本降低的問題。畢竟每次雖然BTC 計價的block rewards 減半了，價格確實上漲了十幾倍不止。但是從這個減半週期開始，作為一個更成熟的資產，我們難言說價格還會按照每四年翻倍的走勢持續維持網絡的安全。換句話來講，如果BTC 每四年翻一倍，那它將在20-24 年內超過全球的M2 總值，而這明顯很難永久持續。
因此，BTC 的安全問題，要么被取消硬頂解決，要么礦工能收到除了Block Reward 以外更高的交易手續費。前者很明顯不太可能—除了打破BTC 本身永不通脹的金身敘事之外，即使白皮書裡也已經寫了BTC 的長期安全應由手續費支撐。那麼如何大幅度提高在BTC 上的手續費，則是社群需要未來一段時間非常關心的重點。
BTC 作為L1 本身並不是為可組合性或者智能合約而生，所以作為應用來講，在L2 上構建順帶借助BTC 的安全性明顯是更好方案，而這恰好就是Stacks 存在的意義。
作為BTC 上三大L2，Lightning，RSK，和Stacks，Stacks（STX）作為比特幣目前最先進的L2 協議在應用層面毋庸置疑走的最遠：它有著相比之下最多的Apps，最完整的NFT 生態，BTC Naming Service 和更多DeFi 協議馬上會在今年上線，然後最重要的是，Stacks 是三個當中唯一一個有幣的公司。
當然，Stacks 嚴格上來講並不是一個類似以太坊L2 的二層。 Stacks 自有認證節點這一塊，其實就犧牲了一些信任假設：抗審查性來自於Stacks 簽名者(STX 抵押者，這群人不需要是BTC 礦工，且傾向於把BTC 從L2 轉回L1)，而抗重組性則來自於比特幣。比特幣本身由於設計原因無法直接提供抗審查性。這種打法的優勢在於直接切入了BTC 死忠的社群+為BTC 創造了原生手續費，而如果BTC 日後能把抗審查性一併集成，則Stacks 會更像我們我們看到的以太L2。當然這是很久以後了，而屆時Stacks 的生態應該也會更健壯。
今年即將上線的Nakamoto 升級，會讓如Opensea/Uniswap 這樣的App 更容易搭建在Stacks/BTC 的二層上，屆時Subnet 的誕生將會支持EVM/Solidity，極大消除遷移成本。另外，Nakamoto 也能幫助synthetic BTC 在Stacks 上誕生，直接刺激Stacks 上DeFi 生態的繁榮。最後，隨著Nakamoto 升級的完成，Stacks 上的Block Time 將從過去的10-30 分鐘變成數秒以內。作為一個2017 年起就開始構建Stacks，2013 年起就開始幫助比特幣開發的普林斯頓團隊來講，將Nakamoto 的升級完成，會讓Stacks 直接成為BTC 上前所未有、類似以太坊L2 最根正苗紅的存在。而伴隨未來幾年的開發，我們相信Stacks 上的安全性更深度與BTC 的安全性綁定，且其出塊+確認速度將進一步提升。這些細節都可以在公司上個月釋出的白皮書中獲得。
從文化上來講，過去一年以來比特幣社區最德高望重的人們已經對Bitcoin Maximalism 表達了不滿，而隨著BTC 安全性問題未來的進一步發酵，我們認為社區將越來越靈活，且重視能讓其網絡變得更加健壯的方案。這種心態的開放能在Ordinals 上很明顯看出：Ordinals 允許在比特幣區塊鏈上的單個satoshi（sats）上記錄數據，有效地創建了將每個單獨的satoshi 轉化為其獨特的NFT 等效物的能力。這種新功能直接引爆了鏈上活動– 比特幣網絡費用在過去一個月內翻了三倍(詳情可見：https://twitter.com/n3ocortex/status/1626675145631756289?s=20)。此外，這種活動與Stacks L2 上構建的比特幣命名服務（BNS）的快速採用相結合，引發了Stacks 活動的重大增長：
Stacks 交易數量
這種熱情不但讓更多人參與到Buidling 當中，也同時展示了在BTC 上直接做應用是一件多麼難得事情– 進而會使更多得注意力和開發者資源導向Stacks。目前，Stacks 上正有30 個團隊正在開發不同的項目，而我們認為其上面的生態在Nakamoto 升級完成後，有著最強的爆發潛力。
Stacks 的Proof-of-Transfer 機制類似於Proof-of-Work：礦工確認Stacks 交易，但必須競拍每一個Stacks 區塊、贏家方能獲得STX 獎勵；而他們競拍的貨幣只能是BTC，而這些被支付的BTC，則會給予質押STX 的質押著手上。目前質押的BTC 回報率約為年化7%（https://staking.staked.us/stacks-staking#instructions），而隨著網絡使用效率提升，區塊空間更值錢後，隨之礦工需要支付的BTC 成本也會相應提高，同步提升STX 質押者的回報率。
以太坊目前的市值是200Bn, 而所有以太坊二層網絡全部FDV 加起來大概是60 Bn。比例約為3.3x。而比特幣的市值在480Bn 的前提下，作為為一個二層網絡，STX 的FDV 僅為1Bn 左右，比例約為480x，而這其中480 / 3.3 = 145 倍的差距，則是STX 可以捕獲的升值空間。當然，以太坊的整體設計確實更適合承載二層，不過即使這個倍數從145x 變成了14.5x，對於STX 來講也會輕鬆獲得十倍的升值空間。另外，作為一個比特幣共識和生態最強的L2，即使STX 單獨有著10Bn FDV 的估值，相比目前以太上最領先的二層網絡(MATIC / OP 皆大於10Bn)，亦不為過。
另外，比特幣的減半會讓更多的投資者會去開始尋找與之相關的投資機會。 BTC 作為減半的最直接受益者自然無需贅述，但是其體量巨大，作為多數投資者來講，可能想要的是爆發力更強，倍數更高的標的。在我們梳理了整個與BTC 相關的賽道後，應該沒有比STX 更直接的目標了。正如Merge 對於以太坊一樣，同時期作為更小，爆發力更強，但同樣相關的LDO，其7-8 月這6 周中的回報率約為600%，遠超以太坊。而STX 與BTC 的關係也應同理。而如果BTC 的生態更健壯地成長，則未來12 個月內，STX 可以如當時SOL 在1 刀一樣，有著至少10 倍的升值空間。
另外，STX 流通盤極大。對比FDV 比例約為0.75。基本沒有VC 解鎖砸盤壓力。
STX 是SEC 前所未有的首個合資格Token 發行，已在2019 年充分去中心化地釋出，在今天這個美國監管日漸嚴格的行業裡，風險已經被極大攤薄。