本文為對前沿有理CFO Wing Tan 採訪內容整理
1. 請介紹下前沿有理基金的歷史，現狀與未來發展規劃
前沿有理資本（Fore Elite Capital）是由葉一舟Ejoe Ye 先生於2017 年在香港成立的資產管理公司。今年已經是葉先生在對沖基金行業工作的第14 年。公司名字之所以叫Fore Elite Capital, 是因為葉先生當年從哥倫比亞大學商學院畢業之後的第一份工作就在Matthew Li 黎彥修先生在紐約所創立的Fore Research 做分析師。黎彥修的Fore Research 是華人在美國華爾街創業做對沖基金最早，最成功的基金，策略是以CB Arbitrage 為主的Multi-Strategy。黎彥修先生被老一輩闖蕩華爾街的華人奉為標杆，所以葉先生成立的資產管理公司為了致敬黎先生，也在公司名稱裡面加入了Fore。
前沿有理資本在2019 年開始申請香港證監會頒布的虛擬資產資管牌照，並且在2022 年一月份正式獲得許可。同年3 月前沿有理髮行第一支合規虛擬資產基金。香港證監會在2023 年2 月又第二次uplift 前沿有理的資管權限，使得前沿有理真正意義上成為第一個獲得監管發牌的虛擬資產多策略對沖基金。 2022 年全球虛擬資產市場由於Luna 和FTX 的暴雷，導致波動巨大，但是前沿有理還是在艱難的市場裡，向市場派發了可觀的現金分紅，一定程度上提振了虛擬資產界在傳統金融領域的信心。
由於前沿有理資本基因來自於傳統對沖基金界，同時公司也最早獲得了監管的許可，所以前沿有理未來的定位也有幫助傳統金融機構，通過合規的方式，投資和進入到虛擬資產行業。比特幣誕生至今不過15 年不到，虛擬資產行業，尤其是虛擬資產資管和對沖基金處於非常非常早期的階段；由於行業參與者極少有來自於傳統正規的金融機構，所以從業者本身對於資產管理行業的認知有一定的局限，這樣就使得大多數虛擬資產資管公司對接不上傳統大型金融機構。這樣對於虛擬資產行業的信心也是考驗，等於大家熱鬧了半天，結果不知道對方到底要什麼。傳統金融機構在選擇資管合作夥伴的時候，有三條硬線1）合規。合規意味著一個資產管理公司的前中後台都能360度無死角的滿足監管和對手方的訴求。從risk control，accounting, audit，fund admin, custody, compliance, legal, research, trading 到IR，fundraising 每一個環節都需要嚴格投入成本，精雕細琢。 2）有長度和高度的track record。內行看門道，外行看熱鬧，雖然行業處於一個早期比較浮躁的階段，但是真正傳統大玩家進入的時候，沒有一定時間沉澱和已經被證明的業績，是幾乎不可能渾水摸到魚的。 3) 可靠的團隊和投資策略。這三條硬線是虛擬資管機構想做長久生意的門票。前沿有理資本經過那麼多年的沉澱，應該是已經拿到了門票。未來前沿有理會繼續努力引領行業，做好和傳統金融機構對接的橋樑。
2. 在香港發牌制度對加密貨幣基金是如何進行管理的，和美國、新加坡等地相比有何異同
香港：基金管理人在香港從事基金業務，是要受香港證監會SFC 進行規管的。根據其從事的業務申請不同的牌照，但至少需要申請9 號牌（Type 9:Asset Management）。 SFC 主要根據Securities and Futures Ordinance 和FundManager Code of Conduct和其他一些法規進行規管基金管理人及基金產品。這些法律法規是普遍適用於各種投資標的基金管理人。在2019 年10 月4 日，SFC 出了個專門針對virtual asset 的Proforma Terms and Conditions for Licensed Corporations which Manage Portfolios that Invest in Virtual Assets, 這份文件是香港對於虛擬資產態度的歷史轉折點，其中重點就是如果持牌機構旗下的基金投資加密貨幣的佔比超過10%，就需要獲得SFC 的審批許可。前沿有理是第一批提交申請的基金公司，但也歷時了差不多2 年，我們才正式uplift 成為香港極少數合規持牌管理100% 純虛擬資產基金，但鑑於現時法律法規，虛擬資產基金暫時只能提供給專業投資者（“Professional Investor”）。
新加坡：和香港不一樣，新加坡是由一個監管機構監管不同的金融活動。香港是金管局管銀行，保監會管保險，證監會管證券期貨基金公司，而新加坡是一個MAS 管全部內容。 MAS 主要根據Securities and Futures Act 來進行規管其中在新加坡設立基金，總的來說基金管理人也是需要拿牌照的，根據基金針對的投資者是否是accredited investors, 或者AUM 和投資者數量，或者投資的標的來決定拿不同的牌照，主要是Registered fund management companies (“RFMCs”) 和licensed fund management companies (“LFMCs”)。那當然RFMC 的限制較多所以申請也會相對LFMC 容易。不像香港，新加坡並沒有出專門針對管理虛擬資產的法律法規,所以on paper 管理虛擬貨幣基金就跟管理其他傳統基金一樣拿普通的基金牌照就可以了，不需要額外的uplift。但是就是因為之前相對寬鬆，經歷了2022 年一系列暴雷事件，新加坡政府以及MAS 對於加密貨幣的態度也變得保守，所以肯定不能說新加坡相對香港而言就更加crypto-friendly 或者更加容易拿牌照。
美國：在美國規管基金業務主要從兩個level 出發。 1）是issuer-level 簡單來說就是從investment into the fund 角度出發，取決於投資者的domicile來確定基金的投資是否受到美國Securities Act 及相應州法律的監管。當然如果基金滿足Securities Act 和Investment Company Act 的一些exemption,那是有可能不需要被規管和註冊的。比如說基金是否只針對專業投資者，是否針對美國居民，基金投資者數量是否有限等等。 2）是從adviser-level 基金經理方面進行規管，根據基金portfolio assets 是securities 還是commodities, 來決定是由SEC 還是CFTC 進行監管註冊，還是都不需要。其中重要的法規就是Investment Advisers Act ，當然其中也有一定的exemption 要是基金管理人滿足了也能豁免註冊，主要是Venture Capital Adviser Exemption 以及Private Fund adviser Exemption；目前而言美國對crypto 是否是securities 而該由哪個監管機構來監管討論得很激烈。不清晰的監管制度也導致了在美國的加密貨幣基金管理人的狀況也相對比較被動和謹慎，不確定是否需要被規管註冊，或者說只會根據可豁免註冊的條例來管理基金，這在一定程度上限制了基金規模的擴大。
當然以上這些只針對合規的企業和路徑發表的一點理解。完全不適用於各種類P2P 和虛假交易平台的業務。如果大家想進一步了解的話還是建議諮詢專業的律師或者顧問進行不同地方的司法管轄解讀。
3. 如何看待目前香港對WEB3 的支持政策，合規化後對行業而言會有哪些機會，同時也是否會對行業造成一些限制
Overall is positive. 不管是對行業還是對香港。清晰的監管制度給了大家一個定心丸，知道什麼可以做， 政策的推進代表長期的支持，可以讓大家知道這是可持續發展的事情。那就能吸引更多人/資金回到香港或留在香港。這一點上我們非常欽佩香港政府和香港監管機構的魄力，敢在全世界領先說出明確的支持和怎樣支持，而不是含糊不清，只搞曖昧。
機會：正如我剛剛所說的，由於清晰的政策方向，大家就可以在合規的前提下放手把事情做大，不再畏手畏腳，擔驚受怕。那當然也會有一部分player權衡利弊之後退出香港這個市場，因為合規的成本也是有一些的，有的人願意付出，有的人不願意。合規給長期虛擬資產的參與者提供了更加好的土壤。
4. 從基金角度如何看待2023 年的宏觀經濟走勢及其對加密貨幣的影響，有哪些機遇與風險
這輪週期以來市場對宏觀經濟的關注和解讀已經足夠多，尤其去年是宏觀大年，β 遠遠重於α。但今年不會和去年一樣，一是市場對宏觀的計價已經相當充分，除非再發生像去年俄烏戰爭這樣的黑天鵝事件，這也無法預測；二是全球流動性緊縮最快的時候已經過去，邊際影響減弱，所以α 會更重要。尋找加密市場的α，我們會關注基本面上有創新有改善的業務、項目等。
比較主流的機會包括以太坊上海昇級與LSD，L2 整體的發展；比特幣Ordinals 協議的出現及其NFT 的機會。不過對於前沿有理來說市場的上下對於hedge fund 表現的影響只是其中一部分，我們的策略包括quant, event driven 和fundamental, 每個部分的allocation 是由vol 和volume 來決定的，對於宏觀的敏感度不是那麼高。所以當2022 年比特幣下跌60% 左右，前沿有理的旗艦基金還上漲了10%。
來源：比推
