5分鐘讀懂Pendle Finance:一個小而美的DeFi收益交易協議

一、項目簡介

Pendle Finance是一款部署在Ethereum 和Arbitrum上的DeFi收益交易(Yield Trading)協議。 Yield trading可能難以理解,簡單說Pendle是一個能讓用戶實現以下幾點的DeFi協議:

  • 折價購買資產
  • 做多做空收益率
  • 低風險固定收益

5分鐘讀懂Pendle Finance:一個小而美的DeFi收益交易協議

5分鐘讀懂Pendle Finance:一個小而美的DeFi收益交易協議

Pendle Finance通過將DeFi上的生息資產拆分成PT(本金代幣)和YT(收益代幣)來實現上述功能

二、實現原理

Pendle項目方寫了一個通俗易懂的教程來解釋PT、YT以及他們存在的意義,教程寫得非常好,有耐心的可以直接點鏈接看一下:https://app.pendle.finance/pro/learn

如果你是金融專業的朋友,一句話解釋PT、YT的原理:PT約等於一個零息國債(Zero coupon bond),YT約等於一個利率互換協議(Interest swap)

如果覺得官方教程太長不看的話,可以看看我下面寫的原理,盡量零基礎讓你看懂。

生息資產:

首先前面提到了一個概念——生息資產

Pendle這個協議所有的底層資產都是生息資產,什麼是生息資產呢?最近上海昇級大家都有接觸到的stETH、你存在AAVE裡得到的aUSDC,你存在Compound裡的cDAI,都屬於生息資產。

比如你在Lido質押了1ETH得到了1stETH,當前質押收益為5%,那麼這1stETH一年後會變成1.05stETH,在這個例子裡,你的本金是1stETH,利息是0.05stETH.

PT,YT:

於是Pendle把本金1stETH打包成PT ,收益0.05stETH打包成YT。

看到這你可能會疑問,這麼做有什麼意義?

1stETH本金打包的PT的實質是:你持有這個PT,那麼你一年後可以拿到1stETH

0.05stETH的未來收益打包的PY的實質是:你持有這個PY,那麼你一年後可以拿到1stETH本金對應的收益

1PT stETH的價格會小於1stETH,因為1PT stETH一年後才能拿到1stETH

所以假設你把PT拿到市場上去賣,賣出的價格可能是0.96stETH,相對應的YT你就會定價為0.04stETH (PT+YT=1stETH,否則你可以無風險套利)

當你把PT YT放到市場上交易的時候,有趣的事情發生了。

PT對於買家來說,就像是stETH在打折出售,只不過要等一年後才能拿到stETH。

YT對於買家來說,就是在賭stETH收益率的變化,在質押收益為5%的預期下,YT的定價是0.04stETH,但總會有人預期未來stETH的質押收益會上升,那麼他就會購買YT,如果收益率變成了6%,那麼YT一年後可以獲得0.06st ETH。

實際案例:

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上圖是一個到期時間為一年後的PT stETH和PT stETH。其中PT的價格為0.957stETH,YT的價格為0.043stETH。 YT的implied APY為4.5%(implied APY為通過價格倒推的APY數據),意思是市場普遍認為YT對應的年化收益為4.5% 。這時候有個用戶他預期未來收益率會上升,比如上升到5.5%,那麼他就會買入YT,因為他認為YT現在被低估了。所以這個用戶的操作在做多收益率,相應的YT的賣家在做空收益率。

三、項目亮點

1、DeFi行業發展生息資產種類增多的正向飛輪效應

5分鐘讀懂Pendle Finance:一個小而美的DeFi收益交易協議

Pendle是一個2021年就上線的“老牌”DeFi協議,但之前一直不溫不火。 TVL更是在2022年一路下滑,但在2022年底又開始高速增長,其中一個很關鍵的點就在於上海昇級帶火了LSD板塊。

前面提到了,Pendle的協議都是基於生息資產來拓展的,在Pendle上線的2021年,生息資產無非就是圍繞借貸協議、DEX而出現的aToken、cToken或者LP,能玩的東西有限。而以太坊Merge之後出現的POS質押概念,讓LSD質押套娃板塊讓生息資產的種類和體量變得更多和更大了。 Pendle也在2022年下半年推出了一系列圍繞ETH LSD相關的收益策略,讓其TVL高速增長。而即將到來的上海昇級想必將進一步推動其TVL增長。

2、簡單的就是好的

區別於大多數複雜的DeFi協議,Pendle雖然創新了PT,YT的玩法,但他們並不想把產品做的太過複雜。畢竟利率互換、零息債券這些東西,離用戶實在是遠了點。

要使用Pendle的產品,你甚至不需要理解他的最基本的PT和YT的原理,Pendle的前端界面是這樣的:

5分鐘讀懂Pendle Finance:一個小而美的DeFi收益交易協議

在其Simple版本的前端中,用戶只需要知道可以通過協議來折價購買ETH即可,不需要理解其背後的本質是在交易PT。

5分鐘讀懂Pendle Finance:一個小而美的DeFi收益交易協議5分鐘讀懂Pendle Finance:一個小而美的DeFi收益交易協議

不過有句老話“如果你不知道收益來源於哪裡的話?那麼你就是收益”

所以點擊相應的策略之後,界面的右邊直接展示了FAQ,簡單介紹了用戶最關心的幾個問題。

並且正如我前面介紹原理時所說,Pendle所撰寫的原理教程,可謂幣圈罕見,抽絲剝繭般為你展現其項目原理,只要有基本的DEFI知識的用戶都能看懂。 Pendle的原理教程文檔是我寫這篇文章的最核心原因,因為在幣圈這個魚龍混雜的大染缸裡,讀到好的文檔真的是一種享受。

3、真實收益

在代幣經濟學上,Pendle參考了Curve的VE模型,並且將協議收入全部分配給vePendle的Holder,相當於協議的TVL越高,收取的管理費越多,Holder的收益越大。

四、結語

單從創新的角度來說,Pendle的這套機制其實並不新穎,但Pendle的亮點在於將一款原理複雜的產品盡可能的包裝的讓人簡單易懂,便於操作。 **這是我在很多,特別是最近出現的DeFi協議上沒有看到的。

隨著行業的發展DeFi協議的可組合性催生了各種各樣的套娃產品。但再好再复雜的產品也是需要人來使用的,很多DeFi協議光是點進去後的操作界面就讓人一頭霧水,不在其文檔裡泡上幾個小時你很難學會使用。

DeFi的初衷之一就是讓普通人也有機會能夠低成本的接觸金融,但DeFi正逐漸向著複雜化高門檻的方向發展。 (相關閱讀:《淺析Pendle Finance:3個月3倍,如何講述LSD敘事?》)

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