文/Consensys；譯/金色財經xiaozou
以太坊轉向權益證明使新的ETH發行量減少了88%。這種驚人的ETH發行量的減少，加上EIP-1559 燃燒ETH，導致以太坊出現史上最嚴重的通縮時刻。 （見圖1）
圖1：以太坊合併後的ETH淨供應量。來源：ConsenSys、Glassnode
它還催生了一波新的流動性質押協議，為持有少於32 ETH的用戶提供了一種簡單的方式，可以將他們的存款與他人存款合併或“pool”到一起。一旦池的價值超過32 ETH，用戶就可以共同資助一個新的驗證者，並根據存款比例獲得質押獎勵。在存款入池後，用戶會獲得一個流動性質押代幣（LST），這是一個ERC-20代幣，代表用戶的質押本金，以及隨著時間的推移所產生的獎勵。
除了提供更容易的質押頭寸退出流動性，LST還可以在整個DeFi中用作抵押資產，因此持有人可以復利獲得質押獎勵。這些價值特性使LST在近幾個月大受歡迎熱度不減。
在以太坊上採用LST已經導致了網絡上ETH質押的強勁增長。 2022年全年，ETH質押增長了80%，達1590萬。在撰寫本文時，ETH驗證者超過525,000個。 （見圖2）
流動性質押提供商是ETH質押的最大貢獻者，佔整個ETH質押市場的近32%，高於2022年初的20%（見圖3）。 Lido是最大的流動性質押提供商，僅Lido一家就佔以太坊全部ETH質押的29%以上。
圖2：所有驗證者的ETH質押額。來源：ConsenSys、Dune Analytics、@Hildobby
圖3：質押提供商的累計ETH質押。來源：ConsenSys、Dune Analytics、@ Hildobby
如上所述，直到上海/Capella升級之前，所有ETH質押和累積的共識層獎勵都保持鎖定狀態。這意味著，儘管流動性代幣代表了對底層ETH的所有權，但沒有兌換機制。因此，上海/Capella升級預計將降低與質押ETH相關的流動性風險，這反過來又將對DeFi生態產生影響。
首先是長期驗證者大量提取ETH的可能性，他們渴望兌換累積的獎勵。然而，驗證者的分佈和退出機製表明，拋售壓力可能會更加有限。大多數長期驗證者可以通過其0x00憑證在鏈上識別，這種情況佔所有驗證者的58%。 （見圖4）。根據DataAlways的數據，長期驗證者平均大約每770個ETH（約13億美元）可獲得2.47個ETH獎勵。約佔ETH市值的0.6%，初始質押不包括在內，如果立即出售，可能會產生顯著的市場影響。
但是，每個區塊只有16個驗證者可以退出，並且只有0x01憑證驗證者（並非長期持有者）有資格退出。這意味著，長期持有者退出頭寸的過程很可能是漸進式的。此外，流動性質押提供商（如Lido）兌換的共識層獎勵由於質押需求的增長更有可能用於激活新的驗證者。
圖4：各憑證類型的驗證者數量。來源：ConsenSys、Dune Analytics、@DataAlways
另一個可能的發展方向是，由於質押ETH的流動性風險降低，流動性質押提供商的採用將增長。流動性風險可以說已經被二級市場抵消了，在二級市場上，流動性代幣持有者可以在去中心化交易所將代幣兌換為ETH。然而，質押代幣持續以折扣價交易，而且在市場低迷時期，與美元的掛鉤會出現歷史性惡化。在2022年6月Terra崩潰後，Lido的流動性質押代幣stETH相對於ETH下跌了7%，在2022年11月FTX崩潰後下跌了5%。 （見圖5）
圖5：Lido stETH與ETH對比。來源：CoinMarketCap
將質押代幣直接兌換為底層ETH是一個備受期待的功能，即使對那些使用流動性質押協議進行質押的人來說也是如此。在過去三個月裡，所有頂級流動性質押提供商的質押代幣供應和唯一持有者的數量都有所增加，Lido的stETH持有者數量增加了37%。與此同時，Coinbase通過其中心化交易所提供了一種流動性質押解決方案，其代幣cbETH的持有者數量在同一時期增加了一倍多。這表明，在上海/Capella升級之前，很大一部分非原生web3參與者都可能會質押所持有的ETH。這一趨勢也表明，隨著具有不同程度專業知識和風險狀況的新用戶開始參與質押，我們可能會看到提供商的市場細分的加強。
圖6：頂級質押代幣（ETH）的關鍵指標。來源：ConsenSys、Nansen
最後，我們希望看到更多的ETH質押流入DeFi協議。絕大多數流動性質押代幣目前沒有得到DeFi的使用，當前只有29%的stETH和僅0.65%的cbETH分佈於去中心化交易所和借貸池中。原因可能與存儲LST以獲得跨協議的額外獎勵的風險增加有關。例如，以stETH為抵押的貸款會受到stETH/ETH的價格風險的影響，可能會出現波動，並使用戶面臨清算。在上海/Capella升級後，ETH的流動性質押代幣可實現更安全的兌換，可能會為DeFi帶來更高效用。
圖7：DeFi合約持有的LST供應量。來源：ConsenSys、Nansen
Lido、Coinbase和Rocket Pool的LST的DeFi採用之間的差異可能在於它們在生態內的整合程度。 Lido已成為流動性質押的領頭羊，其stETH代幣受到比cbETH和rETH加到一起還多的協議支持。但隨著跨LST使用的增加，我們可能會有支持範圍更廣的代幣的協議，這也為實現更高交易量和整體生態增長打開了大門。