“區塊空間”正在成為加密貨幣的基石，而比特幣和以太坊是其中的領頭羊。儘管以太坊的通貨緊縮路徑受到了其社區粉絲們的讚賞，但實際上，可用性才是影響以太坊未來發展的關鍵。為了確保以太坊的成功，它必須不斷擴展，同時優先考慮用戶體驗。因此，將費用控制在合理範圍內是必要的，但更快的擴展速度才是最終的目標，這將是推動以太坊價格飆升的關鍵。
在本期Bing Ventures專題報告中，我們將探索以太坊區塊空間的收益機會，並分析其對整個以太坊生態系統的影響。
以太坊的區塊變局
在以太坊的早期階段，大多數區塊生產者都是獨立的個人或小團體，他們使用個人電腦或小型服務器來運行以太坊節點並提供計算能力。這些區塊生產者稱為礦工，他們負責使用挖礦軟件來嘗試解決難題，並通過解決難題來生成新的區塊。礦工有機會獲得生產新區塊的獎勵，這個獎勵包括新發行的ETH和交易費用。
隨著以太坊網絡的發展，區塊生產者的角色發生了變化。許多礦工開始使用專業級礦機來提高挖礦效率，並開始將礦機集群在大型數據中心內以獲得更好的帶寬。這導致了礦工之間競爭的加劇，並導致了對計算資源和電力的需求增加。
在PoS（Proof of Stake）中，區塊中的角色重心再次有所變化。以太坊PoS是一種新型的共識機制。它允許網絡中的節點參與共識機制，保護其中的數據不受篡改，而且可以更有效地分配資源，提高整體的效率。
Source: DeFiLlama
礦工經濟
PoS和PoW（Proof of Work）是兩種不同的共識機制。 PoW系統下，礦工可以獲得挖礦獎勵。而在PoS系統下，礦工無法獲得挖礦獎勵，而是通過存款獎勵來支付給礦工。隨著以太坊轉向PoS，礦工收入將會發生巨大變化。
第一，由於PoS不需要礦工投入大量算力，所以不需要礦工購買昂貴的礦機，因此礦工收入將會大幅度減少。第二，在PoS系統下，礦工收入主要來自於存款獎勵，而不是挖礦收入，這意味著礦工收入將會變得不穩定。第三，在PoS系統下，PoS節點運營者將有機會獲得更多的收入，這也意味著礦工的收入將會相對變少。
在以太坊合併之前，礦工的收入主要來自於區塊獎勵和交易手續費。隨著EIP1559的實施，交易手續費部分發生了變化，其中一部分手續費將被燒毀，導致礦工收入的減少。此外，隨著以太坊從PoW向PoS的轉變，礦工不再需要消耗大量的電力來挖掘以太坊，因此礦工的成本也會降低。但是，對於那些繼續運行PoW節點的礦工來說，他們需要面對越來越激烈的競爭，因為他們將與越來越少的PoW節點競爭以獲得區塊獎勵和交易手續費。
與此同時，區塊空間需求的爆發推高了平均gas費用，這創造了一個原始的以太坊淨供應緊縮期。然而，隨著擁堵的消除和費用的降低，以太坊的總體供應量繼續增加。通過合併實現的PoS機制大幅減少了以太坊的淨發行量，為以太坊供應的通縮創造了條件。
Source: Dune
驗證者經濟
在PoS 中，驗證者經濟正在取代礦工經濟。驗證者負責驗證新交易並將其添加到區塊鏈中。與PoW 不同，PoS 不需要驗證者通過解決計算難題來生產區塊，而是根據驗證者所擁有的以太坊代幣數量（稱為質押）來選擇驗證者。這意味著，擁有更多以太坊代幣的驗證者更加擁有話語權。
此外，PoS 還引入了新的激勵機制，以鼓勵驗證者繼續參與共識過程。在PoS 中，驗證者可以獲得生產區塊的手續費作為獎勵。這與PoW 不同，在PoW 中礦工只能獲得新挖掘的以太坊代幣作為獎勵。區塊空間角色的變化包括兩個方面：一是以太坊區塊空間本身的改進；二是區塊生態的新功能和新角色的發展。
Source: Attestant
以太坊區塊的角色重心已經發生了很大的變化，從以前的簡單的區塊鏈節點發展到今天的包括驗證、存儲、支持和維護等一系列功能的完整區塊鏈節點。這一發展使得以太坊區塊空間的參與者擁有了更多的責任和義務，同時也帶來了更多的激勵和收益機會。
另外，以太坊區塊的生態還在不斷發展，包括更多的開發者和資本參與，以及更多的社區活動。隨著以太坊開發人員社區的參與度提高，區塊生產者的角色也在不斷發展，從純粹的區塊生產者變成了參與投票、貢獻代碼、參與社區活動等多種角色。
MEV與區塊空間的關係
MEV（Maximal Extractable Value）是指在PoS下，驗證者通過添加、刪除並更改區塊中的交易順序，在超過標準區塊獎勵和gas 費用的區塊生產中所能提取的最大價值。現在MEV一般指最大交易可提取價值。在以太坊網絡中，MEV的生態系統包括搜索者、建造者和中繼器。搜索者運行MEV策略，並將交易序列發送給建造者。建造者從搜索者和其他來源匯總交易來構建區塊，並將最賺錢的區塊通過中繼器傳遞給提案者。中繼器從建造者那裡接收區塊並將其發送給提案者。在此過程中，搜索者需要信任建造者不會偷竊或前置交易；建造者需要信任中繼器傳遞最賺錢的區塊，並且希望連接到有多個驗證者連接的中繼器；中繼器需要準確評估並發送最賺錢的區塊，並且需要保證付款。
MEV的吸引
MEV在以太坊PoS生態中具有重要的作用，能夠提高DeFi高效率，依靠Searcher能夠迅速扳平價差。由於MEV是豐厚的收益來源，也是維護區塊鏈系統的動力。理論上來說，鏈上交易越活躍，MEV的上限就越高。以太坊合併後，MEV對驗證者的吸引力很大。除了更高的最低質押收益率外，驗證者可以獲得相當可觀的收益，目前最高的MEV-Boost驗證者獎勵由Lido獲得。自合併後，MEV-Boost已經迅速得到了廣泛的採用，近90%的驗證者已經在運行它。
Source: Dune
在合併升級後，大多數MEV收入開始流入驗證者手中，因為他們取代了礦工成為網絡的核心。也就是說，以太坊區塊空間內的用戶只要通過DApps進行交易，它的價值就會被驗證者等這樣的角色捕獲。在長期來看，以太坊將實現分片技術，中繼器將不再需要。 MEV-Boost使得驗證者可以通過向開放和競爭性的區塊建造市場出售其區塊空間來最大化他們的質押獎勵。對於像Lido這樣的大型質押提供者來說，這意味著更穩定的質押收益。 MEV-Boost由Flashbots與以太坊核心開發人員合作構建，是一種軟件，使驗證者能夠連接到多個鏈下市場進行拍賣區塊空間。通過這種中繼模式，驗證者會收到包含優先費和由第三方區塊構建者構建的MEV 的區塊。
MEV和以太坊區塊之間有著十分緊密的聯繫。以太坊轉向PoS之後，隨著成為驗證者的過程變得更加民主化，從而獲得MEV的門檻進一步降低。在以太坊進一步通縮以及驗證者收益提升的前提下，MEV的吸引力大大增強。從哲學層面上來看，MEV充當著用戶和以太坊網絡之間的價值轉移層。
MEV的自縛
MEV本身是一個零和遊戲。從重新排序交易中提取價值的機會有限，識別MEV 機會的最快搜索者通常是賺取最多MEV 的搜索者。為了最大化收益，彼此競爭的搜索者會編寫腳本來自動執行利用易於識別的MEV機會的任務。此外，搜索者可以運行專用硬件或訂閱付費服務，這些服務提供以太坊內存池的低延遲視圖，以更快地利用待處理的用戶交易。
為了超越其他搜索者，經驗豐富且經驗豐富的搜索者可能會部署複雜的策略，包括多個代幣交換、機器人和通過鏈上活動進行手動搜索，以實現更高的利潤。這就變相導致了MEV的參與者不得不專業起來，因而對於普通的以太坊用戶來說，他們天然地被擋在了MEV的門外。
此外，有時MEV很影響用戶體驗，例如被攻擊的用戶會面臨更高的滑點和更差的用戶體驗，且由於gas priority fee的存在，searcher有時會大幅拉升gas，導致網絡擁堵。質押ETH 的豐厚收益使大型的流動性質押服務提供商在MEV採用方面比個人質押者和常規質押池具有更大的規模優勢，也就是所謂的“贏家通吃”。
Source: Bing Ventures
在中心化交易所之外，唯一最適合作為質押池競爭的其他實體是向用戶提供流動性質押衍生品（LSD）的服務，而在那些為用戶提供LSD的服務協議中，因此在不久的將來LSD協議擁有最高的DeFi市場深度。 MEV的吸引力將導致大型質押池的“贏家通吃”，反而加劇了驗證者的中心化。
應對之策
從理論角度來看，MEV 市場的理想狀態是一種健康的充分競爭格局。在這種狀態下，MEV 市場將競爭激烈，多家供應商競相提供最好的服務和價格。這將為所有參與者創造一個公平的競爭環境，使他們能夠從最具競爭力的條款中受益。
但實際上，以太坊過渡到PoS 後， 誰可以產生最多的Gas，誰就擁有了以太坊的一切。以太坊的區塊鍊網絡不再由普通的礦工來驗證和記錄交易，而是由更加特殊的節點，稱為驗證節點（validators），來負責這一工作。轉變之後，以太坊的區塊鍊網絡將更加關注交易費（transaction fee），而不是挖礦費（mining fee），這也意味著交易費的收入將成為驗證節點最主要的收入來源。因此，在PoS機制下，很大程度會出現MEV壟斷，即某些特定的節點可以擁有足夠大的權力，從而獲取更多的交易費。
Source: Bing Ventures
以太坊合併後的MEV競爭格局主要由幾個區塊構建者組成，目前市場主要由五個構建者主導，但近期出現了一些新的構建者，如builder0x69、beaverbuild和0x4737等。 Flashbots是其中最大的構建者之一，它運行自己的構建器和中繼，並已開源其構建器以鼓勵競爭。其他構建者如bloXroute、Eden、sendbundle.eth和Manifold也在競爭中佔有一定份額。這些構建者之間存在競爭和合作，他們為了獲得更多的訂單流量，採取不同的策略，如降低利潤、提供回扣、競爭執行保證等。目前還沒有出現壟斷的構建者，因此未來如何平衡MEV的收益將是一個關鍵問題。
MEV 市場應該具有高度的安全性和彈性，使其成為對投資者和交易者俱有吸引力的選擇。所有交易都將在以太坊區塊鏈上安全結算，市場將通過多種安全措施保護市場免受惡意行為者的侵害，包括可編程隱私交易、搶跑及服務Front Running as a Service（FRaaS）、公允排序服務Fair Sequencing Services（FSS）、提案者、構建者分離Proposer Builder Separation（PBS）等。 MEV正成為投資者在以太坊上可以實現的一種投資策略，未來它可以從LSD等衍生品市場獲得較高的收益，而且不受以太坊網絡的擁堵影響，也不受投資者自身技術水平的限制。
僵化的利益格局
從長期來看，以太坊區塊空間的利益格局似乎已經開始僵化。在PoS共識機制下，驗證者的存在感開始超過礦工。驗證者可以在質押中賺錢，而且驗證者的質押量越多，他們的報酬就會越多。驗證者的質押量也可以影響其在網絡中的權力，因此他們有動力去質押越多的以太坊代幣，以便獲得更多的報酬。
底層皆審查
以太坊區塊空間的審查問題主要表現為信號干擾和審查節點的存在。其中，Flashbots Relay是當前使用最廣泛的審查節點。此外，還存在其他審查節點，如Bloxroute的“Regulated” Relay等。這些審查節點導致不少區塊對用戶交易進行了審查。此問題的根本原因是在以太坊區塊空間中，Flashbots Relay等審查節點在MEV供應鏈上的過度依賴，使其容易受到監管的限制和控制。
Source: relayscan.io
目前，針對審查問題已經出現了一些解決方案，例如推出非審查節點，如Gnosis、Ultrasound Money和Builder 0x69等，以提高以太坊的審查抗性。然而，Flashbots Relay的主導地位並未明顯下降，因為自其推出以來，Flashbots Relay一直保持著接近完美的正常運行記錄，並擁有免費、無需白名單連接的特點。這些優勢使其成為了眾多驗證器和建造者信任的審查節點之一。
在以太坊區塊空間中，穩定性是審查節點最重要的競爭特點之一。因此，隨著Flashbots Relay的穩定運行時間越來越長，它將越來越成為所有驗證器信任並使用MEV-Boost連接的審查節點之一。目前，Flashbots和bloXroute等公司在建造者市場中佔據著重要地位，但市場開始趨於多元化。然而，中繼市場仍被Flashbots壟斷，這引發了對中繼審查制度的擔憂。中繼的審查制度可能會導致區塊被篡改，因此建造者希望將自己的出價傳遞給能夠連接到最多驗證者的中繼。同時，驗證者也會尋求連接到最有利可圖的建造者和能夠準確支付利潤的中繼。因此，Flashbots成為了大部分建造者和驗證者的首選。但這也導致了越來越多的區塊被審查的隱患。
黑暗的博弈
礦池轉型也是PoS機制可能帶來的影響之一。由於礦池可能會把自己看作一個獨立的節點，這將導致大型礦池擁有大量的權力，從而獲取更多的交易費。驗證者的話語權誘惑導致礦池和超級節點都在尋求提供誘人的質押服務以吸收更多的ETH持有者鎖定他們手中的ETH，這對以太坊的生態長期活力是否有所抑制還需要更長期的觀察。
此外，以太坊的POS提款流程可能面臨著一些複雜的問題。其中，社會化均攤和時間週期錯配是造成問題的主要原因，這可能會導致不同的套利/攻擊行為。在提款開放後，一些協議的設計不佳可能會導致“被黑”的情況。在這種情況下，可能會出現以下幾種套利/攻擊行為：
- 有可能會有人監控POS網絡罰沒情況，提前搶跑二級市場stETH。這樣一來，當二級市場深度很大時，購買stETH並發起取款請求，就會導致運營商節點大範圍退出。
- 其次，可能會出現不良商家拿著用戶抵押的ETH直接購買stETH退出的情況，比如FraxETH。這種行為可能會導致用戶的抵押資產受到損失。
- 更極端一些的情況是，由於運營商沒有抵押，可能會出現大額提款請求並配合運營商估計罰沒的情況。這樣的情況下，可能會對整個系統造成不良的影響。
Source: mevwatch.info
因此，為了防止這些問題的出現，需要對以太坊的POS提款流程進行充分的安全性評估和風險控制。同時，需要在設計協議時考慮到各種套利/攻擊行為，並採取相應的防範措施。如果在短期內質押機制沒有更新或者改變，那麼在MEV賽道的確定性收益仍然屬於那些頭部質押協議和超級礦池，這塊肥肉所產生的收益吸引力只能通過這些大型服務商或者協議才能傳導給以太坊的中小型投資者。
建造者（block builder）在競標區塊時，他們保留的MEV會直接影響他們的出價大小。為了賺錢，建造者需要贏得一些高價值的區塊，但大部分時間他們只是勉強收支平衡或者虧損。有些賺錢的建造者可能會得到私人訂單流。同時，建造者可以通過向自己的出價中增加資金來提高區塊的被選中率，以此增加訂單流和賺取更多利潤。也就是說，這些區塊建造者和礦池正在以太坊持有者和黑暗森林之間建立起一道屏障，短期來看是好的，長期來看似乎有些死氣沉沉。
臃腫的共識
以太坊PoS 機制中存在一個驗證者悖論問題，即為了參與驗證，驗證者需要鎖定代幣，並在未來的某個時間點釋放代幣。如果無法解鎖，那麼PoS 算法就變成了單向過程，沒有人願意參與這樣的算法。因此，一旦代幣被釋放，共識層面設置的懲罰對驗證者就不再有任何約束力。在這種情況下，以太坊PoS 算法的懲罰約束機制就無法限制驗證者行為。
以太坊PoS 算法在共識驗證上的開銷會隨著驗證者數量的增加而增大。這是因為在PoS 中，每個驗證者都對應一個狀態。如果有100 個驗證者，就有100 個狀態，1 千個驗證者就有1 千個狀態，1 萬個驗證者就有1 萬個狀態。這一點對以太坊節點的運營成本有深遠的影響。以太坊PoS 算法在本質上將驗證者的狀態與普通用戶的狀態分開，驗證者依然是帶狀態的。每個參與共識的節點都是帶狀態的，這會導致狀態膨脹問題，從而引起驗證的開銷不斷升高的問題。
驗證者數量越多，驗證效率會變得更差，因此需要進行限制。另外，PoS 算法中出塊者需要持續跟其他人保持通信，並收集其他見證者發過來的簽名，這會導致大量通信開銷。此外，其他見證者不知道簽名收集人的網絡地址時，也要洪範式地發送簽名，進一步增加通信開銷。這些問題都會對以太坊節點的運營成本造成影響。
中心化壟斷
以太坊區塊空間的中心化壟斷問題令人擔憂，因為在中繼審查之外，區塊建設活動很可能會集中在少數專業實體中。驗證者擁有構建、提議和驗證區塊的特權地位，這是一項資源密集型活動。驗證者必須在極短的時間內運行多種不同的區塊模擬，以確定最大化區塊獎勵的區塊。這使得大型、複雜的質押池具有優於獨立驗證者的優勢，因為前者可以投資於最好的區塊構建解決方案。然而，這會使MEV 成為以太坊的中心化力量。為了避免這種情況的發生，MEV-Boost 將區塊構建活動與驗證者分開，驗證者是PoS 下的區塊提議者。
然而，將區塊構建活動外包給第三方砌塊建設者意味著砌塊建設者市場仍有可能變得中心化。為了減輕構建器集中化的負面外部性，Flashbots 對MEV-Boost 軟件進行了一些小的調整，其中最值得注意的是，驗證者能夠對他們從中繼收到的區塊設置最低出價。通過將最低出價設置為零以上，如果第三方構建者構建的區塊的獎勵不超過某個閾值，驗證者節點運營商可以從以太坊內存池本地自動構建區塊。
Source: Dune
目前，由於日益激烈的構建器競爭，Flashbots 構建器的主導地位正在逐漸減弱。此外，以太坊核心開發人員和Flashbots 團隊正在討論其他一些解決方案，以進一步減輕區塊構建器中心化的負面外部性。以太坊核心開發人員還致力於對以太坊引擎API 進行調整，以幫助驗證者更輕鬆地比較本地構建的區塊和第三方構建者構建的區塊的獎勵。這些調整有助於降低Flashbots 構建器的主導地位，從而緩解區塊構建器集中化的風險。
確定的機會
總體來說，以太坊合併後MEV的發展趨勢需要解決審查和構建者中心化的問題。雖然已經採取了一些措施，但仍需要不斷努力。同時，建立分散的構建者網絡也是長期解決問題的重要方向。
MEV
MEV主要包括三種形式：1. DEX無風險套利；2. 借貸中的清算；3. 三明治攻擊。 DEX無風險套利是通過利用鏈上數據，結合DEX中的價差和閃電貸進行套利。借貸中的清算則是通過查詢鏈上數據，確定哪些借款人可以被清算，進而獲取清算費用。而三明治攻擊則是一種可以用於控制價格的交易攻擊，通過利用高速提交交易並優先選擇交易順序，從而獲得較大的收益。雖然MEV存在失敗的可能，但從數據中可以看到，失敗成本微乎其微，因此這種策略仍然非常受歡迎。
隨著越來越多的用戶進入MEV市場，市場的競爭也變得越來越激烈。 Seacher的利潤開始被降低，Producer的利潤開始升高。此外，雖然MEV市場也存在於其他鏈上，例如BSC、Avalanche等，但這些鏈的競爭相對較弱，而且天花板也相對較低。因此，可以預見未來以太坊MEV市場的競爭將更加激烈，而市場的格局也將隨之發生變化。
Source: rated.network
筆者認為，投資MEV相關的項目，首選具有提供質押服務能力的加密貨幣交易所或質押池實體。這些實體通過為用戶提供存款收益和為驗證者技術設置中的故障提供保險來提供質押服務。此外，投資機構可以考慮投資MEV Searcher，這是一種專注於利用MEV的策略進行交易的實體。然而，由於越來越多的新人開始進入這個領域，原來寡頭競爭的Searcher逐漸變成了完全競爭，超額收益大大降低。
因此，投資機構需要仔細考慮潛在的風險和回報。以太坊合併後，MEV的發展趨勢面臨兩大問題：審查和構建者中心化。對於這些問題，可以關註一系列解決方案。隨著PBS的正式落地，將不存在中繼的問題。提議者和構建者之間的分離將直接內置到以太坊協議中。驗證者將能夠添加“審查抗性列表”來強制構建者包含交易。但是需要注意的是，即使出現構建者寡頭，審查的風險也不會完全消除。
長期內，那些真正有助於建立一個分散的構建者網絡的項目值得關注，其中不僅有很多構建者，而且構建者會共同合作，每個構建者構建部分塊以組合成一個完整塊。
DVT
隨著以太坊採用PoS（權益證明）共識機制，其協議也面臨著集中化和單點故障等問題。 DVT（分佈式驗證器技術）提供了一種解決方案，可以通過分散驗證器的職責和私鑰，提高以太坊驗證器的容錯性和分散化程度。 PoS機制的獎勵方式會使權益（抵押）越多的驗證者得到更多的獎勵，導致可能存在權力集中的風險。其次，PoS機制要求驗證者使用單一機器簽名兩個密鑰，這可能導致單點故障的風險。 DVT通過使用分佈式密鑰生成、多方計算、Shamir的秘密共享和拜占庭容錯算法等技術，將驗證器職責分佈在多個節點之間，從而解決了PoS機制的這些問題。
Source: ssv.network
DVT具有顯著的優勢。 DVT採用分佈式密鑰生成技術，將驗證器私鑰分散在多個節點上，從而減少了單點故障的風險。此外，DVT採用多重簽名系統，可以將驗證器職責分散在多個計算機上，提高了容錯性和分散化程度。 DVT為以太坊驗證器提供了更高的容錯性和分散化程度，一定程度上解決了PoS機制面臨的部分問題。
對於DVT項目，值得關注的特徵包括：首先，具有完全去中心化的架構，使用密鑰共享技術和MPC閾值方案來管理驗證器網絡。其次，具備多樣化的驗證器客戶端，以降低單點故障風險，並提高容錯率。此外，還需要有健全的激勵機制，以吸引節點運營商參與驗證網絡的運營，同時保護運營商的權益。
質押
隨著一些質押服務協議的壯大，我們將看到這一領域成為以太坊的卡脖子入口。散戶投資者將基於去中心化質押協議開放更多的交易託管授權。諸如Lido此類的協議只要能夠保證足夠的安全，未來會衍生為圍繞以太坊的巨型金融託管機構，由此將產生更多複雜的針對不同體量用戶的金融服務。
Lido等stSaaS質押服務協議的推出，為更多用戶提供了參與POS質押的機會，Lido的質押價值已經達到59億美元，超過了MakerDAO成為了DeFi生態中TVL最高的協議。成為一個原生的質押節點需要通過准入和鎖倉門檻，並安裝DAppNode運行。此外，節點可靠性對獎勵和節點在線的時間有很大影響。
這些門檻使得原生質押模式不適合所有用戶，於是衍生出了其他三種質押模式：質押即服務（stSaaS）、聯合質押和中心化交易所。 stSaaS模式將質押和節點運營拆分開來，用戶只需存入32個ETH，將節點運營交給質押服務提供商，例如Lido。這種模式為用戶提供了更便捷的參與POS質押的方式。
Source: Tumilet
中小型中心化交易所可以通過與Lido、stSaaS和其他DeFi協議進行合作和競爭，以提高其交易所的吸引力和競爭力。通過提供更多的金融服務和Staking選擇，中小型中心化交易所可以吸引更多的用戶和流動性，並在競爭激烈的市場中立於不敗之地。以下是一些合作和競爭策略：
- 接入Lido等協議：中小型中心化交易所可以將Lido作為其ETH和其他PoS代幣的質押選擇之一。這可以提高交易所的流動性和安全性，因為質押可以減少惡意攻擊的風險，並且用戶可以從Staking獎勵中獲益。此外，交易所還可以通過與更多流動性質押服務協議的合作來提供更多的Staking選擇，例如增加支持其他PoS代幣質押服務。
- 推出自己的Staking服務：中小型中心化交易所也可以自己開發或合作推出自己的Staking服務。這可以讓用戶在交易所上質押代幣並獲得獎勵，從而提高用戶留存率和活躍度。優點是，交易所可以自主決定Staking獎勵的比例，這可以讓交易所根據自身情況進行優化。
- 利用stSaaS的質押模式：stSaaS是一個基於區塊鏈的質押服務提供商，可以讓用戶將數字資產質押用於貸款、借貸和其他金融服務。中小型中心化交易所可以將stSaaS的質押模式整合到自己的交易所中，以提供更多的金融服務，例如提供貸款或借貸功能。交易所還可以與MakerDAO這樣的協議合作，以提供穩定幣貸款服務，這可以提高用戶留存率和活躍度。對於用戶來說，這樣的組合式包裝產品更具有吸引力。
- NFT市場+流動性質押：中小型交易所可以通過為NFT交易提供流動性質押服務，促進NFT市場的發展。這可以為NFT持有者提供更多的流動性，並使其更容易買入和賣出NFT資產。一種思路是可以將NFT與流動性質押衍生品結合，例如期貨、期權等，為用戶提供更多的投資機會。通過利用NFT的唯一性和DeFi衍生品的槓桿效應，交易所可以創造出更多的收益機會。同時，中小型交易所也可以利用流動性質押服務，讓用戶將其NFT資產作為抵押品，從而獲得借貸服務。這可以讓用戶在持有NFT的同時獲得資金流動性，並支持更多的NFT交易。
再質押
再質押方案也為以太坊生態帶來了新的機遇。該方案能夠將以太坊、lsdETH及LP代幣質押在其他公鏈、預言機、中間件作為節點並得到驗證獎勵，以釋放ETH共識層的安全性。再質押方案具有多條敘事邏輯加持，包括ETH共識層擴容、盤活LSD資產、捕獲真實收益，為ETH生態下次牛市的重要推手。然而，該方案也存在一些不足之處，需要關注其上下游賽道、收益率下降等問題。
以Eigenlayer為例，其再質押方案通過質押“類ETH價值資產”成為驗證節點，以質押罰沒的“暴力手段”借用主網的安全性。 ETH網絡共識層安全性由質押資金“潛在罰沒風險”保障，即我們常說的暴力手段維繫安全性。因此，該方案充分利用了ETH最大的優勢— — 安全，將ETH共識層的效用向外拓展，類似於Cosmos2.0的共享安全敘事。這為ETH生態的下一輪牛市帶來了新的機遇。
Source: Messari
Eigenlayer的再質押方案可以作為LSD敘事的延續。儘管上海昇級後會帶來ETH總質押量的上升，但這是存量市場。因此，應更關注其上下游賽道，上游DVT，下游聚合器、lsdETH再質押。此外，lsdETH在DeFi中充當借貸資產>交易資產，其槓桿後的收益上限也有限，且收益率會隨著TVL規模逐漸下降，因此需要外部收入支撐如此大的鎖倉量。 Eigenlayer的再質押方案可以為LSD資產帶來更高的價值。
結論
以太坊的區塊生產者角色正在快速發展，隨著社區活動的增加，它們的責任和義務也隨之增加。 PoS共識機制的實施將對礦工收入產生深遠影響，尤其是區塊獎勵和交易手續費的減少。然而，PoS機制可以創造以太坊的通縮條件，增加網絡安全性，改善網絡擁堵情況。與此同時，MEV在以太坊PoS生態中具有重要的作用，可以提高DeFi的效率和吸引更多的參與者。
對於投資MEV相關項目，建議關注提供質押服務的加密貨幣交易所或質押池實體。這些實體可以通過為用戶提供存款收益和為驗證者技術設置中的故障提供保險來提供質押服務。此外，機構可以考慮投資有助於建立真正分散的構建者網絡的項目。
我們認為以太坊的利益格局趨向明晰，驗證者的存在感開始超過礦工。 Flashbots Relay等審查節點在以太坊區塊空間中的依賴導致審查問題，且目前解決方案仍未能明顯降低其主導地位。礦池壟斷也可能出現，驗證者和超級節點吸收ETH持有者鎖定資產，生態活力或受抑制。以太坊的PoS提款流程可能會面臨複雜的問題，導致不同的套利/攻擊行為，如監控PoS網絡罰沒情況搶跑二級市場stETH等。需重視這些問題對以太坊生態的影響。
我們也看到，stSaaS模式為用戶提供了更便捷的參與PoS質押的方式。中小型中心化交易所可以通過與Lido、stSaaS和其他DeFi協議進行合作和競爭，提高其交易所的吸引力和競爭力。在質押方面，Lido等stSaaS質押服務協議的推出，提供了更便捷的參與PoS質押的方式，中小型中心化交易所可以通過與這些協議進行合作和競爭，以提高其交易所的吸引力和競爭力。建議中小型中心化交易所接入Lido，將其作為其ETH和其他PoS代幣的質押選擇之一，以提高交易所的流動性和安全性。同時，中小型交易所可以通過提供更多的LSD金融服務和Staking選擇來吸引更多的用戶和流動性，並在競爭激烈的市場中立於不敗之地。
