項目研報丨Aura Finance：Balancer生態收益聚合器和元治理平台

文中數據均截至2023/3/4。

01 項目簡述

Aura Finance 是圍繞Balancer 生態veBAL 打造的收益提升和元治理平台，由Sushiswap 前CEO 0xMaki 建立。 Aura 之於Balancer，相當於Convex 之於Curve，Aura 的核心功能和Convex 類似，但當前的資本效率遠高於Convex，已與多個LSD 協議達成合作。

02 產品背景：Balancer & Aura

2.1 veBAL

2022 年第一季度，Balancer 參考Curve 的veCRV 上線了veBAL 代幣經濟模型，是針對原生代幣BAL 的治理效用/價值捕獲的升級，主要邏輯和veCRV 類似，如下：

鎖倉BPT 獲得veBAL：用戶鎖定80BAL/20WETH BPT 可獲得veBAL（即鎖定Balancer 上80%BAL/20%WETH 池的LP 代幣，為和其他池LP 區分，下文該池LP 均稱為BPT）。鎖定時間從一周到一年不等，鎖定越久獲得veBAL 越多，鎖定一年可以1:1 獲得veBAL。 veBAL 不可轉讓或交易。

• 投票治理：持有veBAL 即擁有對協議的治理權。 Balancer 每週將增發BAL 以獎勵給平台上各個流動性池的LP，持有veBAL 可以投票決定每個池獲得BAL 分配的權重。
• 協議收入分配：Balancer 協議收入的大部分將分配給veBAL 持有人，初始分配比例為75%，2023 年1 月底BIP-161 之後降低為65%。協議收入來源於全平台交易費用的50%。
• LP 挖礦加成：對於平台上的LP 而言，持有veBAL 可以獲得挖礦加成，獲得更多的BAL 代幣獎勵，最高為2.5 倍加成。

綜上可以看出，veBAL 和veCRV 相比，主要改進在於兩點：

• veCRV 僅鎖倉CRV 代幣，veBAL 鎖的是BPT，可以在大部分BAL 被鎖倉的情況下還能保證池子的流動性和深度。

• veBAL 最多鎖一年，相比veCRV 的四年，提升了部分靈活性。

2.2 賄賂

從Curve War 的歷史可以得知，veBAL 這套模型也是在走選舉大戰的路子。對於在Balancer 上建池的項目方而言，想要項目長期保持活力，就需要自己的池子裡保持足夠的流動性。流動性都是趨向高收益的，吸引流動性的最佳方式就是提升池子的BAL 獎勵分配權重，唯一的途徑就是投票，要么對veBAL 持有人賄選，要么自己購買BAL 鎖倉去投票。

對於在Balancer 建池的LSD 項目而言，例如Rocket Pool 的rETH，在Balancer 上對應的池子rETH/WETH，該池的BAL 獎勵分配權重越高，就會吸引越多的人在Rocket Pool 質押ETH 獲得rETH，然後到Balancer 提供流動性進行挖礦，使Rocket Pool 在LSD 賽道的市佔率上升。同時，池子的流動性越高，rETH 的脫錨風險也就越小。

按照傳統的流動性獎勵模式，吸引流動性往往要用到項目方的原生代幣，例如直接給rETH/WETH 的LP 額外提供原生代幣RPL 的獎勵。而在veBAL 模型下，可以通過賄賂選民（veBAL 的持有者），例如提供一些RPL 代幣空投，讓該池獲得更高的BAL 獎勵分配權重，以達到提升池子收益、吸引流動性的目的。

這樣的做法資本效率更高，也許提供價值$10000 的RPL 空投賄賂，就能為池子爭取到價值$20000 的BAL 分配。如此一來，veBAL 持有人獲得空投，LP 獲得更高的BAL 挖礦收益，項目方小錢辦大事，對於Balancer 而言，也不必擔心BAL 每週的獎勵釋放帶來過多通脹，因為用戶會不斷鎖倉BAL，以換取投票權和最高2.5 倍的LP 挖礦加成。

2.3 Aura

在Curve 生態，Convex 對veCRV 的模型進行了補充和升級，將veCRV 的收益和治理分離，用戶可以鎖定Convex 的原生代幣CVX 對Curve 進行元治理，而在Balancer 生態承擔這一角色的便是Aura Finance。

03 產品設計

3.1 auraBAL

在Aura 平台鎖定80BAL/20WETH BPT，可以獲得auraBAL，和veBAL 相比，特點如下：

• 永久鎖倉：auraBAL 不能解鎖為BPT，相當於永久鎖倉BPT，或者說是將BPT 永久交給了Aura 換回了auraBAL。

• 收益與治理分離：auraBAL 僅具備收益屬性，不具備治理屬性。相當於用戶把BPT 都交給了Aura，Aura 去Balancer 以最長時間鎖倉獲得veBAL，鎖倉收益發給auraBAL 質押者，而治理權則由Aura 通過其他方式分配，下文詳述。

• 可隨時退出：auraBAL 可以轉讓和交易，auraBAL 持有者可以在二級市場賣出換成BPT（在Balancer 有auraBAL/[80BAL/20WETH BPT] 池），相當於隨時可以解放流動性。想要鎖倉BPT 換取auraBAL 的用戶，也可以直接在二級市場購買auraBAL。

• 提升收益：除了獲得與veBAL 相同的收益外，質押auraBAL 還會獲得額外的AURA（Aura 原生代幣）獎勵，以及全平台LP 挖礦加成獎勵的20.5%（下文詳述）。

3.2 LP 挖礦加成獎勵

用戶在Balancer 提供流動性後，可以將LP 質押到Aura，除了可以獲得額外的AURA 獎勵外，還可以在不持有veBAL 的前提下獲得挖礦獎勵加成。

前文提到，直接在Balancer 進行LP 挖礦，可以通過鎖倉80BAL/20WETH BPT（持有veBAL）獲得最高2.5 倍的挖礦加成。在Aura，用戶鎖倉BPT 只換回了auraBAL，沒有veBAL，所以用戶個人在Aura 鎖了多少BAL 和LP 挖礦加成沒有任何關係，而是由Aura 拿著用戶的BPT 到Balancer 統一鎖倉，再統一給所有質押在Aura 的LP 進行加成。

Aura 全平台所有的LP 挖礦收益（BAL 收益）中，會拿出最高25%作為平台費用，分配給以下幾方：

• 20.5%：分配給auraBAL 質押者（Aura 平台上LP 挖礦的加成幅度與BPT 的鎖倉量相關，該項激勵利於提升鎖倉量），以BAL 代幣形式分配。

• 4%：分配給AURA 鎖倉者，即vlAURA 持有者（下文詳述），以auraBAL 代幣形式分配。

• 0.5%：分配給Harvest caller 用於覆蓋協議操作的Gas 費用，以BAL 代幣形式分配。

3.3 auraBAL/BPT LP 獎勵

使用auraBAL 為Balancer 上的auraBAL/[80BAL/20WETH BPT] 池添加流動性，並將LP 質押到Aura，可以獲得AURA 代幣獎勵，享受獨立的獎勵池。

3.4 vlAURA

在Aura 鎖倉原生代幣AURA 16 周可獲得vlAURA，可以獲得上述的平台費用，還將獲得治理權，除了對Aura 平台事務的治理權外，還有Aura 平台所持veBAL 的治理權，可以對Balancer 進行元治理。

Aura 整個平台的治理邏輯如下：

• 用戶永久鎖倉BPT 到Aura，獲得auraBAL；

• Convex 拿著用戶鎖的BPT 到Balancer 鎖倉獲得veBAL；

• veBAL 產生的收益交給用戶，治理權則交給AURA 鎖倉者（vlAURA）；

• 如果有足夠多的BPT 通過Aura 鎖倉，以至於大部分投票權（veBAL）都由vlAURA 控制，那麼vlAURA 將能夠控制底層協議Balancer（主要是Balancer 上各池的BAL 獎勵分配權重）。

3.5 賄賂

數據顯示，目前veBAL 已鑄造總量約為1044.49 萬，其中Aura 是排名第一的持有者，持有約276.95 萬veBAL，佔比約26.53%。

由此也意味著Aura 平台整體佔據了Balancer 約26.53%的治理權，賄賂vlAURA 的持有者也成為了項目方們的一個重要選擇。目前可以在Hidden Hand 平台為BAL 獎勵分配權重的選舉進行賄賂，吸引vlAURA 的持有者投票給對應的池子。

3.6 業務數據

根據DefiLlama 的數據，當前Aura 的TVL 為6.25 億。

根據Llama Airforce 的數據，自2022/6/28 第一輪投票以來，Aura 平台的賄賂累計價值約為619 萬美元，平均每1 美元的賄賂可以為池子爭取到價值1.59 美元的BAL+AURA 代幣分配（高於1 美元即代表：賄賂相比使用傳統的流動性獎勵有更高的資本效率），Curve 生態的Convex 該值為1.08。

04 經濟模型

4.1 代幣分配

AURA 代幣供應上限為1 億，公平啟動無VC，初始設定的分配如下：

• 50%：獎勵給質押在Aura 的LP，根據LP 獲得的BAL 數量按比例分配，下文詳述

• 10%：獎勵給auraBAL/BPT LP 的質押者，釋放期4 年

• 2%：Balancer LBP

• 3%：在Balancer 80AURA/20ETH 池添加初始流動性

• 17.5%：國庫，釋放期4 年

• 2.5%：空投給Balancer、Convex Finance 和LobsterDAO 社區

• 1%：未來的空投

• 2%：BAL 國庫，釋放期2 年

• 2%：veBAL 引導獎勵

• 10%：貢獻者，釋放期2 年

在代幣發行初期，由於LBP 沒有被完全認領，以及調整初始流動性、空投等問題，有282 萬AURA 流入了國庫。

4.2 代幣釋放

50% 的AURA 釋放給在Aura 質押的LP（鑄造新幣），這部分的釋放規則參照下方公式：

AURA 釋放量= (((500 – (totalSupply() – 50000000) / 100000) * 2.5 + 700) / 500) * BAL 獎勵數量

簡單來說，LP 每挖到1 個BAL，就會按比例鑄造出若干AURA 獎勵給LP。在第一天，挖到1 個BAL 將獎勵3.9 AURA，隨著AURA 的總發行量的增加，該數值將慢慢減少，最終變為1.4 AURA。

總體的代幣釋放趨勢如下圖所示，TGE 時間為2022 年6 月。

根據官方Dune 統計的數據，近期每週新鑄造AURA（用於平台獎勵）的數量為15 萬-30 萬左右，2023 年2 月（以四周粗略計）新鑄造量約為106.58 萬AURA；同時，每月還有約41.67 萬AURA 釋放給貢獻者（團隊），所以當前每月釋放量約在150 萬左右。初始國庫的1750 萬AURA 雖已釋放約328 萬但至今未動，不計算在內。

4.3 市值信息

根據區塊瀏覽器及CoinGecko 的數據，目前AURA 代幣已發行約5811 萬，減去國庫/獎勵等各項未流通的部分，目前流通量為2251 萬AURA，AURA 代幣價格為3.16 美元，流通市值約為7129 萬美元，FDV 約為3.16 億美元。

4.4 鎖倉信息

目前流通的AURA 代幣中，包含約1344 萬鎖倉16 週的AURA，鎖倉佔流通量的比例約為59.26%。數據顯示，AURA 鎖倉量處於持續穩定上漲狀態。

對比近三個月AURA 代幣的新增鎖倉量和新增釋放量，數據如下：

• 2023 年2 月：新增約71 萬鎖倉/新增約148 萬流通，鎖倉比約48%

• 2023 年1 月：新增約154 萬鎖倉/新增約136 萬流通，鎖倉比約113%

• 2022 年12 月：新增約57 萬鎖倉/新增約94 萬流通，鎖倉比約61%

4.5 治理價值

根據Aura 平台持有的veBAL 總量和鎖倉的AURA 數量（即vlAURA 數量），每個vlAURA 相當於控制著約0.21 個veBAL，每個vlAURA 的實際治理價值約3.43 美元，與當前AURA 代幣3.16 美元的價格接近。

05 合作夥伴

LSD 是今年的主要敘事之一，LSD 相關資產在Balancer 上有著龐大的TVL。目前Balancer 流動性最大的前三個池子分別為wstETH/WETH、BAL/WETH、rETH/WETH，第二名是與veBAL 相關，另外兩個池均為LSD 相關（Lido 和Rocket Pool）。

Aura 作為Balancer 生態的龍頭，已經與一系列LSD 協議建立了合作關係，包含Lido、Rocketpool、Frax、Swell、Stakewise、Stader、Ankr 和StaFi 等。

此外，進入2023 年以來，Aura 增加了很多合作夥伴和投資者/擁護者，下面列舉部分。

• OlympusDAO 賣掉了CVX 轉投AURA，購買了20 萬美元的AURA 代幣，並準備在接下來4 個月內再購買80 萬美元。

• 加密資管公司Arca 在2 月初陸續購入了近30 萬ARUA。

• Alchemix 將其代幣ALCX 的流動性從Sushiswap 遷移到了Balancer，併購買AURA 以鎖定並參與治理，激勵其流動池。

• Synapse 通過投票，決定將SYN 代幣的流動性從Sushiswap 轉移到Balancer，並向vlAURA 行賄以實現對LP 的激勵。

06 項目小結

Aura 作為Balancer 生態的龍頭，和Balancer 的發展是相輔相成的，目前包含大量LSD 協議在內的項目方湧入Aura，本質原因在於其資本效率優於傳統的流動性獎勵模式，也優於同賽道的Convex。從當前每1 美元所得的賄賂價值計算，Aura 的資本效率（1.59）比Convex 的資本效率（1.08）高47%。

AURA 代幣的內在價值主要來源於vlAURA 對於Balancer 的元治理，前文提到，目前每個vlAURA 等同於0.21 個veBAL 的投票權，那麼單個vlAURA 的治理價值可折算為3.43 美元，當前幣價相比治理價值低8%，和Convex 相比，CVX 幣價比其治理價值高約22%，僅按照該單一指標計算，AURA 有一定的上漲空間。但AURA 相比CVX，流通比例和TVL 更低，雖然流通市值部分僅佔CVX 的1/6，但FDV 已超過CVX 的1/2，而TVL 僅為Convex 的1/7。

對於該類項目而言，行賄的項目方需要更高的資本效率，也就意味著平台存入BPT（鑄造auraBAL）的速度要高於AURA 代幣釋放的速度；受賄者和持幣者需要更高的治理價值，也就意味著需要更多行賄方的湧入，提供更多價值的賄賂；同時也要盡可能吸引更多的LP，帶來更多的BAL 獎勵（會部分分配給auraBAL 持有者），吸引更多BPT 的存入，當然，LP 的增加也會使AURA 新增流通量增多。

綜上，Aura 環環相扣，關注點較多，auraBAL 鑄造量、AURA 代幣新增流通量、賄賂總價值、TVL 等均需關注，這些數據的變動會影響到核心點：資本效率和單個vlAURA 的治理價值。