介紹
MicroStrategy 成立於1989 年，是一家提供商業智能、移動軟件和基於雲的服務的美國公司。在三位聯合創始人之一的邁克爾塞勒(Michael Saylor) 的帶領下，該公司在與麥當勞簽訂了價值1000 萬美元的合約後，於1992 年取得了第一次重大成功。
在整個1990 年代，MicroStrategy 將自己定位為數據分析軟件的領導者，其收入每年增長超過100%。 1990 年代後期開始的dot.com 繁榮推動了公司的發展，並在1998 年上市時達到頂峰。
儘管該公司幾十年來一直是全球商業環境的重要組成部分，但直到2020 年8 月獲得第一批比特幣後，它才受到加密貨幣行業的關注。
Saylor 通過讓MicroStrategy 成為少數幾家將BTC 作為其國庫儲備政策的一部分的上市公司之一而成為新聞。當時，MicroStrategy 表示，其對BTC 的2.5 億美元投資將提供合理的通脹對沖，並使其在未來獲得高額回報。
自2020 年8 月以來，該公司定期購買大量比特幣，影響了其股票和BTC 的價格。
在MicroStrategy 首次購買比特幣時，BTC 的交易價格約為11,700 美元，而MSTR 的交易價格約為144 美元。截至發稿時，比特幣的價格徘徊在22,300 美元左右，而MSTR 在前一個交易日收於252.5 美元。
這比MSTR 2021 年7 月的高點1,304 美元下跌了75.6%。結合比特幣的價格波動，該公司股價在過去兩年中的大幅下跌促使許多人批評MicroStrategy 的資金管理策略，甚至積極做空。
在這份報告中，CryptoSlate 深入研究了MicroStrategy 及其持股，以確定其對比特幣的雄心押注是否導致其股票目前被低估。
MicroStrategy 的比特幣持有量
截至2023 年3 月1 日，MicroStrategy 持有132,500 BTC，總購買價格為39.92 億美元，平均購買價格約為每個BTC 30,137 美元。比特幣當前的市場價格為22,300 美元，MicroStrategy 的BTC 持有量為29.54 億美元。
該公司的比特幣是通過25 次不同的購買獲得的，其中最大的一次是在2021 年2 月24 日進行的。當時，當BTC 的交易價格略低於45,000 美元時，該公司以12.06 億美元的價格購買了19,452 BTC。第二大購買發生在2020 年12 月21 日，當時它以6.5 億美元的價格購買了29,646 BTC。
在2021 年11 月初比特幣的新高期間，MicroStrategy 持有的114,042 BTC 價值遠遠超過78.6 億美元。比特幣在2022 年11 月上旬暴跌至15,500 美元，這使該公司持有的比特幣估值略高於20.5 億美元。當時，所有MSTR 股票的市值達到19 億美元。
K線走勢圖顯示MicroStrategy 從2020 年3 月到2023 年3 月的市值（來源：MacroTrends）
正如CryptoSlate 分析顯示的那樣，直到2023 年2 月底，MicroStrategy 的市值才與其持有的比特幣市值持平。兩者之間的差異促使許多人懷疑MSTR 是否被低估了。
然而，確定高估或低估需要的不僅僅是查看MicroStrategy 的市值。
MicroStrategy 的債務
該公司已發行24 億美元的債務為其購買比特幣提供資金。截至2022 年12 月31 日，MicroStrategy 的債務包括以下內容：
2025 年到期的6.5 億美元利率為0.750% 的可轉換優先票據2027 年到期的10.5 億美元利率為0% 的可轉換優先票據2028 年到期的5 億美元利率為6.125% 的優先擔保票據2.05 億美元的有擔保定期貸款1090 萬美元的其他長期債務
事實證明，公司在2025 年和2027 年可轉換票據上獲得的利率非常有利，尤其是考慮到最近利率上漲的情況。但是，MicroStrategy 在可轉換票據上產生的收益被它在2022 年3 月從Silvergate 銀行獲得的205 美元有擔保定期貸款所承擔的風險所抵消。
該貸款以19,466 BTC 為質押，當時價值8.2 億美元，LTV 比率為25%。在2025 年3 月到期之前，貸款必須以最高50% 的LTV 比率進行質押——如果LTV 超過50%，公司將需要補足其質押品，以使該比率回落至25% 或更低。
MicroStrategy 向Silvergate 銀行提供的205 美元有擔保定期貸款的條款
Terra 在2022 年6 月的崩盤導致市場波動，需要MicroStrategy 將額外的10,585 BTC 存入質押品。除了比特幣價格波動之外，Silvergate 的貸款承擔的浮動利率導致年化利率為7.19%，給公司帶來了巨大壓力。
CryptoSlate 涵蓋的最近圍繞Silvergate 的爭議促使許多人擔心MicroStrategy 貸款的未來。然而，該公司指出，貸款的未來並不取決於Silvergate，即使銀行倒閉，公司也會繼續償還貸款。
在公司持有的132,500 個BTC 中，只有87,559 個BTC 是未質押的。除了用作Silvergate 有擔保定期貸款質押品的30,051 BTC 外，MicroStrategy 還為2028 年優先擔保票據提供了14,890 BTC 作為質押品的一部分。如果需要補充Silvergate 貸款的質押品，該公司可以動用87,559 個未支配的比特幣。
Saylor 還指出，如果比特幣價格跌破3,530 美元，公司可能會提供其他質押品，這將觸發貸款追加保證金通知。
MSTR 對比比特幣
作為互聯網繁榮時期最大的明星之一，MicroStrategy 的股票在擴張時期經歷了劇烈波動的時期。
在1998 年首次公開募股之後，MSTR 的價格上漲了1,500% 以上，並在2000 年2 月達到了超過1,300 美元的峰值。在經歷了標誌著互聯網泡沫破裂開始的驚人股價下跌之後，該公司用了十多年時間才重新回到1998 年發布的120 美元的股價。
在2020 年8 月首次購買比特幣之前，MicroStrategy 的股票交易價格為160 美元。 9 月帶來了顯著的反彈，將其價格推至2021 年2 月的新高1,300 美元。
從那時起，MSTR 公佈了與比特幣價格走勢的顯著相關性，該公司的業績現在與加密貨幣市場掛鉤。
自今年年初以來，MSTR 上漲了68% 以上，表現優於BTC，後者的價格漲幅略低於40%。
K線走勢圖顯示了MSTR 和BTC 的年初至今價格（來源：TradingView）
MSTR 在一年內跟踪比特幣的表現，兩者均下跌46%。
顯示2022 年3 月至2023 年3 月MSTR 和BTC 價格的K線走勢圖（來源：TradingView）
縮小到五年的時間框架顯示了性能之間的顯著相關性，BTC 的性能略高於MSTR，增幅為103%。
顯示2018 年3 月至2023 年3 月MSTR 和BTC 價格的K線走勢圖（來源：TradingView）
然而，MSTR 的市場表現經常被MicroStrategy 不斷惡化的財務報表所掩蓋。截至2022 年第四季度末，該公司報告的運營虧損為2.496 億美元，高於2021 年第四季度的8990 萬美元。這使該公司2022 年的總運營虧損達到14.6 億美元。
會計難題
憑藉2022 年14.6 億美元的運營虧損、可能需要重新質押的高風險貸款，以及其背後動蕩的加密貨幣市場，MicroStrategy 看起來當然沒有被高估。
然而，該公司報告的經營虧損可能會混淆其盈利能力。也就是說，美國證券交易委員會要求公司將其比特幣持有量的未實現季度損失報告為減值損失。根據MicroStrategy 的比特幣會計處理，該公司的減值損失增加了其經營損失。這意味著比特幣市場價格的負面變化在MicroStrategy 的季度報表中顯示為重大損失，即使該公司尚未出售該資產。
2022 年12 月31 日，該公司報告其全年持有的比特幣減值損失為21.5 億美元。該公司報告稅前營業虧損為13.2 億美元。
結論
鑑於MSTR 與比特幣表現的相關性，牛市反彈可能將該股推回2021 年的高位。
傳統金融市場歷來難以跟上加密貨幣行業的快速增長步伐。加密貨幣市場已經習慣的那種波動，無論是正面的還是負面的，在股票市場中仍然很少見。在類似於將比特幣帶到其新高的牛市反彈中，MSTR 的表現可能會大大優於其他科技股，包括大型FAANG 巨頭。
然而，雖然MSTR 的增長可能會模仿加密貨幣市場的增長，但該公司的股價在未來幾年內不太可能出現任何大幅波動。如果MicroStrategy 繼續償還債務，它將非常有能力在未來十年內從加密貨幣市場中獲益。
它長期以來的聲譽可能使其成為機構接觸比特幣的首選代理，從而創造持續高位購買壓力的需求。
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