作者| 0xLoki
Twitter | @Loki_Zeng
一、從Circle儲備資產結構看暴雷可能性
儲備資產可以分為三個部分：（1）$324億國債組合（2）SVB中的$33億（3）存在SVB以外銀行的$78億
第一部分是國債組合，可以看到截至今年一月的數據，一共有16只證券，投資期限均不超過3個月，具備充足的流動性，即使被迫貼現也不會受到太大損失。
需要注意的是官網披露信息目前只到1月，其中有九隻證券已經到期，合計超過$180億目前我們不能100%確定Circle是否繼續購買了短期國債，但從以外信息來看，Circle會在到期後繼續購買國債，並確保到期日分佈在未來1-3個月以內，這顯然是一種非常穩妥的做法，$324億國債組合出問題的概率極低。
更加重要的一點是SVB的情況和FTX完全不同，SVB自己的騷操作導致破產和這些貸款沒有必然的關聯，這些貸款中的大部分還是可以收回的，43%是非常極端的情況，發生的概率很低很低。
第三部分是除了SVB以外的78億，在官網我們也找到了相關信息披露，Circle的所有現金存放在包括SVB和Silvergate在內的7家銀行。
雖然我們目前無法100%確定其它銀行是否安全，但從股票信息中可以獲取一點信息，可以看出，除了SVB和Silvergate以外，Signatures Bank等三家銀行同樣不能讓我們放心。
二、USDC極端為0.885，正常0.985
根據此前的公開信息，Circle在2022年底就察覺到了Silvergate的危險，並停止了與其互動，因此在Silvergate Bank的風險敞口可以被視作0。
另外，考慮到BNYM是Circle的首選銀行，理論上來說分配的金額更大。保守估計一下BAYM資金佔35%，剩下四家每家10%，那麼有風險的就是三家中風險=111*30%=33億和SVB的33億。悲觀一點的是這三家都出問題，回收率按80%計算，那麼Circle的總損失是33*40%+33*20%=$20億左右。
合理一點的估計是，Circle在SVB中損失33*20%+11（三家中的一家）*10%=$7億左右。而最極端的情況是SVB的33億和剩下三家中有33*50%一共50億無法收回，但這種估計發生的概率太低了。
那麼對標的USDC淨值分別是;0.985(正常情況)、 0.954（悲觀情況）、0.885（極端情況）
而2022年的融資中，Circle的估值達到了90億美元，季度淨收入約4300萬美元，7-20億美元的損失對Circle來說並不是太大的問題。
Circle在這件事中沒有任何主觀過錯和作惡的行為，仍不失為一個優質企業，即使損失實際發生並且Circle自己無法解決，大概率也會有其它機構願意收購或者投資來解決問題。
三、USDC真正暴雷的條件
USDC真正暴雷需要滿足三個條件：
- 存在SVB和三家中風險銀行的資金足夠多
- 這些銀行的債務回收率足夠低
- USDC自己無法承擔損失或者無法找到資金支持方來解決問題。
- 所以我個人的看法是出問題的概率不大，而且即使出問題，也不會像FTX那麼嚴重。
這裡插一句題外話，USDC這種模式即使壞賬不解決，只要有足夠的USDC在流通而不是贖回，都不會立馬出問題。按照最極端的60億也才11%。而Venus11.3億的TVL，有1.475億的連環債務和5200萬美元的壞賬，加起來快20%了，但是苟了一年了什麼事都沒有。
